저자: Deep Tide TechFlow

데이비드 호프만은 2026년 5월 21일 이른 아침에 트윗을 올렸습니다.

딱 한 문장으로 답하자면, "지난 2주 동안 암호화폐 트위터의 분위기가 정말로 바뀐 걸까요, 아니면 제가 마지막 남은 이더리움을 팔아버린 것 때문일까요?"

데이비드 호프만은 뱅크리스(Bankless)의 공동 창립자이자 지난 6년간 이더리움의 가장 열렬한 공개 전도사 중 한 명입니다. 그는 자신의 개인 페이지에 "부의 99%는 은행에 있는 것이 아니라 이더리움에 있다"라고 쓴 적이 있습니다. 그는 *이더: 트리플 포인트 자산(Ether: The Triple Point Asset)*의 저자이며, 이더리움을 "초음속 화폐"로 정의하는 핵심적인 주장을 펼치는 인물 중 하나입니다.

그는 이제 재고를 모두 소진했습니다.

작년만 해도 일부 사람들은 이더리움(ETH)을 "미래 세계의 채권"으로, 솔(SOL)을 "고속 나스닥"으로 여겼지만, 2026년 5월이 되면 시장은 이미 가격을 통해 그러한 믿음을 완전히 불식시켰습니다. 현재 이더리움은 2,100달러 선에서 고전하고 있는데, 이는 2025년 8월 최고가인 4,946달러의 절반에도 못 미치는 가격입니다.

같은 시장에서 HYPE는 사상 최고가인 59.39달러에 거의 근접했으며, 지난 7일 동안 15% 상승했습니다. ZEC는 지난 한 달 동안 두 배 이상 올랐고, 연초 대비 1400% 이상 상승하며 시가총액 상위 20위권에 진입했습니다.

한 시장, 두 가지 다른 날씨.

바이주(중국 술)

암호화폐 시장에서 이처럼 의견이 갈리는 것은 이번이 처음은 아닙니다. 하지만 잠시 화면에서 눈을 떼고 2020년의 A주 시장에 다시 집중할 필요가 있습니다.

2020년 하반기부터 2021년 초까지 A주 시장의 유동성은 정점을 찍고 하락세를 보였고, 이로 인해 뮤추얼 펀드들은 선택의 기로에 놓였습니다. 3,000개가 넘는 종목에 분산 투자하여 저조한 베타 수익률을 감수할 것인지, 아니면 미래 현금 흐름이 명확한 소수의 핵심 자산에 자원을 집중할 것인지 결정해야 했습니다. 결국 모두 후자를 선택했습니다. 그 결과, 마오타이와 우량예는 급등한 반면, 나머지 종목들은 정체기에 접어들었습니다.

그해에는 "핵심 자산이 한곳에 모인다"라는 아주 정확한 표현이 있었습니다. 그 의미는 펀드 매니저들이 음모를 꾸민 것이 아니라, 유동성이 경색되는 환경에서 필연적으로 발생하는 반응이라는 것이었습니다. 수영장의 물이 줄어들면 모든 물고기는 가장 깊은 곳으로 몰려드는 법입니다 .

암호화폐 시장은 이제 가장 깊은 곳으로 향하고 있습니다.

지난 한 해 동안 무슨 일이 있었을까요? 비트코인 ETF는 2024년에서 2025년 사이에 약 700억 달러의 자금을 흡수하며 비트코인을 "월스트리트가 정한 목표 가격"으로 만들었습니다. 그러나 이는 또한 비트코인에 대한 소폭 매수가 거시 금리와 주식 시장의 위험 선호도에 의해 제약을 받기 시작했음을 의미합니다. 2026년 1분기 인플레이션 데이터가 예상치를 상회했고, 단 한 주 만에 ETF에서 10억 달러의 순유출이 발생하면서 전체 시장이 흔들렸습니다.

더욱 심각한 것은 기존의 전망이 무너졌다는 점입니다. 씨티은행은 "정체된 시장 구조 관련 법규와 약화된 온체인 활동"을 이유로 2026년 초 이더리움(ETH)의 12개월 목표 가격을 4,304달러에서 3,175달러로 하향 조정했습니다. 5월 19일 발표된 JP모건의 보고서는 더욱 직설적으로 "ETH가 비트코인 대비 상대적 약세를 반전시키려면 강력한 네트워크 성장과 탈중앙화 금융(DeFi) 도입이 필요하다"고 지적했습니다. 공매도 전문 리서치 회사인 컬퍼 리서치(Culper Research)는 후사카(Fusaka) 업그레이드로 인해 EIP-1559 소각 메커니즘이 약화되어 ETH가 기존의 디플레이션 특성을 상실했다고 지적하는 보고서를 발표하며 공개적으로 ETH를 공매도했습니다.

