著者: Alexander Lin 、Crypto KOL
編集：Felix、PANews
予測市場に対する意見は常に賛否両論です。伝統的な制度を揺るがす可能性のある、破壊的な新しいインフラと捉える意見がある一方で、主流の金融システムの一部となる可能性は低いと考える人もいます。最近、暗号通貨業界のKOLであるアレクサンダー・リン氏は、予測市場の23の欠陥を指摘する記事を発表しました。その詳細は以下の通りです。
1. 資本効率の低さ
予測市場では、完全な担保が求められ、レバレッジの使用は禁止されています。パーペチュアル契約（Perps）の想定元本5～10%の証拠金要件と比較すると、予測市場の資本効率は10～20倍も低くなります。これは、ロックされた資本に対するリターンがゼロであることや、ポジション間のクロスマージンコールが不可能であることを考慮してもなお低い数値です。
2. 資本回転率は構造的に乱れている。
契約期間中、資金はロックされるため、結果として二者択一となり、資金回転率は構造的に阻害されます。ポジションは契約決済後直ちに失効（失効）するため、バランスシートの効率性が損なわれ、マーケットメーカー資産の複利効果が阻害されます。同じ資金を同じ期間に永久口座取引に使用した場合、在庫はリサイクルされ、ポジションはロールオーバーされ、ヘッジ操作は継続されるため、資金回転率ははるかに高くなります（5～10倍）。
3. LP 在庫には根本的な欠陥があります。
決済時には、流動性プール内の資産の半分がゼロになる運命にあります。例えば、スポット流動性プールでは、残存価値のある資産間でリバランスが行われます。しかし、予測市場では、リバランスも残存価値も発生せず、敗者の「バイナリー崩壊」のみが起こります。
4. 自然なヘッジャーの不足
コモディティ、金利、外国為替とは異なり、予測市場には逆流動性をもたらす「ナチュラルヘッジ」が存在しません。いかなる主体やトレーダーも、イベントリスクの反対側に立つという経済的な必然性はありません。マーケットメーカーは、構造化されたカウンターパーティを欠いているため、純粋な逆選択に直面しています。これはスケーラビリティに対する根本的な障害です。
5. 和解が近づくにつれて逆選択が激しくなる。
市場が決済に近づくにつれて、逆選択が強まります。優位性やより正確な情報を持つトレーダーは、依然として古い事前情報に基づいて価格設定を行っているトレーダーから、勝ち組銘柄をより良い価格で購入することができます。この減少は構造的なものであり、時間の経過とともに悪化します。
6. 出発点のジレンマ：構造的流動性の罠
新興市場の流動性不足は、情報に通じたトレーダーの参入を阻害します（スリッページによる損失を避けるため）。価格が不正確なままであれば、新たなトレーダーは現れません。ロングテール市場は、しばしば市場が立ち上がる前に破綻し、いかなる補助金もこの問題を解決することはできません。
7. 内生的需要サイクルの欠如
取引量の1ドルごとに、外部からの注目（選挙、ニュース、スポーツイベントなど）に依存しており、イベント間のサポートはありません。対照的に、無期限契約は内部フライホイールを形成します。つまり、取引は資金調達率を生み出し、資金調達率は裁定取引の機会を生み出し、裁定取引はさらなる資金をもたらします。
8. 機関投資家の資産配分から切り離されている
市場予測は、リスクプレミアム、ポートフォリオのリターン、あるいはファクターエクスポージャーとは関連がありません。機関投資家には、これらのポジションのスケーリングやリスク管理のための体系的な枠組みが欠如しています。これらの市場は標準的なポートフォリオ構築言語や戦略に準拠しておらず、したがって真のスケーリングは不可能です。
9. 流動性は決済ごとにゼロにリセットされます。
流動性は決済ごとにゼロにリセットされるため、ゼロから再構築する必要があります。無期限契約において時間の経過とともに蓄積される建玉（OI）と厚みは、予測市場では構造的に実現不可能です。
10. 補助金による偽りの繁栄
補助金こそが、ビッド・アスク・スプレッドが恒久的に制御不能に陥っていない唯一の理由です。インセンティブが途絶えると、市場流動性は崩壊します。「賄賂」による流動性は、本質的に腐敗した近視眼的な市場構造です。
11. 取引量と情報の質の矛盾
プラットフォームは正確性よりも取引量（例えば「ギャンブルの取引量が必要だ！」）から利益を得ますが、規制当局はこれらのプラットフォームの存在を正当化するために予測的な有用性を求めています。このトレードオフは、満足のいく製品や機能の決定につながりません。
12. 正確さは幻想となる
注目度の高い市場では、情報優位性を持たない限界参加者は、単に世論の合意に従うだけであり、価格は断片的なシグナルではなく、人々が「既に信じている」ことを反映することになる。正確性は幻想となる。
13. 無制限の市場創出はノイズに満ちている。
上場にコストがかからない場合、流動性と注目度は数千もの市場に分散されます。成長の原動力と選択の原動力は正反対になります。
14. 問題設計は攻撃ツールとして使用できます。
最終結果の判断基準は、問題作成者がコントロールしています。中立的な問題作成プロセスも、問題の正確性を保証するインセンティブメカニズムも存在せず、誰かが抜け穴を悪用したとしても、救済措置はありません。
15. オラクルリスク
分散型オラクルはトークンの重みに基づいて真実を決定します。オラクルの時価総額が、オラクルが保証する（ロックされた）資金の価値を下回る場合、操作は合理的な取引となります。一方、中央集権型決済は、運営者が捕らえられたり、機能不全に陥ったりするリスクに直面します。
16. 名目取引量の過大評価
取引量は価格調整なしで報告されています。1ドルの取引を0.90ドルで行うことと、1ドルの取引を0.50ドルで行うことは全く異なります。実際に移転されるリスク量は桁違いに誇張されているにもかかわらず、誰もがその誇張された数字を引用しています。
17. スケールアップ後の反射性
予測市場が十分に大きくなると、高い確率（例えば90%超）の予測自体が、関連する参加者の行動を変化させます。この「真実を発見する」という論理には構造的な限界があります。
18. クロスプラットフォームの信頼性リスク
同じイベントでも異なるプラットフォームで異なる決済結果が出る場合、業界全体の信頼性が低いとみなされます。信頼性は共有されており、異なるプラットフォーム間の差異は一般的に期待値を下げます。
19. 市場操作
トレーダーは、現実世界の出来事（プライマリー市場）を操作することで、予測市場（セカンダリー市場）におけるポジションを確保することができます。現在、有効なポジション制限や規制は実施されていません。
20. 操作のリスク
ポジション制限がなく、操作に対する規制も限定的であるため、単一のウォレットが浅い市場をレバレッジし、そのボラティリティを利用して逆張り取引を行っても、何の責任も問われません（誰も責任を問うことができません）。この問題は、Kalshiと比較してPolymarketで特に深刻です。
21. 複雑な金融商品の欠如
期間構造、条件付き指示、コンポジビリティは存在しません。デリバティブ取引ツールキット全体が、バイナリーオプションの単一の結果を除いて完全に欠如しており、専門機関による市場参入を阻んでいます。
22. 断片化された規制
規制が強化されるにつれ、連邦レベルと州レベルの違いにより流動性の分断が促されます。市場が異なる参加者のプールに細分化されると、価格発見機能は崩壊します。
23. イノベーションのジレンマ
既存の巨大企業には、アーキテクチャを再設計するインセンティブがありません。取引量が増加し続け、規制による防御壁が形成され続けると、アーキテクチャの変更はますますコストがかかるようになります。これは典型的なイノベーターのジレンマです。
