21Shares 중간 감사: BTC 4년 주기 깨지지 않고, 스테이블코인 공급량 역대 최고치, 예측 시장 거래량 급증

편집: 자환(Jiahuan), ChainCatcher

서문

《State of Crypto》 중간 업데이트에 오신 것을 환영합니다. 이 보고서에서는 연초에 제시했던 2026년 전망을 되돌아보고, 반년이 지난 지금 그 성과를 점검합니다.

연초에 우리는 2026년이 암호화폐 산업이 내러티브 주도에서 펀더멘털 주도로 전환되는 해가 될 것이라고 제시했습니다.

구체적으로 네 가지 핵심 동력을 지목했습니다. 규제 대상 상장지수펀드(ETF) 및 상장지수상품(ETP)으로의 구조적 자금 유입, 기업의 스테이블코인 도입, 원자재 및 Pre-IPO 기업의 토큰화, 그리고 개념에서 규모로 도약하는 온체인 신규 사용 사례입니다.

반년이 지난 지금, 현실은 우리가 예상했던 것보다 훨씬 복잡합니다. 몇몇 판단은 예상보다 빨리 실현되었습니다. 예측 시장의 연간 거래량은 이미 우리가 설정한 연간 목표에 근접했고, 이더리움 확장 솔루션의 통합은 우리가 예상한 대로 전개되고 있으며, 토큰화된 원자재는 금과 에너지 분야에서 지정학적 헤지 수요로 인해 새로운 주목을 받고 있습니다. Pre-IPO 시장은 주류로 진입하고 있으며, SpaceX에서 Anthropic에 이르는 랜드마크 프로젝트 파이프라인이 형성되고 있습니다.

우리가 2026년을 위해 그렸던 큰 방향은 기본적으로 빗나가지 않았지만, 일부 전망은 예상보다 앞서 있고 일부는 뒤처져 있습니다. 이번 호에서는 각 전망을 객관적으로 살펴보며, 시장이 우리가 바라는 곳이 아닌 실제로 어디에 와 있는지를 제시합니다.

1. BTC 사이클: 여전히 깨지지 않았다

연초 전망: BTC의 4년 사이클이 종료되었다.

2026년에 접어들면서 우리는 BTC의 4년 사이클이 끝났을 가능성이 있다고 보았습니다. 반년이 지난 지금 솔직히 말하자면, 가격 흐름은 여전히 익숙합니다. BTC는 2025년 10월 약 12만 6천 달러의 고점을 기록한 후 큰 폭으로 되돌림했으며, 이러한 흐름은 이전 몇 차례 반감기 이후의 패턴과 매우 유사합니다.

그러나 이것이 우리 판단이 완전히 틀렸다는 의미는 아닙니다. 시장 구조는 분명히 변화했습니다. ETF 보유 비중은 점점 더 기관화되고 있으며, 현재 약 50%의 되돌림 폭은 과거 80% 이상이었던 약세장 하락폭보다 훨씬 낮습니다.

BTC 또한 약 5만 4천 달러의 전 네트워크 평균 매입 단가선을 하회하지 않았으며, 과거 몇 차례 약세장에서 나타났던 완전한 항복형 매도는 발생하지 않았습니다. 이는 시장이 더 성숙해지고 자금의 점착성이 더 강해졌다는 신호입니다.

그러나 더 강한 펀더멘털이 BTC를 '무사이클' 자산으로 만들었다는 의미는 아닙니다. 대부분의 자산 클래스와 마찬가지로 사이클은 계속 존재하며, 다만 그 형태만 변할 뿐입니다. 투자자들은 결국 가격과 상대적 기회비용을 바라보며, 원자재, 미국 주식, AI 관련주 모두가 같은 자금을 두고 경쟁하고 있고 이는 여전히 투자 행동에 영향을 미치고 있습니다.

종합적으로, 채택 측면의 지속적 확장은 우리에게 신중한 낙관론을 유지하게 합니다. BTC를 보유한 지갑 수는 계속 증가하고 있으며, 우리의 연말 베이스라인 전망은 BTC가 역사적 최고치를 돌파하는 것이 아닌 10만 달러 근처로 복귀하는 것입니다.

【그림 1: BTC 4년 사이클은 아직 깨지지 않았다】

차트 설명: 반감기일을 원점으로 하여 2, 3, 4차 반감기 사이클에서 BTC의 로그 정규화 성과를 비교(가로축은 반감기일로부터의 일수, 세로축은 로그 수익률). 4차 반감기 사이클의 추세는 이전 두 차례와 매우 유사합니다.

