Synthetix 何以成為DeFi 市值第二的龍頭項目？

這篇文章，一起聊聊以太坊上DeFi 項目中的一個特別的存在Synthetix。 Synthetix 是一個合成資產協議平台，可以說如果你理解了Synthetix，那麼理解99% 的DeFi 項目都不在話下。

因為Synthetix 無論從項目複雜度還是代幣模式設計上，都屬於以太坊智能合約中難度最高的那一級別。

為資產創建的鏡像世界

Synthetix 是一個合成資產(Synths) 構建、交易、銷毀管理的平台，但是合成資產，又是什麼鬼東西？也許第一次聽到這個概念，你會有這樣的疑問。

一句話來說，合成資產是模擬了其他資產的價格，讓人們可以直接在區塊鏈上進行交易。

在傳統的資產交易市場，我們可以買賣股票，可以買賣房地產，也可以買賣貴金屬或者大宗商品。然而在DeFi 的世界發展的現有階段，我們並沒有直接的方式去交易股票、貴金屬、大宗商品等資產，怎麼辦？

這時候，就有項目方提出了合成資產的概念：如同傳統金融市場上的衍生品，是否可以錨定這些交易對象，創建一類虛擬資產，可以直接在區塊鏈上表示這些傳統的交易市場，去複制他們的價格，從而實現鏈上交易？這就是合成資產的由來。

合成資產(Synths)，就是對目標資產的鏡像模擬。例如，用sUSD 去表示美元的價格，用sGold 表示黃金價格，用sSP500 來表徵標普500 股票指數等。甚至，加密資產本身，也可以成為錨定物，用sBTC 來表示BTC，用sETH 來表示ETH。

這些合成資產能一比一兌換為對應的錨定物麼？這裡，錨定物指的是像股票、黃金、大宗商品這類資產。至少目前階段，合成資產所做到的只是複制了錨定物的價格，讓人們可以直接在鏈上進行這些虛擬資產的交易，並不能夠將黃金的合成資產（如sGold) 一比一兌換為黃金實物。不過，也有項目方在嘗試這樣去做，例如dForce。

讓萬物可鏈上交易

故事從2017 年開始說起。許多項目方圍繞穩定幣的概念進行耕耘，通過抵押代幣鑄造穩定幣的方式構造。 Havven 這個項目也不例外，Kain Warwick 於2017 年成立了Havven，他們創建了穩定幣nUSD。

但是如果將穩定幣看做是錨定了USD 的虛擬貨幣，那麼錨定的對象，是不是可以進行擴展？比如，錨定股票，錨定貴金屬，或者將加密貨幣如BTC、ETH 也作為錨定的對象？畢竟，既然鑄造穩定幣需要抵押代幣，同樣的思路，也可以用來鑄造其他的資產，畢竟這些資產的核心功能之一，是交易。為何要局限在穩定幣本身呢？

沿著這一思路，Havven 項目方在2018 年年末宣布，轉型升級為Synthetix，從一個穩定幣項目升級為合成資產的協議平台。上線之初，僅有六類合成資產，到如今已經出現了數十種合成資產的存在，包括股票指數、黃金、BTCETHEOSLINK等，都有了自己對應的合成資產類型。

對這段故事感興趣的同學，可以看看這篇文章: https://blog.synthetix.io/havven-is-transforming-into-synthetix/

用戶可以做什麼？

按照官方定義

Synthetix 是一個建立在以太坊上的去中心化合成資產發行協議。這些合成的資產（Synths）來自於抵押Synthetix Network Token（SNX），且可以直接用Synthetix.Exchange 交易所上的Synthetix 智能合約在彼此間直接交易。

讀者可能最關注的問題之一是：持有SNX ，可以做什麼？不著急，我們先快速了解下Synthetix 的兩個主要功能：

合成資產的創建、管理和銷毀，通過Mintr 這一dApp 實現。合成資產的交易，通過交易市場Synthetix.exchange 來完成。

在Crypto.com 的分析報告中，將鑄造、債務計算、合成資產交易的整個過程匯總如下:

