米ドル以外のステーブルコインで作り出せる最も簡単な錯覚の一つは、コインにドルの表記がなくなるとすぐに、通貨秩序が緩み始めるというものだ。

ユーロ建てのステーブルコインであれ、現地通貨建てのステーブルコインであれ、いずれも「脱ドル化」の方向に向かっているように見える。

しかし、ラベルから「ドル」という言葉を削除したからといって、ドル建て注文をシステムから排除するわけではない。

それは家の番地を変えるようなもので、家主が変わったという意味ではない。

車体を変えたからといって、エンジンが変わったとは限らない。

米ドル以外の多くのステーブルコインはまさにこれを実現している。通貨は変わったが、パイプライン、バルブ、メインスイッチは変わらない。

したがって、この問題は、それが連動している通貨だけで判断することはできない。

ぜひ見ていただきたいのは以下の3フロアです。

• 価格設定レイヤー：価格の表示に使用される通貨は何ですか？

• 清算層：最終的にお金はどちらの方向へ行くのか？

• 凍結層：このお金を止められるのは誰だ？

通貨主権は単一の用語ではない。

建物のように見える。

1階部分が復旧したからといって、建物全体が元通りになったわけではない。

まず、価格設定の段階は最も目立つ部分であり、同時に最も過大評価されやすい部分でもある。

市場は常に価格設定層を最初に認識する。

ユーロのステーブルコインが発行されたとき、私が最初に思ったのは、「ついに、ドルが支配する時代は終わった」ということだった。

現地通貨を基盤としたステーブルコインが発行されると、まず最初に「現地通貨がブロックチェーン上に登録された」という反応が返ってくる。

この層は最も見やすいため、「構造的な変化が生じた」と誤解されやすい。

しかし、価格設定レイヤーは本質的には看板のようなものだ。

これは「この店の名前は何ですか」という問いに答えるものであり、「この店の所有者は誰ですか」という問いに答えるものではありません。

商品のラベルをユーロで表示したり、資産を現地通貨でパッケージ化したり、支払いインターフェースの単位を米ドルからユーロ、韓国ウォン、またはアルゼンチンペソに変更したりできます。

しかし、会計ネットワーク、資金の流れ、そして最終的な実行権限が他者の手に残っている限り、この変化は単なる見かけ上の変化であって、権力の変化ではない。

したがって、最上位層では米ドル以外のステーブルコインが最も有利になる可能性が高い。

なぜなら、この層は「違いがある」という効果を生み出すのに最も安価で簡単な方法だからです。

第二に、真の価値は通貨そのものにあるのではなく、決済システムにある。

決済業界と仮想通貨コミュニティにおけるステーブルコインに対する見解は一致していない。

仮想通貨の世界では、まず最初に注目すべき点は、発行量、流通供給量、ストーリー、そして時価総額である。

決済業界はまず、もっと日常的で重要な点に目を向けるべきだ。つまり、お金は最終的にどこへ行くのか、ということだ。

コインは非常に迅速に発行できるため、ネットワークは自動的に拡大しない。

もし実際にお金が現実世界に流入したら、その後対処しなければならないことが山ほどあるだろう。

• 銀行預金と引き出し

• ウォレットと保管

• 加盟店の受け入れ

• 支払いルーティング

• 国境を越えた通関手続き

• コンプライアンス浸透度

• 紛争解決

• 実行停止

これらが組み合わさって、私たちがインターネットと呼ぶものを構成している。

インターネットは水道管のようなものだ。

通貨とは、流れ込む水のようなものだ。

本日は米ドル建てのステーブルコインが流入し、明日はユーロ建てのステーブルコインが流入し、明後日は現地通貨建てのステーブルコインが流入する。

清算層を真に支配するプレイヤーにとって、水の味はそれほど重要ではない。重要なのは、パイプラインネットワークを誰が所有しているかだ。

そのため、多くの人がステーブルコインが従来の決済ネットワークに影響を与えていると考えていますが、実際には、従来の決済ネットワークがステーブルコインを取り込んでいるケースの方が多く見られます。

