2026年2月21日、シンガポールを拠点とするビットコインマイニング企業Bitdeerは、公式ソーシャルメディアで衝撃的な週次レポートを発表しました。データによると、2026年2月20日時点で、Bitdeerのビットコイン保有量（顧客預託金を除く）はゼロにまで減少していました。報告期間中、同社は189.8BTCを生産しましたが、すべて売却されたため、純減は943.1BTCとなり、ビットコイン準備金は完全に空になりました。

この「クリアランスセール」は、仮想通貨マイニング業界に大きな衝撃を与えました。特に注目すべきは、この動きの劇的なタイミングです。最新データによると、Bitdeerの自社運営ハッシュレートは63.2 EH/sに到達し、大手企業Marathon Digitalの60.4 EH/sを公式に上回り、ハッシュレートで世界最大の上場自社運営マイニング企業となりました。

世界最大のコンピューティングパワーを保有しながらも、ビットコインを1枚も保有しないことを選択している。この一見矛盾した戦略的選択は、従来のマイニング企業の「採掘して保有する」（HODL）という信念の崩壊を示唆するだけでなく、極端なコンピューティングパワー経済の圧力の下、大手マイニング企業がウォール街水準の企業財務業務とAIコンピューティングパワーインフラプロバイダーへの変革を加速させていることを反映している。

Bitdeerがビットコイン準備金を売却するという決定は、弱気な見通しによるものではなく、現在のマイニング業界のファンダメンタルズが著しく悪化していることに起因する。この動きの必然性を理解するには、現在のビットコインネットワークの基礎となるデータを検証する必要がある。

過去2日間のデータに基づくと、ビットコインネットワークの難易度は2月19日に125.86Tから144.39Tに急上昇し、14.72%の増加となりました。これは2021年5月以来の最大の増加です。この難易度調整により、マイナーが今年初めに得た運用上の余裕は完全に失われました。ネットワーク難易度の劇的な上昇は、マイニング企業が当初の生産シェアを維持するために、より多くのコンピューティング能力と電力コストを投入する必要があることを意味します。

さらに壊滅的なのは、ハッシュプライス（計算能力の価格）の暴落です。ハッシュプライスはマイナーの収益性を測る主要な定量指標であり、1日あたり1単位の計算能力（通常は1PH/s）あたりで生み出される法定通貨の予想収益を表します。ネットワーク難易度の急上昇と暗号通貨価格の変動に翻弄され、ネットワークのハッシュプライスは1日あたり30ドル/PH/sを下回るまで急落しました。この数字は過去最低水準に近づいています。

ハッシュプライスが30ドルを下回る中、旧式モデルを使用しているマイニングリグや、電力コストが0.06ドル/kWhを超えるマイニングリグの多くは、価格低下により閉鎖の危機に瀕しており、中には赤字経営に陥っているものさえある。Bitdeerのような巨大企業は、規模の経済と一定のエネルギーコスト優位性を有しているものの、利益率が極めて低いため、ボラティリティの高い単一の暗号資産に資産を固定し続けるリスクを負うことは不可能である。

資本コストが高騰する今日の環境において、ビットコインを保有することは、マイニング企業にとって大きな機会費用を伴う決断です。保有するBTC1つごとに、生産拡大、設備のアップグレード、あるいは債務返済に充てられるキャッシュフローが減少することになります。利益率が極めて低い時代において、「仮想通貨保有こそ王様」は「現金こそ王様」に取って代わられ、保有資産の売却は流動性不足に対する最も直接的な防御策となっています。

ウォール街の金融テクニック：転換社債と防衛的債務再編

コンピューティングパワーからの収益減少に直面しているBitdeerのソリューションは、単にビットコインを販売するだけにとどまりません。資本市場における同社の行動は、高度に洗練された金融エンジニアリング能力を実証しています。2月20日、Bitdeerは転換社債の私募を3億2,500万ドルに拡大すると発表しました。取引は2月24日に完了する予定です。最初の購入者は、さらに5,000万ドルの社債を購入するオプションも有します。

