著者: Max.s

現在、仮想通貨市場は劇的な構造調整の真っ只中にあります。最新の取引データ（チャートに示されているように、ETH/USDTは約1,847.84ドルまで下落し、直近では明確な下落傾向を示しています）を見ると、イーサリアム（ETH）は資金調達と期待の両方によって大幅な調整局面を迎えています。

2026年2月の価格変動を振り返ると、ETHは短期間で2,360ドル台から1,825ドル台まで急落し、22.7%以上の下落となりました。この価格下落の背景には、技術革新、組織構造、コンプライアンス環境を含む、イーサリアムネットワークの包括的な再構築があります。機関投資家や金融専門家にとって、短期的な価格変動を超えて、イーサリアムの基盤資産ロジックの変化を理解することは、重要な課題です。

イーサリアムが直面している最も差し迫った圧力は、流動性の継続的な引き出しです。この資本流出は単発的な出来事ではなく、複数の資本源の集中の結果です。

スポットETFは純解約を記録し、機関投資家のリスク回避姿勢が大幅に高まったことを示しています。例えば、2026年1月29日には、米国のスポットEthereum ETFが1日で1億5,570万ドルという巨額の純流出を記録しました。具体的には、フィデリティのFETHは5,920万ドル、ブラックロックのETHAは5,490万ドルの純流出を記録し、グレイスケールの2つのファンドも数千万ドルの純流出を記録しました。これは、伝統的なウォール街の資本がEthereumへのエクスポージャーを体系的に削減していることを示唆しています。

早期売却：オンチェーンデータによると、クジラアカウントはわずか2週間で約143万ETHを売却しました。

創設者の現金化：今月、イーサリアムの共同創設者であるヴィタリック・ブテリン氏は8,800ETH以上を売却し、約1,845万ドルを現金化しました。従来の金融市場では、中核経営陣によるこのような集中的な売却は大きなマイナス要因とみなされ、市場のパニックをさらに悪化させる傾向があります。

厳しい市場の冬に直面し、イーサリアム財団（EF）は財務戦略を防御的に転換した。ヴィタリック・ブテリン氏は、財団が5年間の「中程度の緊縮財政」段階に入ると発表した。

コーポレートファイナンスの観点から見ると、これは典型的なキャッシュフロー管理戦略と言えるでしょう。その主な目的は2つあります。1つ目は、過剰なリソース消費による独立性への脅威を回避し、財団が将来的にイーサリアムの中核基盤技術の開発に資金を提供し続けることができるようにすることです。2つ目は、高性能な「ワールドコンピューター」を目指すイーサリアムの野心的なロードマップを予定通りに実現することです。

この戦略に沿って、ヴィタリック自身も、一部の「特別プロジェクト」における財団からの資金への依存を積極的に減らしました。代わりに、彼は16,384ETHを引き出し、分散型ステーキング報酬を活用して、公共財としての性質を持つオープンソースソフトウェア、ハードウェア、プライバシー保護プロジェクトの研究開発に個人的に資金を提供することを選択しました。周辺的な研究開発費を内部化し、コアビジネスに集中するというこの慣行は、イーサリアムエコシステムにおける資本運用が成熟し、より抑制的になっていることを示しています。

価格が下落圧力にさらされている一方で、イーサリアムの技術的基盤は驚くべき回復力を示し、「価格と取引量の乖離」という稀な現象さえも見せています。最近、イーサリアムネットワークのTPS（1秒あたりのトランザクション数）は過去最高の75,862を記録し、これまでのピークである58,786を大きく上回りました。

これは主に、昨年12月に導入されたFusakaのアップグレードによるものです。このアップグレードによりPeerDASメカニズムが導入され、レイヤー2ネットワークのデータスループットが大幅に向上しました。しかし、データ量の爆発的な増加に伴い、新たなシステムリスクが発生しています。Vitalik氏は、現在のブロックビルダーは依然として完全なデータをダウンロードする必要があるため、ネットワークは深刻な集中化リスクに直面していると指摘しています。

この潜在的な脅威に対処するため、イーサリアムは2026年にGlamsterdamアップグレードを開始する予定です。これは本質的に、ネットワーク内の寡占に対処することを目的とした根本的な改革です。

ePBSメカニズムは利益分配の再構築をもたらします。このアップグレードの中核はePBS（プロトコル内における提案者とビルダーの分離）です。これにより、ブロック構築プロセスが基盤プロトコルに組み込まれ、入札プロセスの標準化によって、市場における少数の外部ビルダーの絶対的な優位性が弱まります。

巨大企業によるレントシーキングの防止: 金融専門家にとって、これはイーサリアムが内部の MEV (最大抽出可能価値) 市場構造に積極的に介入し、主要資本の技術的障壁を打ち破り、ステーキング報酬の基本的なロジックを再構築することを意味します。

イーサリアムのエコシステムは、内部アーキテクチャの成長痛に加え、規制介入の脅威にも直面しています。2026年7月1日に完全施行されるEUのMiCA（暗号資産市場法）は、EU内で事業を展開するすべての暗号資産企業に厳格なコンプライアンス基準の遵守を義務付けています。

この法案の施行は、従来の企業体の支援を受けていない、イーサリアムブロックチェーン上の広大なDeFiプロトコル、流動性プロバイダー、そして関連デリバティブ市場に直接的な影響を与えるでしょう。コンプライアンスコストの急騰と、一部の非コンプライアンスファンドの早期撤退は、スポット市場の最近の継続的な下落を引き起こしている根本的なマクロ経済要因です。

イーサリアムは現在、乖離期にあります。一方では、短期資本の容赦ない売却と厳格な規制による価格設定の先送りが見られます。他方では、技術インフラの力強い拡張と内部独占に対する自己革命が見られます。これは、短期的な痛みと長期的なシステム安定性の交換という典型的な「デレバレッジ」プロセスです。