整理：Felix, PANews
Bitwise 首席投资官 Matt Hougan 和研究主管 Ryan Rasmussen 认为，100 万美元的比特币估值可能过于保守。他们的理由是：比特币不仅仅是一种价值储存手段，它实际上既是数字黄金，又是未来全球结算资产，尤其是在世界逐渐对传统货币体系失去信任的情况下。以下为对话精华。
主持人：你们现在对市场有什么感觉？尤其在上周末又经历了一次地缘政治的反复，但情况看起来还挺强劲的。
Matt：我对市场仍然相对乐观。之前市场的方向完全走偏了，负的资金费率，还有严重的看跌期权，结果市场被套牢，然后就反弹了。目前在这里支撑得很稳。我认为如果我们能保持在 7.5 万美元左右的水平，我会对下半年的走势感到非常兴奋。所以，我很乐观。我们现在已经过了报税日了，那是我之前说的转折点。我认为现在看起来还不错。
Ryan：感觉棒极了。我非常乐观。而且现在真的是非常激动人心的时刻。我上周刚去了巴黎区块链周。那里充满了激情，有很多很棒的机会。既有做得非常好、正在做激动人心事情的加密原生公司，也有很多机构和英国的监管机构在场。
主持人：你们刚刚发布了 2026 年第一季度加密市场回顾报告，这份报告的主要结论是什么？
Matt：主要结论就是第一季度太糟糕了。我处理这些报告的经验是，Ryan 和他的团队把报告整理好，然后等差不多准备好的时候发给我审核。通常我在看数据时，会看到一些数据上涨，一些数据下跌，有些资产上涨，有些资产下跌。但第一季度几乎全线崩盘。每一个主要的加密资产都出现了两位数的下跌，大多数主要的加密股票也出现了两位数的下跌。几乎每一个你能看到的链上指标都大幅下降。唯一的“一线希望”是稳定币方面有一些好消息。我们做这份季度报告有三四年了，这是我们制作过的唯一一份数据“全线下跌”的报告。
另一方面是，新闻层面利好不断。市场下跌时，摩根士丹利推出了比特币 ETF。市场下跌时，高盛推出了比特币 ETF，美国 SEC 公布了代币框架。真正让我深刻意识到的是，这些数据是向后看的。回顾过去确实很糟糕。但问题是，所有的新闻流都是向前看的。它会拉高到第二季度吗？我认为这就是人们在第二季度押注的东西，这也是为什么市场在过去几周出现了反弹。
主持人：Ryan，从你的角度来看，主要结论是什么？
Ryan：我觉得 Matt 说的很对。通常你看这份报告，会看到广泛的数据。你会看到价格和基本面显示了一种趋势，而新闻多多少少与之相呼应。但在这里，出现了一个巨大的背离，你通常不会看到这么大的背离。除了稳定币、代币化以及一些按理说应该上涨的 Polymarket（预测市场）数据外，整个市场确实都在下跌。
值得注意的是，今年年初的起点相对较高（与一季度末相比），但自第一季度末以来，加密货币的情况非常好。如果你把伊朗冲突作为第一季度的中点来看，从冲突爆发以来，我们的表现已经优于其他主要资产类别，感觉还是相当不错的。所以我觉得，这个季度的独特之处在于它的起点，它包含了许多高低点的剧烈波动与指标变化。但我认为从长远来看，我们一直关注的这些指标，无论是环比还是同比，都比过去大幅上升了。但你也会遇到这种季度间的波动，这在熊市中会让人感觉特别惨淡。
主持人：有没有什么指标或数据点是值得未来关注，且在这里特别突出的？
Ryan：在这份报告中，RWA 是一个非常了不起的图表。几年前，它甚至都不在我们的报告中。就算我们在 2024 年的报告里有它，被代币化的现实世界资产也不到 20 亿美元。而在过去两年里，这个数字增长到了近 300 亿美元，超过了 10 倍，从 2025 年初开始出现了惊人的增长。
此外，被代币化资产类型的范围在扩大。很长一段时间里，基本上只有国债，也许还有一些代币化黄金。现在你开始看到资产支持信贷、资产支持证券，特别是特色金融类别，以及更多的大宗商品被带到了链上。我认为不同资产之间的这种扩散特别有趣。相信我们会继续看到这张图表向右上方移动，并且类别会不断拓宽。
