作者：0xBrooker
伴隨流動性危機及“週期律魔咒”，經歷11月疾風暴雨後的BTC在12月迎來短暫的喘息之機。
一方面，隨著12月降息機率回至80%以上，聯準會停止QT並開始向市場小幅釋放流動性，財政部TGA帳戶亦開始支出；一方面，恐慌性拋售和大規模虧損實現告一段落。恐慌性賣壓減小，但受制於買力回歸乏力，BTC價格走勢呈現膠著狀態。
超過34%的鏈上BTC處於虧損狀態，DAT龍頭Strategy減少購買，並向市場釋放進入防守狀態的信息，BTC ETF通道資金仍處於高β資產厭惡期，流出大於流入。
本週發布的經濟及就業數據，依然維持美國經濟從「過熱」向「溫和放緩」過渡的「軟著陸」基線情境。雖然英偉達股價仍大幅低於前期高點，但三大股指仍維持繼續向上修復的態勢，逼近前期高點。
短期宏觀流動性拐點已現，下週降息25基點之後，聯準會例行會議對外釋放「鴿派」或「鷹派」訊號對短期市場波動影響較大，但中期仍無虞。
此外，日本央行大概率將在12月升息，這對美股市場也將形成一定衝擊，但影響程度不可與2024年的Carry Trade衝擊同日而語。
對於內在價值累積嚴重不足的加密市場來說，情況更加嚴峻。雖然資產配置增加的長期趨勢依然存在，但中短期的情緒消退已經發生，需要宏觀流動性更大的促動或新的配置熱情高漲，才能吸引更多的資金流入，以吸收場內長手群體鎖定利潤所產生的拋壓。
目前的平衡，更多是激情拋售後的喘息。在未見到買賣趨勢進一步扭轉之前，我們維持「牛轉熊」大於「中期調整」機率的判斷。
政策、宏觀金融及經濟數據
美國政府結束停擺之後，首份重要數據——9月PCE數據在周五姍姍來遲。
核心PCE 年成長2.8%，略低於預期的2.9%，名目PCE 年比維持在2.7%~2.8%區間，強化了「通膨緩慢回落，但仍高於2%目標」的敘事。因為10月PCE資料永久缺失，而11月資料要在聯準會12月議息會議之後才發布，9月PCE資料成為12月10議息會議前的唯一參考。低於預期的通膨數據，強化了12月降息，甚至2026年持續降息的預期。
就業方面，ADP 報告顯示，11 月美國私部門就業人數減少3.2 萬，前值（10 月）從+4.7 萬上修後形成明顯反差，市場先前預期為小幅增加約1 萬。從結構上看，服務業中的部分高可選消費產業拖累明顯，符合市場對於「需求邊際放緩、但尚未全面崩塌」的判斷。對FOMC 來說，這是「就業降溫而非失控惡化」的訊號——強化了降息理由，但不足以支持激進寬鬆。
本周初請失業金人數降至19.1萬，創2022年9月以來新低，但續請人數升至194萬，緩慢抬升。企業「少招人+ 控制新增職位」 的傾向增強（長期偏鷹），但並未大規模裁員、整體處於「不解僱，不招聘」的緩慢降溫狀態（短期系統性風險可控）。這也支持降息，但無需激進寬鬆的判斷。
FedWatch 12月降息25基點機率變化
經過一月左右的雲霄飛車，基於經濟、就業數據和聯準會官員表態，市場普遍預期12月10日的FOMC會議上，聯準會將降息25基點，對市場影響將主要體現在會議後的「鴿鷹」表態。如果指引“偏鴿”，對於納指及BTC這類高β資產將迎來上行推動，如果指引“偏鷹”，明顯淡化後續寬鬆預期，則當前基於“連續降息+軟著陸”的風險資產定價將需要向下調整，對倉位結構本就高槓桿、浮虧佔比較高的BTC 的衝擊，大機率顯著大於傳統資產。
加密市場
本週BTC開立90,364.00美元，收在94181.41，全週上漲0.04%，振幅11.49%，成交量與上週持平。
BTC日線走勢
基於「EMC Labs BTC 週期研判模型」，我們認為本輪BTC調整主要原因是短期流動性衰竭+中期流動性預期波動，疊加週期律促動的長手拋售。
11月21日，隨著聯準會主席約翰威廉斯表態“近期存在進一步降息空間”，美股及BTC觸底反彈。此後，美三大股指逐漸修復失地逼近歷史前高。而BTC在上週反彈4.1%後再次失速，進入震盪態勢。根本原因在於流動性仍處於極度匱乏狀態，而買賣雙方行為未能真正扭轉所致。
12月1日，聯準會停止QT並透過臨時回購（Repo）提供約165億美元短期流動性。美國財政部做了兩次美債“回購”，合計145 億美元。這稍微緩解了市場短期流動性，但尚不足以對BTC這類高β資產形成流入促進。
Fed Net Liquidity
Fed Net Liquidity雖有所反彈，但仍處於低位，其對高β資產的壓制尚未發生根本性改善。
體現在資金層面可以看到，過去兩週加密市場整體資金已由流出轉為流入，上週為31.46億美元，本週為21.98億美元。這也是BTC能夠由跌轉為震盪態勢的根本原因。
加密市場資金進出統計（週）
但具體到對BTC定價有更大作用的BTC ETF通道，可以看到本週仍錄得0.84億美元的流出。
拋售方面，長短手拋售規模迅速下降，但其中長手拋售在本周依然在進行，這表明雖然階段出清臨近尾聲，但在“週期律魔咒”驅動下長手止盈式拋售仍未停止。
長短手拋售及CEX存量統計
長手的拋售暫停或為市場反彈提供可能性，僅就過去兩週的鏈上數據來說，市場依然存在被動買力，超過4萬枚BTC轉交交易所。拋壓買力的此消彼長，為市場企穩反彈提供了可能性。但市場真正扭轉，仍需主動買力的回歸。這需要宏觀流動性的實際好轉，以及BTC配置需求的真正恢復。
這方面的一個利好消息是，美國得州11 月透過現貨ETF 首批買入約500萬美元BTC ETF產品充實自己的BTC儲備，雖不足以對沖ETF 贖回，但在市場情緒層面具有正向示範效應。
週期指標
根據eMerge Engine，EMC BTC Cycle Metrics 指標為0 ，進入「下行期」（熊市）。