この3億7500万ドルの資金調達は資金の使用において綿密に計画されており、防御的なバランスシート再構築の教科書的な例となっています。

債務更新および買い戻し（1億3,820万ドル）：Bitdeerは、2029年に満期を迎える既存の5.25%転換社債を1億3,820万ドルで買い戻す予定です。現在の複雑な金利環境下におけるこの「借り換え」は、資本構成の最適化、債務期間の延長、そして将来の戦略的変革に向けたより強固なキャッシュフローの確保を目的としています。ハッシュレートが低い時期には、短期債務の返済圧力を軽減することが、同社の存続にとって極めて重要です。

キャップドコール取引（2,920万ドル）：Bitdeerはキャップドコール取引に2,920万ドルを割り当てました。これは高度に専門化されたデリバティブヘッジ戦略です。転換社債は転換権を有するため、Bitdeerの株価が将来急騰した場合、総資本の増加につながり、既存株主の株式が大幅に希薄化される可能性があります。

キャップオプションは一種の「希薄化防止保険」として機能します。コールオプションの組み合わせを購入することで、株価が特定の範囲内で上昇した場合、企業はオプション益を利用して債券転換による株式希薄化効果を相殺することができます。これは、経営陣が長期的な時価総額に自信を持っており、既存株主の利益を守ることに尽力しているという明確なメッセージを市場に送ることになります。

この複雑な戦略の組み合わせは、ビットディアの財務戦略が暗号通貨業界の初期の混沌とし​​た段階を脱し、ナスダックのトップテクノロジー企業に匹敵する洗練された資本運用の時代に入ったことを示しています。

債務再編とオプションヘッジの費用を差し引いた残りの数億ドルとビットコインの売却で得た現金は、ビットディアの真の野望を明らかにしている。それは「純粋なビットコイン採掘会社」というレッテルを脱ぎ捨て、高性能コンピューティング（HPC）と人工知能（AI）クラウドサービスの分野に本格的に参入することだ。

生成型AIの急成長に伴い、世界のコンピューティングパワー市場はかつてないほどの需給不均衡に直面しています。大規模なAIモデルの学習と推論には、大規模なコンピューティングパワークラスターが必要となり、エネルギーインフラ（電力とデータセンターの冷却）に膨大なスループット要求が生じます。

ビットコインマイニング企業は、このマクロ経済環境において、独自の裁定取引における優位性を有しています。マイニング企業は本質的にエネルギー裁定業者であり、世界で最も安価かつ大規模な電力資源と、高度に拡張可能なデータセンター用地を支配しています。Bitdeerは、新たな資金が以下の用途に使用されることを明確に発表しています。

• HPC・AIクラウド事業の規模拡大。
• 独自の ASIC マイニング機器を開発する (ハードウェア サプライ チェーンの垂直統合を実現し、設備投資 (Capex) を削減する)。
• 高水準データセンターを拡張します。

利益率の低いビットコインコンピューティングインフラを、利益率が高く、安定したキャッシュフローを生み出すAIデータセンターへと転換またはアップグレードすることが、現在、大手マイニング企業にとって変革の核心となっています。AIクライアントは通常、長期固定料金のサービス契約（PPAなど）を締結しますが、これはハッシュ価格によって日々大きく変動するビットコインマイニングの収益モデルとは大きく対照的です。

ビットディアは保有するビットコインを清算し、転換社債を発行することで、本質的には非効率的な過去（ビットコインの蓄積）を利用して、より確実な未来（AIインフラ）に投資している。

Bitdeerは63.2 EH/sで世界ハッシュレートランキングのトップに立ったものの、同時に「コイン保有量ゼロ」という記録を樹立しました。この現象は、世界中の上場マイニング企業のビジネスモデルにおける根本的な乖離を示しています。

この論理によれば、世界最大の計算能力を持つことは、最も多くの暗号通貨を蓄積することではなく、むしろ最大のキャッシュフロー源と最大のエネルギー容量を持つことを意味します。このマシンが生み出す利益が一定の閾値を下回った場合、定量的および資本配分の原則に則り、現代においてより高い収益とより大きな機会を提供するAIセクターに躊躇なく資本を投資することが最も合理的な選択となります。

2026年の半減期後の厳しいサ​​イクルにおいて、仮想通貨を盲目的に買いだめすることはもはや万能薬ではありません。金融市場の投資家にとって、これはもはや「マイニング」の話ではなく、エネルギー、コンピューティング能力の配分、そしてウォール街の資本効率に関する真剣な物語なのです。