文章來源：話李話外
記得在之前的系列文章中，我們一直對今年第二季度可能的表現充滿期望，而從目前的結果導向來看，相對而言還是可以的，比特幣的季回報率為30.32%，以太坊的季回報率為37.91%，均超過了中位數水平。如下圖所示。
至於接下來第三季的可能表現，依照先前文章的預期，我們會對整體行情保持謹慎態度，因為市場可能還需要面對一些既有的不確定因素，例如：
1）川普的關稅政策
川普在今年的4 月時候，宣布對歐盟等國的Liberation Day（即川普將4 月2 日命名為解放日） 關稅計劃了提供90 天的緩衝期，而按照時間來算，這個緩衝期的截止日為7 月8 日。
如果屆時沒有新的談判或計劃，那麼川普可能會繼續恢復高達50% 的關稅，雖然這個事情市場已經有了一定的消化，但作為對宏觀局勢高度敏感的風險市場（加密市場、股市），如果這個關稅計劃繼續開始執行，那麼無疑會增加市場的短期波動風險。
而從目前網路上已知的一些最新消息來看，美財長暗示關稅政策會繼續考慮繼續延至9 月1 日，但川普在受訪時表示「可延長、也可縮短」的。反正看這意思是說，反正美國是不會吃虧的，延長與否就看其他國家的妥協程度了。
2）聯準會的利率會議
現在似乎很多人都在期待聯準會能夠在7 月開始進行降息，而最新一次的議息會議就在7 月份，不過從目前已知的一些資訊來看，7 月份降息的機率不大，而且這裡面可能還會存在一些變數。
先前網路上有報道說，川普正在考慮最晚在9 月或10 月就宣布接替鮑威爾的人選，而且川普近期在接受採訪時也公開表示說：“是的，我知道我要在三四個人中挑選誰。幸運的是，鮑威爾很快就結束任期了，我認為他很糟糕。”
不過我們認為這也都是一些表面上的言論，如果川普繼續提名鮑威爾又怎樣？反正川普只看重利益，也不在乎自己的言論會不會打臉。如果川普和鮑威爾（包括雙方背後的力量）能夠在利益上達成一致，那麼最早也不排除今年9 月市場可能會迎來降息。目前9 月的議息會議降息0.25%（即400–425bps）的可能性已經上升到了75.9% ，如下圖所示。
除了我們上面提到的關稅政策與聯準會利率這些重要宏觀事件外，針對加密市場而言，第三季需要關注的其他不確定因素還有不少，例如：
-穩定幣法案（Stablecoin Bill GENIUS）的進展。第三季預計會進一步推進至兩院協商。
-市場結構監管法案（Market Structure Bill）的進展。目前暫時還處於初期階段，看第三季會不會和穩定幣法案一起推進吧。
-銀行針對穩定幣的監管變化。目前聯準會、OCC、FDIC 已經面向銀行（這裡的銀行主要說的是美國）取消了多項限制監管信函，大白話說就是銀行可輕鬆參與穩定幣和加密資產業務，我們應該能夠在第三季度看到越來越多的銀行會參與到加密貨幣（反之，未來有實力的加密相關上市企業也可能會涉足銀行業務）。
-加密概念股熱度的傳導效應。如果第三季加密概念能夠繼續在股市（例如美股）進一步發酵和炒作，那麼相關的上市企業的一些公告或動態也可能會影響到一些加密項目自身的走勢，比如，之前（5 月8 日Bloomberg 曾報道稱Robinhood 正在考慮開發一個區塊鏈平台，計劃允許歐洲投資者交易美國股票，據說當時Robinhood 就已經在上市商和Arbithood推出自家的L2 區塊鏈，那麼這種就可以也會有利於ARB 的短期炒作。另外，據說Robinhood 還計劃推出ETH或SOL Staking，而這種理論上也是會利好ETH 或SOL 的。而類似Robinhood 的這類行為，我們可能也會在第三季看到更多其他上市企業的一些公告或動態。
