出典：ビットコインマガジン
編集：フェリックス（PANews）
BitMEXの共同創設者であるアーサー・ヘイズ氏は、Bitcoin 2026カンファレンスで講演を行い、ビットコインに対する強気の見通し、ケビン・ウォーシュ氏が一部の人が懸念するようなタカ派ではない理由、そして4月1日にひっそりと施行される銀行規制が数兆ドル規模の新たな信用を生み出す可能性について説明した。さらにヘイズ氏は、ビットコインの年末価格目標を12万5000ドルに設定し、その目標設定の根拠となる「戦時中の紙幣増刷」理論についても解説した。
PANewsは、この演説の要約を以下にまとめました。
ここ数日間、AIの発展やイラン・イラク紛争の状況を考慮に入れながら、通貨発行政策がどのように進化していくかを深く考察してきました。それが今回のスピーチの内容につながっています。私の立場は明らかに強気なものへと変化しており、その理由を以下に説明します。
もちろん、現在進行中の戦争を無視することはできません。そこで、本題に入る前に、いくつかの前提条件を明確にしておく必要があります。まず、核戦争で人類が滅亡することはありません。なぜなら、核戦争が起きた場合、いかなる投資も無意味になるからです。ですから、この懸念はひとまず置いておきましょう。次に、市場はこの出来事を何らかの「短期的な」出来事と捉えるでしょう。それが何を意味するにせよ。さて、いよいよ貨幣の創造と印刷、そしてそれがビットコインにどのような影響を与えるかについて考えてみましょう。
毎朝、ブルームバーグのチャートを分析して、戦争が実際に私のポートフォリオにどのような影響を与えているかを確認しています。このチャートは、6ヶ月物WTI原油先物契約と当月物契約の価格差を示しています。トランプ氏やイランのプロパガンダ戦争には関心がありません。私の唯一の関心事は、十分な物資と石油が海峡を円滑に通過できるかどうかです。チャートを見ると状況は改善しており、つまり期近価格が期末価格に近づいていることがわかります。これは、状況は悪いものの、最悪の事態には至っていないことを示しています。ですから、今は無視して他のことに集中できます。
講演をするたびに、私はいつも紙幣増刷について話します。しかし、約2週間前に公開した前回の記事以降、私の考えは変わりました。今では、中長期的に流動性がプラスに転じると考えています。したがって、マイナス面を考えると、AIによるデフレが考えられます。効率的で安価なモデルが知識ベースのタスクを実行できるようになるため、どれだけの知識労働者が職を失うかについて、多くの議論がなされてきました。数か月前、私はこうした損失に関する私の予想をまとめた記事を書きました。私は、これが銀行システムにとって数千億ドル規模の損失につながる可能性があると考えています。
連邦準備制度理事会（FRB）については後ほど説明します。FRB議長候補のケビン・ウォーシュ氏について、市場は非常に懸念しており、彼がタカ派かハト派かで憶測が飛び交っています。彼の発言を客観的に分析すると、基本的には流動性にとって有益でも有害でもなく、中立的なものです。ウォーシュ氏が超タカ派のFRB議長になるのではないかとパニックになっている市場参加者は、根本的なシグナルを理解していません。最後に、商業銀行の融資について見ていきましょう。なぜ商業銀行の融資は増加しているのでしょうか？米国および海外の戦時経済が、なぜ銀行に様々な兵器生産や関連部品製造に関わる企業への融資を増やすよう促すのでしょうか？さらに、銀行規制の変更により、銀行はバランスシートのレバレッジ比率を高めることができるようになります。
私は昨年10月からこのチャートを追跡しています。マゼンタ色の線はナスダック指数、金色の線はビットコインの価格、そして白い線は米国のテクノロジーETFを表しています。
少なくとも機関投資家の多くは、ビットコインの価格がナスダックの水準に近づいていると考えており、実際、過去4～5年間はそのような推移を見せてきた。しかし、昨年10月にビットコインが史上最高値の12万6000ドルを記録して以来、価格は約50%下落している一方、ナスダックは比較的安定した推移を続けている。大型ハイテク株はまずまずの好調ぶりを見せている。
しかし、大きな打撃を受けたハイテク株を詳しく見てみると、ほとんどがSaaS企業であることがわかります。これらの企業は、以前は1万ドル、あるいはその他の途方もなく高額だった製品を、今ではAIでわずか10ドルで実現できるようになっています。これらの株は深刻な影響を受けています。これは中央銀行が気づいていない信用収縮の前兆であり、中央銀行は十分な紙幣を印刷しておらず、ビットコインも影響を受けています。これは戦争前の状況です。私のチャートは2月28日時点のものです。
