作者：thedefireport

編譯：白話區塊鏈

穩定幣——長期以來被加密貨幣圈內人視為鏈上金融支柱——即將獲得美國監管機構的合法認可。

正如湯姆·李(Tom Lee)所說，這是加密貨幣的「ChatGPT時刻」——首個具有主流實用性和機構明確性的加密產品。

新立法概要

《指導和建立美國穩定幣國家創新法案》(GENIUS Act)可能是加密貨幣歷史上最具影響力的立法。

這項兩黨法案為支付型穩定幣建立了首個聯邦框架，旨在為價值2,600億美元以上的穩定幣市場注入信心、明確性和機構合法性。

關鍵要點：

• 資產背書：發行人需以高品質流動資產1:1全額背書穩定幣。允許的儲備資產僅限於美元現鈔、受保險的銀行存款、貨幣市場基金或短期政府債券。 USDT目前不符合此要求(稍後詳述)。
• 僅限支付：發行人不得向穩定幣持有人支付利息，確保穩定幣僅作為數位現金等價物(避免成為類銀行產品)。這是對銀行的“戰略讓步”，為銀行在穩定幣引發更深層金融系統顛覆前爭取時間。
• 破產保護：若發行人破產，穩定幣持有者對儲備資產享有優先索賠權(優先於發行人)。
• 透明度和審計：發行人需每月揭露儲備並接受定期審計。
• 反洗錢合規：法案要求嚴格的AML(反洗錢)和KYC(客戶身分驗證)措施，發行人需實施《銀行保密法》合規計畫、驗證客戶身分並通報可疑活動。
• 監管結構：法案授權聯邦和州(資產規模<100億美元)監管機構監督發行人，美國財政部為主要監管機構。
• 發行人資格：銀行、金融科技公司甚至大型零售商(如沃爾瑪)均可發行穩定幣，但主要從事科技、社群媒體或電子商務的上市公司被禁止發行。

透過將美元的可靠性與現代公共區塊鏈網路結合，該法案為穩定幣在商業和金融領域的廣泛採用奠定了基礎，同時受到美國監管機構的嚴格監督。

對USDC和USDT的影響

GENIUS法案是否利好Circle?

我們認為並非如此。儘管法案要求穩定幣以美元資產1:1背書(現金、貨幣市場基金、國債)，而Tether(USDT)目前的資產構成(80-85%符合要求，其餘包括黃金、比特幣和企業債務)不符合法案標準，但這對Tether並非致命。

為什麼Tether不受影響?

根據法案，如果離岸發行人(如Tether)希望進入美國市場，財政部可進行合規性比較測試。只要其規則與美國標準一致，Tether就可繼續在美國市場運作。因此，Tether有多種方式實現合規，我們預計他們會做到。

USDC和USDT誰將主導美國市場?

或許更重要的問題是：哪家金融科技公司會率先將穩定幣融入主流產品?Circle?Tether?Stripe?Paypal?

答案尚不清楚，也不知道產品形態會如何。但預計將有大量穩定幣發行人，競爭將壓低發行費用。最終的贏家可能透過圍繞穩定幣的服務取勝，例如：

薪資支付：智慧合約+穩定幣可用於薪資/承包商支付，自動觸發里程碑或延遲支付，簡化管理和會計流程。

更快的支付速度：提高貨幣流通速度，帶來收益型貨幣。

新興市場

新興市場並非「逐底競爭」。這些市場是充滿潛力的藍海市場，而Tether則在其中佔據主導地位。

在新興市場，穩定幣持有者無需獲得收益，因為持有穩定幣本身就是價值所在。例如，在阿根廷，穩定幣可保護持有人免受兩位數甚至三位數的通貨膨脹影響。

【個人觀察：去年我在布宜諾斯艾利斯待了5週，親眼見證了穩定幣的普及。許多當地人收到阿根廷比索後，透過加密交易平台(如BN)兌換成USDT作為「價值儲存」工具。 】

我們認為Tether將繼續主導新興市場，同時與美國政府的關係將更加緊密(詳見後續分析)。

對金融科技公司的影響

我們預計未來幾年，每家主要金融科技公司都將推出自己的穩定幣。 Paypal已率先行動，Stripe可能是下一個。

Block(Square/Cash App)、Robinhood、SoFi/Chime，以及國際金融科技公司(如Revolut、Wise、MercadoPago)都是潛在候選者。

原因?

