著者：アニタ
ウォール街には、典型的な兆候がある。競合他社が同じインフラに投資し始めたら、業界は次の段階に入ったということだ。
これが現在の予測市場の現状です。
一方には、仮想通貨業界で最も影響力のあるイベントマーケットプレイスであるPolymarketがあり、もう一方には、米国で規制当局の承認を受けた数少ないイベント契約取引所の1つであるKalshiがある。
この2つの道は全く異なる。
一つは、グローバル化、オンチェーン、そして分散化に関する物語である。
一つは、コンプライアンス、CFTC（商品先物取引委員会）、そして従来の金融分野です。
しかし、両社のCEOは同時に同じファンドである5(c)キャピタルに資金を投資した。
この件は、表面的な印象よりもはるかに異例な事態である。
5(c) Capitalは、約3500万ドルの資金調達を目指す小規模ファンドです。PolymarketのCEOであるShayne Coplan氏とKalshiのCEOであるTarek Mansour氏は、いずれもこのファンドに投資しています。この2社は、予測市場において最も重要なプレーヤーであり、同時に最も直接的な競合相手でもあります。
このファンドは、カルシの初期の従業員であるアディ・ラジャプラバカランとノア・ジングラー＝スターニグの2人によって運営されていた。前者はカルシのトレーダーであり、後者はカルシの元オペレーション責任者だった。
Polymarketは2020年に設立されました。5 (c)の真の起源は、2020年にプロジェクトへの投資を開始した既存のファンドではなく、カルシの初期市場構造における根本的な問題を探求し、その経験を活かしてファンドを設立した人々のグループにあります。5(c)は伝統的なテーマ型ファンドではありません。むしろ、業界関係者によって組織された資本運用手段と言えるでしょう。
5(c) 投資対象はプラットフォームそのものではなく、プラットフォーム戦争の背後にある兵器庫である。
公開されている情報によると、5(c)はマーケットメーカー、インデックス設計、予測市場のインフラストラクチャに重点を置き、約20社に投資する計画である。
「次のポリマーケット」や「次のカルシ」に投資するという話ではない。
それは以下の点に賭けている：
予測市場に流動性を提供するのは誰ですか？
イベントインデックスは誰が設計したのですか？
クロスプラットフォームのデータは誰が管理するのですか？
取引手段は誰が作っているのか？
リスク管理と監視の責任者は誰ですか？
和解結果を決定するのは誰か？
誰が予測市場を個人投資家向けの賭けから機関投資家向けの資産クラスへと変革させたのか？
プラットフォーム同士は競争できるが、インフラは共有できる。Polymarketには市場の厚みが必要であり、Kalshiにも同様に必要だ。Polymarketにはより信頼性の高い価格設定が必要であり、Kalshiにも同様に必要だ。Polymarketには機関投資家の参加が必要であり、Kalshiにはさらにそれが不可欠だ。
これは、単一の参入ポイントだけでなく、予測市場のエコシステム全体に賭けているということだ。
なぜカルシ派の人間がこんなことをしたのか？
5(c)の系譜は非常に明確です: カルシ。
Kalshiの歩みはPolymarketとは全く異なる。Polymarketは仮想通貨ネイティブ向けの成長エンジンであり、グローバル化、オンチェーン資産、イベントストーリーを通じて急速にその影響力を拡大している。一方、Kalshiは米国の規制路線を選択し、CFTC、州の規制、イベント契約の境界線といった問題に長期間取り組んできた。
したがって、カルシ出身の人々は当然、いくつかのことを心配するだろう。
どのようなイベントを契約として設計できるでしょうか？
取引すべきでないイベントは何か？
どの市場が操作されやすいのか？
マーケットメーカーはなぜ参加したがらないのか？
トレーダーは非公開情報をどのように活用するのか。
規制は最終的にどの境界線で強化されるのだろうか？
これは、一般的な暗号資産ファンドの視点とは異なります。一般的な暗号資産ファンドは成長曲線に着目しますが、カルシグループのファンドは市場構造に着目します。
市場予測における最大の問題は、「賭けたい人がいるかどうか」ではありません。人間は常に賭けたいと思ってきました。問題は、この賭けの行動を金融市場としてパッケージ化し、規制、流動性、操作、決済紛争、機関による精査に耐えられるかどうかです。5(c) インフラへの投資を選択することが、この問いに答えます。