合成資產的創建

實際上，Synthetix 並不能讓用戶直接創建全部的合成資產類型，而是分為兩步：

通過Mintr 平台(https://mintr.synthetix.io/), 用戶超額抵押Synthetix 平台代幣--- SNX (Synthetix Network Token) 作為擔保物，能夠鑄造出sUSD 穩定幣。目前的標準抵押率是700%， 也就是說抵押7 美元價值的SNX，才能創建1 美元的sUSD。這麼設計是因為，畢竟SNX 沒有那麼強的價值共識，設置高額抵押率，降低抵押物價值不足的風險。使用鑄造出來的sUSD 穩定幣，在Synthetix 的交易平台(Synthetix.exchange) 上，交易合成資產。事實上sUSD 購買合成資產的過程，也是這類合成資產鑄造的過程。此時銷毀了sUSD，創建了對應的合成資產。

債務計算

Synthetix 最讓人費解的地方在於，採用了動態的債務計算方式，而通常我們所見到的穩定幣項目中，採用的是靜態債務計算。簡單解釋一下。

在MakerDAO 之類的穩定幣項目中，如果你抵押了ETH 作為擔保物，創建了10 美元價值的穩定幣Dai，那麼只要不爆倉的情況下，你隨時還回去10 美元的穩定幣，即可取回擔保物（此處暫且可以忽略鑄幣手續費）。然而在Synthetix 之中，隨著用戶持有的合成資產的價值增長時，債務水平也會隨之上漲！這是最讓人困惑的地方了。

怎麼理解呢？

例如用戶小白抵押SNX，創建了100 sUSD，這100個sUSD，是小白從系統中藉出來的資產，也就是他目前欠了Synthetix 系統100 sUSD 的債務。這個系統之中，可並非小白這一個用戶。此時小白的債務比例，假設是1%。

然而債務並非固定的，債務的總值，會隨著系統中合成資產的價值增長而上升。假設，sBTC/sETH/sEOS 等全部的合成資產的總價值上漲了100%， 根據平台設定，債務總值也會上漲100%。小白原先的債務是100 sUSD，此時債務卻也隨之翻了一倍，變成了200 sSUD！也就是說，如果小白想要拿回來原先抵押的SNX，他需要還回去200 sUSD 才行。

為什麼會出現這種情況？因為Synthetix 並沒有爆倉一說，對於所有的債務持有人而言，這是一個零和博弈的市場。

前面例子中，小白選擇鑄幣之後，持有100 sSUD 的資產；另外一位用戶老九，卻會因為將鑄造之後的sUSD 兌換為合成資產sBTC，隨著BTC 價格上漲，他的資產增值，跑贏了市場。如果市場中只存在老九和小白這兩位用戶的話，那麼小白的虧損，就構成了老九的盈利。

這或許是Synthetix 在合成資產持倉上的風險之一：如果你的債務持倉沒有跑贏市場，那麼你就要為自己的落後表現買單了。

銷毀sUSD，解鎖抵押物SNX

取回抵押物的SNX，就需要銷毀sUSD，這一步操作比較直觀，按照系統提示操作即可。

問題來了：為什麼人們會去抵押SNX?

Synthetix 官方介紹是，抵押SNX 可以幫用戶得到兩種獎勵：

SNX 代幣增發獎勵。 SNX 用增發的代幣獎勵參與抵押的用戶，每周可以領取一次。合成資產的交易獎勵。 Synthetix 交易平台上，會收取0.3% 的交易手續費，這部分交易手續費，會按比例分給SNX 的抵押者。

不過除了這兩種獎勵之外，還有另一種獎勵：LP流動性獎勵。例如在抵押SNX 生成sUSD 之後，用戶可以通過Synthetix 平台購買sETH。這部分sETH，可以加入到Uniswap 等流通池中的sETH/ETH 的交易池，享受到流動性獎勵。通過這種方式，Synthetix 借助於外在的流動池，為自己提供了流動渠道，讓sETH/ETH 的價格保持錨定。

無滑點、無需對手方的交易平台

Synthetix 文檔中，列出了在Synthetix 平台上的交易品種，可以參見: https://docs.synthetix.io/tokens/list/

交易品類

Synthetix 的交易品類，是由平台限定的，就目前所知，還沒有提供自由創建合成資產類別的功能。畢竟不是所有的資產都適合創建合成資產類別的，比如房地產這類無法進行標準化定價的資產，想要用合成資產方式進行定價，就會遇到重重困難。

