編集：フェリックス（PANews）
ビットコイン・オポチュニティ・ファンドの共同マネージャーであるジェームズ・ラビッシュ氏は先日、ミルクロード・ポッドキャストに出演し、仮想通貨市場が経験した中でも最も変動が激しく混乱した時期にもかかわらず、ビットコインの長期的な見通しがこれまで以上に明るい理由について語った。PANewsは、その会話のハイライトをまとめた。
司会者：あなたは、この時期が30年にわたる金融業界でのキャリアの中で、他の多くの時期よりも困難だったとおっしゃいました。具体的に何が困難だったのでしょうか？パーセンテージの下落でしょうか、それとも10月10日や2月5日のような急激な価格上昇でしょうか？
ジェームズ・ラビッシュ： 10月のデレバレッジイベントは、誰もが予想していなかった出来事でした。実際には、事前にいくつかの兆候がありました。振り返ってみると、多くのOG（オリジナルギャンブラー）が昨年を通して数十万、場合によっては100万以上のビットコインを売却していたことがわかります。彼らは何年も、中には10年以上もビットコインを保有していました。突然、彼らは数千万ドル、中には数億ドル、あるいは数十億ドルもの利益を得て、「もう十分だ、土地を買う、どんな通貨でも完全な自治権を獲得する、資産を処分する」と言い出したのです。このようなことは、ビットコインが10万ドルから12万5000ドルの間で推移していた時期に起こっていました。そして10月にデレバレッジイベントが発生し、誰もが驚き、市場はその後回復することなく、信頼は失われました。その後、関税をめぐる一連の反応が見られました。次から次へと危機が起こり、そして戦争が起こりました。市場全体の方向性は予想をはるかに超えていました。
まず、昨年末の金と銀の価格高騰は、ピーター・シフのような人物によるビットコインや仮想通貨市場への攻撃材料を十分に提供しました。しかし興味深いことに、この論争が勃発した際、ビットコインは堅調に推移し、金や銀といったいわゆる安全資産は下落し始めました。さらに、AIを取り巻く資金の流れもありました。S&P500の7大企業のうち、当初はAIに深く関わっていなかったアップルを除くすべての企業が、AIから莫大な利益を得ています。これらの企業の株価は急騰し、その後、資金は突然他の銘柄へと流れました。まさに非常に興味深い時期と言えるでしょう。
経済面では、連邦準備制度理事会（FRB）はまもなく新議長を迎える予定であり、金利に関する妥協を拒否することで、現政権（ホワイトハウス）に事実上公然と対立している。経済の動向は、最も裕福で特権的な層によって左右されるため、その方向性を予測するのは難しい。
対照的に、2021年から2025年にかけての経済は、主に財政政策とベビーブーム世代（富裕層）の浪費によって牽引されるでしょう。一方、若い世代は賃金で生活し、資産もないため、住宅を購入するのに苦労し、経済のペースについていくのに苦労するでしょう。そして、AIブームが到来します。AIは現在、雇用を奪っています。AIが経済を破壊するとは思いませんが、少なくとも最初は経済を活性化させるでしょう。しかし、人々はAIを受け入れ、それに合わせて変化しなければなりません。多くの企業が数万人を解雇しており、この状況はさらに悪化するでしょう。これらすべてが、金利、経済、失業、戦争、そしてAIがもたらす、あるいはもたらすであろう変化を含め、市場を不確実な状態に陥らせています。市場はこれらの要因を中心に絶えず変動しています。
最も興味深いのは、特に中東情勢に関する重大なネガティブなニュースが出るたびに、市場は数パーセント下落するものの、すぐに回復して過去最高値付近まで戻るという点です。そのため、市場の動きを利用して利益を上げようとしながらも、ネガティブな情報に惑わされずに自身の信念を貫くことは、非常に興味深い反面、非常に難しい市場と言えるでしょう。
司会者：現在、ビットコインが直面している最大の全体的なリスクは何だとお考えですか？量子コンピューティングはさておき、流動性、下落リスク、規制の明確性などについてお話しください。現在、市場の成長を阻害している要因は何だとお考えですか？あるいは、将来についてどのような懸念をお持ちですか？
ジェームズ・ラヴィッシュ：ビットコインが現在直面している最大のリスクは、人々がビットコインを理解し、受け入れるのが遅いことだと思います。ビットコインを取り巻く雑音や、ネガティブなメディア報道が多すぎます。全体的に見て、私たちはまだ自分たちの小さなコミュニティの中に閉じこもっており、大多数の人々はビットコインを真に理解したり信頼したりしておらず、犯罪者、マネーロンダリング業者、人身売買業者のためのものだと誤解さえしています。
