一、宏觀概要

1.中國央行公佈貨幣政策執行報告和社融數據，新增貸款規模轉為負值

中國信貸需求疲軟：本周央行公佈的貨幣政策執行報告和社融數據顯示，7月新增貸款規模轉為負值。結構上，私營部門貸款需求持續疲軟，可能意味著當前政策對上游原材料價格的刺激尚未有效傳導至最終需求端。

2.美國通脹數據先抑後揚，美債收益率“過山車”

美國通脹波動影響美債： 周初美國7月通脹數據溫和上漲，疊加財長暗示降息50基點可能，一度鞏固降息預期並壓低美債收益率。然而，週四超預期的PPI數據削弱降息預期，市場修正9月降息幅度預期，導致美債收益率反彈上行。本周各期限美債收益率均有上行。

重點關注：美聯儲主席鮑威爾於8月22日（週五）的演講。

3.關稅延期再度利好A股：

本周中美正式宣佈將關稅休戰期限延長90天，推動A股繼續上漲並創2024年以來新高。股債“蹺蹺板”效應下，儘管有新增貸款轉負等利好債券因素，本周國債收益率仍顯著上行，30年國債收益率一度逼近2%。

二、投資要點與大類資產策略

1.利率債市場分析：

走勢：受權益市場走強及貼息、收儲等政策刺激，長端收益率上行。10年國債收益率較前一周上行5.4個基點至1.745%。疲弱的7月金融與經濟數據稍緩債市壓力。

資金面：央行通過公開市場操作維持流動性合理充裕，資金利率平穩，旨在為關鍵政策窗口營造穩定環境，未提前釋放額外信號。

基本面：偏弱的經濟走勢為寬鬆政策提供支撐。金融數據印證政治局會議“經濟回升向好但基礎仍需鞏固”的判斷，信貸增長乏力反映居民和企業部門預期偏弱，資產負債表修復需時。

機構行為：銀行等配置力量減弱，非銀機構大幅賣出。基金的淨賣出可能更多出於主動防禦（降低久期暴露）而非被動減持。

2.信用債市場分析：

境內市場：多數機構配置中短債防守，短久期下沉策略占優，對票息保護較弱的中長債保持審慎。整體債市情緒較弱。一級市場發行成本整體下降，二級市場收益率呈現兩極分化，中長期高等級品種上行幅度較大。

境外市場（中資城投債）：本周共8只中資城投境外債發行，其中6筆為擔保發行。一二級市場整體收益率繼續下行，情緒較好。市場傳聞優質主體離岸債發行管控或放開，省級和市級國企境外債新增或不再需省發改委和省財政聯合出函，但區縣級公共預算收入不低於50億元等指導原則預計維持。

3. A股與港股市場分析：

表現：A股上證綜指+1.69%，深成指+4.55%，創業板指+8.58%；港股恒指+1.65%，恒生科技指數+1.52%。呈現結構性分化與輪動。

主要推動力：

- 資金面共振：A股量能連續三日突破2萬億元，兩融餘額重返2萬億元上方；南向資金周淨流入約381億港元，其中8月15日單日淨流入358.76億港元，創歷史新高。

- 弱數據催生政策托底預期：7月工業增加值+5.7%，社會消費品零售總額+3.7%；央行為穩增長於8月15日實施5000億元買斷式逆回購併發布二季度貨幣政策執行報告，強化流動性支持預期。

- 產業事件催化賽道：“世界人形機器人運動會”開幕及政策推動，催化資金湧入機器人、算力、券商等板塊。

總體判斷：本周市場主要由“資金驅動+政策預期+事件催化共振”推動。

4.可轉債市場分析：

表現：滬深300指數+1.66%，萬得微盤股指數-1.56%，中證轉債指數+0.69%。

估值：轉債價格維持高位，估值略有上升。轉債價格和到期收益率（YTM）中位數分別為130.58和-4.49%（上周五：130.40和-4.36%）。純債溢價率中位數24.06%（前周五24.01%）；轉股溢價率29.56%（上周五27.63%）。

量價觀察：A股成交額創年內新高（2.3萬億元），但各大指數均收跌，出現量價背離。

展望：考慮到自4月初持續反彈，上證指數本周已回到去年國慶後第一個交易日高點，調整壓力漸增，後續或現分化。

5.商品市場分析：

整體：大宗商品震盪調整，市場聚焦宏觀影響。

貴金屬：走勢偏弱，主要受美國通脹與預期不符影響。

黑色系：

- 螺紋鋼：暴雨高溫颱風影響下需求大幅下降，庫存緊張。

- 鐵礦：鐵水產量保持高位，未受閃失限產顯著影響。

- 焦煤：受政策預期及動力煤價格上漲影響，大幅回調。

- 關注點：成材旺季需求實際表現及政策持續性。

有色系：

- 滬銅：供應偏緊與需求偏弱現實，與較強預期格局未變，等待新驅動。

- 滬鋁：庫存緊張，國內供需矛盾不突出，出口有所降低。低庫存和旺季需求恢復預期支撐價格。

風險提示：本周美國加大對鋁和鋼鐵衍生品徵稅，注意短期回調風險。

6.美債市場分析：

行情走勢：本周繼續上演“過山車”行情，因通脹數據先緩後急。10年期和30年期美債單周波動幅度約10個基點。

後市展望：與上周判斷一致——美債仍處高波動的左側底部區間，拐點未至。

- 長期因素變化：政治博弈地位上升，與美聯儲核心目標（穩就業、穩物價）相當。此變化一方面鞏固長期降息預期，另一方面削弱基於數據判斷降息路徑的確定性，導致更大波動。

重點關注：下一階段在美債及各類代替資產投資方面，重點應關注高波動風險。

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