編集：ユリヤ（PAニュース）
編集者注：4月23日、2026年香港機関投資家向けデジタル資産運用サミットにおいて、ニューファイア・グループの新任チーフエコノミストである傅鵬氏が初講演を行いました。同氏は、伝統的な金融業界のベテランが暗号資産の世界を受け入れる本質は、過去にコンピューター技術が伝統的な金融を変革したのと同様であり、現在、AIとブロックチェーンが新たな変革の波を牽引していると述べました。将来的には、伝統的な金融と暗号資産は完全に統合され、「FICC+C」という新たな時代へと移行していくでしょう。講演全文は以下のとおりです。
ここ数日、多くの人から同じ質問をされています。「なぜ私は仮想通貨の世界にこんなにも深く関わっているのですか？」
実際、この機会は2022年頃から始まり、それから約4年が経過しました。私たちは伝統的な金融セクターの実務者として、暗号資産市場全体の動向を綿密に監視・追跡してきました。
本日このスピーチを行うにあたっての私の当初の意図は至ってシンプルです。ただ、皆さんに歴史的な物語をお伝えしたいのです。私自身、前時代の恩恵を最も大きく受けた一人です。皆さんは私の肩書きを「経済学者」とご覧になるかもしれませんが、私は純粋な学者ではありません。
私が過去25年間培ってきた経験、そして私たちがこれまで行ってきた中核事業は、一般的にヘッジファンドと呼ばれるものです。なぜこうした伝統的な資本、伝統的な金融関係者やファンドが、暗号資産に注目し始めているのか、疑問に思われるかもしれません。
ここ1年ほど、私は将来は間違いなく「FICC+C」になると繰り返し強調してきました。つまり、従来の資産配分（FICC）に暗号資産が加わるということです。多くの人がその理由を知りたがっているので、この機会に私のシンプルな考えを共有したいと思います。この論理を理解すれば、市場の動向や資産価格の変動について、おそらくご自身で答えを見つけられるでしょう。
今日は、この障壁を打ち破るお手伝いをしたいと思います。FICC資産クラスの起源、つまり1970年代後半から1980年代前半まで遡る必要があります。この10年間、ここにいらっしゃる皆様は、世界の全体的な枠組みと構造において起こっている大きな変化を明確に認識されています。そして、この変化は第二次世界大戦後の1970年代と80年代に最もよく似ています。例えば、先ほどシャオ・フェン氏が人工知能について言及されましたが、ゲストの皆様もAIの統合について触れていらっしゃいます。重要な技術進歩と生産力として、技術と生産性の飛躍的な向上は、さまざまな産業を再構築します。
ここでいう「すべての産業」とは、当然ながら金融セクターを含むすべてのビジネス分野を指します。金融は静的なものではありません。映画やテレビ番組「人間の貪欲」や「ウルフ・オブ・ウォールストリート」で描かれているような、ベストを着たトレーダーがフロアで大声で注文を叫んでいるようなものでは決してありません。つまり、ニューヨーク証券取引所（NYSE）を訪れる多くの人は、金融とはフロアで価格を提示して取引するだけのものだと考えているかもしれません。実際、多くのジャーナリストは今でもニュース報道の背景としてフロア取引の映像を好んで使います。シカゴ、初期の金利デリバティブ市場、あるいはロンドン金属取引所（LME）に行けば、こうした歴史の痕跡を今でも見ることができます。そうです、1960年代や70年代以前は、それが最も伝統的な金融の形態でした。人々はベストを着て価格を提示し、タイプライターや穴あけパンチを使って送金、取引、支払いを完了させていました。
中国語圏の多くの人々にとって、株式取引のイメージは、証券取引所のホールに座ってティッカーマシンを見ながら、用紙に記入してカウンターに挿入し、その後、係員が専用回線で取引所に電話して取引を完了させる、といったものかもしれません。しかし、金融や取引のすべてがその時代に留まっているわけではありません。金融分野における最大の変化は、必然的に技術の進歩とともに起こります。
