米イラン戦争勃発後、トルコはなぜわずか2週間で金保有量を58.4トンも削減したのか？

トルコ中央銀行は2週間で約58.4トンの金を売却し、80億ドル以上を調達し、外貨危機に対応しました。
原因：米国イスラエル戦争による世界的なエネルギー危機で、トルコはエネルギー輸入に大きく依存しており、原油価格の急騰が外貨準備の枯渇とリラの暴落を招きました。
操作：中央銀行は金の直接売却ではなくスワップ取引を利用して米ドルを獲得し、金価格への影響を最小限に抑え、長期的な保有を維持しました。
影響：この操作は金市場に下落圧力をかけ、戦争が続けばさらなる売却が必要となる可能性があります。
結論：エネルギー供給の中断と外貨不足の中で、トルコの合理的な自己救済措置です。

執筆者：ル・ミン

世界の金融市場を驚かせた最近の数字が明らかになった。トルコ中央銀行がわずか2週間で約58.4トン、80億ドル以上の金保有量を削減したのだ。具体的には、3月13日の週に6トン、3月20日の週には52.4トンもの金保有量を削減した。

トルコ中央銀行の週次データは、この状況を明確に示している。3月13日から19日にかけて、金準備の市場価値は1341億ドルから1162億ドルへと急落し、わずか1週間で約180億ドルの損失となった。一方、外貨準備（金を除く）は同時期に58億ドル増加した。

金価格の高騰と下落の間には、「金を外貨に交換する」という行為の痕跡があまりにも明白に残っている。

過去10年間、トルコは世界で最も積極的な金購入国の一つであり、金準備高を2011年の116トンから820トン以上にまで積み上げてきた。

なぜ人は苦労して築き上げた富を、わずか2週間で大規模に売り払ってしまうのだろうか？

答えはたった3つの言葉だ。「生き残れ」。

引き金となったのは、トルコを「完璧な嵐」に陥れた戦争だった。

2月28日、米国とイスラエルは「エピック・フューリー」と名付けられた共同軍事作戦を開始し、イランの核施設、軍事基地、政府庁舎への空爆を実施した。

イランは報復措置として、世界の海上石油・液化天然ガス貿易の20％が通過するホルムズ海峡を事実上封鎖した。

ブレント原油価格は、戦前の1バレル73ドルから106ドル以上に急騰し、40％以上の上昇となった。国際エネルギー機関はこれを「史上最も深刻な世界的なエネルギー安全保障上の課題」と定義した。

ほとんどの国にとってこれは単なる衝撃に過ぎないが、トルコにとっては存亡の危機である。

トルコは石油の90％、天然ガスの98％を輸入に頼っている。原油価格が1バレルあたり10ドル上昇すると、経常収支赤字は45億ドルから70億ドル増加する。戦後の原油価格を基準にすると、年間エネルギー輸入額は約150億ドル増加する可能性がある。

さらに深刻な打撃となったのは3月24日、イスラエル軍がイランのサウスパルスガス田を空爆したことだ。これによりイランはトルコへの天然ガス輸出を停止した。イランはトルコにとって2番目に大きなパイプラインガス供給国であり、トルコのガス輸入量の約13～14％を占めている。このパイプラインの25年契約は2026年7月に期限を迎える予定だったが、今回の戦争によって契約更新の望みは完全に絶たれた。

要するに、トルコは窮地に立たされている。エネルギー料金は突然倍増し、重要なガス供給は途絶え、短期的にはそれに代わる手段がないのだ。

伝達経路：外貨準備高がもはや持ちこたえられなくなった。

エネルギー輸入の決済は米ドルで行われるため、輸入業者の間でドル買いが殺到し、リラが急落する事態となっている。

紛争勃発から16営業日の間に、リラは対米ドルで11回連続で過去最安値を更新し、3月25日には1米ドルあたり約44.35リラに達した。

その背景には、外国人投資家の資金流出の加速がある。トルコ国債からは47億ドル、株式市場からは12億ドルが3週間で流出し、裁定取引のポジションは1月の過去最高額612億ドルから450億ドル未満に縮小した。

