美國2月CPI數據將於本週三公佈，市場共識預期為：通膨或小幅回落。

但即便數據符合預期（整體CPI較上月+0.3%，核心+0.3%），年化通膨率仍高達3.9%，超聯準會目標近一倍，遠未到樂觀時刻。

我們需要看到環比回落到0.2或更低才有可能讓市場放心做多，但需警惕數據噪音（如能源價格波動）；若不幸實際數據高於預期，市場恐再現暴跌行情。

其次需要關注的是關稅滯後影響：

• 2月初美國對中國進口商品加徵10%關稅，涉及家具（佔進口32%）、服裝（26%）、電子產品（21%）。
• 導致2月核心商品（除二手車）通膨預計反彈至0.2%（1月為-0.1%），教育類商品反映可能最明顯，價格較上月+2.8%（1月僅0.1%）；部分企業可能提早囤貨導致短期價格波動，但不具持續性。

未來風險在於，進口數據通常落後1-2個月，即便本次數據未反映相關影響，3-4月CPI也高機率面臨二次衝擊。

因為中國至美國海運平均耗時25-35天，2月1日後發貨的商品3月初才能到港；然後需1-2週完成報關，新增關稅成本3月中下旬開始計入批發商成本；美國零售商當前銷售的多為2023年四季度庫存（無關稅成本），新採購的加稅商品銷售。

所以3-4月CPI開始才是真正的考驗

1.家居用品：3月批發成本上升，零售端或在4-5月調價（預計季後+0.3%-0.5%）；

2.服裝：春裝成本上升5%-8%，4月CPI服裝分項或較上季轉正；

3.消費性電子：手機、電腦配件3月起漲價3%-5%（如Anker充電器已宣布4月漲價）。

歷史參考：2018年關稅戰的啟示

2018年7月美國對華340億美元商品加徵25%關稅，關稅對CPI的衝擊通常在政策生效後2季達到最大值。

• CPI上漲落後了3個月：服飾CPI在2018年10月環比跳漲0.5%（前值0.1%）；
• 峰值落後6個月：家居用品CPI在2019年1月年增至3.2%（關稅前1.5%）。

所以市場若只聚焦2月數據，認為“最壞時刻已過”，這可能埋下誤判風險的種子；這麼說主要是看到最近債券收益率下行的速度太快，股市來的避險行為沖淡了通脹預期，降息預期依舊在2次附近，所以多少有點price in了本次通脹數據一般的情況。假設這次數據符合預期而利率市場降息預期不變的話，可以認為市場低估了通膨反彈的風險。

到時候若3月核心商品通膨反彈至0.4%以上（高機率），可能觸發聯準會重新評估「通膨已控」結論，2025年降息預期或再一次徹底消失。

此外，先前公佈的1月非農時薪年比+4.3%，服務業企業用工成本居高不下，可能倒得漲價，會否引發薪資-通膨螺旋風險，這也是關稅以外要關注的進展。

可以追蹤的高頻數據：

1.美國進口價格指數（3月15日公佈）：直接反映關稅成本；

2.零售商財報電話會（如沃爾瑪、百思買4月揭露）：關注管理階層對漲價的表態。