데이터 출처: Glassnode, 21Shares

2. 암호화폐 ETP: 규모는 오히려 감소

연초 전망: 전 세계 암호화폐 ETP 규모가 4000억 달러를 초과할 것이다.

우리는 전 세계 암호화폐 ETP의 운용자산(AUM)이 연말까지 가장 크고 잘 알려진 나스닥100 ETF(QQQ)의 자산 규모를 넘어설 것으로 전망했습니다. 이 예측은 우리가 예상한 2500억 달러의 출발점을 기반으로 한 것입니다. 실제로는 2025년 말 AUM이 약 1720억 달러로 예상치를 하회했으며, 올해 들어 계속 감소하고 있습니다.

2026년 5월 기준 전 세계 암호화폐 ETP의 총 AUM은 약 1400억 달러로, 연중 약 15% 감소했으며 이 중 BTC ETP가 약 1100억 달러를 차지합니다.

수치는 좋지 않지만, 근본적인 지지력은 주목할 만합니다. 미국 BTC 현물 ETF가 연중 약 30억 달러 순유출을 기록했음에도 불구하고, BTC 기준 보유량은 여전히 사상 최고치에 근접하여 125만 개를 약간 상회하며 최고점 대비 약 8%만 부족합니다. 투자자들은 변동성을 뚫고 나가거나 BTC가 고점에서 크게 밑돌고 있음에도 조용히 전략적 포지션을 구축하고 있는 것입니다.

상품 측면도 빠르게 성숙하고 있습니다. SEC의 범용 상장 기준은 작년에 쌓여 있던 신청을 BTC와 ETH 이외의 새로운 상품 물결로 전환시켰습니다.

Hyperliquid의 성과는 특히 두드러집니다. 해당 자산을 추종하는 미국 현물 ETF는 출시 한 달도 안 돼 1억 5천만 달러 이상의 순유입을 유치했는데, 이는 전통 자금이 시장 전반이 약한 환경에서도 펀더멘털 성장을 보여주는 디지털 자산으로 계속 유입되고 있음을 보여줍니다.

한편, 모건스탠리는 4월 은행이 발행한 최초의 BTC 현물 ETF를 출시하여 미국 최대 자문 네트워크 중 하나를 이 자산 클래스에 도입했습니다. 블랙록과 골드만삭스는 옵션 기반 BTC 수익 전략 ETF를 경쟁적으로 출시하며 암호화폐 상품 스펙트럼을 순수 델타원 익스포저에서 확장하고 있습니다.

구조적 동력은 여전히 존재합니다. 기관 도입은 진행 중이며, 규제 모멘텀은 실질적입니다. 그러나 전 세계 ETP 자산 규모는 기본적으로 BTC 가격을 따라가며, 우리의 초기 목표에 도달하려면 큰 폭의 가격 회복과 지속적인 순유입이 동시에 발생해야 합니다.

참고로 QQQ는 AI와 기술주의 강세에 힘입어 규모가 5000억 달러에 육박했습니다. 이 격차를 좁히는 것이 불가능하지는 않지만, 필요한 조건들의 조합을 고려할 때 이 이야기는 다음 사이클에 속할 가능성이 더 높습니다.

【그림 2: 디지털 자산 시대의 QQQ: 암호화폐 ETP, 4000억 달러 이상 AUM 경쟁】

차트 설명: 왼쪽 축은 전 세계 암호화폐 ETP 운용자산(AUM), 오른쪽 축은 누적 순유입. 2024년 1월부터 2026년 5월까지 AUM은 2025년 중반 정점을 찍은 후 하락했으나, 누적 순유입은 여전히 높은 수준을 유지하고 있습니다.

데이터 출처: Bloomberg, 21Shares

3. 스테이블코인: 1조 달러 목표는 최소 1년 이르다

연초 전망: 스테이블코인 공급량이 1조 달러에 도달할 것이다.

스테이블코인 공급량이 1조 달러에 도달할 것이라는 우리의 전망은 규제 명확화가 기관 및 기업의 대규모 도입을 촉진할 것이라는 가정에 기반했습니다. 명확화는 확실히 도래했지만 부분적으로만 실현되었습니다.

