ビットコインが史上最高値を記録してからほぼ6ヶ月が経過しました。この6ヶ月間の下落局面において、ビットコインを保有する既知の各国政府は、事実上売却活動を示していません。しかしながら、非常に興味深い反対勢力が存在します。
エルサルバドル対ブータン
約6ヶ月の間に、エルサルバドルのビットコイン保有量は6,376から7,600に増加した一方、ブータンの保有量は6,234から4,000に減少した。
ヒマラヤ山脈からの売り圧力は強くはないが、謎めいている。中国とインドに挟まれた比較的閉鎖的な仏教国であるブータンは、1974年に初めて外国人観光客に門戸を開き、1999年にテレビとインターネットを導入し、2008年には絶対君主制から立憲君主制に移行した。今日に至るまで、政府は依然としてビニール袋の使用を禁止している。
この国はピーク時には13,000ビットコインを保有していましたが、現在の4,000ビットコインは大規模な売り浴びせの結果です。おそらく多くの疑問をお持ちでしょうが、まず最初に答えるべき質問は次のとおりです。
ブータンの慈善家である阿弥陀仏よ、あなたのビットコインはどこから来たのですか？
水力発電は天からの贈り物
仏教国であるブータンは、かつては非常に仏教色が強かった。
1972年、ブータン国王ジグメ・シンゲ・ワンチュクは「国民総幸福量（GNH）」という概念を提唱しました。実際、現在では世界的に有名な「あなたは幸せですか？」という評価システムは、ブータンが最初に提唱したものです。
心に仏陀、阿弥陀仏を宿していれば、お金や名声は単なる外的なものに過ぎません。2006年、ブータンは英国レスター大学が発表した初の「世界幸福度マップ」で8位にランクインしました。
しかし、仏教を心に抱いていても、人々はやはり生きていかなければならない。ブータンは2023年12月にようやく「後発開発途上国」のランクから脱したばかりだ。国連の「世界幸福度報告書」では、ブータンの最高順位は2014年の84位だった。2019年にはさらに順位を下げ、95位となった。
どの国にもそれぞれ強みがあり、ブータンの強みは水力発電にある。ヒマラヤ山脈の南斜面に位置するブータンは、数多くの河川、豊富な年間降水量、そして大きな標高差に恵まれている。ブータンの水力発電の理論上の潜在能力は3万～4万MWと推定されているが、現在開発されている設備容量は約2300～4000MWに過ぎず、潜在能力のわずか5～10%しか活用されていない。
ブータンでは、夏季には電力供給が枯渇することはない。2025年のブータンの夏季の発電ピークは3,600MWと推定されている一方、夏季の1日あたりの電力需要ピークはわずか900～1,000MW程度にとどまる。
ブータンは電力の70%以上が未使用のままだったため、当然ながらその電力をインドに売却することで収益を生み出す方法を模索した。こうして水力発電はブータン経済の絶対的な柱となり、GDPの約17～20%を占め、水力発電による輸出は総輸出額の63%以上を占めるようになった。
しかし、ブータンはインドとのこの取引に完全に賛成していたわけではなかった。1961年以来、インドは「60％の無償資金援助＋40％の融資」という資金調達モデルを用いて、ブータンの水力発電所の建設をほぼ全面的に支配してきた。簡単に言えば、インドが発電所建設資金の大部分を提供する代わりに、ブータンは発電した電力を優先的に、そして低価格でインドに売却しなければならないのだ。
この「資源と引き換えのプロジェクト」モデルは、ブータンの経済生命線をルピー決済システムに固定化させてしまった。ブータンはエネルギー資源を保有しているにもかかわらず、受け取るルピーは近隣諸国でしか流通しないため、国際市場で現代産業に必要な米ドルと直接交換することが困難になっている。
この窮地から抜け出すにはどうすればいいでしょうか？
水力発電をビットコインに変える
ブータンの解決策はビットコインのマイニングだ。
2019年から2020年頃（ビットコインの価格が約5,000ドルだった頃）、ブータンは「エネルギーのデジタル化」と呼ばれる方法を密かに試験的に導入し始めた。これは、余剰の水力発電をビットコインのマイニングに利用するというものだった。
2019年、ブータンのジグメ・ケサル・ナムギャル・ワンチュク国王は次のように述べた。「小国である我々は、スマート国家にならなければならない。これは選択肢ではなく、必然である。テクノロジーは、このビジョンを実現するための不可欠なツールである。」
2025年、ブータンのツェリン・トブゲ首相は公にこう述べた。「電気料金が良い時はインドに売り、電気料金が悪い時は国内に留まってビットコインを採掘する。これは非常に戦略的なことだ。」
ブータンは豊富な水力発電に加え、独特の気候、特に年間平均気温がわずか5.5℃の中央高地地域は、鉱業にとって自然な冷却効果をもたらし、エネルギーコストを大幅に削減する。