除此之外，合成資產交易會依賴於預言機服務提供鏈外價格數據，如果有些資產類別無法有合適的預言機，則價格容易被操縱，也並不適合產生合成資產。

筆者猜測，鑑於SNX 作為平台幣的性質，未來有可能會通過SNX 用戶治理的方式，來發布和執行提案，決定可以在交易所上架什麼類型的合成資產。

當前的合成資產按照性質劃分，可以分為兩類代幣：

常規合成資產，例如sBTC、sETH 、sAUD、 sUSD、 sBNB 等等。這類資產錨定了對應的資產價格。反向跟踪合成資產，例如iBTC、iETH、iLINK、iEOS 等。可以理解為持有這類資產的良好理由，是看空對應錨定資產。

對反向資產而言，會有凍結價格。例如，在Synthetix 文檔中提到了一個例子，入門價格為9659 美元(創作時的大致市場價格)，當其上限為14488.5 美元(即反向比特幣iBTC 的價值達到4829.5 美元) 或下限為4829.5 美元(即反向比特幣iBTC 的價值達到14488.5美元) 時，該Synth凍結。凍結之後， 不再能夠在Synthetix 上購買。在凍結之後的某個時刻，可以被具有其他上下限定值的iBTC 所替代，從而恢復交易。

目前，只有加密貨幣類的合成資產，存在反向合成資產，如iBTC, iETH 等。

如果按照類別劃分，則可以分為這樣幾種：

加密貨幣合成資產。這也是目前Synthetix 交易所上交易種類最多的一類；法幣合成資產，如sUSD、sJPY、sEUR 等；股權合成資產，如sNIKKEI 和sFTSE；商品類合成資產，如sXAU、 sXAG 分別表示錨定黃金和白銀的合成資產。

交易市場

Synthetix 提供了友好的交易界面，包括K 線圖、交易歷史記錄、成交數據等，一應俱全。和使用常規的DEX 一樣，使用錢包登錄即可使用。不過根據Synthetix 文檔所述，Synthetix 交易所有幾個特點與眾不同：

首先，合成資產交易無需對手方。當一個交易者用sUSD 去兌換sBTC 時，sBTC 本質上是憑空產生的。並沒有人賣出。在交易達成之後，會銷毀掉sUSD，創建sBTC 給交易者, sBTC 的總量也會增加。其次，Synthetix 交易所提供了理論上無限的流動性，不存在交易滑點。不過，在實際交易中，交易規模會受到sUSD 總量的限制，而sUSD 的規模，又是由SNX 的市值所決定的。

對於普通交易者而言，並不需要關心這些交易背後的細節，他們只需要根據市場價格，提交所需要交易的合成資產數量即可。

其他功能和市場

Synthetix 交易所中，還新提供了兩類操作：

抵押ETH，借出sETH 的借貸 (loan) 功能期權交易

借助於Synthetix 進行二元期權交易，會是一個有意思的操作，只是限於篇幅，本文就不多展開了。

小結

Synthetix 為DeFi 世界帶來了合成資產的新玩法，並提供了鑄造、交易、頭寸管理的完整產品。最容易引起用戶誤解的是Synthetix 的債務計算方式，一不留神，就容易中招。關鍵是將Synthetix 的抵押品作為零和博弈市場來看待，理解動態債務計算跟靜態債務計算兩種不同的方式，會幫你避開一些坑。

在諸多分析報告中，對於Synthetix 的潛在風險也有所提及，例如Crypto.com 今年上半年的一份報告中，對比了Synthetix 的優劣勢。

流暢的交易體驗、設計精妙的代幣經濟機制，以及開創的合成資產的鏈上交易玩法皆可圈可點，SNX 代幣的價格趨勢，也反映了社區對這一項目的熱忱。

不過Synthetix 和許多DeFi 項目一樣，仍然需要應對預言機失效、智能合約故障、黑客攻擊等風險。同時，使用自身平台代幣SNX 作為抵押品、設置了高抵押率、複雜的項目設計尤其是債務計算的設計方式，以及缺少清算機制，也會為Synthetix 帶來影響。

無論參與Synthetix 還是其他的DeFi 項目，仍然要明白風險存在的必然性，做好必要的風險防範再去參與。