主持人：关于比特币的“双重押注”是什么？
Matt：在 Bitwise，我们一直将比特币描述为一种价值存储，同时附带了一种成为通用货币或国际结算工具的价外看涨期权。换句话说，当你投资比特币时，你是在押注它成为数字黄金。我们认为比特币只要在成为数字黄金的道路上取得适度进展，就能轻松达到 100 万美元一枚。
但同时，你还获得了比特币成为国际货币结算工具的价外看涨期权。我们过去从不和机构谈论这个，因为这个想法太遥远了，它是一个理论概念。所以我们让人们把焦点放在数字黄金上，但你依然拥有这个国际结算期权。
伊朗冲突让国际结算工具这个看涨期权更接近价内期权，因为伊朗谈到了使用比特币支付通行费。但同样重要的是，全球货币秩序变得更加不稳定了。如果标的市场变得更加波动，期权就会变得更有价值。所以我们认为地缘政治危机能推动比特币跑赢大盘的原因是：全球货币秩序更加不稳定，因此这个“价外看涨期权”变得更有价值了。所以你不再只是谈论数字黄金，你也在谈论作为货币的比特币。这就是二合一的押注。这让我觉得我们到 2035 年达到 130 万美元的目标价太低了。也许它应该是 230 万美元。我认为这种非政治化货币的想法正在成为现实，并且随着世界变得越来越混乱，波动性也在增加，我认为这正好有利于比特币。
主持人：不过，这是否依赖于更多的地缘政治冲突呢？
Matt：嗯，这将取决于全球对单一政治货币的依赖度降低。所以，我认为这些系统一旦破裂，实际上永远无法完全恢复原状。比如，美国冻结了俄罗斯的国债资产。我不认为你贴个创可贴就能解决问题，然后别的国家突然就觉得：“好吧，我愿意把我的财富放在你的资产负债表上”。我认为开弓没有回头箭。那么它需要更多的地缘政治冲突吗？我不确定，它可能需要的是非美元经济体的更多增长，并且我认为这需要时间，但地缘政治冲突肯定会加速这一进程。我认为它有点像是针对这种地缘政治冲突的对冲工具。
主持人：这个原因对推动机构采用起到了多大作用呢？ 难道说所有这些公司的分析师都会觉得：几十年来的条约和联盟正在破裂，单个法定货币的未来是不确定的，这就成为进入加密领域的一个理由？
Matt：我认为它应该会推动机构的兴趣。除了我们，我很少听到其他人在机构层面上谈论这个。这是比特币在散户层面流传了很久的理论，但我在机构层面很少听到。我想随着我四处出差，我会开始更多地谈论它。我认为这依然是一个还需要渗透进机构视野的叙事。
Ryan：我想补充一下，当 Matt 和我讨论这个问题时，让我觉得有趣的是：如果比特币有望在未来成为结算货币。即使比特币明天不会被用作国际贸易结算的货币，它发生的几率也会被推高，而且显然这种事情正在这里发生（支付海峡通行费）。任何期权交易员都会乐于买入这样的看涨期权，因为它能在溢价和价值上获得巨大增幅。
所以，这就是让我们恍然大悟的地方：哦，这不再是那种在未来某个时候只有 2% 发生概率的事情了。现在它变成了 15% 或 20% 的可能性。这是一个成倍数增长的概率。这也是为什么我们认为这是一个重大时刻，它超越了传统的数字存储价值，更有可能被用作国际贸易结算轨道。
主持人：伊朗真的接受过比特币支付吗？还是仅仅是个威胁？
Matt：我觉得 Ryan 提出的观点非常好，那就是：这实际上不是一个非黑即白的结果。不必非要等到“中国用比特币与俄罗斯结算交易”发生之后，市场才会认识到，它的概率已经从比如 1% 增加到了 10%。我认为这肯定已经发生了。现在伊朗在面临夹在中美之间这种艰难的地缘政治环境中提出了这个想法。你自然会求助于这种非政治性资产。我认为这也是你看到比特币价值再次上涨的原因。它不需要完全实现，只需要概率增加即可。而且我认为这客观上正在发生。
主持人：我在节目上看到你说了一段话，“AI 加上新的代币框架将促成 2026 年的山寨季”。请解释一下这句话。
