著者: Ba Jiuling、Wu Xiaobo チャンネル
「長期的に見れば、資本市場はいずれ地域紛争に対する感受性を鈍化させ、戦争の長期的な影響をマクロ経済データの一部として内部化するだろう。」
4月12日、イスラマバードで米国とイランは袂を分かち、この「決裂」のニュースはその後世界中に広まり、さらに拡散し続けた。
良いニュースは、市場にはこの衝撃を消化するのに24時間あるということだ。悪いニュースは、24時間で十分かどうかは誰にもわからないということだ。
イランと米国が合意に至らなかったというニュースは新聞各紙で報じられた。
地政学的な紛争の90%以上は2週間以内に市場の関心から消え去るだろうが、残りの10%は世界を変えるのに十分な力を持っている。
イラク戦争勃発以来、市場は「虎のように獰猛な一連の行動、つまり上昇と下落が完全にトランプ氏に左右される」という現象に6週間も苦しめられてきた。
3月には、A株、香港株、米国株の主要指数が概ね4％以上下落した。個別銘柄の状況はさらに悪く、A株の85％以上が下落し、中央値は11.5％の下落となった。これは、投資家一人あたり平均してストップ安を経験したことになる。
しかし、市場は最近、戦争に対する感度が低下し始めている兆候を見せ始めている。
この変化を踏まえ、私たちは11名の金融専門家と経済学者の見解をまとめ、「2026年4月資産成長レポート」を作成しました。このレポートは、激動の状況下における投資の手がかりを探り、来月の資産配分に関する参考情報を提供することを目的としています。
本報告書は、約18,000語からなり、主に以下の3つの主要な問題を中心に展開されています。
4月は「お買い得品を買う」のに良い時期でしょうか？
イラク戦争はいつ終結するのか？市場にどれほどの影響を与えるのか？
◎ 投資家は「戦時経済」下でどのように資産配分を行うべきか？
4月は「お買い得品を買う」のに良い時期でしょうか？
投資カレンダーにおいて、4月は毎年典型的な「意思決定の時期」である。
2月と3月のデータ空白期間とは異なり、4月に入ると第1四半期のマクロ経済データが徐々に明らかになり、上場企業は年次報告書と第1四半期報告書を集中して発表した。市場も「期待主導型」から「実体価格重視型」へと移行した。
言い換えれば、4月の市場は「見たままがすべて」という考え方をより強く信じていたということだ。
さらに重要なのは、急激な下落にもかかわらず、市場には反撃材料が不足しているわけではないということだ。
東呉証券の計算によると、4月上旬の両証券取引所の総取引高は1兆6000億元を超え、昨年の大半の期間を上回った。
信用取引の未払い残高は2兆5800億元で、3月初旬のピーク時と比べてわずかに減少しただけであり、レバレッジ資金が大規模に引き揚げられていないことを示している。
一方、長期市場ファンドを表す株式ETFの総保有量は2兆1000億株で推移し、3月初旬のピークからわずか119億株の減少にとどまり、全体的な安定性を示している。
さらに、3月に開設されたA株の新規口座数は約460万件で、依然として過去最高水準を維持しており、住民の市場参入意欲が衰えていないことを示している。
これは、地政学的紛争の影響下であっても、市場には依然として十分な潜在的な買い意欲が存在し、市場が反転すれば、これらの資金は速やかに新たな追加資金として市場に参入する可能性が高いことを意味する。
では、資金はまずどこに流れ込むのだろうか？
多くの機関投資家は、市場動向が緩和した際には、「評価額の回復力、売られ過ぎからの反発力、そして業績面での裏付け」を同時に備えている企業が、資本流入を引き付ける可能性が高いと考えている。
その理由は、市場全体の低迷期において、質の高い資産の中には「適正価格」で取引されるものもあるからだ。
本レポートでは、ハンセン指数、CSI300、日本株・韓国株市場、米国株、米ドル指数、金、一級都市不動産、原油という8つの主要資産の動向予測について、9名の専門家に意見を求めました。同時に、STAR市場50ETF、業績回復またはバリュエーション改善をコンセプトとする銘柄、ハンセンテクノロジーETF、消費者向けETF、金、米国債、HALOコンセプト銘柄、マネーマーケットファンドという8つの投資対象に対する配分提案も行いました。