予測市場は少数の巨大企業によって独占されるのだろうか？
可能性は高い。
予測市場は、毎日新たな出来事が起こるため、無限に拡大しているように見える。しかし、実際に効果的な取引を生み出す市場はごくわずかだ。ほとんどのイベントでは、十分なトレーダー数、十分な流動性、そして明確な決済基準が不足している。
これは次のような結果をもたらします。流動性が集中すればするほど、価格の信頼性が高まります。価格の信頼性が高まるほど、ユーザー基盤の集中度が高まります。ユーザー基盤の集中度が高まるほど、マーケットメーカーの参加意欲が高まります。マーケットメーカーの参加意欲が高まるほど、流動性の集中度が高まります。これは典型的な取引所ネットワーク効果です。
これは株式取引、オプション取引、先物取引にも当てはまります。最終的には、市場は100ものプラットフォームに均等に分散されるのではなく、少数の取引所、清算機関、マーケットメーカー、データ端末に集中することになるでしょう。
予測市場も例外ではない。今後12～24ヶ月の間に、予測市場は3層構造の独占状態になる可能性が高い。
第1層：フロントエンドプラットフォームの独占
現在、この場所から最も近いのはポリマーケットとカルシです。
Polymarketは仮想通貨ネイティブ市場とグローバルなユーザー認知度において圧倒的な存在感を誇り、Kalshiは米国におけるコンプライアンス準拠のゲートウェイ市場を支配している。両社の歩む道は異なるものの、どちらも「イベントベースの先物取引所」としてのデフォルトポジションを巡って競い合っている。
第二層：流動性の独占
真の価値はプラットフォームそのものにあるのではなく、マーケットメイキングネットワークにあるのかもしれない。
もしある機関が、Polymarket、Kalshi、その他の取引所に同時にサービスを提供し、クロスマーケットメイク、裁定取引、価格安定化を実現できれば、予測市場におけるJane StreetやCitadelのような存在になるだろう。
これはおそらく5(c)が最も投票したいことだろう。
第三段階：データ独占
メディア、ファンド、企業、そしてAIエージェントが市場価格予測を利用するようになると、確率そのものがデータ商品となる。
将来、誰かがそれを売るだろう。
米国が景気後退に陥る確率。
金利引き下げの可能性
戦争リスク指数
選挙の変動性。
AI技術におけるブレークスルーの可能性。
企業イベント発生確率。
これはブルームバーグの予測市場版となるだろう。データの配信を支配する者が、そのデータの解釈を支配するのだ。
インサイダー取引は些細な問題ではなく、市場予測という行為の「原罪」に他ならない。
市場予測はインサイダー取引に依存しているが、インサイダー取引は市場予測を破綻させている。
伝統的な金融市場では、インサイダー取引は市場の欠陥とみなされますが、予測市場においては、インサイダー情報はむしろ商品の魅力の一部と言えるでしょう。なぜなら、予測市場は本質的に「誰が最初に未来を知るか」を売っているからです。
問題は、未来を知っている人々が賭けを始めた場合、この市場は情報を発見しているのか、それとも不正行為を助長しているのか、ということだ。
最近の規制強化によって、この問題は既に浮き彫りになっている。AP通信によると、インサイダー取引や違法賭博への懸念から、予測市場は監視の強化に直面している。これには、軍関係者が非公開情報を用いて機密性の高い軍事作戦に賭けていたとされる事例や、政治家が自身の選挙に関連する市場に介入していた事例などが含まれる。
カルシ氏は最近、自身の選挙活動に関連する市場に賭けを行った3人の連邦議会議員候補者に制裁と資格停止処分を下した。賭け金は少額だったものの、この一件は予測市場における最も脆弱な部分を突いた。候補者、政府職員、軍関係者、規制当局者、企業幹部といった人々が、非公開情報に基づいてイベントを取引できるとしたら、市場価格はもはや「集合知」の問題ではなく、「権力の金銭化」になりかねない。
米国のいくつかの州も対策を講じ始めている。ニューヨーク州、カリフォルニア州、イリノイ州などの州は最近、公務員が非公開情報を用いて予測市場で取引を行うことを制限する措置を導入した。ニューヨーク州知事は、州職員が職務上得たインサイダー情報を用いてKalshiやPolymarketなどの予測市場で利益を得ることを禁止する行政命令に署名した。