GENIUS 법안이 2025년 7월 서명되어 법제화되며 미국 최초의 연방 스테이블코인 프레임워크를 수립했습니다. EU의 MiCA 규정이 전면 발효되어 14개의 인가된 발행사와 약 20종의 규정 준수 스테이블코인이 유통되고 있습니다. 인프라는 갖춰졌습니다. 총 공급량은 약 3200억 달러로 1년 전 대비 상당히 증가했지만, 여전히 1조 달러 목표의 3분의 1에 불과합니다.

규제 명확화의 두 번째 단계는 진행이 더 더뎠습니다. CLARITY 법안은 몇 달 동안 지연되었는데, 주로 수익형 스테이블코인의 처리 방식에서 막혔으며, 은행 업계 단체들은 예금 유사 수익이 전통 대출 기관의 자금을 분산시킬 수 있다고 경고했습니다.

5월 중순, 수동적 예금 수익을 제한하는 절충안이 상원 은행위원회를 통과했지만, 이러한 우여곡절은 이미 해당 품목 최대 성장 엔진의 단기 전망을 억압했습니다.

표제 숫자에 가려진 것은 진정한 회복탄력성입니다. 지난 약세장에서 스테이블코인 공급량은 30% 이상 위축되었습니다. 이번에는 공급량이 시장 약세 속에서도 지속적으로 사상 최고치를 경신하고 있으며, 생태계로 유입되는 신규 자금도 지난번보다 훨씬 적습니다. 우리에게 이는 스테이블코인이 암호화폐의 핵심 사용 사례라는 가장 강력한 증거입니다. 수요가 더 이상 사이클에 의존하지 않습니다.

성장은 달러 이외로도 확장되고 있습니다. 비달러 스테이블코인 유통량이 사상 처음으로 약 20억 달러에 도달했으며, 연중 40% 이상 증가했습니다.

전통적 거대 기업들도 움직이고 있습니다. Visa, Mastercard, Stripe, Coinbase가 미국 스테이블코인 플랫폼을 공동으로 준비 중인 것으로 알려졌습니다. 일본 3대 은행인 MUFG, SMBC, 미즈호는 2027년 초 신탁 기반 스테이블코인을 공동 발행할 것이라고 발표했으며, 2028년까지 발행 규모 70억 달러를 목표로 하고 있습니다.

결제 및 은행 업계의 거물들이 자신만의 레일을 구축하기 시작할 때, 도입이 이루어질지 여부는 더 이상 문제가 아닙니다.

보다 현실적인 연말 범위는 4000억~6000억 달러로, 이는 우리가 원래 예상했던 급속한 폭발이 아닌 거래, 크로스체인 전송, 송금 분야의 꾸준한 성장을 반영합니다. 방향은 맞지만, 타임라인이 도입 곡선보다 앞서 있습니다.

【그림 3: 스테이블코인, 3000억 달러 돌파 및 지속적 사상 최고치 경신】

차트 설명: 2019년부터 2026년까지 스테이블코인 총 공급량 변화. 2022-2023년 약세장 기간 동안 공급량이 30% 이상 위축되었으나, 현재 시장 하락 환경에서도 공급량은 지속적으로 사상 최고치를 경신하고 있습니다.

데이터 출처: DeFiLlama, 21Shares

4. DeFi: 보안 사고가 성장에 큰 타격

연초 전망: DeFi TVL이 3000억 달러를 넘어설 것이다.

우리는 DeFi 총 예치 자산(TVL)이 2026년에 3000억 달러를 넘어서, 당시 약 1300억 달러에서 두 배 이상 증가할 것으로 전망했습니다. 이 성장은 실현되지 않았습니다. TVL은 약 1400억 달러이며, 성장 궤적은 잔혹했던 보안의 해로 인해 중단되었습니다.

2026년 현재까지 50건 이상의 보안 사고가 발생했으며, 누적 손실액은 8억 4천만 달러를 넘어 전년 대비 약 70% 증가했습니다. 4월은 DeFi 역사상 최악의 달이었습니다.

KelpDAO 단 한 건의 사건으로 약 3억 달러가 탈취되었고, 이틀 사이에 130억 달러가 넘는 자금이 유출되며 기관들의 리스테이킹(restaking) 분야에 대한 신뢰가 크게 훼손되었습니다. 우리는 이를 신생 산업의 성장통으로 보며, 해당 분야에 대한 최종적인 판결이라고 생각하지는 않습니다. 그러나 이 사건들로 인해 막대한 자금이 어쩔 수 없이 관망세로 돌아선 것도 사실입니다.

표면적인 약세 속에서도 자금은 실제 수익과 사용자 기반을 갖춘 애플리케이션으로 집중되고 있다.

