作者：深潮TechFlow

3 月25 日，幣安發了一篇博客，標題很克制——《加密市場做市商紅旗指南》。

但業內人都清楚，這篇部落格的真實意思只有一句話：我知道你們在幹什麼，我保留隨時收拾你們的權力。

幣安在連續經歷了GPS、SHELL、MOVE 等做市商醜聞之後，決定把自己一直默默行使的權力，第一次明碼標價地寫進規則裡。

熊市新物種

要理解這次公告，得先搞清楚「主動做市商」這個詞意味著什麼。

在牛市裡，每個專案都有人買，做市商的工作很簡單：掛單、提供雙邊流動性、收手續費回扣，活得滋潤又體面。他們是真正意義上的"流動性提供者"，市場需要他們，但也不完全依賴他們。

熊市把這一切打破了。

買盤枯竭，鏈上沒有新錢進來，絕大多數山寨幣的交易量在2026 年腰斬再腰斬。一個中等規模的新項目上了幣安，靠真實用戶可能根本撐不起日常交易量，價格會迅速滑落。對專案方來說，這是一場慢性死亡。

就在這時候，一群人出現了，他們帶著一套完整的話術登門：

"你的代幣我來托，流動性包在我身上，價格我幫你穩，合約里白紙黑字。"

這就是主動做市商，熊市催生的熱門物種。

他們的商業模式和傳統做市商有本質區別：不是在買賣價差裡賺錢，而是直接參與專案方的代幣分配，拿到一批零成本籌碼，再透過"做市"的合法外衣把籌碼出掉。

具體怎麼操作？套路已經被圈內人拆解得清清楚楚了：

專案方手上的代幣成本為零，做市商的真實成本是配資－配U 進去，作為雙邊流動性的保證金。但主動做市商的精妙之處在於，他們提供的往往是單邊流動性：只放幣，不放U。買入流動性擺在那裡，看起來訂單簿很健康，但一旦散戶開始大額賣出，對面根本接不住。價格就這麼垮了。

GPS 做市商Web3Port 的操盤手法已經是教科書等級的樣本：上線後21 小時內只賣不買，7,000 萬枚代幣砸出去，獲利約500 萬美元。 GPS 從0.14 美元暴跌至0.04 美元，跌幅60%，期間買盤幾乎枯竭。同一支團隊旗下的SHELL，從2.3 美元一路陰跌至0.3 美元，兩條崩盤曲線幾乎復刻。

更諷刺的是，Web3Port 不只是一個做市商，它是一條完整的產業鏈：孵化器負責從早期專案方手中換取1%到3%的免費代幣，旗下做市商Whisper 負責變現出貨，專案方為了上幣接受苛刻條件，散戶是鏈條末端唯一的接盤者。整個鏈條從籌碼獲取到套現離場，滴水不漏。

Manta 聯合創始人victorji在X 上說的那段話，大概是這個行業最誠實的表達：「我們每天基本上都會收到所謂主動做市商和OTC 的邀請，他們完全不會看項目絲毫的基本面。」他還提到，Manta 在波卡時代曾被三低箭，對方先生還走了超過3%的token，轉頭就賣單幣，還算不賣信

三度暴雷加一場公開羞辱

幣安這次發公告，有人在討論時機的選擇，說是回應去年10 月大崩盤的壓力。這個說法不能說錯，但沒抓到重點。

10 月崩盤給了幣安一記響亮的耳光，但真正讓幣安坐不住的，是2025 年年初到現在，主動做市商在自家平台上接連得手，一次、兩次、三次，而且每一次都弄出了大動靜，壓都壓不住。

GPS 事件爆發後，圈內KOL 開始深入Web3Port 的做市版圖，發現它服務的項目不只GPS和SHELL——Aethir、dappOS、Movement、Puffer……一長串名字牽連出來，市場開始人心惶惶。

MOVE 事件是壓垮最後一根稻草的那個：做市商拋售6600 萬枚代幣，違規獲利3800萬U，這個數字已經不是"市場正常波動"能解釋的了，直接在社區引爆了對幣安監管能力的質疑。

然後是SIREN，公告發布前48 小時內剛發生的那場戲。

SIREN是BNB Chain 上一個最初以「AI 代理分析師」為名推出的代幣，2025 年初上線後幾乎被市場遺忘。但從2026年2 月起，一個神秘的錢包集群開始大規模建倉。到3月22 日，SIREN 從約0.08 美元飆升至歷史高點3.61 美元，漲幅超45 倍，市值一度突破22 億美元，短暫殺入全球加密市值前30，超過OKB和UNI。

鏈上偵探隨即出手。

Bubblemaps 在3月22 日發出警告：一個由200 多個錢包組成的地址集群，持有SIREN 約50%的流通供應量，按當時價格價值約15 億美元，並寫道："這只有一種結局。"幾小時後，崩盤開始。

鏈上分析師餘燼（EmberCN）進一步深挖，發現實際控盤程度遠超預期：流通量前54 大持幣地址中，52 個歸屬同一實體，合計控制6.44 億枚SIREN，佔流通總量的88.5%，按峰值價格約合14.4 億美元。整個市場，散戶買單只是跟一個獨角戲演員對賭。