興味深いことに、私はこれまで投資家がウォール街が支配する前にビットコインを購入できると考えていましたが、ウォール街はすでに参入を始めています。ある戦略会社は100万ビットコインの購入を計画しており、ブラックロックはビットコインETFを立ち上げ、フィデリティも関与し、他にもETF運用会社があります。そして今や、JPモルガン・チェース、モルガン・スタンレー、さらにはバンガードといった企業までもが、投資家向けにビットコインを提供しています。
大手機関投資家はバランスシートやポートフォリオにビットコインを組み込み始めている一方、個人投資家は依然としてビットコインに手を出している段階であり、取引のタイミングをひどく間違えている。つまり、高揚感の中で買い、パニックの中で売っているのだ。私自身、ビットコインを紹介した人たちが、史上最高値付近でようやくビットコインを購入したものの、10万ドルを下回った途端に「理解できなかった」と言い訳し、市場から撤退して30％、40％、あるいは50％もの損失を被るという痛ましい経験を目の当たりにしてきた。これは単に彼らがビットコインを理解していないからだ。彼らが頭が悪いというわけではなく、よくあることなのだ。したがって、ビットコインの発展を阻害しているのは、一般の人々のビットコインに対する誤解が続いていることなのである。
機関投資家は、より多くの一般投資家の流入に備え、ポジションと商品の構築を続けるでしょう。この不確実な時期を乗り越え、ビットコインが10万ドルに向けて再び上昇を始めると、かつて金や銀に流れ込んだ「ホットマネー」がビットコイン市場に戻ってくるのを目にするでしょう。私が書いた「ホットマネー」とはまさに、K字型経済の底辺にいる人々が追いつこうとしているものです。彼らはトレンドを追いかけ、流行っていると思うものを追いかけます。かつてはミーム株、次にボーリングエイプ、そして様々な仮想通貨、金や銀、次は一体何でしょう。ポリマーケットに賭けたり、マスターズゴルフトーナメントの最後の2ホールに何千ドルも賭けて、手っ取り早く儲けようとするようなものです。狂気じみていますが、これが今の私たちの生きる世界です。この分野に参入する人にとって、忍耐と理解が鍵となるでしょう。
先ほど流動性について質問されましたが、なぜこれがそんなに重要なのでしょうか？中国以外で最大の流動性供給源である米国を例にとってみましょう。米国の株式市場は、現在起こっているあらゆることと密接に結びついています。現在、米国は39兆ドルの債務を抱えており、さらに数億ドルの未引当債務があり、合計で約200兆ドルに達します。債務があまりにも大きいため、毎年数兆ドルの赤字が発生しています。債務は10年ごとに倍増し、2030年代半ばには100兆ドルにまで膨れ上がると予測されています。これは驚くべき数字です。これらの数字は一般の人には理解しがたいものです。なぜこれが重要なのでしょうか？それは、この債務を完済することは決してできないからです。財務長官も、これは完済できるものではなく、「管理」する必要があるものだと認めています。債務を管理する方法は、赤字を補填し続けるのに十分な流動性をシステムに確保することです。これほど多額の債務、これほど高い対GDP債務比率、そしてこれほどの財政赤字を抱えている場合、選択肢は4つあります。
最初の選択肢は緊縮財政（歳出削減）です。ドージ委員会が不正行為をなくすために歳出削減を試みましたが、圧倒的な抵抗に遭いました。両党は互いに歳出削減を画策していますが、社会保障、メディケア、メディケイドといった歳出の大部分を占める項目を削減するつもりはなく、国防費も削減しません（つい最近、新たな戦争に巻き込まれたばかりです）。また、債務不履行（つまり、約1兆ドル、赤字の半分に相当する利払い停止）も起こしません。ですから、彼らはその選択肢には踏み込まないでしょう。
2つ目の選択肢は増税です。ラッファー曲線をご存知であれば、生産性に対する税率を上げると、ある時点で生産性が横ばいになり、低下する傾向があることが分かります。なぜなら、高税率は生産性を阻害するからです。企業は投資を止め、雇用を止め、研究開発を止めます。これはヨーロッパで実際に起きており、うまくいきません。
3つ目の選択肢は、債務不履行に陥り、債務を帳消しにすることです。新興国は過去にこの方法を試して大きな痛手を被りました。一度債務不履行に陥ると、自国通貨での債務発行は不可能になります。なぜなら、人々はもはや自国通貨を信用しなくなるからです。私たちは自国通貨で債務を発行しているので、決してそのようなことはしません。
これで4つ目の扉、つまり最も簡単に通れる扉、そして私たちが毎日通っている扉にたどり着きます。それは、紙幣を増刷し、その紙幣を使って債務を返済するというものです。これは財政支配と呼ばれます。基本的には、銀行融資、連邦準備制度理事会（FRB）のバランスシートの拡大、あるいは直接紙幣を印刷して自らの債務を購入すること（これが量的緩和（QE）です）によって、マネーサプライを拡大します。FRBには2つの方向性があります。QE（米国債や住宅ローン担保証券を購入するために紙幣を印刷する）とQT（量的引き締め、流動性の引き締め）です。FRBはしばらくの間QTを実施し、その後徐々に縮小して完全に停止しました。現在、FRBは市場に戻り、「QEライト」と呼ばれるものを実施しています。これは基本的に短期国債を購入し、銀行準備金に流動性を注入してシステムを稼働させ続けるものです。