さらに、ビットコインマイニング産業は、仏教国であるブータンの環境哲学や宗教哲学と完全に合致しています。ブータン憲法は森林被覆率を60%にすることを義務付けており、伝統的な重工業の発展を制限しています。しかし、水力発電によるマイニングは温室効果ガスを排出したり生態系を破壊したりしない「目に見えない産業」であり、ビットコインマイニングに関する仏教の教えと完全に両立します。一方、仮想通貨はイスラム諸国では困難に直面しています。シャリア法は高利貸し（リバ）と賭博（ガラール）を厳しく禁じています。ビットコインの価格変動が激しく、有形資産による裏付けがないため、一部のイスラム学者（シリア・イスラム評議会など）はビットコインを「ハラム」（禁じられた物質）と宣言するファトワを発布しています。
豊富な水力発電を活用し、ブータンはビットコインを通じて「ルピー封鎖」を打破することで経済発展への道を見出した。しかし、比較的閉鎖的な仏教国であるブータンは、どのようにして仮想通貨による現代金融の突破口を見出したのだろうか？
ブータンの「ビットコイントレーダー」
ブータンにおけるビットコインマイニングは、国王や熱心な政治家による衝動的な行為ではなく、むしろ同国の政府系ファンドであるドゥルク・ホールディング・アンド・インベストメンツ（DHI）のテクノクラートたちが綿密に計画した「代替投資」戦略である。
DHIの現CEOであるウジワル・ディープ・ダハル氏は、ブータンにおけるビットコインマイニングを推進する中心人物である。電力・水関連分野で豊富な経験を持つ電気技師である彼は、DHIの経営を引き継ぐ前から、ブータンの水力発電資源の強みと弱みを深く理解していた。
ダハル氏の見解では、ブータンは地理的にも人口構成的にも深刻な不利な状況に直面している（「地理的にも人口構成的にも課題がある」）。彼は、ブータンが飛躍的な発展を遂げる唯一の方法はテクノロジーだと考えている。2019年、ダハル氏はDHIに対し、Bitmain社のマイニングマシンに秘密裏に投資するよう働きかけた。彼の論理は非常に明確だった。夏の雨季にブータンが輸出も消費もできない「余剰電力」を利用して「デジタルゴールド」を採掘し、国の外貨準備高を多様化するための補完策とする、というものだ。
比較的閉鎖的な仏教国であるブータンにおいて、ビットコインがもたらす歴史的な機会を鋭く捉えることができたのは、決して一般人ではなく、一流の国際的な教育を受けたテクノクラートたちであった。ダハルの生い立ちは、当然ながら苦難に満ちたものではなく、ブータンのエリート層の典型的な縮図であった。高官の息子として、ダハルは幼い頃からブータン最高の教育資源を享受し、政府の「エリート奨学金」を受けて海外留学を果たした。幼少期にはインドで基礎的な高等教育を受け、その後カナダと米国に留学し、MITのSPURS（特別地域研究プログラム）で研究員を務めた経験もある。
彼がMITで出会った最先端の技術概念と、ブータンの地元のエネルギー資源を組み合わせたことがきっかけとなり、2019年にビットコイン価格が低迷していた際に、水力発電を利用したビットコインマイニングにおける「電力価格裁定取引」のアイデアをブータンの指導部に提案するに至った。
すべての存在は平等であると同時に、不平等でもある。
国家レベルのハイリスクな賭け
収益を上げることが目的であるため、ブータンは当然、余剰水力発電を利用して「無料で」マイニングしたビットコインを電力に変換し、国の外貨準備高に充てることを意図している。「なぜブータンはビットコインを売るのか？」という疑問には既に答えが出ているが、さらに詳しく見ていこう。
2023年6月、公務員の深刻な離職危機に直面したブータン政府は、保有するビットコイン準備金約7200万ドルを投じて、全公務員の給与を50％引き上げた。
2025年12月17日、ブータンの建国記念日に、ブータンは大胆な決断を下した。それは、保有していた1万ビットコイン（当時約10億ドル相当）すべてを、国の将来のための種資金として、まだ計画段階にある巨大な特別経済区「ガレプ・マインドフルネス・シティ（GMC）」に投入することだった。
GMCの財務モデルは、マクロ経済的な観点から見ると「常軌を逸している」と見なされている。タイム誌とサウスチャイナ・モーニング・ポストによると、GMCの推定総投資額は1000億ドルにも上る一方、2025年のブータンのGDPは約34億ドルに過ぎないため、推定総投資額は2025年の同国のGDPの約30倍に相当する。
さらに驚くべきことに、この巨大プロジェクトは、2023年12月に最初の構想が発表されてから2025年に正式に建設が開始されるまで2年以上も続いているにもかかわらず、いまだに「インフラ建設段階」にあるとしか表現できないのだ。