Matt：那本来就是为了增加点击量设计的，我还挺自豪的。关于代币框架的事情真的很有趣，如果你回顾加密历史，企业家们试图构建拥有捕获某种价值形式的代币项目，以此来激励社区发展。但是我们的这种尝试总是被上一届的 SEC 阻挠，如果你成功打造了一个有价值的代币，他们就会把你关进监狱。所以，我们只能弄些搞怪的治理代币，所有人都放弃了利用代币来激励人们的念头。
现任 SEC 主席 Paul Atkins 拥有专门针对代币的游说背景。我认为他相信那些能够捕获真实价值的代币，能够激励对经济至关重要的新网络的建设。因此，他为人们在这方面创造了一个安全港。当你运用这种新能力时，我想这会让人惊讶，因为大家还停留在它过去行不通的记忆中。结合人工智能允许人们用更少的人做更多的事情的特性，你把这两者结合起来。我已经能看到一百万种真正有价值的代币项目如雨后春笋般涌现。我们现在开始看到可以捕获价值的证据，比如 Hyperliquid，而且现在你拥有了一个允许你在合法合规方式下做到这一点的代币框架。我认为我们将看到一波新的创新浪潮，一种新的 ICO（首次代币发行）繁荣。我认为所有这些都会回来，但这一次，有些项目是真的能够成功的。
主持人：ICO 繁荣，这些词听起来很吓人。
Matt：过去它们吓人是因为那是由诈骗者进行的非法证券发行。但是，使用有价值的代币来激励社区活动、建立新网络并解决“冷启动”问题，是一个非常有趣的创业想法。而且我们现在能以符合监管要求的方式来做。过去的代币失败是因为生不逢时。但我绝不认为这意味着它们在现在这个拥有高性能区块链、强健监管环境、以及 AI 赋能的新环境下仍然行不通。我确实认为，在未来 18 个月内会出现一波新繁荣。
主持人：我喜欢你的说法：有了一个清晰的代币框架，不再是以前那种不知名团队发布项目的阶段，现在你可能会遇到一些更成熟、更专业的东西被推向桌面。人们可能会选择代币来帮助他们的想法落地。
Matt：澄清一下，这包含三个要素。合规监管、高性能的区块链系统，以及能力大幅提升的 AI。当这三者结合在一起时，我认为会非常令人兴奋，而且我们现在已经具备了这三个条件。
主持人：这是你一直预见到的加密货币终局吗？为了成就伟大项目所必需的重大条件？
Matt：我一直认为我们在 2018 年、2020 年和 2021 年试验的想法都是好想法，只是在错误的时间出现。比如通过加密货币激励来解决冷启动问题，或者 DeFi 项目受限于缺乏高性能区块链。经历过互联网泡沫时代你就会知道，需要有法规、技术和正确的市场条件才能促成这两件事。所以我确实认为这是一种必然，而且我认为它会打很多人的措手不及。
主持人：你们宣布了一支 Avalanche (AVAX) ETF，相信很快就会推出。推出 Avalanche 产品的原因是什么？
Matt：我们对 L1 领域的看法是，现在还处于非常早期的阶段。我之前提到过，L1 的规模正在从 200 亿增长到 600 万亿。因此我们希望看到具有差异化架构且在现实世界中显示出吸引力的 L1 网络。以太坊有一种架构，并且显然获得了巨大的成功。Salana有另一种架构，也获得了巨大的成功。我们还有分别投资于以太坊和 Salana 的大型 ETF。Avalanche 是第三种独特的架构，他们使用可定制的 Avalanche L1，允许各个项目构建自己的权限、费用网络等。Avalanche 在 RWA 方面取得了真正的进展，Avalanche 上的 RWA 同比增长了近 1000%。他们是少数几个真正获得成功的 L1 项目之一。我不知道 L1 环境在未来五到十年会如何发展，但我知道它肯定会发展壮大。我想要所有真正有潜力、架构领先的项目。大家都在关注以太坊、Salana 和 Avalanche。所以，我们推出了 VAVA BAVA。
