著者：テジャスウィニ MA
編集・編集：BitpushNews
Bitpushに関する注記：
2026年5月22日、中国証券監督管理委員会（CSRC）は衝撃的な発表を行った。タイガーブローカーズ、フトゥ証券、長橋証券などの金融機関に対し、違法な越境取引活動を行ったとして厳罰を科す計画だというのだ。これらの金融機関は巨額の罰金を科されるだけでなく、国内外の法人から得たすべての違法利益を没収されることになる。さらに、2年間の集中是正期間中は国内事業を完全に停止し、既存の中国本土の顧客は一方通行でしか売買できなくなる。この発表を受け、関連する米国上場証券会社の株価はプレマーケット取引で40%以上急落した。
法令遵守を前提とした国境を越えた取引チャネルが次々と遮断された場合、グローバル資産の配分、SpaceXをはじめとする企業のIPO前価格設定への参加、そしていつでもどこでもあらゆる資産の取引を依然として切望する資金は、一体どこへ行くのだろうか？
答えが見えてきたようだ。それはRWA、ハイパーリキッドへと向かう流れだ。
これは予言ではない。これは実際に起こっていることだ。
処分が発表された同日、HYPEの株価は過去最高値を記録した。
偶然だろうか？そうかもしれない。しかし、資本は決して偶然を信じない。資本が信じるのは輸出だけだ。
以下は本文です。
CMEグループ（シカゴ・マーカンタイル取引所）は、世界最大のデリバティブ取引所です。プロのトレーダーが原油、金、金利、株価指数、ビットコインなどの先物契約を売買する場所です。1日に数兆ドルもの取引量を扱い、1898年から運営されています。
インターコンチネンタル取引所（ICE）はニューヨーク証券取引所を所有し、世界中に複数のデリバティブ取引所を運営している。業界におけるもう一つの巨大企業である。
彼らは世界で最も強力な金融市場インフラ企業だ。彼らが何かを指摘して「極めて危険だ」と警告すれば、規制当局はそれを無視するのは難しい。
現在、CMEとICEは、米国商品先物取引委員会（CFTC）と連邦議会に対し、Hyperliquidへの取り締まりを強化するよう圧力をかけており、「KYCフリー」のプラットフォームは市場操作や制裁回避の温床となっていると警告している。
- 実際、ここでは本人確認（KYC）が全く行われないケースが存在する。Hyperliquidはメインサイトのフロントエンドでフィルターを使用して、米国外国資産管理局（OFAC）によって制裁対象とされたアドレスをブロックしているが、その基盤となるプロトコルは完全にパーミッションレスである。誰かがウェブサイトを迂回してスマートコントラクトと直接やり取りする場合、本人確認は一切必要ない。
- さらに、Hyperliquidにはポジション制限がありません。CMEでは、操作やシステミックリスクから保護するため、どのトレーダーも一定規模を超えるポジションを保有することはできません。Hyperliquidにはこのような制限はありません。
- CMEは、スプーフィング、ウォッシュトレード、組織的な攻撃といった市場操作行為を綿密に監視している。しかし、Hyperliquidには、こうした行為を追跡する監視システムがない。
これらは確かに客観的な事実である。
このニュースを受けて、HYPEトークンは5月15日に9%下落した。これに対し、2つのマーケットメーカーが5月18日に1億ドルの流動性を引き揚げた。
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しかし、彼らが具体的にどの商品を標的にしているのかに注目してください。規制当局がこれまで一度も目を向けたことのない、ハイパーリキッドの長期にわたる仮想通貨無期限契約ではなく、彼らの焦点は完全に原油契約に絞られています。これらの契約は、CMEの原油市場が閉鎖されていた週末に7億2000万ドルの取引量を生み出しました。
CMEとICEが今回の規制強化を懸念するのは全く根拠がないわけではないが、彼らが決して中立的な傍観者ではないことも周知の事実だ。彼らのビジネスモデルは、法的に保護された「取引時間における独占」に完全に依存している。技術面での競争は厭わないが、取引時間で競争相手が現れると、彼らは激怒するだろう。
Hyperliquidは週末に原油市場に実際の取引量をもたらすことで、TradeFiの時間的・空間的な連続性を根本的に破壊しました。そして、この恩恵を受けている人々は、自分たちが寝ている間に他の人に目を閉じさせるよう政府に要求しています。個人的には、週末に営業するためのライセンスを申請したいところですが、もちろんこれはあくまで私の意見です。
Hyperliquidのシンガポールオフィスには従業員がわずか11人しかいない。2026年5月21日までの30日間で、このプロトコルは5100万ドルの収益を上げた。3月には、想定デリバティブ取引量が最大2兆6000億ドルに達した。
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Hyperliquidは、取引手数料の97%をHYPEトークンの買い戻しのためのオンチェーンファンドを通じて運用しています。わずか11人の従業員で月間5,100万ドルの収益を上げており、この一人当たりの経済効率は、暗号通貨業界内外を問わず比類のないものです。5月下旬時点で、HYPEは年初来101%上昇しています。