半導体、コンピュータ、パーソナルコンピュータ、DOSシステム、Windowsを中心とした技術革新のサイクルでは、生産性と技術進歩が1970年代後半から1980年代前半にかけて金融情勢を大きく変えました。今日私たちがよく知っているFICC（債券、通貨、商品）資産クラスは、簡単に言えば、金利、商品、為替レート、株式などの金融資産を統合したものです。FICCは1980年代初頭に登場しました。1970年代には、誰もが学校でオプション価格設定のためのブラック・ショールズモデルなどの金融デリバティブの価格設定について学びました。しかし、コンピュータが広く普及していなかったら、金融デリバティブや資産の価格設定に何十分、あるいは30分もの手計算が必要だったと想像してみてください。そのような状況で、どうやって効率的に価格設定や取引を完了できたでしょうか。
プロの投資家や投資機関がブルームバーグ端末を広く利用し始めたのは1985年になってからのことでした。私自身は、1997年から1998年にかけてのアジア金融危機の頃に、ロイター3000、そして後にロイターエクストラとアイコンを使い始めました。
言い換えれば、コンピューター、半導体、情報技術、そしてデータ時代の到来が、FICC（債券、通貨、商品）の発展につながったのです。これにより、より多様な資産クラス、資産負債の統合、クロスアセット取引、ヘッジファンド、アルゴリズム取引、そして有名な「メダル・オブ・フェイム」ファンドが誕生しました。こうした生産性の向上がなければ、金融業界は、トレーダーが市場操作者として振る舞い、自らをトレーダーと偽って注文を出していた時代から抜け出せずにいたかもしれません。
その時期、ウォール街のJPモルガン・チェースは金融デリバティブ市場全体で最大のリーダーとなった。当時、JPモルガン・チェースはケンブリッジ大学卒業生のブライス・マスターズを採用した。マスターズは金融デリバティブ市場全体、そしてFICC市場の創始者となり、FICC事業をウォール街の主要金融機関の中で最も収益性の高い事業へと成長させた。
もちろん、これらすべては1970年代と80年代の世界の混乱と切り離せない。誰もが覚えておくべきことは、技術進歩の起源はしばしば世界的な混乱の起源でもあるということだ。特定の歴史的時代において、技術の飛躍的進歩は常に世界システムと秩序の激変と共存する。
1970年代と80年代には、冷戦、中東戦争、ドル・石油危機、金価格の高騰、そしてシステム的なデカップリングといった出来事を経験した。しかし、人類文明の発展は常にリスクと機会の両方を伴うものだ。
世界情勢が混沌としているように見えた一方で、コンピュータ、半導体、情報技術は急速に発展を遂げていました。以前、私は冗談交じりに、あの時代には奇妙な投資ポートフォリオが存在したと言いました。それは、「人類の未来を象徴する資産」と「人類の未来の欠如に対するヘッジとなる資産」の両方を保有していたということです。
2019年頃を思い出してみてください。過去10年間のことは一旦置いておきましょう。あなた自身の投資ポートフォリオを見てください。あなたは今日、あなたのポートフォリオに「人類の未来」と「人類に未来はない」の両方を象徴する資産を組み入れていますか？
今日、 AI、データ、そしてコンピューティング能力が将来、さらには次の時代においても最も重要な生産力となることを誰もが認識し始めている今、私たちの「ゲーム」はすでに半分を終えたと言えるでしょう。そして、この前半部分こそが、誰もが従来型の「暗号通貨の世界」と認識しているものなのです。
なぜ私がこんな話をしているのか？
誰もが覚えておくべきことは、何も静的なものではなく、すべては発展の過程において絶えず再構築され、生まれ変わっているということだ。
ですから、この「FICC+C」という円環に入る瞬間について語る時、私はこれが、JPモルガン・チェースのブライス・マスターズがFICCの歴史に残したような重要な足跡を歴史に刻むことになるのだろうかと考えています。これは、過去10年から15年の初期発展段階の終焉と、全く新しい発展段階の到来を告げる、重要な転換点となるのでしょうか？