- SEC 針對加密產業的監管變化。今年初的時候，SEC 就成立了Crypto task force（加密貨幣執法工作小組）並進行一系列的相關工作，如下圖所示，看看他們第三季還能有什麼新的實際行動吧。另外，針對ETF 方面，我們在之前文章（例如6月15日的文章）中也提及過，5 月底的時候SEC 已經通過一份聲明（即Statement on Certain Protocol Staking Activities）明確了質押（staking）交易不屬於證券交易，這看起來在很大程度上繼續會提升今年ETH ETF 增加質押功能的通過概率，而很多人屬於證券交易，這看起來在很大程度上繼續會提升今年ETH ETF 增加質押功能的通過概率，而很多人屬於證券交易月能夠收到初步批准，那麼按流程推算，落地可能就是在第三季末或第四季初。
簡而言之，今年的第三季從大周期層級來看應該是一個比較重要的市場時期，我們不妨稱之為：加密監管與市場變革的交會季。不論是宏觀層面、政治層面、政策層面、市場層面……我們都可能繼續見證一些不一樣的改變。
至於加密市場更長遠的走勢，目前主要有兩種觀點：
一種是繼續延續歷史週期規律，例如繼續4–5 年為一個牛熊週期，這樣的規律情況下，我們會在2026 年迎來新一輪熊市，2028–2029 年再次迎來新一輪的牛市。
一種是變革並打破既有的規律，例如像美股一樣走出一個超級週期，這種超級週期的起點也許會發生在本輪加密牛市，也許會發生在下輪加密牛市，即比特幣在經歷一系列的變革後（同時伴隨著不同階段性的小牛市和小熊市轉換）會正式進入一個多年的大周期長牛和慢牛。
不過上面這些都是目前的一種猜測，不管是哪種結果，站在投資的角度，只有我們持續在這個領域裡面「活下去」才有可能親身去見證一切，而目前的我們似乎正在接近一個新的加密新時代。
展望未來的同時，重要的依然是把握當下。具體到接下來的這週時間，依然是機會與風險並存，我們會陸續開始經歷一些比較重要的數據變化，包括美國6 月ISM 製造業數據（週二）、美國6 月ADP 就業數據（週三）、美國6 月失業率數據（週四）……等等。如果接下來基於各種宏觀或政策等方面的發展走向無法滿足市場的預期，那麼就不排除第三季開始會再次經歷一波兒回調或比較大的波動行情。
近幾天的整體行情其實比較平淡，比特幣在10.8 萬美元附近震盪，持續徘徊在前高附近，但比起平淡的行情，大家的心情看起來似乎會更平淡和悲觀一些。
至於接下來的可能行情，目前看比特幣的市場結構依然相對完好且與以往週期（比如上一輪牛市週期）基本類似，假如劇本不變的情況下，我們很有可能繼續會在第三季度（或推遲到第四季度）看到比特幣繼續突破新的歷史高位。
當然，這麼說也有基於其他角度的考量，例如，將比特幣與S&P500 進行對比會發現，比特幣與S&P500 的整體走勢結構基本是跟進的，只是一些時候略有延遲反應，目前標普和納指正在聯袂突破新高，如果這種情況能夠持續下去，那麼接下來比特幣繼續上漲的可能性就會比較高。如下圖所示。
再例如，將比特幣與DXY（美元指數）進行對比會發現，大多數情況下，當美元走弱時比特幣往往會表現良好，目前美元繼續處在低位區間，如果接下來美元走勢無法快速反轉，而是繼續在低位區間進行徘徊和波動，那麼就不排除一些資金就可能會繼續選擇進入比特幣進行風險對比特幣進行風險對比特幣的價格再次。如下圖所示。
不過這些也都是一種可能的趨勢性猜測，就短期而言，市場是無法準確預測的，因為我們永遠不知道明天（未來）到底會發生什麼，能做的也只是基於可能會發生的一些事情或現有數據基礎上做各種不同角度的猜測而已。
上面我們主要談論的是比特幣，在前幾天的文章中我們已經重複提到，針對目前的加密市場，應該分成兩個獨立的計劃來執行，即針對比特幣的投資計劃和針對山寨幣的投資計劃不可以再混為一談。是的，因為相較於比特幣而言，由於整體流動性不足、加上市場本身被嚴重稀釋（比如新的山寨項目增加太多），山寨幣的整體表現到目前為止還是讓不少人感到失望的，雖然本輪週期我們已經經歷了3 次迷你型的山寨季階段，如下圖所示。