この2つの行動は不可解だ。なぜ13,000ビットコインから得た米ドルを他の国内産業の支援に充てず、公務員への給与支払いに使い、さらに10,000ビットコインを、今後5～10年間は収益を生み出さないかもしれない特別経済区の建設に費やしたのだろうか？
ブータンもまた無力だ。
ブータンでは、政府が最大の雇用主である。民間部門の弱体化により、国家機構の運営は完全に公務員制度に依存している。しかし近年、ブータンはインフレと頭脳流出に直面している。公務員の給与引き上げは、国家機構の運営を維持し、政府機関の閉鎖を防ぐための重要な手段である。ビットコインマイニングによる収益は、国の優秀な人材を確保するための「生命線」とみなされており、「発展」について議論する前に「出血を止める」ことが最優先事項となっている。
さらに、ブータンにとって国内産業の支援は大きな課題となっている。ブータンには、そのような投資を吸収できるだけの産業基盤が不足している。インフラ整備や物流面での優位性、そして人口約80万人という小規模な国内市場といった条件が揃わないため、たとえ政府が民間セクターに数億ドルを投入したとしても、製造業やテクノロジー産業が魔法のように生まれるわけではない。資金は恐らく不動産投機に流れ込んだり、消費財の輸入に使われたりして、貴重な外貨準備高を枯渇させることになるだろう。
したがって、GMCへの1万ビットコインの投資は、ある意味「無謀な賭け」と言えるだろう。GMCは観光都市ではなく、インドと国境を接するブータン南部の平原に位置する「特別区域」であり、シンガポールやアブダビと同様の独立した法制度を確立することで、世界の資本を誘致することを目指している。
まるで「ヒマラヤの麓にあるケイマン諸島」のように、オフショア信託、デジタル資産の合法化、そしてMatrixportのような機関との提携を通じて英米法に基づく独立した法域を提供している。ブータン政府は、既存の制度的および地理的な制約により、段階的な改革の見通しが依然として不確実性に包まれていることを認識している。インドへの一方的な依存から脱却しようとすることが、現時点で彼らが考えられる最善の選択肢かもしれない。
GMCの推定総投資額は数千億ドルにも上るが、だからといってブータン政府が本当にそれだけの資金を投入するとは限らない。彼らの戦略は「不死鳥を呼び寄せる巣を作る」ことであり、ビットコインの収益と政府系ファンド（DHI）を使ってインフラ建設の第一段階（空港の拡張や橋の建設など）を完了させ、その後、特別経済区の開発権を譲渡することで、世界の大富豪やコングロマリットを誘致し、後続の投資を呼び込むというものだ。
ブータンはオフチェーンで「ギャンブル」をしているだけでなく、オンチェーンでの運用も「コインのマイニング、貯蔵、売却」といった単純なものではなく、はるかに複雑です。ブータンは保有するすべての資産をコールドウォレットに遊ばせておくのではなく、大量のETHを流動性の高い担保トークンに変換し、分散型融資プラットフォームであるAaveに担保として預け入れ、巨額のステーブルコインを借り入れています。
今年初め、ブータンは危機的状況に陥りました。ETHの価格が下落するにつれ、Aaveにおけるブータンの担保価値は縮小し、融資の健全性指標は清算基準値である1.0に近づきました。DHIは生き残るため、2026年2月初旬に26,535 ETH（約6,000万ドル相当）を緊急に売却し、1億3,700万ドルのUSDTローンを返済せざるを得ませんでした。この措置により、健全性指標は安全水準である1.10を上回り、残りの約78,245 stETHのポジションを維持することができました。
実際、ブータンの「ハイリスクな賭け」の起源はさらに遡ることができる。なぜなら、ブータンではビットコインのマイニングが盛んに行われている一方で、マイニングマシンも必要としているからだ。
ブータンは主にBitmainから機器を購入している。税関記録やメディアの追跡調査によると、輸入される機器は主にBitmainのAntminer S19シリーズ（S19 ProおよびS19 XPを含む）である。2023年以降、Bitmainの元共同創業者であるJihan Wu氏が設立したBitdeerとの提携により、Bitdeerも数万台の高性能マイニングマシンをブータンに直接出荷している。
フォーブス誌をはじめとする複数の機関による包括的な評価によると、ブータンにおける仮想通貨マイニング施設への総資本支出は、2021年から2023年にかけて約5億ドルに達した。このことが直接的な原因となり、ブータンの外貨準備高は同時期に12億7000万ドルから5億ドル強という危険な水準まで急激に減少した。