온체인 종합 금융자산 거래소인 Hyperliquid는 연환산 10억 달러 이상의 수익을 지속적으로 창출하고 있으며, 그 대부분을 자사 토큰 환매를 통해 보유자에게 환원하고 있고, 연초 대비 100% 이상 상승했다.

Coinbase 암호화폐 담보대출의 기반이 되는 대출 엔진 Morpho는 시가총액 12억 달러를 돌파하며 해당 분야 최대 대출 기업으로 올라섰고, Aave를 넘어섰으며, 예치금 규모는 약 80억 달러 수준의 사상 최고치 부근까지 회복되었다. Apollo는 또한 Morpho 토큰 공급량의 최대 9%를 매입하기로 약속했다. 실제 수익을 내는 선별된 프로토콜들은 약세장에서도 초과 자본을 끌어모으고 있다.

TVL을 3,000억 달러까지 끌어올릴 대규모 유동성 파도는 아직 오지 않았다. 시장 환경 개선과 신뢰 회복이 이뤄지기 전까지 실질적인 가속은 2027년에나 나타날 가능성이 높다.

【그림 4: DeFi, 주요 보안 사고와 시장 환경으로 인해 자금 유입 제한】

차트 설명: 2020년부터 2026년까지 DeFi 총 예치금(TVL) 변화. TVL은 2021년 말 정점 이후 급락했고, 2024-2025년 일부 회복되었으며, 2026년에는 약 1,400억 달러 수준을 유지하고 있다.

데이터 출처: DeFiLlama, 21Shares

V. 디지털 자산 국고: 약자는 가속화되어 퇴출된다

연초 전망: 디지털 자산 국고 기업들의 암호화폐 보유액이 2,500억 달러를 넘겠지만, 소수만 살아남을 것이다.

우리는 디지털 자산 국고 기업들의 암호화폐 보유 총가치가 연말까지 2,500억 달러를 돌파할 것으로 예측하는 동시에, 소수만 살아남을 것이라고 경고했다. 두 번째 지점에서는 이미 우리가 옳았다는 것이 입증되었다. 첫 번째 지점에서는 시장이 절반쯤 진행되었지만, 격차를 메우기 위해 가격 상승에 크게 의존하고 있다.

약 200개의 상장 기업이 BTC를 전략 자산으로 보유하고 있으며, 총 보유량은 128만 BTC에 육박해 작년 우리가 강조했던 100만 BTC 이정표를 돌파했다.

문제는 평가 금액이다. 현재 가격 기준으로 기업들의 암호화폐 국고 총 가치는 약 1,000억 달러로, 2,500억 달러 목표치를 크게 밑돈다. Strategy는 여전히 압도적인 우위를 점하며 평균 매입 단가 약 7만 5,700달러에 84.5만 개 이상의 BTC를 보유하고 있고, 전체 BTC 유통량의 4% 이상을 차지하지만 2026년 중반 기준 평가 손실 상태에 있다.

우리가 지적했던 통합은 실제로 일어나고 있다. 다만 풍부한 자금을 가진 주체가 어려움을 겪는 자산을 인수하는 방식이 아니라, 약자가 자연 도태되는 방식으로 진행되고 있다.

소규모 국고 기업들의 시가총액은 보유 BTC 가치보다 낮아 자금조달 시장에서 외면받고 있으며, 본래 축적하려 했던 자산을 강제로 매각하고 있다.

Nakamoto Holdings는 약 40%의 실현 손실을 보고 BTC를 매도해 운영 자금을 마련했으며, 주가는 2025년 고점 대비 약 99% 하락했다.

MARA는 전환사채 상환을 위해 1만 5천 개 이상의 BTC를 전량 매각했다.

Strategy 역시 4년 만에 처음으로 BTC를 매도했는데(우선주 배당 지급을 위한 32개), 금액 자체는 미미하지만(보유량의 0.004% 미만) 일주일 후 매수를 재개한 점에서 상징적 의미를 지닌다. 사업적 의무가 BTC 축적과 경쟁 구도에 놓이게 된 것이다.

2025년에 국고 모델을 도입한 모든 기업이 지속적인 조정을 견딜 자본 구조나 신념을 갖춘 것은 아니다.

이러한 압박은 바로 우리가 통합 판단의 근거로 예상했던 시나리오이기도 하다. 주요 18개 국고 기업 중 13곳의 시가총액이 보유 BTC 가치보다 낮으며, 그중 한 곳을 인수하는 것은 사실상 할인된 가격에 BTC를 사는 것과 같다. 통합은 가장 자금력이 풍부한 주체로부터 시작되고 있다.