하지만 솔라나는 다른 곤경에 처했습니다. 솔라나는 여전히 최고의 DePIN, Meme 코인, 그리고 온체인 거래 경험을 제공하는 블록체인이지만, 시장이 위험 회피 시기에 접어들면서 과거 솔라나의 가장 큰 장점이었던 "높은 베타"가 오히려 부담이 되었습니다. 한때 솔라나를 위기에서 구해냈던 멀티코인의 투샤르 자인은 지난 5월 컨센서스 마이애미에서 멀티코인이 Zcash를 상당량 매입했다고 공개적으로 발표했습니다.

이는 솔라나의 초기이자 최대 기부자들이 다른 체인으로 신뢰를 옮기기 시작하는 중요한 순간입니다.

HYPE와 ZEC가 협력합니다

그렇다면 그 돈은 어디로 갔을까요?

답변은 놀랍도록 일관적이었습니다. 바로 HYPE와 ZEC였습니다.

하이퍼리퀴드의 성공 스토리는 사실 2024년 11월에 진행된 거의 완벽에 가까운 에어드롭에서 이미 예견되었습니다. 하버드 졸업생인 제프와 일리엔싱크가 주도하고, 칼텍, MIT, 시타델, 허드슨 리버 트레이딩 출신의 팀원들이 참여한 이 프로젝트는 지난 10년간 암호화폐 업계에서 거의 아무도 해내지 못했던 일을 해냈습니다. 바로 벤처 캐피털의 자금 지원 없이 전체 토큰의 76%를 사용자에게 배포한 것입니다 .

만약 당신이 그 부분만 본다면, 그것은 단지 "교훈적인 이야기"일 뿐입니다. 2026년 유동성 위기 속에서도 HYPE가 상승세를 이어갈 수 있었던 진정한 이유는 바로 "현금 흐름"에 있었습니다.

Hyperliquid는 전통적인 의미의 "내러티브 토큰"이 아닙니다. Hyperliquid는 완전한 체인, 더 정확히 말하면 고속 온체인 ATM입니다. 최대 규모의 탈중앙화 무기한 계약 거래소로서 연간 12억 달러 이상의 프로토콜 수익을 창출하며, Circle과 USDC 준비금 수익의 90%를 공유하는 계약을 체결하여 토큰 매입을 위한 현금 흐름을 연간 1억 3,500만 달러에서 1억 6,000만 달러까지 확보하고 있습니다. 또한 이번 주(5월 19일) Bitwise는 HYPE를 자사 자산에 편입하고 HYPE 기반 ETF 상품을 출시했습니다.

HYPE의 계약 미결제 약정은 현재 21억 달러에 달하며, 펀딩 비율이 플러스로 전환되었습니다. 이는 숏 포지션의 압박으로 인한 일시적인 호황이 아니라, 새로운 롱 포지션 펀드가 지속적으로 시장에 유입되고 있음을 의미합니다.

ZEC의 이야기는 완전히 다른 차원에 속합니다. 이것은 "현금 흐름에 관한 이야기"가 아니라 "공포에 관한 이야기"입니다.

아서 헤이즈는 지난 1월 최신 에세이에서 직설적으로 이렇게 말했습니다. "올해의 주요 화두는 프라이버시이며, ZEC는 프라이버시를 선도하는 베타 버전이 될 것입니다. 비트코인과 이더리움을 능가하기 위해 저는 비트코인을 매도하여 프라이버시 관련 투자에 자금을 투입할 것입니다." 그의 펀드인 메일스트롬은 2025년 3분기부터 ZEC 관련 투자를 시작했습니다.