中でも最も人気が高いのはハンセン指数で、強気派が7人、弱気派はゼロだった。投資対象として最も人気が高いのはSTAR市場50ETFと、業績回復や株価修正をコンセプトとした銘柄で、次いでハンセンテクノロジーETFと金が人気を集めている。
専門家は、香港株は流動性逼迫と戦争の影響を既に十分に織り込んでいると考えている。そのため、極端な売られ過ぎの後、香港株は「評価調整」に入り、4月には最も大きな反発ポテンシャルを秘めた市場の一つになると予想される。
一方、CSI300指数に強気な見方を示す4人の専門家も同様の理由を挙げ、3月の国内経済指標が好調だったことを踏まえると、市場は明らかに売られ過ぎの兆候を示していると指摘した。
イラク戦争はいつ終わるのか？
専門家による様々な評価にもかかわらず、ほとんどの専門家は、戦争の反復性と長期的な影響が今後も市場を混乱させ続けるだろうと強調し、投資家に対しては概して自制するよう助言した。「市場への参入が遅ければ遅いほど、確実性は高まる」と彼らは述べた。
専門家によると、この紛争はいつ終結するのだろうか？そして、市場にどれほどの影響を与えるのだろうか？
調査結果によると、11人の専門家の間で意見が大きく分かれており、4人は戦争が短期間で終結するのは難しいと考え、3人は比較的早く終結すると考え、4人は判断できないと答えた。
紛争が長期化し、再発すると考える専門家は、主に双方の戦争の「利益」に対する不満に基づいている一方、戦争がすぐに終わると考える専門家は、コストの方をより懸念している（下の表を参照）。
しかし、将来が「戦いと交渉」になるか「交渉と戦い」になるかにかかわらず、専門家のコンセンサスは明確だ。
「資本市場はいずれ地域紛争に対する感受性を鈍らせ、戦争の長期的な影響をマクロ経済データの一部として組み込むようになるだろう。」
これに対し、彼らはより現実的な投資戦略を提案している。戦争がいつ終わるかを推測するのではなく、戦争を現実として受け入れ、「戦時経済」という枠組みの中で価格を再設定すべきだというのだ。
この枠組みの中で、最も重要な変化の一つは原油価格の中央値の上昇であり、短期間のうちに戦前の水準に戻る可能性は低い。
中国市場では、原油価格の上昇が価格上昇傾向を促し、その結果、中国資産の配分状況がさらに強化される可能性がある。
戦時経済においては、物価高騰が進行している。
3月に開催された大手証券会社の春季戦略会議では、「AIに関する動向」と「PPIの安定化と回復」という2つの主要テーマが同時に言及された。
2022年10月にマイナスに転じて以来、生産者物価指数（PPI）は2026年2月まで41ヶ月連続でマイナス圏にとどまっている。
PPIの回復は、上流企業の収益性に直接的な恩恵をもたらし、市場全体を支えることになる。過去の経験から、PPIの回復初期段階では、体系的な弱気相場は通常発生しないことが示されている。
Yuekai Securitiesの分析によると、地政学的紛争以前のPPI回復の根本的な原動力は、需給関係の継続的な改善に起因していた。第一に、世界的な人工知能の急速な発展がコンピューティング能力とエネルギーへの投資を促進したこと、第二に、財政努力がインフラ投資を押し上げたこと、第三に、「反退化」政策が市場競争秩序の継続的な最適化を促進したことである。
このことから、多くの機関は、PPI（生産者物価指数）の回復によってもたらされた「価格上昇の概念」が、今年最も明確な投資テーマの一つになる可能性が高いと考えている。
具体的には、上流部門での価格上昇は、中流部門および下流部門にコスト圧力をかけることになる。したがって、PPI（生産者物価指数）回復の初期段階では、市場は価格転嫁能力を持つ企業、すなわちブランド力、流通チャネル、サプライチェーンの優位性を持ち、コストを最終消費者に転嫁できる企業に、より多くの資金を配分する傾向がある。
しかし、2026年3月には、エネルギー価格の高騰を背景に、PPIは前年比0.5％上昇し、「予定より早く」プラスに転じた。