Tether가 지원하는 Twenty One Capital(두 번째로 큰 국고 기업)은 결제 기업 Strike 및 채굴 기업 Elektron Energy와의 합병을 추진하며 수직 통합된 BTC 운영 기업을 구축하고 있다. 주목할 점은 이 기업의 시가총액이 이미 보유 BTC 가치보다 높으며, 대부분의 경쟁사가 할인 거래되고 있다는 점이다.

【그림 5: 대부분의 암호화폐 국고 기업의 시가총액이 보유 암호화폐 자산 가치보다 낮다】

차트 설명: 주요 18개 디지털 자산 국고 기업의 mNAV(시가총액/보유 암호화폐 자산 시장가치 비율).

데이터 출처: SEC EDGAR; CoinGecko; Yahoo Finance, 21Shares

VI. 예측 시장: 반환점을 넘어, 연간 목표 달성 가시권

연초 전망: 예측 시장이 수백만 사용자를 온체인으로 이끌며 연간 거래량 1,000억 달러에 도달할 것이다.

우리는 예측 시장 연간 거래량이 1,000억 달러에 이를 것으로 예측했으며, 실제 진행 상황은 우리의 기대를 뛰어넘었다. 5월 말까지 이미 575억 달러를 달성해 연간 목표의 절반을 넘어섰고, 이는 전년 동기의 10배 이상이다. 현재 속도라면 1,000억 달러는 4분기 초쯤 달성할 수 있다.

우리는 실제로는 더 빠를 것이라고 본다. 이벤트 거래를 촉발할 촉매제가 하반기에 집중되어 있다. FIFA 월드컵이 진행 중이며, 11월에는 미국 하원과 상원의 중간선거가 있다.

1월 정점(월 150억 달러 초과) 이후 활성도가 다소 식었지만, 이는 대형 이벤트 사이에서 나타나는 이벤트 주도형 시장의 자연스러운 흐름이다. 직전에 이벤트가 집중되었을 때(2025년 4분기) 월간 거래량은 세 배로 급증했다. 하반기에 유사한 폭발이 발생한다면 연간 거래량은 2,000억 달러를 향해 치솟을 수 있다.

우리가 예상했던 동력들이 하나씩 현실화되고 있다. 규제 명확화가 도래했다. CFTC는 Polymarket과 Kalshi에 대한 조사를 종료했고, PredictIt은 법원 소송에서 승소했으며, 인터컨티넨털 익스체인지는 Polymarket 확장을 위해 최대 20억 달러 투입을 약속했다.

이어서 플랫폼 통합이 나타났다. Google과 X는 실시간 배당률을 자사 플랫폼에 삽입했다. 그리고 2026년은 이러한 시장이 존재하는 이유 자체인 정치적·거시경제적 변동성을 제공하고 있다.

경쟁 구도 또한 확장되고 있다. Hyperliquid는 5월에 HIP-4를 통해 예측 시장 분야에 진입했다. 거래량은 아직 Polymarket이나 Kalshi에 크게 못 미치지만, 출시 몇 주 만에 BTC 결과 계약 거래량의 약 5분의 1을 처리했다.

이런 설계는 독특한 방향을 가리킨다. 트레이더를 위한 구성 가능한 금융형 결과 시장으로, Polymarket이나 Kalshi의 일반적인 대상과는 차별화된 유스케이스다. 파이는 커지고 있으며, 서로 다른 세분 시장은 서로 다른 동력에 의해 움직일 것이다.

미국 연방 차원의 틀은 정리되었지만, 다른 지역의 규제 당국들은 정반대의 결론을 내리고 있다. 스페인은 5월 말 도박 면허 부재를 이유로 이 두 플랫폼을 차단했으며, 브라질, 인도, 인도네시아, 포르투갈도 올해 접근을 제한하고 있다. 미국 내 일부 주 역시 자체 경쟁 관련 규정을 근거로 스포츠 이벤트 계약에 이의를 제기하고 있다.

이러한 제한들은 현재까지 거래량에 실질적인 영향을 미치지 않고 있으며, 성장 엔진은 여전히 미국에 있다. 그러나 문제는 각 시장마다 하나씩 해결되고 있는 중이다.