私のもう一つの願いは、会計士と弁護士を全員解雇することです。彼らにはあまりにも多くのお金を使ってしまいました。クロードが全てを引き継いでくれるのが待ち遠しいです。これは、高所得者に融資をしている人々に非常に悪い影響を与えるでしょう。これは基本的に、AIが新たなサブプライム危機となり、それが商業銀行システムにどのような影響を与えるかについての私の見解です。
まさにこの議論が、イラク戦争の期間中、昨年10月から今年2月末にかけてのビットコインの下落につながったと私は考えています。しかし、戦争開始以来、ビットコインはナスダックやSaaS株を凌駕するなど、他の株式を一貫して上回るパフォーマンスを示してきました。ビットコインは現在、戦時インフレに焦点を当てていると言えるでしょう。米国をはじめとする多くの国が戦争状態、不十分な国防費、そして爆弾製造のための紙幣増刷の必要性を明確に認めた今、次に何が起こるのでしょうか？
それでは、AIの話は一旦置いておいて、連邦準備制度理事会（FRB）についてお話ししましょう。今年1月、ケビン・ウォーシュ氏がFRB議長に指名された際、市場はパニックに陥りました。2008年の金融危機以来、ウォーシュ氏はFRBの巨額のバランスシートを批判し、それを縮小して金利を引き下げる意向を公言していました。
私の記事を読んだことがある方ならご存知でしょうが、私は常に、貨幣の価格は貨幣量よりも重要だと主張してきました。ですから、短期金利の動向よりも、彼のバランスシートに関する発言の方を私はより懸念しています。市場がウォーシュ氏の任命によってドル流動性が低下すると判断すれば、ビットコインをはじめとするリスク資産に対して弱気な姿勢を取るでしょう。これは、最近メディアで「間もなく超タカ派のFRB議長になる人物」として報じられている状況です。
これらの規制は、銀行がバランスシートに資産を保有する方法と、それらの資産のために保有しなければならない資本額を制限するものです。しかし、私はそうは思いません。私は、FRBは基本的に準備金、国債、レポ取引を商業銀行システムに移管し、新しい銀行規制を通じてこれを実現すると考えています。これらの規制は、銀行がバランスシートに資産を保有する方法と、それらの資産のために保有しなければならない資本額を制限するものです。最後に、ウォーレン氏がFRBに与える影響について理解すべき最も重要なことは、彼が非常に大きな制約に直面していることを理解することだと思います。つまり、FRBのバランスシートに対してウォーレン氏が行ういかなる行動も、ベサント財務長官が数十億ドルの債券を発行する能力を損なわないようにするために、ウォーレン氏はベサント財務長官と緊密に協力しなければならないということです。
ここに非常にシンプルな貸借対照表を示します。具体的な数値は記載していません。なぜなら、人によっては少し複雑に感じるかもしれないからです。資産側には、国債、住宅ローン担保証券（MBS）、レポ取引があります。これらは、国債の購入資金を調達するのに役立つ金融商品です。負債側には、銀行準備金、財務省一般会計、政府当座預金口座、流通通貨があります。
基本的に、2008 年以降、連邦準備制度理事会 (FRB) は銀行準備金に関連する負債を増やし、銀行システムから資産を購入してきました。これらの資産には、国債、住宅ローン担保証券、レポ取引が含まれます。ウォーレン氏がバランスシートが大きすぎると言ったのは、FRB が債券を保有しすぎているため、それを縮小したいという意味でした。そのため、彼は債券を売却するかもしれません。しかし、それは市場に大きな影響を与えるでしょう。あるいは、今示唆されているのは、彼が米国の銀行システムと資産交換を行うということだと思います。商業銀行のバランスシート、つまり FRB の準備金も資産とみなされます。これらの準備金には、約 3 兆ドルが FRB のバランスシートに計上されています。その資金源には、融資、預金、株主資本が含まれます。したがって、特定の規模のバランスシートには、それに対応する額の自己資本が必要です。これは自己資本比率と呼ばれます。したがって、FRB と銀行は資産を交換する必要があります。銀行は準備預金を解放し、準備預金の需要を減らし、これらの準備預金を国債やレポ取引で代替する必要がある。
これこそが、米国商業銀行システムの規制緩和を推進してきた原動力です。ですから、米国政府の金融当局者が規制緩和について語る時、それはつまり、我々が生み出すすべての債務を銀行システムに吸収させ、連邦準備制度のバランスシートからそれを取り除こうとしているという意味なのです。