国聯民生証券の試算によると、原油価格要因を除外した場合、生産者物価指数（PPI）の改善は顕著ではなく、第3四半期には急上昇後に下落する可能性がある。しかしながら、この価格シグナルは、これまでの低インフレ下における企業行動や消費者信頼感の変化を促すだろう。
同時に、「戦時経済」という枠組みの下で、多くの機関は中国資産の全体的な配分価値が上昇していると考えている。
その理由は、供給ショックが支配的なグローバル環境において、資本は安全性と効率性を重視する方向に投入される傾向があるからである。したがって、安定したエネルギー供給、完全な産業システム、非常に強靭なサプライチェーン、成熟した産業基盤を有する中国は、これら2つの側面において大きな優位性を持っている。
これは、A株や香港株を含む中国資産が、今回の世界的な資産再編においてより重要な位置を占めることが予想されることを意味する。
ビッグヘッドが何か言いたいことがある
最後に、参考までに、専門家による4月の詳細な財務アドバイスをご紹介します。
市場の非合理性は、予想以上に長く続くことが多い。予測不可能な転換点を推測するよりも、事前に資産配分とリスク分散の計画を立てておく方が賢明だ。
市場の観点から言えば、私はハイテク株に楽観的です。確かに株価は高水準ですが、高評価だからといって必ずしもバブルが崩壊するとは限りません。2000年のドットコムバブルとは異なり、今日の市場を支配するハイテク大手は、潤沢なフリーキャッシュフロー、実質的な利益、そして強固な業界障壁を有しており、当時よりもはるかにリスクに対する耐性が高いと言えます。実際、ハイテク企業が高い株価を維持できるのは、利益成長や流動性支援が衰えていないことが前提となっています。
時間的・空間的な観点から見ると、この緩やかで長期的な強気相場はまだ前半段階にある。
投資家の皆様には、自信と忍耐力を保ち、売られ過ぎた優良株やファンドに積極的に注目し、次の市場上昇局面の機会を捉えることをお勧めします。市場調整の底値圏では、優良株を安易に手放さないようにしましょう。
同時に、構造的な分化は今後も続くと見込まれ、「新しいダンベル戦略」は今年も引き続き採用できる。ダンベルの一方の端は、ロボット、半導体チップ、コンピューティング能力アルゴリズム、商業航空宇宙、固体電池、制御核融合など、「第15次五カ年計画」で言及されている重点分野を代表する、技術革新を象徴する主要テクノロジー株であり、もう一方の端は、電力網設備、非鉄金属、石炭、石油・ガスなどの「HALO資産」といった、資産規模が大きく変動性の低い伝統的な優良株である。
全体として、市場の見通しは強気です。来月は第1四半期の決算発表シーズンと重なるため、企業の業績に注目し、特に輸出力の高い先進製造業、すなわち技術産業と景気循環産業という2つの主要分野に注視することをお勧めします。
タイミングに関して言えば、米イラン紛争の影響が完全に収まるまでは、市場は依然として大きな変動を経験する可能性がある。したがって、参入時期が遅ければ遅いほど、確実性は高まる。
まず、中核となる戦略は「適応」です。現在の環境においては、予測よりも変化への対応が重要です。パニックに陥って損失を急激に減らそうとしてはいけません。そうすると、夜明け前に破滅してしまう可能性があります。
◎ 第二に、実践的なアドバイスとしては、現在のポジションを維持し、ディフェンシブセクターに焦点を移すことです。ハンセン・テック指数はすでに底を打っており、多くの優良企業が売られ過ぎの状態にあるため、まとめて購入して「割安株を狙う」ことができます。ただし、ハイテク株は変動が激しく、市場心理の影響を受けやすいため、現段階で大きなポジションを持つことはお勧めしません。
◎ 第三に、以下の機会に注目してください。短期米国債の利回りは現在非常に魅力的ですので、注目してください。金は地政学的リスクに対する確実なヘッジ資産です。
大きな価格変動は、実は優良企業を見極める「試金石」と言える。市場の混乱をうまく利用すれば、不当に評価を下げられた優良企業を見つけ出し、長期投資を行うことができる。