그럼에도 불구하고 하반기 최대 이벤트는 아직 오지 않았다. 우리는 2026년 전체 거래량이 당초 예측을 크게 상회하여, 예측 시장이 스테이블코인 및 토큰화와 함께 암호화폐 분야에서 가장 명확한 제품-시장 적합성 중 하나로 자리 잡을 것으로 전망한다.

【그림 6: 예측 시장, 올해 1,000억 달러 거래량 목표의 절반 이상 이미 달성】

차트 설명: 왼쪽 축은 월간 거래량(막대), 오른쪽 축은 2026년 누적 거래량(꺾은선). 2025년 4분기와 2026년 1월에 폭발적인 정점이 나타난 뒤 다소 둔화되었다. 누적 거래량은 5월 말 약 575억 달러.

데이터 출처: Dune, 21Shares

VII. AI 에이전트 경제: 여전히 초기 단계

연초 전망: AI 에이전트 경제가 2026년에 현실화된다.

우리는 AI 에이전트가 2026년부터 활발히 움직이며 블록체인 애플리케이션과 직접 상호작용하고, 수익을 관리하며, 결제를 자동화하고, 유동성을 최적화해 사람의 개입을 최소화할 것이라고 예측했다. 이 예측은 방향성 면에서 옳다. 블록체인 인프라가 준비되었고 첫 제품이 출시되었지만, 대규모 채택은 아직 일어나지 않았다.

실제로 인프라는 우리의 예상보다 빠르게 진전되었다. 이더리움에서 자율 에이전트의 신원 및 평판 계층을 제공하는 ERC-8004가 1월에 메인넷에 출시되었으며, 이미 다른 EVM 호환 네트워크로 배포되기 시작했다.

x402 프로토콜은 웹 탄생 당시 설계되었으나 한 번도 사용되지 않았던 HTTP 402 ‘결제 필요’ 상태 코드를 부활시켜 기계 간 결제를 위해 만들어졌다. 이는 Coinbase의 내부 프로젝트로 시작해 현재는 AWS, Google, Mastercard, Microsoft, Visa의 후원 아래 Coinbase, Cloudflare, Stripe가 공동 거버넌스를 하는 표준으로 성장했다.

전통 금융도 같은 방향으로 수렴하고 있다. Visa, Mastercard, Stripe은 각각 자사의 에이전트 결제 프로토콜을 구축하고 있다. 2026년 3월, 산탄데르 은행과 Mastercard는 유럽 최초로 AI 에이전트에 의해 실행된 종단간 실시간 결제를 완료했다.

거래량은 여전히 매우 작다. x402 프로토콜의 누적 처리 실적은 아직 1천만 달러 규모에 머물러 있으며, 이는 성숙한 경제라기보다 개념 증명에 가깝다. 에이전트 경제를 스테이블코인 송금이나 예측 시장 거래만큼 직관적으로 쓸 수 있게 해줄 킬러 앱이나 통합이 여전히 빠져 있다. 이 돌파구는 아직 미래에 있을 수 있으나, 우리는 2026년이 ‘기초를 다진 해’로 기억될 것이라고 믿는다.

【그림 7: AI 에이전트 금융이 도약하며, x402가 거래량 급증을 견인】

차트 설명: 왼쪽 축은 x402 프로토콜 누적 거래량(꺾은선), 오른쪽 축은 일일 거래량(꺾은선). 2025년 10월부터 2026년 5월까지 누적 거래량은 0에서 약 1700만 달러로 증가했으며, 일일 거래량은 2026년 1월에 약 60만 달러로 정점을 기록했다.

데이터 출처: Dune, 21Shares

8. 이더리움 L2: 예정된 통합 진행 중

연초 예측: 대부분의 이더리움 확장 솔루션은 2026년 안에 소멸할 것이다.

우리는 대부분의 확장 솔루션(Layer 2, L2)이 2026년을 넘기지 못하고 시장 점유율이 소수 지배자에게 집중될 것으로 예측했습니다. 이 판단은 현실화되고 있습니다.

2월, 예상치 못한 곳에서 이에 대한 지지가 나왔습니다. 이더리움 공동 창립자 비탈릭 부테린이 공개적으로 "롤업 중심 로드맵은 더 이상 합리적이지 않다"고 선언한 것입니다.

그의 논리는 우리의 분석과 일치합니다. 대다수 L2가 탈중앙화와 주권 확보에서 정체된 반면, 이더리움 자체는 꾸준히 확장하고 있어 차별성이 없는 확장 솔루션은 존재 이유를 잃고 있다는 것입니다. 그의 제안은 "차별화된 특징을 만들거나, 아니면 퇴출되라"는 것이었습니다.