但透過日常群組裡大家的討論、以及公眾號後台的留言觀察來看，不少人在山寨幣上面似乎並沒有賺到什麼錢，反而不少人還持續被套或者出現虧損。
雖然現在有些人已經不再相信什麼山寨季（Altcoin Season）以及相關指標了，但就目前的市場發展階段而言，我們依然還是認為有些經驗（市場行為）是值得參考的，其實，不管是歷史牛市週期還是本輪牛市週期，大部分的時間（理論上超過90%以上的時間）都是比特幣佔據主導地位，除了一些特殊炒作領域下的少數項目外（例如本輪週期AI概念連續漲過好幾輪），大部分的山寨幣在一個完整的周期中都會表現不佳，反而是在牛市的最後階段，才是山寨幣最有可能表現優異的時候。
換句話說就是，雖然本輪週期因為稀釋嚴重等問題導致山寨幣的整體表現不是很好，TOTAL2 的市值甚至還沒有超過上一輪牛市的高點，如下圖所示。
而從目前比特幣主導地位（BTC.D）的表現來看，我們似乎又處於一個比較有趣的階段，假如接下來比特幣能夠繼續類似上一輪牛市一樣（把現階段的行情與2021 年9 月份的行情做比較）第二輪創下新高寨，後面大號比特幣的主導地位就會出現迷你季量也會重新達到一個不錯的位置（但考慮到本輪週期鏈上的問題，現在的TOTAL 指標可能和歷史週期下的TOTAL 有所不同，這點我們在2 月3 日的文章中已經有過分享討論）。
老韭菜印像中的傳統山寨季：山寨季來臨的時候，看起來幾乎所有的幣都在漲，不誇張地講就是，當時OK 或Binance 裡面隨便閉著眼睛買都可以賺到錢。
而這個輪週期開始的迷你型山寨季，指的就是不再有機會出現傳統山寨季的那種全面壯觀場景，我們只會看到頭部的、有故事的部分山寨幣會表現優異，而大部分的山寨幣（尤其是鏈上的各種土狗項目）不僅不可能再創新歸零的道路。
另外，本輪週期的迷你山寨季從表現層面來看，大致分為幾個主要階段，初期階段是集中在AI、銘文等個別「新概念」的炒作和爆火，中期是集中在SOL + Memes 的炒作和爆火，而目前理論上會進入（或已經進入）後期階段，這個階段目前看正在集中在Stablecoin、RWAStablecoin、RWAStablecoin、RWAStablecoin、RWAStablecoin、RWAStablecoin、RWAS）的個別故事。
這樣分的話其實也是比較清晰的，也就是說，除了比特幣外，山寨幣方面如果希望再次分配一些倉位，那麼最好是集中在諸如Stablecoin、RWA 等這樣的敘事領域，而且我們在前幾天的文章中也提到過，目前Stablecoin概念的熱度正在透過股市表現，如果後面資金（炒作）能夠有機會重新回歸到加密市場，那麼現在依然是你繼續研究的好時機，因為當比特幣處於高位盤整的時候、當山寨幣已經讓大部分人都失去希望的時候、當越來越多人離開加密市場依然在
當然，我們還是之前文章中那句老話，如果接下來的第三季度（或者第四季度）山寨幣還有新的表現機會，那麼一定要注意盡量做到及時獲利了結（即將你的山寨幣換成BTC 或USDC），機會和風險往往是成正比的，暴漲是為了更好地暴跌、暴跌是為了更好地暴漲，牛市的後期風險守住收益。
2025 年上半年又這麼水淋淋地結束了，希望下半年開始的我們能夠繼續保持專注、保持思考、保持耐心。雖然現在不少人都說“加密已死”，但其實“死掉”的也許只是一些人的倉位而已。雖然加密市場到目前為止已經發展了17 年（以2008 年比特幣白皮書出現算起），那種簡單的「暴力紅利期」和「野蠻發展期」正在過去或成為歷史，但相比較而言，這個領域目前依然是普通人為數不多的機會領域之一。
今天就聊聊這些吧，正文中涉及到的圖片/資料引用來源已經補充到了話李話外Notion 裡面，以上內容只是個人角度觀點及分析，僅作為學習記錄和交流之用，不構成任何投資建議。
