作者：137Labs
近期，代幣化美股（Tokenized Stocks）領域出現多項實質進展：
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Kraken 推出鏈上代幣化股票平台xStocks
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Coinbase 正尋求監管許可
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Solana 提交基於區塊鏈的代幣化證券框架
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Robinhood 在歐洲市場上線代幣化股票產品
同時，全球市場數據顯示，代幣化股票規模正快速成長，為理解這一趨勢提供了重要背景。
一、鏈上72 小時交易機制
1. 傳統美股交易機制
傳統美國股票市場具有以下核心特徵：
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固定交易時段
工作日美東時間常規交易時段為主，盤前/盤後流動性較弱，流動性集中在主市場時間。
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T+1 結算制度
成交後通常在下一個交易日完成資金與證券交收（歷史上為T+2）。
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成熟清算體系
透過持牌券商與清算機構完成交易與交收，制度成熟、交割確定性高。
優點：制度穩定、法律清晰、風險控製成熟。
限制：交易時間受限，全球投資人面臨時區摩擦。
2. 鏈上延長交易時段機制
代幣化美股的顯著特徵是交易時間的延長：
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xStocks 提供5 × 24 小時交易
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Robinhood 歐洲版本提供24 小時× 5 天訪問
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多個鏈上方案嘗試接近7 × 24 小時交易
代表性參與者包括：
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Backed Finance
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Solana Policy Institute
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Ondo Finance
關鍵區別：
鏈上代幣可以即時轉移，但這並不等同於底層股票的法律意義上的即時最終交割。
多數結構中：
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真實股票仍由券商或託管機構持有
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鏈上交易體現為份額憑證流通
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最終法律交割依賴傳統清算體系
因此：
鏈上即時轉移≠ 即時最終交割
二、支持美股鏈上化的平台分類
目前市場大致可分為四大類：
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中心化交易所（CEX）
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合規代幣化發行方
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公鏈+ 生態框架型玩家
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衍生性商品協議（非真實股票代幣化）
1. 中心化交易所（CEX）
（1）Kraken – xStocks
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上線時間：2025 年6 月
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合作方：Backed Finance、Solana
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支持標的：200+ 美股
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交易時間：5 × 24 小時
生態合作包括：
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Raydium
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Jupiter
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Kamino Finance
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Chainlink
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Alpaca
特點：
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同時支援CEX 與鏈上交易
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可作為抵押品進入借貸協議
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引進做市商體系
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結構相對完整
（2）Coinbase
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正尋求SEC 無行動函或豁免
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計劃向美國用戶開放代幣化股票
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2020 年曾提出鏈上發行COIN 的設想
若獲批，將成為首個針對美國本土用戶的大型交易所級代幣化股票平台。
（3）Robinhood（歐洲版）
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基於Arbitrum
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支持股息發放
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5 × 24 小時訪問
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不允許鏈上自由轉移
其本質為價格追蹤結構，而非完全可自由流通的鏈上股票。
（4）Bybit
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參與xStocks 生態
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曾推出基於MT5 的美股指數交易
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主要採用衍生性商品邏輯
2. 合規代幣化發行方
（1）Dinari（美國註冊）
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成立：2021 年
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2023 年上線代幣化股票
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合作券商：Alpaca、Interactive Brokers
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支援網路：Ethereum、Arbitrum、Base
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必須KYC
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僅在美股交易時間交易
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不支援鏈上自由流通
規模：
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股票規模百萬美元級
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TVL 主要集中在國債產品
特點：完全在SEC 框架下運作。
（2）Backed Finance（瑞士註冊）
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成立：2021 年
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2023 年初上線
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發行ERC-20 bSTOCK
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支援鏈上自由交易
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不強制C 端KYC
公開數據：
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代幣化股票規模約2,000 萬美元
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流動池TVL 約800 萬美元
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平均LP 收益率約30%+
支援鏈：
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Gnosis
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Base
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Avalanche
（3）SwarmX
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歐洲註冊
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模式類似Backed
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規模較小
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支援鏈上交易
（4）Exodus（NYSE: EXOD）
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美國上市公司
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允許將自身股票遷移至Algorand
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不支援鏈上交易
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不具備完整股東權益
屬於「數位登記」類代幣化。
3. 公鏈+ 生態框架型玩家
（1）Solana – Project Open
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透過Solana Policy Institute 推動
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提交代幣化證券發行框架
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發行人需註冊
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投資者需KYC
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允許鏈上過戶代理記錄
正在申請18 個月豁免支持鏈上交易。
（2）Ondo – Global Markets
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RWA 國債領域重要玩家
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計劃推出代幣化美股
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24×7 交易
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即時鑄造與銷毀
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可作為抵押物
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面向非美國用戶
（3）Superstate
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與Solana 框架相關
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聚焦RWA 合規結構
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尚未大規模上線股票代幣化
4. 衍生性商品協議（非真實股票代幣化）
此類平台不購買真實股票，而是提供價格追蹤產品。
（1）Gains Network
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部署於Arbitrum / Polygon
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類似永續合約
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使用Chainlink 報價
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無需KYC
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日均交易量< 200 萬美元
（2）Helix（Injective）
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支持美股與外匯
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日均交易量< 1,000 萬美元
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無需KYC
（3）Synthetix / Mirror
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2020 年周期推出
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合成資產模式
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交易量未形成規模
（4）Shift
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使用參考資產代幣結構
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美股由券商託管
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用戶無需KYC
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不具備股東權益
5. ETF 上鍊探索
指數類資產較適合鏈上化，例如：
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Invesco 旗下
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Invesco QQQ Trust
特點：
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指數化曝險
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風險分散
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更適合作為抵押物或LP 標的
目前ETF 鏈上規模尚小，但被認為較易標準化。
三、T+1 / T+2 結算差異
傳統美股
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目前為T+1 結算
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成交後需清算交收
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歷史上為T+2
鏈上代幣化結構
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Token 可即時轉移
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底層股票仍託管於券商
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法律交割依賴傳統清算系統
因此形成「雙層結構」：
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鏈上流通速度快
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底層資產依傳統規則交收
可能影響：
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短期價格差異
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鏈上流動性不足導致滑點擴大
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兌付風險取決於發行結構
結論
目前代幣化美股市場規模仍較小，與整體美股市場相比佔比極低，但參與主體正在多元化。
其結構性特徵包括：
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交易時間顯著延長
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鏈上流通能力增強
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結算路徑與傳統市場並行
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平台類型明顯分化
代幣化美股仍處於早期階段，但交易時間延長+ 鏈上可組合性正在改變資產流通方式，為跨市場交易結構提供新的技術路徑。
免責聲明：
本文僅為相關市場機制與公開資訊的整理與分析，不構成任何形式的投資建議或投資邀約。市場有風險，決策需謹慎。