這些公司擁有龐大的用戶基礎、全球化基礎設施和強大的資產負債表及銀行合作夥伴。

穩定幣提供全球24/7支付通道，降低商家和電商客戶的成本，同時帶來新收入來源(根據GENIUS法案，金融科技公司可保留收益)。

對美國銀行的影響

銀行面臨困境。我們認為，未來的銀行將是基於加密貨幣軌道構建的金融科技公司，與今天的銀行截然不同。

但就像電子郵件普及後郵局依然存在一樣，銀行不會消失。創新的銀行和金融科技公司將蓬勃發展，行動緩慢的銀行將在5年後淪為「郵局」。

為何美國銀行陷入困境?

• 創新疲軟：銀行規模龐大，官僚作風嚴重，員工缺乏冒險誘因。
• 無動力發行穩定幣：穩定幣會顛覆銀行商業模式。銀行透過存款、投資和賺取淨利息差獲利。若發行穩定幣，資金無法用於放貸，成為「死資本」。儘管銀行可能因利息收入而發行穩定幣，但最終需與持有人分享收益。

銀行不會消失，但GENIUS法案加速了行動緩慢者的危機。

對Visa/萬事達卡的影響

提醒：穩定幣幾乎可即時結算，支援全球點對點交易，成本低廉。

傳統卡片支付費用高達200-300個基點(包括發行/收單費用、匯率差價及交易手續費)，且結算需2-3天。

穩定幣顯然是更優產品，將用於：

商家支付、電商、匯款、訂閱、跨境支付、薪資等。

這將完全繞過卡片支付軌道，對每年2000億美元的卡片支付費用產業構成重大威脅。

原因?

任何人都可在公共公共區塊鏈上建立服務，Visa/萬事達卡無法控制基礎設施。

金融科技公司、錢包和穩定幣發行人可直接連接全球資金流動軌道，無需卡片網路會員資格。

Visa/萬事達卡的對策：

• 將「僅限卡片支付」轉為多軌道基礎設施，支援穩定幣作為結算貨幣。
• 提供合規服務：詐欺偵測、退款/爭議處理、身分驗證。
• 推出USDC和PYUSD支援的穩定幣品牌卡，保持前端競爭力。

這意味著什麼?

穩定幣正迫使Visa/萬事達卡從「價值轉移」網路轉型為「信任與工具」提供者。節省的卡片支付費用將惠及商家、穩定幣發行人、消費者和整合新服務的金融科技公司。

對美元主導地位的影響

穩定幣對美國和美元極為利好，堪稱「加密貨幣的天賜之物」。

原因?

• Tether去年是美國債務的第五大買家!
• 若Tether是一個國家，其持有的美國債務將排名全球第18位!
• 這一趨勢才剛開始(得益於新監管框架)。

大膽預測：Tether可能成為美元成長史上最重要的創新之一。

我們認為現任政府希望支持Tether在國內外的發展。 Tether由Cantor Fitzgerald提供儲備託管，擁有4.5億全球用戶(大部分在美國以外)。

當國際用戶購買USDT作為價值儲存時，Tether會購入美國債務，將美國債務的持有者從主權國家分散到全球個人。這無疑是美國政府樂見的。

穩定幣不僅擴大了美元的全球網路效應，也分散了美國債務的持有基礎。

Scott Bessent深諳此道，因此成為穩定幣和GENIUS法案的積極推銷者。

所有穩定幣發行人對美元都至關重要，但離岸發行人(如Tether)尤為關鍵——它們帶來新的美國債務買家，擴大美元網路效應，並為無銀行帳戶人群提供金融服務。

我們認為Tether和美國政府的關係將日益密切，值得密切關注。

如何投資穩定幣

穩定幣主要分佈在以太幣上(包括L2，佔55%)。 Tom Lee在CNBC上稱以太坊為「穩定幣之家」。

我個人更喜歡Solana上的USDC，因其用戶體驗更佳，但目前只有4.2%的穩定幣在Solana。

投資建議：

• ETH/SOL：最安全的長期穩定幣投資選擇。
• COIN和HOOD：可考慮的替代選擇，但兩者均處於歷史高位。
• Circle：估值過高(TTM本益比2612)，不建議追高。
• 高風險/高報酬： Ethena和Sky(MakerDAO)。 Ethena因GENIUS法案的監管套利(離岸分享收益)具有吸引力，且USDe需求、ENA價格和ETH未平倉合約呈正相關。

數據：Glassnode

總之，穩定幣供應、鏈上交易速度、價格和波動性均在上升。

係好安全帶!