最終的な目標は、米国の商業銀行が連邦準備制度理事会から資金創造のバトンを引き継ぎ、そのバランスシートには国債やレポ取引、負債には預金や株主資本が含まれるようになることだ。重要なのは、ドル流動性への純影響が中立であること。何も売られず、何も買われず、単なるスワップ取引である。誰が何を保有できるかという点では、これは純粋に規制上の便宜に過ぎない。しかし最終的には、ウォーシュ氏は立ち上がって、連邦準備制度理事会のバランスシートを縮小することに成功したと皆に宣言できるだろう。しかし実際には、投資家として、私たちは何を気にするだろうか？最終的な結果は何もないのだ。
さらに、ウォーシュ氏とベサント氏が衝突することはありません。以前の写真のパウエル氏の顔をウォーシュ氏の顔に差し替えるだけで済みます。結局のところ、我々はすでに38兆ドルの債務を発行しており、政府は資金を必要としています。連邦準備制度理事会は、人々がこの債務を購入できるよう、秩序ある市場を確保するという責務を果たすでしょう。
支出額を見てみましょう。これは、現在の会計年度、つまり10月から翌年の9月までのグラフです。ご覧のとおり、COVID-19パンデミックから大統領職を経て、現在米国史上最大の平時赤字に至るまで、2026会計年度の赤字は2025会計年度よりもわずかに高くなっています。ここで重要なのは、米国財務省が支出を削減していないということです。トランプ大統領は支出を大幅に削減するとは言っていません。昨年のDOGE計画は忘れ去られました。今はすべて戦時支出です。彼の新しい国防予算は以前より50%増加し、1.5兆ドルに達しています。これは、財務省や政治家が協力して支出を削減し、連邦準備制度理事会がバランスシートを縮小しようとしているようには聞こえません。
したがって、連邦準備制度理事会がバランスシートを縮小しているという話はすべて根拠のないものです。なぜなら、政治家と彼らを支える財務省は絶えず債務を増やしているからです。別のグラフを見てみましょう。この債務は誰が買っているのでしょうか？外国人は以前ほど多くの債務を購入していません。ヘッジファンドのベーシス取引によく使われる国は除外しました。ご覧のとおり、外国人が保有する債務の25%という割合はほぼ変わっていませんが、債務総額は大幅に増加しています。これは、このすべての債務を取得するために、価格に左右されない新たな買い手が必要であることを意味し、その買い手は米国の商業銀行システムです。
銀行システムは、今年4月1日に発効した新たな規制規則である強化補足レバレッジ比率（ESLR）により、債務保有額を増やすことが可能になった。この新規則により、銀行は貸付金やその他のバランスシート上の項目を支えるための準備金やその他の資産の保有額を減らすことができる。つまり、JPモルガン・チェースやシティグループのような大手銀行は、市場でより多くの国債やレポ取引を発行し、連邦準備制度理事会（FRB）から借り換え資金を得ることができる。米国経済の融資の原動力となっている中小銀行は、建設・産業向け融資の発行額を増やすことができる。
S&Pグローバルは、ESLR uバランスシート削減により1.3兆ドルの新規融資が生まれると推定している。では、なぜ銀行に融資需要があるのだろうか？他のマクロ経済アナリストの中には、この分析に対して、銀行システムには需要がなく、十分な融資を生み出せていない、あるいは需要が不十分だと主張する者もいる。しかし、優れた需要源がある。それは米国国防総省だ。国防総省は特定の取引に株式投資するだけでなく、生産引受の保証も提供している。銀行は、政府（紙幣を印刷できる）のような保証付きの顧客を持つ企業を見て、融資を行う。また、爆弾製造に必要な重要資源を採掘する資源採掘企業にも融資を行っている。
最後に、AI関連の設備投資はすべて国家安全保障上の問題とみなされるようになりました。そのため、巨大企業がフリーキャッシュフローで債務を賄えず、市場からの資金調達に頼る場合、巨額のバランスシートを持つ大手銀行が融資支援を提供してくれるでしょう。ですから、建設業界の融資動向を注意深く見守ってください。連邦準備制度理事会（FRB）から毎週関連情報を入手できると思います。
銀行融資の利点は、中央銀行融資よりも高い乗数効果にあり、経験的に約3倍と推定されています。これは既に実証的に確認されています。つまり、約4兆ドルの資金が創出されることになり、これはAIが人々の雇用を奪うことで生じる信用損失をはるかに上回ります。だからこそ、私はビットコインに対してより強気なのです。
この流動性チャートは昨年11月に底を打ちましたが、これはビットコインが底を打った時期とほぼ同じです。これまで多少の変動や値動きがあったと思いますが、今こそブレイクアウトの時です。だからこそ、ビットコインは今後も上昇し続けると信じています。年末の目標価格は12万5000ドル前後ですが、正確な金額は重要ではありません。ありがとうございました。