戦争は常に戦闘と交渉の期間が交互に繰り返されるものだ。しかし、市場はトランプ氏による当初の「境界線引き」に対して徐々に鈍感になっていくだろう。投資家にとって重要なのは、ギャンブルではなく投資を行うことだ。
地政学的な状況が依然として不確実なことを考慮すると、CSI 300やCSI A500といった幅広い指数に資金を配分することは、攻守両面で有利となるため良い選択と言えるでしょう。状況がより明確になった時点で、業種別ETFの比率を適切に引き上げ、個別銘柄への投資比率はできる限り低く抑えるべきです。
さらに、短期的な市場変動を予測することは困難ですが、以下のようなことが予想されます。
まず、2026年第1四半期の財務報告は通年の業績見通しを示すものとなるため、好調な業績を上げたり、予想を上回ったりしたセクターは市場で好まれる可能性が高い。
第二に、価格上昇と海外展開という2つの論理に注目することができます。前者は上流の非鉄金属・化学品業界に集中しており、後者は設備・機械メーカーに集中しています。しかし、非鉄金属・化学品業界の評価額は比較的高いことを考慮すると、機械セクターにおける上昇の可能性の方が高いと言えるでしょう。
現在、米国株、A株、金の全体的な評価額はいずれも比較的高い水準にある。
個人投資家向けの現在の推奨事項は、絶対収益を重視し、債券やマネーマーケットファンドなどの低リスク資産を優先しつつ、適正価格の消費関連ETFや金にも適度に配分することです。株式については、配当金のある資産や幅広い市場指数に注目し、既に大幅な値上がりを経験しているテーマ型銘柄や小型株は避けてください。トレンドに追随したり、テーマ型投資に手を出したりすることは避け、適切な機会を待ちましょう。
短期的には、急落後のA株の反発の可能性に楽観的であり、中期的には、消費および不動産産業のサプライチェーンに楽観的である。
世界市場レベルで見ると、米国と香港のハイテク株の株価評価は過去2年間の底値水準まで下落している。米国の大手ハイテク企業の平均株価評価はPER（株価収益率）が25倍を下回り、20倍に近づいている一方、香港の大手ハイテク企業の株価評価も概ねPER20倍を下回っている。
これらのテクノロジー企業は、大規模な自社株買いに支えられ、引き続き力強い利益成長を遂げています。もしこれらの企業が調整を続け、株価がさらに下落すれば、中長期投資家にとっては押し目買いの絶好の機会となるでしょう。
地政学的な状況が不確実なため、投資家は当面の間、ポートフォリオの半分、多くても3分の2程度で運用することをお勧めします。
セクター別に見ると、個人的には半導体と商業航空宇宙分野における国内代替を推奨します。特に時価総額の小さい銘柄や、特定の分野でリーダーシップを発揮している銘柄に注目しています。米国は現在、前例のない新たな半導体規制法案を検討しており、これはNvidiaにとって短期的な追い風となり、中国の国内半導体代替にとっては中長期的に恩恵となるでしょう。4月には市場が国内半導体代替銘柄を優勢に捉え、STAR Market 50 ETFにとって好機が生まれると予想しています。
戦争は市場の見通しに一定の影響を与えるだろうが、それは一時的な要因であり、決定的な要因ではない。戦争の主要部分は間もなく終結すると予想されるが、その影響は長期にわたり、台湾海峡や世界のサプライチェーンに相当な期間及ぶだろう。投資家は、売られ過ぎた資産への配分を増やすことと、原油などの恩恵を受ける資産から利益を得ることという2つの機会を積極的に捉えることができる。
資本市場の魅力は、戦争のような極限的な環境下であっても、予想外の収益を生み出す機会が存在するという点にある。
STAR Market 50 ETFおよびマネーマーケットファンドへの比較的高い配分を推奨します。これは、国内資本市場の主要な動向をしっかりと踏襲するためです。また、4月はA株の年次決算発表シーズンです。そのため、ポジションを保有しないか、市場の低迷によって不当に評価を下げられた高パフォーマンス銘柄に少額ずつ厳選して投資することをお勧めします。