彼らは「どちらの通貨がより先進的か」という議論に勝つ必要はない。

彼らが守るべきは清算層だけだ。

なぜなら、決済層を支配する者が、資金の流れ、アクセス権、そして交渉力を支配するからである。

III. 凍結層は最も深い部分です。

価格設定層が看板で、決済層が水道管だとすれば、凍結層は主電源スイッチに相当する。

それは通常、目立たない。

事態が本当に悪化したとき、最終的に重要なのは「どの通貨を使っているか」ではなく、「誰がすぐにそれを止められるか」だと誰もが気づくだろう。

住所を凍結することはできますか？

資産をブラックリストに載せることはできますか？

送金を阻止することはできますか？

契約を凍結または破棄することはできますか？

この層は循環効率を決定するのではなく、究極的には服従の関係を決定する。

したがって、通貨主権は単に「これはどこの国の通貨ですか？」と問うだけでは成り立たない。

私たちはまだ問う必要がある：

• 資金はどのシステム内で流れるのか？

• その進路を変えられるのは誰だろうか？

• 誰が一時停止ボタンを押せるのか？

最初の2つの問題は経済的利益を決定づける。

最後の質問は、権力の境界を決定づける。

IV．アルゼンチンでは一体何が起こったのか？

アルゼンチンの状況は、「大統領は暗号化を支持している」といった漠然とした発言で片付けられるものではない。

より正確には、 2025年2月、アルゼンチンのハビエル・ミレイ大統領はX上で$LIBRAというトークンについて公に言及し、アルゼンチンの小規模企業やスタートアップ企業への資金提供が可能だと主張して宣伝した。その後、$LIBRAの価格は短期間で急騰し、一時5ドル近くまで上昇したが、すぐに1ドルを下回る水準まで急落した。ミレイ大統領は後にこの投稿を削除し、プロジェクトとの正式な関係を否定した。これを受けてアルゼンチンの野党は政治的責任追及を求め、連邦判事が捜査に介入した。

後になってさらに理解が難しくなったのは、ブロックチェーン上での資金の流れだった。

ロイター通信は、オンチェーン調査を引用し、プロジェクトの作成者に関連する複数のウォレットが、$LIBRA市場から約9900万ドル相当の暗号資産を引き出したと報じた。これが、この一件が「大統領が新プロジェクトを支持した」という話から、「詐欺疑惑と法的調査」へと急速に展開した理由である。

しかし、アルゼンチンで本当に書く価値のあることは、スキャンダルそのものだけではない。

重要な疑問は、なぜこの物語がアルゼンチンで受け入れられるのか、ということだ。

アルゼンチンの問題があるため、ブロックチェーンプロジェクトが突然出現するようなことは決してない。

根本的な問題は、現地通貨自体に問題があるということだ。

長期にわたる高インフレ、歪んだ価格体系、そして住民の購買力の度重なる低下は、アルゼンチン社会に強い生存本能を育んできた。それは、ペソを長く保有せず、より安定した外部の基準に合わせて価格判断を行うというものだ。 2026年のロイターの報道では、アルゼンチンのインフレデータに関する論争について、アルゼンチン国民は一貫して価格と購買力について強い不安を抱えており、インフレ統計の信頼性に関する論争は、本質的に通貨の信頼性に対する長年の社会的な不安を反映していると指摘している。

したがって、$LIBRA事件が真に明らかにしているのは、「アルゼンチンが暗号通貨の革新を受け入れ始めている」ということではない。

むしろ、より真実に近い事実はこうだ。

現地通貨が実体取引において価格決定力を失うと、外部からの信用供与がそのギャップを埋める機会を得る。

まず、ドル建ての価格設定にドルの概念が入り込んだ。

すると、外部資産は価値の貯蔵手段となる。

今後、オンチェーンドル、オンチェーンファイナンス、オンチェーン流動性といった概念は、「救済計画」としてパッケージ化されるだろう。

現時点で見られるのは、金融イノベーションのように見える。

根本的には、これは主権の空白を外部の主体が埋めるという問題である。

したがって、アルゼンチンは攻撃的な姿勢ではない。

それは、屋根から雨漏りが始まってから、金属製のバケツを交換するかプラスチック製のバケツを交換するかを議論し始めるようなものだ。

もちろん、バケツはそれぞれ違う。

しかし、本当の漏水箇所はバケツではない。

V. アルゼンチンが「暗号通貨分野に参入する」のではなく、「主権のギャップをブロックチェーン上に移行させる」理由。

3層構造の枠組みで見てみると、物事が非常に明確になる。

最初の層である価格設定層は、規制を緩和した。

住民、商人、企業が価格基準として外貨を使うことにますます慣れていくにつれ、現地通貨はもはや価格決定の確固たる地位を失っている。

このステップが最も重要です。

なぜなら、通貨が最初に失うのは、流通する権利ではなく、価格を設定する権利であることが多いからだ。

この通貨は今もなお使われている。

しかし、人々はもはやその価値を考慮しなくなっている。

名目上の上司はまだオフィスに座っているけれど、実際に意思決定を行う人物が別の人に変わってしまったようなものだ。

第二層である浄化層が外側へ移動し始める。

オンチェーンのドル資産、外部ウォレット、外部流動性ネットワークを通じて、より多くの取引、価値の保管、資金調達が行われるようになれば、資金調達の経路も外部へと移行していくでしょう。

以前は、ドル建ての銀行システムに依存していた。

私たちは現在、オンチェーンのドルネットワークに依存しています。

インターフェースは変更されましたが、依存関係は変わりません。

第三層である凍結層は、依然として我が国の支配下にはない。

主流市場、法令遵守機関、そして国境を越えた流動性へのアクセスを望むなら、KYC（顧客確認）、AML（マネーロンダリング対策）、制裁リスト、そして資金凍結の可能性を避けることはできません。