この2つの段階の移行期において、投資家、市場参加者、市場システム、そしてゲームのルールは、大きな変化を遂げるでしょう。いや、むしろ、これらの変化は既に始まっています。だからこそ、先ほどのインタビューで、皆さんが過去10年から15年の間に非常に慣れ親しんできたパラダイムや思考様式は、将来的に破壊的な変化を遂げる可能性があると述べたのです。
伝統的な金融業界で十分な経験を積んでいれば、将来を予測することは可能です。かつての中国のように、地方の金融当局が設立した大規模な取引所が膨大な金融資産を保有していました。しかし、コンプライアンスと規制が徐々に強化されるにつれ、簡単に言えば適者生存となり、残った質の高い資産は徐々に金融機関の資産ポートフォリオに組み込まれていきました。暗号資産市場全体も、まさに同じプロセスをたどっているのです。
例えば、現在では人々は商品取引に慣れていますが、1980年代以前は、商品の金融デリバティブは全く普及しておらず、ほとんどの人は実質的な意味でそれらを取引することができなかったということを知っておくべきです。
- 現在では、銅、アルミニウム、鉛、亜鉛、パーム油といった資産の取引はごく当たり前のことと考えられているが、当時はそうではなかった。
- 今では為替レートを取引することが非常に便利になっているが、当時はそのようなことは存在しなかった。
- 今では、当時は不可能だった国債や金利先物の取引が簡単にできるようになった。
これは、2009年に初めて株価指数先物、オプション、その他のデリバティブに出会った時の感覚と似ていると思いませんか？
もしあなたがそう感じているなら、私たちが歴史的な転換点に立っていることを理解できるでしょう。当時、技術革新は伝統的な金融とFICC（債券、通貨、商品）の変革と統合を促進しました。今日でも同じ原理が当てはまり、データとコンピューティング能力がその原動力となっています。
人工知能は、基盤となる暗号化技術やブロックチェーン技術と相まって、テクノロジーを核とした金融のあり方を根本から変えつつあります。金融業界は大きな変革期を迎えており、私たちはこれまでこの分野を注視してきました。しかし正直なところ、以前であれば、このような取り組みには全く参加していなかったでしょう。
私はよく冗談で、初期段階ではこの界隈では「信念」やいわゆる「原理主義」について語らなければならない、と言う。しかし、実際の資本は初期段階ではこうした「信念に基づく取引」に過度に参加することはないだろう。資本が資産運用の枠組みに組み込まれるのは、市場が徐々に成熟し、確実性を獲得してからである。
例えば、かつて市場で小豆や緑豆が取引されていた時代に、大手金融機関がそれらを資産配分に組み入れると考えていたでしょうか？あり得ません。しかし今日では、銅を先物やオプション、ETFに組み入れることができ、投資ポートフォリオ全体に組み込むことができます。このように、より体系化され、金融化されていくプロセスは、暗号資産エコシステム全体が現在経験していることであり、状況は非常に似ています。
2022年は、私がこの業界の大物たちと本格的に交流するようになった初めての年であり、まるで運命のように感じました。すべては、ビットコインの価格が約7万ドルだった2021年のインタビューで私が発したあるコメントから始まりました。
記者から意見を求められた際、私は率直な性格なので、こう答えました。「従来の金融の枠組みでは、これらの資産が一体何なのか、私たちには到底理解できません。なぜなら、あなたが議論されているような信仰の概念には賛同できないからです。私たちは独自の解釈方法を持っています。例えば、その価値保全機能について言えば、私たちは従来の金融の枠組みと用語を用いて解釈します。当時、これらの資産に関わるのは時期尚早だと考えていました。」
当時、確かに観察はしていたものの、あなたが話していた論理を完全には理解できておらず、私の理解や評価モデルもまだ完全には形成されていなかったと申し上げました。しかし、それについて何か感じたことはありました。記者は私にその感じたことを尋ねました。私の感じた理由は、当時、米国商品先物取引委員会（CFTC）などの金融規制機関が、それを商品、つまり取引可能な金融資産として明確に定義していたという事実から来ています。私にとってこれは非常に単純なことで、この公式定義をそのまま利用して、その資産特性を完全に理解することができました。