데이터는 이를 뒷받침합니다. 상위 5개 L2가 현재 생태계 일일 활성 사용자의 약 90%를 차지하고 있으며, 자산 집중도 역시 뚜렷합니다. 베이스(Base)와 아비트럼(Arbitrum)이 전체 자산의 약 70%를 통제하고 있습니다.

승자들은 공통된 특징을 지닙니다. 자체 유통 채널을 보유하고, 신뢰할 수 있는 탈중앙화 경로를 갖추었으며, 인센티브로 사용자를 '임대'하는 방식이 아닌 가치 축적형 비즈니스 모델을 구축했다는 점입니다.

나머지 70여 개의 확장 솔루션은 잔여 점유율을 나눠 갖고 있으며, 그중 50개 이상은 어떤 유의미한 활성도 지표에서도 이미 무의미한 수준입니다. 한때 알려졌던 일부 체인은 일일 활성 사용자가 수백 명에 불과하며, 실제 수요가 아닌 재단 자금으로 운영을 유지하고 있습니다.

하지만 생존 경쟁은 아직 끝나지 않았습니다. 마지막 단계(인수, 공식적인 서비스 종료, 앱체인으로의 전환)가 여전히 진행 중이며, 하반기에는 가속화될 것으로 예상합니다.

【그림 8: 이더리움 레이어 2 생태계, 최대 사업자에게 집중되고 있다】

차트 설명: 2023년 9월부터 2026년 6월까지 상위 5개 L2와 나머지 L2 생태계의 일일 활성 사용자 점유율 비교. 상위 5개 L2의 점유율이 약 70%에서 약 90%로 상승함.

데이터 출처: TokenTerminal, 21Shares

9. 규정 준수 토큰 발행: 플랫폼은 준비되었으나, 자금은 아직 관망 중

연초 예측: 규정 준수 토큰 발행이 2026년 주류 자본 시장으로 자리 잡을 것이다.

우리는 규정 준수 토큰 세일이 2017-2018년의 광풍을 규정 준수 방식으로 되살리며, 투명성과 기관의 보증을 바탕으로 2026년에 주류 자본 시장으로 자리 잡을 것으로 예측했습니다. 시장은 분명히 존재하게 되었지만, '주류'라고 부를 수 있을지는 대답하기 더 어려운 질문입니다.

인프라 구축은 예상보다 빨랐습니다. 코인베이스는 3억 7,500만 달러에 에코(Echo)를 인수하여 자체 플랫폼에서 토큰 세일을 주관하기 시작했으며, 이는 2018년 이후 미국 개인 투자자가 합법적으로 참여할 수 있는 최초의 사례입니다.

이정표가 된 사례들은 가능성을 입증했습니다. 고성능 체인 모나드(Monad)는 코인베이스에서 86,000명의 구매자로부터 2억 1,600만 달러를 조달했습니다. 이더리움 확장 네트워크 메가ETH(MegaETH)의 5,000만 달러 라운드에는 13억 9,000만 달러의 투자 의향이 몰렸습니다. 유럽에서는 리전(Legion)이 MiCA 프레임워크 기반으로 DeFi, DePIN 및 인프라 분야에서 여러 건의 규정 준수 발행을 완료했습니다.

플랫폼의 품질은 2017년과 비교할 수 없을 정도로 향상되었습니다. KYC, AML, 구조화된 배분, 락업 기간, 안티-펌핑 규칙 등이 표준으로 자리 잡았습니다. 대부분의 달에 걸쳐 규정 준수 플랫폼이 판매 금액의 대부분을 차지했으며, 이전 주기의 무분별한 광란은 완전히 역전되었습니다.

그러나 한계를 냉철하게 바라볼 필요도 있습니다. 모나드가 주도한 11월의 정점을 제외하면 월간 판매 금액은 지속적으로 감소하고 있으며, 최근 몇 달간 규정 준수 플랫폼 출범 이후 최저 수준을 기록했습니다.

가장 큰 걸림돌은 규제가 아니라 기회비용입니다. AI, 로보틱스, 우주 항공 관련 주식이 공개 시장에서 전례 없는 수익률을 창출하며, 토큰 발행으로 흘러갈 수도 있었던 위험 자본을 흡수해 버렸기 때문입니다.