つまり、最後の手札はまだ場に出ているということだ。

したがって、アルゼンチンの事例で本当に注目すべき点は、「同国がオンチェーン資産に取り組み始めた」ということではない。

その代わり：

現地通貨が先に失われた場合、外部からの信用供与が、よりデジタルで流動性が高く、不可逆的な形でそのギャップを埋めることになるだろう。

以前は、銀行口座内で外部委託されていた。

これは現在、ウォレットアドレスにおけるアウトソーシングサービスです。

VI. これはまた、米ドル以外のステーブルコインに対する最も深刻な誤解でもある。

多くの人は、「米ドル建てではない」という表現を見ると、すぐに「ドル建てではない注文」と連想してしまう。

それはあまりにも性急な飛躍だった。

米ドル以外のステーブルコインで構成されているため、多くの場合、単に次のようになります。

• ドル記号を置き換えてください

• 現地通貨の記号を付けてください。

• 市場に「権力構造が変わった」という感覚を生み出す。

しかし、既存のパブリックブロックチェーンインフラストラクチャ上で動作し、既存のグローバル流動性ネットワークに接続し、既存の凍結およびコンプライアンスフレームワークに準拠する場合、その成果は次のようなものになります。

彼らは古い機械のダッシュボードを交換した。

表示されているのは、ユーロ、シンガポールドル、および現地通貨です。

実際に稼働しているエンジンは、以前と同じものかもしれない。

したがって、米ドル以外のステーブルコインは無意味ではない。

その意義は、通貨がより多様な思想を表現することを可能にする点にある。

しかし、「より多様な表現」は「権力の再分配」を意味するものではない。

VII. 各国が直面する真の選択は、ブロックチェーン技術を採用するかどうかではなく、最も高価な2つの層を復活させる勇気があるかどうかである。

この問題の難しさは、決して硬貨を発行すること自体にあるのではない。

仮想通貨の発行は簡単すぎる。

名前、主要資産、ストーリーは自由にデザインできます。

一番難しいのは最後の2階だ。

価格帯だけを回復したいのであれば、費用は最も安くなります。

市場が「我々の通貨もブロックチェーン上に存在する」と認識できるように、自国通貨用のステーブルコインを作成する。

これはむしろ、чужойシステムの中で自分の旗を掲げるようなものだ。

清算層も取り戻そうとするなら、事態はたちまちインフラ戦争へと発展する。

なぜなら、清算層はトークンでも、ホワイトペーパーでも、スマートコントラクトでもないからです。

それはネットワーク全体です。

銀行、加盟店、ウォレット、流動性、規制当局、そして法的確実性といったものと繋がり、自ら道を切り開いていかなければなりません。

これは製品を作るという話ではない。

これは水道管の修理用です。

冷凍層も採取する場合は、さらに高価になります。

これはもはや単なる支払い問題ではなく、国際的な金融力に関わる問題だからだ。

つまり、本当の問題は「ブロックチェーンを支持するかどうか」ではない。

その代わり：

実際に何階分を取り戻したいのですか？

これらの階層構造のために、あなたはどれだけの政治的、経済的、そしてネットワーク上のコストを支払う覚悟がありますか？

この価格帯が最も安価です。

清算層が最も価値が高い。

凍結層が最も敏感である。

価格帯が下がるほど、値段は高くなります。

VIII. 結論：非米ドル建てステーブルコインは失敗したのではなく、最も決定的な要素の少ない分野で勝利したに過ぎない。

米ドル以外のステーブルコインも、進歩がないわけではない。

確かに進歩はあった。

少なくとも、通貨は単一のものではなく、複数の層から成り立っているということを、市場は初めてより明確に認識するようになった。

• 外側は料金表示エリアです。

• 中間は清算です

• 一番内側の部分は凍っている。

しかし、まさにこのことを明確に認識したからこそ、私たちはその現状における限界を認めなければならないのだ。

彼らはまず、最も目立つ層を制圧することが多い。

最も価値の高い2つの層は、最も見つけにくい。

したがって、より正確な判断は次のとおりではない。

「ドル以外のステーブルコインが、通貨秩序を書き換えつつある。」

その代わり：

ドル以外のステーブルコインは貨幣表現を拡大させているが、貨幣の力を真に書き換えるまでには至っていない。

最終的に、貨幣秩序は2つの点から理解できる。

最終的に、お金は誰の手に渡るのか？

結局、私たちは誰の意見に耳を傾けるべきなのだろうか？

この2つの状況が変わらない限り、いわゆる脱ドル化はまだ最も深刻な段階に達していないと言える。

米ドル以外のステーブルコインが生み出す最も一般的な誤解は、会計単位を変更することが通貨の順序を変更することと同義であるというものです。実際には、本当に価値があるのはアドレスではなく、水道管とメインバルブなのです。