ZachXBT 隨後將這批錢包與DWF Labs 關聯，指出相關地址與DWF 先前操作過的多個冷門代幣（LADYS、RACA、TOMO）有鏈上連結。 DWF Labs 聯創Zac 隨即否認參與，但鏈上證據已滿天飛。

操盤手法比GPS和MOVE 更為精密。做市商先推價拉升，引誘空頭入場做空，再反手拉爆空單，在Binance和Bybit 分別引發240 萬美元和470 萬美元的空單強平。資金費率數據顯示，從3月14 日起，SIREN 持續出現高負資金費率，做空方每小時都在給多頭的持倉繳費，等於是替莊家的拉盤買單。 3月23 日凌晨，Gate 現貨市場在10 分鐘內出現78%的暴拉，成交量僅約45 萬美元，槓桿清算卻撲面而來。

3月24 日，崩盤開始。 72 小時內SIREN 從高峰跌去71%，市值從22 億美元縮水至7.4 億美元。 X 上有人稱之為"2026 年最大的騙局"。

這場戲比GPS 多了一個關鍵細節：幣安兩次調整了SIREN 期貨價格指數中各交易所的權重，試圖降低單一交易所操縱的影響。這說明幣安自己也知道，盤面出了問題。

GPS 是開端，MOVE 是升級，SIREN 是徹底的公開羞辱，而且發生在幣安自己掛牌的期貨合約上。

幣安一直以來的處理方式是事後執法：出事了就凍結帳戶、沒收違規收益、下架做市商。這套方式在單次事件裡能平息輿論，但三次加SIREN 之後，問題變了。市場開始問：你們是不知道，還是裝不知道？

這才是3月25 日公告真正要解決的問題。不是整治做市商，是重建自己的信用。

規則裡藏著的權力

仔細閱讀這份公告，幣安列出的六條"紅旗行為"已經把主動做市商的全套操盤手法說了個遍：與代幣釋放計劃相衝突的激進拋售；單邊掛賣單；跨平台協調拋售；與價格走勢不符的異常高交易量；以及因流動性不足導致的異常價格波動。

每一條都是GPS、SHELL、MOVE 案例的精準畫像。

但更關鍵的，是規則背後那句輕描淡寫的話：幣安將對任何不當行為採取快速果斷的行動，包括將做市商列入黑名單。

在幣安，黑名單意味著什麼，Web3Port 已經演示過了，帳戶凍結，違規收益悉數沒收，並禁止未來在幣安從事任何做市活動。對於一個依賴幣安平台生存的做市商來說，這基本上等同於產業死刑。

這就是這次公告最核心的內容，也是最少被討論的部分：幣安在用規則的形式，將自己此前一直默默行使的裁量權正式製度化了。

之前，幣安出手是"調查發現問題後的應急處理"；現在，幣安出手是"依據明文規則的正當執法"。性質完全不同。前者是事後救火，後者是主動威懾。

而威懾的對象，不只是做市商。

新規要求代幣專案方必須向幣安揭露做市商的身份、法律實體和合約條款，禁止利潤分成協議，禁止保底返還安排。這意味著，每一個想在幣安上幣的專案方，現在都必須把自己和做市商之間的利益安排，放到幣安的視野之下。

誰是你的做市商？合約是怎麼簽的？有沒有利潤分成？有沒有保底？

項目方的回答，決定你能不能上幣，能不能繼續留在幣安。

規則能解決什麼，解決不了什麼

回到現實問題：這套新規能根治主動做市商的亂象嗎？

誠實的回答是：大機率不能。

幣安能管到的，是幣安平台上發生的行為。但主動做市商的操盤往往是跨平台協調的，在A 平台拉鍊，在B 平台出貨，鏈上資金透過多個馬甲位址流轉，單一交易所的監控很難形成全局視角。

更根本的問題是代幣分配機製本身沒有改變。只要專案方還在用"免費代幣換做市服務"，只要做市商還能用零成本籌碼作為出貨彈藥，主動做市商的收割動機就不會消失。換個名字、換個殼、換個平台，遊戲還會繼續。

幣安新規在製度設計上有一個真正的漏洞：黑名單是否公開？不公開的黑名單，就是一把懸在做市商頭上的劍，但劍的走向只有幣安自己知道。

加密無畏（@cryptobraveHQ）在幣安公告發布後表示：“此舉更像平台的一個免責聲明，因為平台過去現在未來，對該類事件一直都很清楚。主動做市商在任何司法轄區裡都是違法的，舉報材料應該同步給相應監管和公安，而不是只停留在內部審查的程度。”

這話戳到了痛點。

幣安的內部黑名單，在法律層面遠遠不夠。真正的追責需要監管介入，需要執法機構，而不只是交易所自己當法官。

主動做市商的產業鏈在熊市裡還會繼續運轉，只是代價變高了，被抓的風險更大了，被公開點名的壓力更大了。這已經是目前業界所能爭取到的最多的東西。

散戶需要理解的是：看懂了做市商的邏輯，不等於你能打贏這場資訊不對稱的戰爭。但至少，你知道這場遊戲裡誰是裁判員，誰是玩家，誰是桌上的籌碼了。