作者：137Labs
近期，代幣化美股（Tokenized Stocks）領域出現多項實質進展：
Kraken 推出鏈上代幣化股票平台xStocks
Coinbase 正尋求監管許可
Solana 提交基於區塊鏈的代幣化證券框架
Robinhood 在歐洲市場上線代幣化股票產品
同時，全球市場數據顯示，代幣化股票規模正快速成長，為理解這一趨勢提供了重要背景。
一、鏈上72 小時交易機制
1. 傳統美股交易機制
傳統美國股票市場具有以下核心特徵：
固定交易時段
工作日美東時間常規交易時段為主，盤前/盤後流動性較弱，流動性集中在主市場時間。
T+1 結算制度
成交後通常在下一個交易日完成資金與證券交收（歷史上為T+2）。
成熟清算體系
透過持牌券商與清算機構完成交易與交收，制度成熟、交割確定性高。
優點：制度穩定、法律清晰、風險控製成熟。
限制：交易時間受限，全球投資人面臨時區摩擦。
2. 鏈上延長交易時段機制
代幣化美股的顯著特徵是交易時間的延長：
xStocks 提供5 × 24 小時交易
Robinhood 歐洲版本提供24 小時× 5 天訪問
多個鏈上方案嘗試接近7 × 24 小時交易
代表性參與者包括：
Backed Finance
Solana Policy Institute
Ondo Finance
關鍵區別：
鏈上代幣可以即時轉移，但這並不等同於底層股票的法律意義上的即時最終交割。
多數結構中：
真實股票仍由券商或託管機構持有
鏈上交易體現為份額憑證流通
最終法律交割依賴傳統清算體系
因此：
鏈上即時轉移≠ 即時最終交割
二、支持美股鏈上化的平台分類
目前市場大致可分為四大類：
中心化交易所（CEX）
合規代幣化發行方
公鏈+ 生態框架型玩家
衍生性商品協議（非真實股票代幣化）
1. 中心化交易所（CEX）
（1）Kraken – xStocks
上線時間：2025 年6 月
合作方：Backed Finance、Solana
支持標的：200+ 美股
交易時間：5 × 24 小時
生態合作包括：
Raydium
Jupiter
Kamino Finance
Chainlink
Alpaca
特點：
同時支援CEX 與鏈上交易
可作為抵押品進入借貸協議
引進做市商體系
結構相對完整
（2）Coinbase
正尋求SEC 無行動函或豁免
計劃向美國用戶開放代幣化股票
2020 年曾提出鏈上發行COIN 的設想
若獲批，將成為首個針對美國本土用戶的大型交易所級代幣化股票平台。
（3）Robinhood（歐洲版）
基於Arbitrum
支持股息發放
5 × 24 小時訪問
不允許鏈上自由轉移
其本質為價格追蹤結構，而非完全可自由流通的鏈上股票。
（4）Bybit
參與xStocks 生態
曾推出基於MT5 的美股指數交易
主要採用衍生性商品邏輯
2. 合規代幣化發行方
（1）Dinari（美國註冊）
成立：2021 年
2023 年上線代幣化股票
合作券商：Alpaca、Interactive Brokers
支援網路：Ethereum、Arbitrum、Base
必須KYC
僅在美股交易時間交易
不支援鏈上自由流通
規模：
股票規模百萬美元級
TVL 主要集中在國債產品
特點：完全在SEC 框架下運作。
（2）Backed Finance（瑞士註冊）
成立：2021 年
2023 年初上線
發行ERC-20 bSTOCK
支援鏈上自由交易
不強制C 端KYC
公開數據：
代幣化股票規模約2,000 萬美元
流動池TVL 約800 萬美元
平均LP 收益率約30%+
支援鏈：
Gnosis
Base
Avalanche
（3）SwarmX
歐洲註冊
模式類似Backed
規模較小
支援鏈上交易
（4）Exodus（NYSE: EXOD）
美國上市公司
允許將自身股票遷移至Algorand
不支援鏈上交易
不具備完整股東權益
屬於「數位登記」類代幣化。
3. 公鏈+ 生態框架型玩家
（1）Solana – Project Open
透過Solana Policy Institute 推動
提交代幣化證券發行框架
發行人需註冊
投資者需KYC
允許鏈上過戶代理記錄
正在申請18 個月豁免支持鏈上交易。
（2）Ondo – Global Markets
RWA 國債領域重要玩家
計劃推出代幣化美股
24×7 交易
即時鑄造與銷毀
可作為抵押物
面向非美國用戶
（3）Superstate
與Solana 框架相關
聚焦RWA 合規結構
尚未大規模上線股票代幣化
4. 衍生性商品協議（非真實股票代幣化）
此類平台不購買真實股票，而是提供價格追蹤產品。
（1）Gains Network
部署於Arbitrum / Polygon
類似永續合約
使用Chainlink 報價
無需KYC
日均交易量< 200 萬美元
（2）Helix（Injective）
支持美股與外匯
日均交易量< 1,000 萬美元
無需KYC
（3）Synthetix / Mirror
2020 年周期推出
合成資產模式
交易量未形成規模
（4）Shift
使用參考資產代幣結構
美股由券商託管
用戶無需KYC
不具備股東權益
5. ETF 上鍊探索
指數類資產較適合鏈上化，例如：
Invesco 旗下
Invesco QQQ Trust
特點：
指數化曝險
風險分散
更適合作為抵押物或LP 標的
目前ETF 鏈上規模尚小，但被認為較易標準化。
三、T+1 / T+2 結算差異
傳統美股
目前為T+1 結算
成交後需清算交收
歷史上為T+2
鏈上代幣化結構
Token 可即時轉移
底層股票仍託管於券商
法律交割依賴傳統清算系統
因此形成「雙層結構」：
鏈上流通速度快
底層資產依傳統規則交收
可能影響：
短期價格差異
鏈上流動性不足導致滑點擴大
兌付風險取決於發行結構
結論
目前代幣化美股市場規模仍較小，與整體美股市場相比佔比極低，但參與主體正在多元化。
其結構性特徵包括：
交易時間顯著延長
鏈上流通能力增強
結算路徑與傳統市場並行
平台類型明顯分化
代幣化美股仍處於早期階段，但交易時間延長+ 鏈上可組合性正在改變資產流通方式，為跨市場交易結構提供新的技術路徑。
免責聲明：
本文僅為相關市場機制與公開資訊的整理與分析，不構成任何形式的投資建議或投資邀約。市場有風險，決策需謹慎。
