作者：Thejaswini MA

編譯及整理：BitpushNews

Bitpush 註：

2026年5月22日，中國證監會拋出重磅炸彈：擬對老虎證券、富途證券、長橋證券等機構的非法跨境展業行為實施嚴厲處罰，不僅面臨巨額罰款，境內外相關主體的全部違法行為更將被依法沒收，並在兩年集中整日銷售客戶消息一出，相關美股券商盤前暴跌超40%。

當合規的跨境通道被逐一堵死，那些仍然渴望配置全球資產、渴望參與SpaceX等上市前定價、渴望在任何時間任何地點交易任何標的的資金，會流向哪裡？

答案似乎已經隱約浮出水面：流向RWA，流向Hyperliquid。

這不是什麼預言。這是正在發生的事。

就在罰單訊息傳出的同一天，HYPE 創下新高。

巧合嗎？也許。但資本從不相信巧合。它只相信出口。

以下為正文：

芝商所（CME Group，芝加哥商品交易所）是全球最大的衍生性商品交易所。那是專業交易員買賣原油、黃金、利率、股票指數以及比特幣期貨的地方。這裡每天處理數萬億美元的交易量，自1898 年以來就一直存在。

洲際交易所（ICE）則坐擁紐約證券交易所，並在全球擁有多個衍生性商品交易所。這也是另一個產業巨頭。

它們是地球上最強大的金融市場基礎設施​​公司。當它們指著某個東西並稱其“極具危險性”時，監管機構很難不把話聽進去。

目前，CME 和ICE 正在向美國商品期貨交易委員會（CFTC）和國會山莊施壓，要求對Hyperliquid 進行嚴厲打擊，並警告這個「免KYC（身份驗證）」的平台是市場操縱和規避制裁的溫床。

• 這裡確實存在零KYC 的情況。雖然Hyperliquid 在其主站的前端使用了過濾器來封鎖受美國海外資產控制辦公室（OFAC）制裁的地址，但其底層協議完全是無需許可的。如果有人繞過網站，直接與智能合約進行交互，並不會有任何身份檢查在等著他們。
• 此外，Hyperliquid 上沒有持倉限制。在CME，沒有任何單一交易員可以在任何合約中持有超過特定規模的頭寸，以此來防範操縱和系統性風險。而Hyperliquid 並沒有這種限制。
• CME 會密切監控諸如虛假申報（Spoofing）、洗售交易（Wash Trading）以及協同攻擊等操縱市場的交易行為。而Hyperliquid 也沒有任何監視系統來盯著這些。

這些確實是客觀事實。

受此消息影響，HYPE 代幣在5 月15 日下跌了9%。隨後，兩家做市商在5 月18 日撤走了1 億美元的流動性作為回應。

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但是，請注意它們具體盯上的是哪一個產品。並非Hyperliquid 已經運作多年且監管機構從未眨過眼的加密貨幣永續合約，他們的焦點全在原油合約上。正是這些合約，在CME 自身原油市場休市的周末，跑出了7.2 億美元的交易量。

對於這種監管層面的陣痛，CME 和ICE 的擔憂並非完全沒有道理，但我們也心知肚明，它們絕不是中立的旁觀者。它們的商業模式完全依賴一種受到法律保護的「交易時間壟斷」。它們不介意在技術上展開競爭，但當有人在時間上與它們競爭時，它們會徹底抓狂。

透過在周末將真正的交易量引入原油市場，Hyperliquid 基本上打破了TradFi 的時空連續統。而那些既得利益者正在請求政府強制讓其他人在他們睡覺時也一起閉眼。換作是我，我更願意去申請在周末營業的許可；不過顯然，這只是我的想法。

Hyperliquid 在新加坡的辦公室只有11 個人。在截至2026 年5 月21 日的30 天內，該協議創造了5,100 萬美元的收入。在3 月份，它處理了高達2.6 兆美元的名義衍生性商品交易量。

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Hyperliquid 將97% 的交易手續費透過鏈上基金路由用於HYPE 代幣的回購。光是11 個人就能創造5,100 萬美元的月收入，這種人均經濟效益無論在加密貨幣產業內部還是外部，都找不到真正的可比對象。截至5 月下旬，HYPE 年內至今已上漲了101%。

這一切，不一定是因為Hyperliquid 從嚴格的技術意義上建構了多麼更好的衍生性商品。它只是因為當CME 關閉時，它依然開放，而這就蘊含著巨大的價值。最近，一些新動向將這種邏輯推向了更深遠的層面。

5 月1 日，建立在Hyperliquid 之上的平台Trade.xyz 推出了人工智慧晶片製造商Cerebras 的Pre-IPO（上市前）永續期貨合約。該合約在IPO 前運行了兩週。在那個窗口期的早期，交易員們抹平了相對於185 美元IPO 定價約50% 的溢價，暗示其開盤價將在277 美元左右。隨後市場資訊更新。在Cerebras 在納斯達克開盤前一小時，Trade.xyz 的永續合約對該股票的定價為340 美元，與實際開盤價相差不到3%。最終，Cerebras 在5 月14 日以350 美元開盤，較185 美元的IPO 價格暴漲了89%。像Forge 和EquityZen 這樣的傳統一級半市場平台預測誤差達到了35%，而Hyperliquid 的誤差僅3%。

