作者：Bybit Research
主要亮點：
我們最新的季度報告顯示，與加密貨幣市場歷史週期存在明顯偏差：比特幣持續佔據主導地位，儘管歷史最高點多次出現，但並未引發傳統的淡季。
在先前的減半後反彈中，由於交易者尋求更高的Beta 敞口，資金通常已輪換為其他幣。然而，在當前週期中， BTC 的主導地位仍處於上升狀態，而另類幣的表現也難以取得顯著表現。這種轉變主要歸因於機構投資者日益增長的影響。隨著ETF 、企業資金和資產管理者進入這一領域，比特幣已成為受監管曝險的首選工具。
山寨幣賽季即將到來？ 如果出現這種情況，則延遲
圖1. ETH 在歷史減半事件前後（不包括2012 年）佔非穩定幣加密貨幣
總市值的比例。來源：CoinGecko、Block Scholes
雖然山寨幣季節尚未在這個週期內實現，但市場行情正在逐步調整，以實現更制度化的輪換。自2025 年4 月以來，在ETF 大量湧入和監管透明度不斷提高的支持下，以太坊的表現優於大多數另類幣，尤其是在質押方面。
然而，山寨幣的廣度仍然疲軟，ETH 的市佔率仍低於歷史山巒季的峰值。延遲輪換歸因於市場參與的結構性變化，機構更傾向於大盤資產和更長的持有期。質押型ETH ETF 的潛在批准可能成為催化劑，標誌著朝向更具選擇性、以品質為導向的替代季節轉變。
儘管比特幣上漲和下跌，但比特幣仍不會受到挑戰
圖2. 在歷史減半事件前後（不包括2012 年），BTC 佔據主導地位。
來源：CoinGecko、Block Scholes
比特幣在加密貨幣生態系統中的作用正在改變。其主導地位仍保持較高水平，反映了其作為機構投資者的宏觀資產的吸引力日益增強。 BTC 現貨ETF 的上線帶來了更穩定的長期資本，降低了波動性，抑制了投機性流入另類幣。 BTC 現在作為替代季的周期性觸發因素發揮作用較少，而作為流動性錨點的周期性觸發因素則更多。其與傳統風險資產的相關性增加，顯示比特幣的價格與全球宏觀環境相比，與加密貨幣原生情緒相比，更符合全球宏觀環境。
如果山寨幣季尚未到來，我們什麼時候可以期待？
圖3. 2023 年11 月至2025 年2 月，按BTC（橘色）、ETH（紫色）和所有其他加密貨幣（紅色）統計的加密貨幣非穩定幣市值佔總市值分享比例，非穩定幣市值按對數計算（白色，右軸）。來源：CoinGecko、Block Scholes
申購者應注意幾個主要指標，以期實現另類交易和更廣泛的市場輪調：
ETF 流入ETH 和任何未來支持質押的產品，是機構情緒的關鍵訊號。
全球流動性指標、央行利率預期和股市表現為風險行為提供了宏觀背景。
在加密貨幣市場中，ETH 占主導地位的不斷提升、對山寨幣衍生品的開放興趣不斷擴大以及中盤資產的廣度不斷擴大，這些都是關鍵技術標誌。
交易者還應監控波動性分散和資金費率變化，而波動率分散和資金費率變化可能會先於資本轉向更高β 的另類幣。