当時、私もこう言いました。大胆な推測ですが、2022年にマクロ経済の流動性が大幅に引き締まれば、伝統的な資産クラスで過大評価されている資産が大規模な「評価調整」を受けるのは容易に想像できます。私の暗号資産に対する理解が正しければ、暗号資産も伝統的な資産と同様の評価調整と流動性引き締まりの傾向をたどるでしょう。私は半値にまで下落すると予想していました。だからこそ、2022年後半に実際に2万ドル前後まで下落したとき、暗号資産業界の多くの人々が私のところにやって来たのです。彼らは突然、「時代が変わったのか？」と気づいたからです。
ここ数年の交流を通して、仮想通貨業界の真の大物たちの多くは、かつての伝統的な金融業界の大物たちと実は同じ人物であることに気づきました。業界黎明期には、誰もが比較的粗雑な開発手法を用いていました。
中国の商品先物取引における初期の著名人たちを思い出してみてください。彼らは皆、創業当初は粗削りながらも着実に成長を遂げてきたのではないでしょうか。皆、リスクを冒して成功を収めてきたのではないでしょうか。しかし、将来真に成功する人は、「転換点」（変革ではなく、転換点）が訪れた時に、新しいアイデアを素早く吸収し、その変化をうまく乗り越えられる人です。過去の経験に固執すれば、時代の流れに徐々に淘汰されてしまうでしょう。「時代が人を育て、時代が人を淘汰する」という諺の通りです。
個人的な見解としては、 2025年から2026年にかけて、暗号資産分野が歴史的な転換期を迎えるのではないかと考えています。当時、皆が意見交換をしていた頃は、実にシンプルなものでした。それは相互学習です。あなたが暗号資産についてどう考えているかを私に伝えてくれれば、私はそれを従来の金融の観点から吸収し、統合することで、この概念を再理解することができました。同時に、私も従来の金融業界で、これらの資産を理解するためにどのような既存の方法や論理を用いているのかをあなたに伝えました。
ここ数年、相互の寛容と統合を通じて、新たなシステムが形成されてきました。私たちの見解では、昨年末を含め、マクロレベルでの流動性の逼迫がバリュエーションの圧迫につながり、暗号資産コミュニティは再び伝統的な金融市場と完全に同期した展開を目の当たりにしました。これは何を意味するのでしょうか？それは、私たちが正しい道を歩んでいることを示しています。寛容と統合は最終的に境界線の曖昧化につながります。70年代と80年代の映画「ウルフ・オブ・ウォールストリート」に登場する伝統的な株式トレーダーと、後にFICC（債券、通貨、商品）資産配分に注力したトレーダーが、最終的に区別がつかなくなったように。したがって、未来は間違いなく「FICC+C」の時代となり、伝統的な金融と暗号資産の境界線はもはや明確ではなくなるでしょう。
もちろん、当社のような伝統的な金融機関にとって最も重要なのはコンプライアンスです。2025年は重要な出発点となるでしょう。ステーブルコイン法案であれ、デジタル資産や暗号資産に関する最終的な規制法であれ、これらの重要な法案の進展は、この市場に対する最終的な答えをすでに示しています。現時点での論理は単純です。将来、ウォール街の金融機関やかつての伝統的な金融大手がこの市場に急速に参入するでしょう。外貨準備の多様化と同様に、金融機関は暗号資産を多様な資産準備の一部として組み込み、単一の準備資産や取引資産から多様な取引資産へと変貌させるでしょう。かつては商品、為替レート、金利を組み入れることができましたが、今日では暗号資産も組み入れることができます。覚えておいてください。この統合が真に実現したとき、市場の根底にある論理は新時代の到来を告げ、古い習慣は過去のものとなるでしょう。
歴史を振り返ると、 1980年代以降、米国株式市場における個人投資家の直接参加率は徐々に低下し、金融機関の参加率は徐々に増加してきた。こうした制度化の傾向は、あらゆる市場が初期段階から成熟段階へと移行する過程において、必然的に生じる段階でもある。
仮想通貨市場は本当にこの段階に達したのでしょうか？私の答えは「はい」です。ステーブルコインは、仮想通貨技術（またはブロックチェーン技術）の決済機能をすでに独立した存在として分離しています。では、ビットコインとは一体何なのかを考えてみましょう。