在依然存在真正不確定性的時候，277 美元是市場所暗示的價格。而當資訊不斷湧入並被消化定價後，群體智慧便抹平了這一差距。這就是價格發現（Price Discovery）本應運作的方式。

緊接著在5 月17 日，週日上午，Trade.xyz 推出了SpaceX 的永續期貨合約。它以150 美元的參考價開盤，在幾小時內飆升至216 美元，並最終在203 美元左右穩穩，這意味著市場大眾為這家公司定下了2.4 兆美元的估值。

然而當時，SpaceX 尚未公開提交S-1 招股書，沒有任何華爾街分析師給目標價，官方的路演更是無從談起。

交易員當時完全不知道，SpaceX 其實早在4 月1 日就已經向美國證券交易委員會（SEC）秘密提交了機密申請，其設定的目標估值在1.75 兆至2 兆美元之間。

交易員們將合約結算在203 美元，隱含估值為2.4 兆美元。在銀行家們召開第一次會議之前，在無法查閱申報文件的情況下，大眾便敏銳地落在了該公司自身目標區間的頂端。就在幾天後的5 月20 日，週三，SpaceX 才正式向公眾提交了長達277 頁的實際S-1 招股說明書。

目前有三種產品正試圖為投資人提供SpaceX 的投資風險敞口。每一種產品在法律層面上都押注了不同的解法。

PreStocks 試圖耍小聰明。他們設立了特殊目的載體（SPV）基金來購買真實的SpaceX 股票，然後將這些基金份額拆分映射為區塊鏈代幣，以便散戶投資者可以分一杯羹。這看起來像是進入私人科技公司的一條乾淨的後門通道。

然而，就在Hyperliquid 上線其SPCX 合約前不久，Anthropic 和OpenAI 公開聲稱與那些號稱追蹤其估值的第三方SPV 產品撇清關係。中國香港和阿聯酋的平台一直在未經董事會批准的情況下銷售這兩家公司的代幣化曝險。兩家公司都發布警告稱，這些產品背後的股權轉讓是無效的。 PreStocks 的代幣隨即暴跌了50%。當你試圖透過錨定真實股票來運作時，你所持股的那家公司始終保留著介入幹預的權利。

Ondo Global Markets 則透過一家在美國註冊的經紀交易商（Broker-Dealer）將股票進行代幣化，每個代幣都有底層證券作為支援。其合規性非常清白，美國證券存託結算公司（DTCC）甚至正在圍繞它建立結算基礎設施。

但是，Ondo 最大的優勢同時也是它最大的軟肋。它有一個具體的實體辦公地址。如果SEC 決定對它不予放行，他們確切地知道該去敲誰家的門。如果馬斯克（Elon Musk）提出異議，SpaceX 的律師也確切地知道該起訴哪家託管機構。因為選擇規規矩矩地玩這場遊戲，Ondo 反而讓自己成為了完美的定點打擊目標。

然後我們再看Hyperliquid 的SPCX 合約——這個東西完全建立在虛空之上。

沒有股份，沒有註冊的經紀交易商，也沒有任何實體資產的主張權。它是一個合成永續合約，徹頭徹尾的幽靈。純粹是對一個價格行情的賭注，完全用USDC 在一條去中心化網路上結算。

就算SpaceX 想阻止人們基於自己的估值交易衍生性商品，它也做不到。沒有公司法人實體可以送達法律文書，也沒有中央發行人可以施壓。

這真的很聰明。 Hyperliquid 基本上悟出了一個道理：如果你沒有臉，就沒有人能一拳打在你臉上。透過把產品錨定到沒有任何實體上，他們變得無法被瞄準。

我不確定這純粹是件好事。

一個零KYC 的場所，將數萬億美元繞開全球銀行體系進行流轉，這構成的國家安全噩夢，確實很難反駁。 Hyperliquid 聯合創始人Jeff Yan 在5 月17 日飛往華盛頓與政策制定者會面，就足以說明這種壓力有多現實。

說到Jeff Yan。他是個真實的人，露過臉，而且上過哈佛。如果SpaceX 想起訴他商標侵權或智慧財產權侵犯，因為他的平台掛了一個叫"SPCX" 的合約，那他們絕對可以把訴訟文件送達到他本人手裡。

但起訴Jeff 並不能讓這個合約消失。

在PreStocks 那裡，如果公司把底層股票刪了，產品就不存在了。在Ondo 那裡，如果法官凍結了銀行或託管機構，產品就會陷入困境。但Hyperliquid 的SPCX 是一段自主部署的程式碼。就算Jeff Yan 被官司打到灰飛煙滅，那些智能合約已經上線了，代碼是不可篡改的，全球訂單簿會繼續在鏈上運轉。

這就是去中心化那個「無瑕的理論」。現實要脆弱一些。 Hyperliquid 只跑在20 個驗證者上，不是90 萬個。這些驗證者是可以被辨識出來的。而JELLY 事件已經顯示：只要他們想幹預，他們就會幹預。驗證者並不是不可篡改的。

再說一次，時間才是他們唯一複製不了的產品。