11월 정점 이후 거래 흐름은 감소하고 있으며, 이러한 플랫폼을 통해 조달된 자금은 여전히 수억 달러 수준에 머물러 있어, 약 300억 달러 규모였던 2017년 당시와 비교하면 극히 일부에 불과합니다. 투자자 집단 역시 열정적이기는 하나, 아직까지는 암호화폐 네이티브 사용자들이 주를 이루고 있습니다.

'주류' 지위는 규정 준수 토큰 세일이 전통적인 IPO와 어깨를 나란히 하는 공인된 자본 조달 수단으로 인정받는 것을 의미하며, 이를 위해서는 앞으로도 수년간의 사례 축적, 성과 기록, 그리고 더 폭넓은 개인 투자자들의 인지도가 필요할 것입니다.

【그림 9: 규정 준수 토큰 발행 시장은 존재하지만, 아직 주류 지위에는 도달하지 못했다】

차트 설명: 2025년 1월부터 2026년 6월까지 비준수 플랫폼(파란색)과 규정 준수 플랫폼(노란색)의 월간 조달 금액. 2025년 11월 약 3억 달러의 정점(모나드 주도)이 나타났으며, 이후 지속적으로 하락세. 대부분의 달에 규정 준수 플랫폼이 지배적인 점유율을 차지함.

데이터 출처: CryptoRank, Messari, The Block, 회사 공시, 21Shares

10. 토큰화 자산: 빠른 성장세, 그러나 목표는 아직 멀다

연초 예측: 토큰화 자산 총액이 5,000억 달러를 초과할 것이다.

우리는 토큰화된 실물 자산(Real World Assets)이 연말까지 5,000억 달러를 넘어설 것으로 예측했습니다. 이 숫자가 요원해 보이는지, 아니면 거의 근접한 것인지는 전적으로 어떤 잣대를 사용하느냐에 달려 있습니다.

퍼블릭 체인에서의 유통 기준으로 측정하면, 6월 초 현재 시장 규모는 약 310억 달러입니다. 이 중 토큰화된 미국 국채가 약 150억 달러, 상품이 약 50억 달러로, 목표치의 6%에 불과합니다.

하지만 온체인에 표상된 자산(예: 캔톤(Canton)과 같은 허가형 기관 네트워크상에서 이미 24시간 담보로 유통되는 증권)까지 포함하면, 그 숫자는 3,500억 달러에 육박합니다. 두 숫자의 격차는 2026년 토큰화의 핵심 서사입니다. 기관 자산의 온체인 이전 속도가 온체인 네이티브화 속도보다 약 10배 빠르며, '표상'은 입구이고, '유통'은 종착점이라는 점입니다.

하반기에는 이 입구가 눈에 띄게 넓어질 것입니다. 캔톤은 이미 한동안 운영되어 왔지만(작년에 업계 참여자들은 이곳에서 24시간 토큰화 국채 담보 대출을 실행했습니다), 진정한 질적 변화는 DTCC(미국예탁청산회사)로부터 올 것입니다.

100조 달러 이상의 증권을 수탁하는 이 기관이 DTC 수탁 미국 국채를 온체인에 토큰화하기 시작합니다. 제한적인 실거래는 7월에 시작될 예정이며, 완전한 플랫폼은 10월에 가동될 예정입니다. 그 배경에는 미국 핵심 시장 인프라가 처음으로 자산의 온체인 이전을 승인받은 SEC의 부작위 서한(No-Action Letter)이 있습니다.

우리의 세부 예측들은 서로 다른 속도로 진행되고 있습니다. 토큰화된 주식 규모는 두 배로 증가하여 약 14억 달러에 도달했지만, 우리가 구상했던 100억 달러 목표치까지는 아직 갈 길이 멉니다. 그러나 파이프라인은 가장 강력한 수준입니다. 나스닥이 3월에 증권형 토큰 온체인화에 대해 SEC 승인을 받았으며, 크라켄(Kraken)이 글로벌 유통사로 참여합니다. 뉴욕증권거래소(NYSE) 역시 자체 토큰화 결제 플랫폼을 구축하고 있습니다.

CLARITY 법안(은행의 토큰화 수단 발행 및 수탁을 허용할 것으로 예상되는 법안)은 상원 은행위원회를 통과하여 전체 표결을 기다리고 있습니다.

12월까지 유통 가치가 5,000억 달러에 도달하려면 여전히 비상식적인 가속이 필요합니다. 하지만 지금 파이프라인을 구축하고 있는 기관들은 바로 현 금융 시스템을 운영하는 바로 그 기관들입니다. 이 점은 매우 중요합니다.