つまり、すべての債務を管理するには流動性が必要だということです。数学的な論理としては、ドルを増やす必要があるということです。ドルを増やすとどうなるでしょうか？モノポリーをプレイするようなものです。友人が突然銀行から大金を受け取ったら、ボード上の金額が増え、ボード上の資産の価格が上昇します。これは毎日目にする光景です。住宅価格、土地価格、金価格、株価、そしてビットコイン価格が時間とともに上昇します。投資家でこれらの資産、特にビットコインを保有しているなら、これは非常に安心できることでしょう。この変動に耐えてきたとしても、大丈夫です。これは、普及しつつある資産にとって正常な不確実性の期間に過ぎません。
ビットコインはまだ16年か17年しか経っていないことを覚えておいてください。金の現在の時価総額は30兆ドルですが、ビットコインは1兆ドルを超えています。金は何千年もの間、通貨として、また価値の保存手段として存在してきました。ビットコインがその20分の1、あるいは30分の1の規模にまで達することは驚くべきことです。ですから、辛抱強く待ちましょう。流動性の供給は必ずやってきます。現在、米国では流動性はほんのわずかしか見られませんが、100年に一度の危機（私の経験では5年から10年ごとに起こっているように思えます。例えば、1998年のロングターム・キャピタル・マネジメント危機、2000年のドットコムバブル崩壊、2001年の9.11同時多発テロ、2008年の金融危機など）が発生すれば、次の危機は避けられません。ですから、備えておきましょう。市場が下落してもパニックにならないでください。彼らは流動性をさらに注入することで状況を安定させる以外に選択肢はありません。それが計算です。
司会者：前回番組にご出演いただいた際、ビットコインは年末か今四半期中に15万ドルか16万ドルに達するだろうと皆が言っていました。現在お持ちの情報と、先ほどおっしゃった流動性を考慮すると、15万ドルに達するまでの期間はどのくらいだとお考えですか？これは投資アドバイスではありませんが、具体的な日付や月を教えていただけますか？
ジェームズ・ラビッシュ：年末までに12万5000ドルまで回復しない、あるいは来年には15万ドルに達しないとしたら、私は非常に驚くでしょう。私は根っからの楽観主義者ですが、世界的なトレンドと流動性に対する莫大な需要に基づくと、ビットコインは時として金に遅れをとるものの、現在の相対的な位置づけを考えると、ビットコインを空売りして金を買い持ちするようなことは決してしません。特に中東情勢に関するある程度の確実性が得られた後には、市場はこの水準で安定すると確信しています。
なぜか？それは根本的な原則に基づいている。現政権は、11月の中間選挙で市場が低迷する事態を避けたいと考えている。なぜなら、生活費の高騰に国民が不満を募らせるからだ。石油危機によるインフレの急激な拡大は絶対に避けたいと考えており、中間選挙に勝利するためには平和と安定が不可欠だ。そのため、政権は平和と安定の実現に尽力するだろう。
第二に、まもなく新たな連邦準備制度理事会議長が就任します。彼は就任後すぐに利下げに踏み切るでしょうか？いいえ、それでは連邦準備制度理事会が完全に政治的な動機で動いているという印象を与えてしまうでしょう。しかし、これは他のハト派的な連邦準備制度理事会職員に活動の余地を与えます。彼らはエネルギー価格の高騰以外の要因によるインフレよりも景気後退を懸念しており、2～3％のインフレ率を受け入れて市場の機能を維持することを厭わないのです。
第三に、財務長官は債券利回り曲線を長くする方法を見つける必要があると述べています。90日ごとにすべての債務を借り換えるサイクルから抜け出すために、流動性を高めて長期債を購入する「オペレーション・ツイスト」を実施するかもしれません。これらすべては、市場に流動性が必要であることを意味し、それが彼らが既に緩やかな量的緩和を実施している理由です。ですから、私は非常に楽観的です。すべての資産が1に相関するような大規模な売り浴びせといったブラックスワン現象が起こらない限り、ここから上昇する可能性の方が高いと思います。もし売り浴びせが起こったとしても、それは絶好の機会となるでしょう。なぜなら、財務省とFRBは市場を救済するために流動性という「消防ホース」を使う以外に選択肢がなくなるからです。
関連記事：ニューファイアのチーフエコノミスト、フー・ペン氏へのインタビュー：マクロ経済の弱気相場は今年中に終焉を迎える見込み。バリュー資産への投資を優先すべき。