トルコ中央銀行は、こうして「リラ防衛戦」を開始せざるを得なくなった。3月最初の1週間だけで、80億ドル以上の外貨を売却した。3月19日までの3週間で、中央銀行は外貨準備高を約250億～300億ドルも使い果たした。スワップ取引を差し引いた純準備高は、防衛戦前の543億ドルから430億ドルへと急落した。

トルコの週次データはこの過程を完全に裏付けている。外貨準備高（金を除く）は3月6日の550億ドルから3月13日には478億ドルに減少した。これは外貨準備高が最初に使われたことを意味する。3月19日までに外貨準備高は536億ドルに回復したが、同時に金準備高は1341億ドルから1162億ドルに急落した。これは外貨準備高が枯渇し、金が使われ始めたことを意味する。

これは、「まず外貨を使い、次に金を使う」という緊急防衛の手順の典型的な例である。

グラフ：トルコ中央銀行が発表した外国為替データ

金スワップ：なぜ「売却」ではなく「担保」を選ぶのか？

この作戦を理解する鍵は、トルコが金保有量の半分以上を、直接売却するのではなく、スワップ取引を通じて削減したという点にある。

ゴールドスワップの本質は、「金と外貨を交換し、満期時に償還する」ことである。中央銀行は、同額の米ドルと引き換えに、相手方（通常は主要投資銀行）に金を渡すと同時に、将来、わずかに高い価格で金を買い戻すことを約束する先渡契約を締結する。これは短期的な資金調達活動であり、恒久的な清算ではない。

中央銀行が直接売却ではなくスワップ取引を選択した背景には、少なくとも3つの考慮事項がある。

まず、長期的なポジションを維持することが重要です。原油価格の高騰が一時的なショックに過ぎないと判断すれば、スワップ取引によって当面の損失を軽減でき、後日金を換金することで、10年間かけて積み上げてきた資産を失うことを回避できます。

第二に、金価格への影響を軽減できる。60トンの金を直接売却すれば、市場は急落し、1000億ドルを超える残存金準備の価値は大幅に減少するだろう。一方、店頭市場で静かに行われるスワップ取引は、はるかに影響が小さい。

第三に、国内政治レベルでの緩衝材としての役割を果たす。トルコ国民にとって金は「インフレ対策の象徴」とみなされており、大規模な金売却を発表すれば容易にパニックを引き起こす可能性がある一方、スワップ取引は技術的には一定の曖昧さを維持できる。

この作戦がわずか2週間で完了したのは、綿密な事前計画があったからだ。トルコはイングランド銀行に約111トン、約300億ドル相当の金を保有していた。この金は物流上の制約を受けることなく為替介入に利用できた。つまり、現物の金を国境を越えて輸送する必要なく、ロンドン金融街で直接担保として差し入れ、現金化することができたのだ。

金価格への圧力

トルコには歴史的なパターンがある。危機時には金を売り、危機が終わった後に買い戻すのだ。

2018年のリラ危機、2020年のパンデミック、そして2023年の地震――いずれも中央銀行は流動性供給のために金保有量を削減したが、その後再び積み増しに転じた。アナリストらは概して、2026年3月に取られた措置もこのパターンを踏襲したと考えている。

しかし、この判決には根本的な前提がある。それは、戦争を長期化させることはできないということだ。

スワップ契約には、保有コストと利息が伴います。戦争が続き、エネルギー価格が長期間100ドル以上で推移し、トルコの外貨収入が高騰するエネルギー費用を賄えない場合、これらの「一時的なスワップ」は償還されることはなく、事実上「永久的な投げ売り」となってしまいます。

したがって、今後数週間戦闘が続く場合、トルコは1350億ドル相当の金準備を生命線として頼り続ける必要があるだろう。

トルコは外貨流動性を確保するために金を担保として利用する傾向があるものの、こうした取引は依然として金市場に大幅な下落圧力をかけている。ロンドンの店頭市場では、トルコ中央銀行が数十トンの金を担保として（投資銀行などの）国際的な取引相手に米ドルと交換する際、金を受け取った金融機関は通常、現物市場や先物デリバティブ市場で、自らのポジションリスクをヘッジするために、対応する空売りや売り取引を行う。

したがって、この金塊の流動性は最終的に市場に伝わり、間接的に供給量を増加させ、価格を押し下げることになるだろう。