그러던 중 5월 초, 멀티코인 캐피털의 투샤르 자인은 컨센서스(ZEC)에 대한 투자 비중을 공개적으로 늘렸습니다. 코인데스크는 3월 연구 보고서에서 ZEC를 "암호화 패권"으로 규정하며, 프라이버시 네트워크가 지배적인 인프라로 자리 잡았다고 분석했습니다. 이러한 분석의 근거는 세 가지 요소가 복합적으로 작용한 결과입니다. 첫째, 인공지능(AI)이 투명한 블록체인 상에서 사용자 신원을 대량으로 익명화 해제할 수 있다는 점, 둘째, 양자 컴퓨팅이 기존 지갑 암호화 시스템에 장기적인 불확실성을 야기할 수 있다는 점, 셋째, 분기별 온체인 거래량이 사상 처음으로 1,000억 달러를 돌파하면서 "네트워크 전체가 볼 수 있는 부의 규모"가 현실적인 위협으로 대두되었다는 점입니다.

보호 주소에 보관된 ZEC의 잠긴 공급량이 30%에 달해 사상 최고치를 기록했습니다. 이는 블록체인 상에서 단순한 문학적 서술이 아닌, 실질적인 개인정보 보호 요구가 존재함을 보여주는 구체적인 증거입니다. 미국 증권거래위원회(SEC)는 2년 넘게 진행해 온 Zcash 재단에 대한 조사를 5월 20일 공식적으로 종결했으며, 어떠한 제재 권고도 내리지 않았습니다. 로빈후드는 이미 ZEC를 상장했으며, 그레이스케일의 ZEC ETF 또한 주목받을 것으로 예상됩니다.

헤이즈는 ZEC의 시가총액이 결국 비트코인의 10%에 도달할 것이라고 예측하는데, 이는 현재 토큰 가격보다 15~20배 높은 가격에 해당합니다.

동맹이 무너지고 있는 건가?

이 동맹은 언제 무너질까요?

2021년 춘절 이후 A주 주류 시장의 상승세가 꺾였습니다. 그 원인은 기업의 펀더멘털 악화가 아니라, 중앙은행 정책의 변화로 시장이 제로섬 게임에서 새로운 게임으로 전환된 데 있었습니다. 시장에 물량이 몰리면서 더 이상 물고기들이 가장 깊은 곳으로 몰려들 필요가 없어진 것입니다.

암호화폐 시장의 자금 규모는 언제 증가할까요? 이는 연준의 금리 인하, ETF 자금 유입 재개, 스테이블코인 시가총액 최고치 경신, 그리고 전통 금융기관이 블록체인에 더 많은 자금을 투입하는 시점에 달려 있습니다.

하지만 또 하나 경계해야 할 점은 이러한 집중 현상이 "지나친 매수세"로 인해 붕괴될 가능성입니다. ZEC의 미결제약정은 지난 24시간 동안 40% 급증하여 13억 달러에 달했는데, 이러한 집중 현상 자체가 위험 신호입니다. Hayes, Multicoin, 개인 투자자, 그리고 Robinhood 개인 사용자 모두 동일한 거래에 몰려들고 있어, 매수 포지션의 소폭 이탈만으로도 롱 스퀴즈의 연쇄 반응이 발생할 수 있습니다. HYPE의 펀딩 금리는 플러스로 전환되어 계속 상승하고 있으며, 자금 조달 비용이 누적되고 있습니다.

공동 구매의 최종 결과는 모두가 이익을 얻고 현금화하는 가격 상승이거나, 마지막에 들어온 사람이 모든 것을 독차지하는 아수라장 같은 탈출입니다.

우리는 지금 어디에 있을까요? 누구도 명확한 답을 줄 수 없습니다. 하지만 이 글을 읽는 모든 사람이 스스로에게 던져야 할 질문이 하나 있습니다.

데이비드 호프만조차 자신의 이더리움을 팔았다면, 당신의 지갑에 이더리움이 여전히 남아있는 이유는 이더리움에 대한 믿음 때문인가요, 아니면 단순히 존재 자체를 잊어버렸기 때문인가요?

다음 질문은 좀 더 현실적입니다. 시장에서 동맹을 맺을 수 있는 이름이 두 개밖에 남지 않았을 때, 세 번째 이름은 무엇일까요? Aave일까요? Maker일까요? 아직 알려지지 않은 개인정보 보호에 특화된 L2 블록체인일까요? 아니면 자체 토큰을 발행하지 않은 고성능 블록체인일까요?

이 점을 파악하는 자들이 다음 동맹에 가장 먼저 합류할 것이다.

상황을 제대로 파악하지 못하는 사람들은 다음 동맹이 무너질 때 결국 모든 책임을 떠안게 될 것이다.

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