作者：Regan Bozman

编译：深潮 TechFlow

我们刚刚推出了有史以来的顶级现货 ETF，比特币的产量减半，特朗普已经彻底疯狂，而你却还是看空？投资者只是在表达自己的痛苦，而不是进行客观分析。让我们一起回看已经走过的路程，并进行展望——我们还有多远要走。

每一轮牛市都会经历数月的波动，这一次也不例外。

对于当前的情况，有两种看法：

(A) 回归优质资产

(B) 所有基础设施风投代币都被搞砸了

A 我认为是正确的。

让我们分析一下当前情况，为什么人们认为我们处于熊市？他们为什么错了？我们为什么还有这么多上涨空间？

人们说这个周期已经完蛋了，是因为他们希望涨的东西没涨：

• meme
• BTC

90% 的风投在这些资产上配置不足，大多数新的风投代币在 2024 年表现不佳。

显然，资金流动是这个故事的重要组成部分，但是很多风投代币发行时都伴随着巨大的供应过剩。

但资金流动并不是整个故事的唯一部分，目前市场上发行代币的方式也非常愚蠢。

如果你在 10 亿美元时发行，6 个月后达到 50 亿美元，你会感到欣喜若狂；

但如果你在 100 亿美元时发行，6 个月后却只有 50 亿美元，你会感到沮丧。

我不打算再写 47 篇推文来讨论点位、空头、高 FDV/ 低浮动的发行是多么愚蠢。但这种发行策略与宏观流动一样，是造成当前熊市的原因。这真的很糟糕！

是我们自己设定了这个「熊市」的走势！

我们需要真正惊人的散户流动来抵消数十个超大规模的 FDV（Fully Diluted Valuation）发行。但现在散户投资者都在从「Eigen 爸爸」那里领取免费资金，因此没有买家。像 $DYM这样的「只跌不涨」的图表到处都是。

即使像 $ARB这样的风投「蓝筹」股票也一直表现不佳，接近了 2023 年熊市低点。几个月来一直在呼吁 - 任何代币的最大风险就是风投的卖压远远超过了散户投资的流入，而这显然正在发生。

「最蓝」的蓝筹 - ETF。

大多数风险投资公司（包括我们）都增持了 ETH，而它在这一周期中明显表现不佳。因此，风投们感到不悦！从时间线上来看像是一场盛大的葬礼。

但我认为称这个周期完蛋了的想法是错误的！

以往的周期都有长达数月的震荡或回调期，这并不是什么新鲜事。如果你想在一个行业里获得 100 倍以上的回报，你就必须接受剧烈的市场波动。

让我们来具体看看山寨的表现，Total3 指数跟踪了除比特币（BTC）和以太坊（ETH ）以外的前 150 个代币。

是的，自局部高点以来，整体有所回落，但在上一周期也有多次等值或更大规模的回调。

也许我们不是处于「山寨熊市」，而是市场正在回归优质资产。我之前提到了 Dymension，据我所知，他们只有一个客户，上周新增用户不到 1 万人，也许这样的项目不应该值得 10 位数的估值。

而以更聪明的方式发行的团队表现更好。例如，$SAFE在一个波动的市场中发行，但它有 42% 的流通供应量，价格图表更加稳定，似乎在 $1.7B FDV 左右有真正的价格发现。

那些做了很酷的东西的团队表现得也很好。例如，Ethena 非常新颖，它的表现比大多数其他项目都要好。所以也许并不是所有的风投代币都完蛋了，只有那些迭代的 zk 模块化 da 解决方案完蛋了而已。

当前的潮流正在从冗余的基础设施转向消费者应用程序，这是非常健康的。我认为公开市场的估值将在这一周期反映出了这一点。

领先面向用户的应用程序将成为这一周期的决定性因素，因为它们进行垂直整合并捕获更多价值。

Layer3 今天早上宣布了他们的代币。它们已经是 Base 上仅次于 Uniswap 的第二大应用程序。这一周期的赢家将是那些拥有独特分配的人，而@layer3xyz 绝对属于这一类。

向那些一直在帮助领导冲锋陷阵的Fantasy.top和 Pump.fun致敬，他们甚至没有发行代币，那才是真正乐趣开始的时候。

我们还有更远的路要走。财务顾问可能需要 90 多天的时间将新的股票添加到他们的批准的分配列表中，而 ETF 在 120 天前才获得批准。

机构的时间加权平均价格（TWAP）投资才刚刚开始。

比特币 ETF 仍然没有被包含在大多数宏观策略中。考虑到加密的市值，这些 ETF 中的资金数量是惊人的。

至少在 11 月前，加密货币成为美国大选议题对于市场而言是看涨的。

更多关注会带来更多市场参与者。

当然，有些关注可能是负面的，很多人讨厌加密货币，但在这种情况下，你可能没有任何卖点:)

很抱歉让那些讨厌我们的人失望了，但我们仍然看涨。