世界銀行が2024年4月に発表した「ブータン・マクロ経済見通し」およびIMFの2024年第4条協議報告書によると、ブータンの経常収支赤字（CAD）は2022/23会計年度にGDPの34.3%に急増した。世界銀行はさらに明確に指摘している。
「仮想通貨マイニングへの大規模な国家投資により、外貨準備高が減少し、カナダドルはGDPの34.3%にまで拡大した。2022年だけでも、GDPの約9%が仮想通貨関連機器の輸入に費やされた。」
GDPの9％をビットコインに賭ける国というのは、人類史上最も無謀な賭けの一つと言えるだろう。
幸いなことに、ブータンのハイリスクな賭けは、苦痛を伴う調整期間を終えた。2025年には、ビットコイン価格が史上最高値を記録する中、ブータンの財政状況は大幅に改善した。2026年1月に発表されたIMFの最新の2025年第4条協議報告書によると、「ブータンの外貨準備高は、仮想通貨マイニング関連の輸入の減少、送金の増加、観光収入と水力発電収入の増加により大幅に増加した」。ブータンの経常収支赤字は、ピーク時の34.3%から2025/26会計年度には8.62%まで大幅に縮小すると予測されている。これは、「マイニング機器の購入」という苦痛な時期が終わり、ブータンが「生産と収益化の時期」に入ったことを意味する。
ブータンという国は、苦痛を伴う適応期間をほぼ乗り越えた。しかし、個人レベルで見ると、ブータンの人々の生活はビットコインによって向上したと言えるのだろうか？
国家の運命と民衆運動
ブータン国家統計局（NSB）が実施した2022年労働力調査によると、ブータンの若年失業率は2022年時点で28.6%であったことが明らかになった。この数字は2025年までに18%まで低下すると予測されている。
データによると、ビットコインマイニング産業は確かにブータン国民の生活をある程度改善させてきた。しかし、ブータン国民にとって、ブータンでの生活は依然としてほとんど希望を与えてくれない。
現在、約6万6000人のブータン人が海外に居住していると推定されており、その大多数はオーストラリアに住んでいる。人口わずか約80万人のこの小国にとって、これは人口の約8％に相当する。
対照的に、世界人口のうち出生国以外に住んでいるのはわずか約3.6％である。インドではこの数字は2.5％、パキスタンでは2.8％となっている。
2025年までに、ブータンの失業人口のうち若年層が45.1%を占めるようになることを知っておくことが重要です。これは、海外に住むブータン人の数が、ブータン国内の若年失業者の数とほぼ同数になることを意味します。
ブータンの都市部に住んでいるからといって、必ずしもより良い就職機会が得られるとは限らない。都市部の方が発展しているという理由だけでは、就職の見込みは大きく変わってくる。失業中の若者のうち、57.2%が都市部に住んでいる。
毎年、オーストラリアやカナダなどの国々へ留学や就職のために渡航するブータン人学生や専門家の数は着実に増加しており、この傾向は政府最高レベルの注目を集めている。ブータンのツェリン・トブゲ首相は、海外在住のブータン人6万6000人の中には、経験豊富な公務員、教師、看護師、その他の専門家が多く含まれていると述べた。
「公務員に辞職しないよう求めることはできませんし、国外へ出ていく人々を阻止することもできません。専門職の人々が辞職しないとは保証できませんし、彼らが辞職する際には、劣悪な労働環境を理由に挙げることが多く、それは事実かもしれません。」
オーストラリア・パース在住のブータン人協会の会長、チミ・ドルジ氏は、パースだけでも現在2万人以上のブータン人が暮らしていると述べた。ドルジ氏と妻は2019年にオーストラリアに移住した。それ以前は、ブータンで林業関係の職員を務めていた。
彼は、「オーストラリアに住む多くのブータン人は、定住して故郷に戻るつもりはないため、今も永住権を求めている」と述べた。
タシ・ザムは2018年に恋人と共にブータンからオーストラリアへ移住した。2015年から2016年にかけて大学を卒業した当時は、海外旅行など考えもしなかった。
「当初の私たちの夢は、適切な仕事を見つけてブータンに定住することでした。」
彼らは約2年間、あらゆる手段を尽くして仕事を探したが、成果はなかった。最終的に、家族が資金を出し合って結婚を勧め、一緒に就職活動をするように促した。
今振り返ってみると、私たちは正しい選択をしたと確信しています。今は安定した収入があり、家族を支えることができます。
マイニングファームは高度に自動化されており、GMCは外国人エリート層を顧客としており、ビットコインは万能薬ではない。ブータンの深刻な失業危機を解決することはできない。ブータンは農業社会から金融社会へと一気に移行したが、その間に多くの雇用を吸収できる製造業やサービス業の発展が欠けていた。
この国は仮想通貨分野では急成長を遂げているが、国民は依然として現実生活で苦境に立たされている。