ある記者が私に、ビットコインは本当に「デジタルゴールド」なのかと尋ねてきました。私の次の質問は少し物議を醸すかもしれません。なぜなら、それは聞き手の理解度によって異なるからです。例えば、私に「デジタルゴールド」と言えば、私はすぐに意味が分かります。しかし、一般の投資家に同じことを言うと、まず最初に思い浮かぶのは現物の金かもしれません。では、金とは一体何でしょうか？完全な定義を与えるとすれば、それは価値保存機能を持ち、取引可能な商品資産です。
価値を維持する特性を持つ資産の中には、必ずしも大規模な金融化や取引の可能性を秘めているとは限らないものがあります。例えば、私の末っ子のエアジョーダン・バスケットボールシューズに本質的な価値はあるでしょうか？多くの人は「価値」という概念を根本的に誤解しています。あるいは、例えば、あなたが購入する置物やおもちゃに価値はあるでしょうか？あなたが購入するリシャール・ミルの腕時計に価値はあるでしょうか？
まず、ここでいう「価値」が広い意味での価値を指すのであれば、何の問題もありません。感情的な価値も価値であり、仲間意識の価値も同様です。しかし、それらは大規模な金融化や取引可能性といった特性を備えているでしょうか？必ずしもそうとは限りません。ビーズを集めて磨くのが好きな「ベテラン」たちに聞いてみてください。彼らの手にある木は価値があるでしょうか？クルミは価値があるでしょうか？クリビアは価値があるでしょうか？もし価値がないと言うなら、それは間違いなく間違いです。なぜなら、価値の広い定義の下では、それらは確かに価値があるからです。しかし、価値を金融化され取引可能であるという意味で捉えるなら、価値があると言うのも間違いです。なぜなら、それらはその特性を備えていないからです。
したがって、あらゆる資産について完全かつ正確な定義を提供することが極めて重要です。現在、規制当局は暗号資産について非常に明確な標準定義を提供しています。西洋の金融発展の核心的な道筋は明確です。法律で禁止されていないものはすべて許可されます。これはイノベーションと探求を奨励します。過去に金融デリバティブを開発したように、まずは自分たちでやってみるのです。当時、誰もが「私の顧客はオプションやスワップを必要としているが、市場もそれに対応する規制もない。どうすればいいのだろう？」と言っていました。とにかく始めてみるのです。その後、コンプライアンスが段階的に続き、市場は階層構造を経て徐々に成熟していきます。したがって、西洋の金融発展の歴史全体は「金融イノベーション - コンプライアンスの追随 - 成熟期への移行」というプロセスです。暗号資産も全く同じ論理に従います。
そこで、2025年までに、今後の金融規制に関する明確な答えが得られるかどうかを検討する必要があります。私の答えは「はい」です。将来、ブロックチェーン技術を取引や決済に適用した結果として、ステーブルコインが登場するでしょう。
ビットコインは将来どうなるのか？
それは「価値保全機能と金融取引能力を備えた資産」となるでしょう――これが最も包括的な定義です。もちろん、この定義は前時代の「ファンダメンタリスト」的な考え方を持つ人々を大いに不快にさせるでしょう。しかし、これは時代の必然的な流れであり、現代の金融論理の枠組みに合致する進化の過程全体であることをお伝えしたいと思います。この段階において、ウォール街の伝統的な資本は全面的に介入することが可能になります。
新たな章が始まろうとしています。今日の私のスピーチは歴史に残るでしょうか？もちろん、そうなることを願っていますし、少なくとも皆さんに何らかの考えを抱かせるきっかけになればと思っています。多くの人が抱いている疑問、「フーさん、伝統的なFICCのベテランであるあなたが、なぜ私たちの業界のような新しい業界に転身されたのですか？」という問いに、私は答えられると信じています。私が言いたいのは、あなたの業界が成熟し、従来の投資ポートフォリオに組み込むことができるようになったからです。
本日は以上です。ありがとうございました！