これは規制当局が市場に対して発しているメッセージだ。市場が主流の金融市場に参入したいのであれば、もはやグレー情報による配当の増加に頼ることはできない、と。
ここには矛盾がある。
市場予測の価値は、断片的な情報を吸収できる能力にある。しかし、断片的な情報には必然的に非公開情報が含まれる。
会社の従業員はプロジェクトの進捗状況を把握している。
政府職員は政策動向を把握している。
選挙陣営は内部世論調査の結果を把握していた。
軍関係者は作戦上の取り決めを把握していた。
サプライチェーン担当者は、生産能力の変化を認識している。
トレーダーは注文の流れを把握している。
これらの個人を完全に排除すれば、市場は情報面での優位性をいくらか失う。一方、彼らの参加を認めれば、市場は汚職やインサイダー取引を助長していると非難されるだろう。これは、市場予測において解決が最も困難な制度的ジレンマである。
経済学者は市場予測を好む。なぜなら、市場予測は情報を集約する手段となるからだ。一方、規制当局は市場予測を嫌う。なぜなら、市場予測は違法な情報アクセスを助長する可能性があるからだ。
したがって、将来真に成熟した予測市場は、完全な自由市場ではなく、高度に階層化された市場になる可能性が高い。
個人投資家は、世間の影響を受けにくい出来事を取引できる。
金融機関は、コンプライアンス審査を受けたイベントを取引することができる。
政府職員、候補者、および関係者は参加が制限されています。
戦争、暗殺、殺害、軍事作戦その他これらに類する行為は厳しく禁止されています。
プラットフォームは、監視、本人確認（KYC）、異常取引の報告、および罰則メカニズムを確立しなければならない。
これは「開放性」を多少犠牲にすることになるが、その代わりに主流化が進むだろう。
5(c)によってもたらされる機会もまた、こうした規制強化から生じている。
多くの人は規制を市場にとってマイナス要因と捉えている。短期的には確かにそうかもしれない。しかし、長期的には必ずしもそうとは限らない。一般的に、より厳格な規制はインフラ企業にとってより有益である。
なぜ？
業界が規制を遵守し始めると、プラットフォームには以下のことが必要になります。
本人確認
トランザクション監視;
インサイダー取引の検出;
市場操作の特定。
契約内容の審査
和解紛争解決；
クロスプラットフォームのリスク管理。
機関レベルでのデータ記録。
監査および報告システム。
これらは、PolymarketやKalshi単独では内部的に完全に解決できる問題ではない。
これこそが5(c)にとってのチャンスだ。5(c)は単に「より多くの人に賭けてもらう」というレベルを超えたエコシステム構築を目指している。さらに重要なのは、予測市場を金融システムに参入できる状態にすることだ。
初期の予測市場が話題性、アクセス数、政治情勢、仮想通貨への資金流入に基づいて成長したとすれば、次の段階は機関投資家の参入に依存することになるだろう。機関投資家の参入は成長のペースを鈍化させることを意味するが、同時に巨額の資金が流入する可能性も意味する。
それは3つのことに賭けている。
まず、このイベントは資産クラスとなるだろう。
かつて金融市場では、企業の利益、金利、商品、通貨、そして価格変動が取引されていた。市場が何を取引したがるかを予測するには、「イベント」が重要となる。これは新たな資産クラスとなる可能性を秘めている。
第二に、市場の集中化が進むと予想される。
真に流動性の高い市場は、ごく少数のプラットフォームに集中する。現在、PolymarketとKalshiは、最も有力なフロントエンドのエントリーポイントである。
第三に、フロントエンドに次いで、最大の価値はバックエンドにある。
マーケットメイキング、データ、インデックス、リスク管理、決済、コンプライアンスツールがこの業界の利益プールとなるでしょう。5(c) PolymarketとKalshiのどちらが最終的に勝つかを判断する必要はありません。必要なのは、この業界が成長するかどうかだけです。答えがイエスであれば、インフラストラクチャ層で投資機会が生まれるでしょう。
これが、ライバル関係にある2人のCEOが同時に投資家になる可能性がある理由です。
彼らは競合他社を支援しているのではなく、将来必要となる市場基盤を確保するために保険をかけているのだ。