これは必ずしもHyperliquidが技術的な意味で格段に優れたデリバティブを構築したからというわけではない。単にCMEが閉鎖された際にHyperliquidが営業を継続していたという事実が、それ自体に計り知れない価値をもたらしているのだ。最近の動向は、この論理をさらに深めるものとなっている。
5月1日、Hyperliquidを基盤とするプラットフォームであるTrade.xyzは、人工知能チップメーカーのCerebrasのIPO前無期限先物契約をローンチした。この契約はIPOの2週間前から有効だった。その期間の初期には、トレーダーはIPO価格185ドルに対して約50%のプレミアムを解消し、約277ドルの始値を示唆した。その後、市場情報が更新された。Cerebrasがナスダックで取引を開始する1時間前、Trade.xyzの無期限契約では株価は340ドルと表示され、実際の始値から3%未満の差だった。最終的に、Cerebrasは5月14日に350ドルで取引を開始し、IPO価格185ドルから89%急騰した。ForgeやEquityZenのような従来の1.5ヶ月市場プラットフォームでは予測誤差が最大35%だったのに対し、Hyperliquidの誤差はわずか3%だった。
真の不確実性がまだ存在する段階では、277ドルは市場が示唆する価格です。しかし、情報が継続的に流入し、消化され、価格に反映されるにつれて、集合知によってこの乖離は解消されます。これが価格発見の仕組みです。
そして5月17日（日）の朝、Trade.xyzはSpaceXの無期限先物契約を上場した。基準価格は150ドルで始まり、数時間以内に216ドルまで急騰し、最終的には203ドル前後で安定した。これは、市場がSpaceXに2兆4000億ドルの評価額を与えたことを意味する。
しかし、当時SpaceXはまだS-1目論見書を公表しておらず、ウォール街のアナリストも目標株価を提示しておらず、公式なロードショーも行われていなかった。
トレーダーたちは、SpaceXが実際には4月1日という早い時期に、米国証券取引委員会（SEC）に1兆7500億ドルから2兆ドルの目標企業価値を設定する非公開の申請書を提出していたことを全く知らなかった。
トレーダーたちは契約を203ドルで決済し、2.4兆ドルの評価額を示唆した。銀行家たちが最初の会合を開く前、そして提出書類にアクセスできない状況でも、フォルクスワーゲンは巧みに自社の目標レンジの上限に位置づけていた。そのわずか数日後の5月20日水曜日、スペースXは277ページに及ぶ実際のS-1目論見書を正式に公開した。
現在、投資家にSpaceXへの投資リスクへのエクスポージャーを提供しようとする商品が3つ存在する。それぞれの商品は、異なる法的解決策に賭けている。
PreStocksは巧妙な策略を試みました。特別目的会社（SPV）ファンドを設立し、SpaceXの株式を実際に購入した後、そのファンドのユニットを分割し、ブロックチェーントークンにマッピングすることで、個人投資家が株式を取得できるようにしました。これは、非公開のテクノロジー企業への巧妙な裏口投資と言えるでしょう。
しかし、HyperliquidがSPCX契約を開始する直前に、AnthropicとOpenAIは、自社の評価額を追跡すると主張する第三者のSPV製品から公に距離を置いた。香港とUAEのプラットフォームは、取締役会の承認なしにこれらの企業へのトークン化されたエクスポージャーを販売していた。両社は、これらの製品の背後にある株式移転は無効であると警告した。その後、PreStocksのトークンは50%急落した。実際の株式にペッグして運用しようとすると、保有している企業は常に介入する権利を保持する。
Ondo Global Marketsは、米国に登録された証券会社を通じて自社株をトークン化しており、各トークンは原資産となる証券によって裏付けられています。そのコンプライアンスは完璧で、米国証券保管振替機構（DTCC）は、Ondo Global Marketsを基盤とした決済インフラを構築しているほどです。
しかし、Ondoの最大の強みは同時に最大の弱点でもある。Ondoには具体的なオフィス住所があるのだ。もしSECが承認しないと決定した場合、彼らは誰のドアをノックすれば良いか正確に把握している。イーロン・マスクが異議を唱えれば、SpaceXの弁護士もどの保管機関を訴えるべきか正確に把握している。Ondoは従来通りのやり方を選んだことで、皮肉にも標的型攻撃の格好の標的となってしまったのだ。
次に、HyperliquidのSPCXコントラクトを見てみましょう。これは完全に虚無の上に構築されています。
株式も登録ブローカーも存在せず、実物資産に対する権利も一切ありません。これは合成永久契約であり、完全な架空の存在です。価格変動に対する純粋な賭けであり、分散型ネットワーク上でUSDCによって完全に決済されます。
たとえSpaceXが、人々が独自の評価に基づいてデリバティブ取引を行うことを阻止しようとしたとしても、それは不可能だ。法的文書を送達する法人組織もなければ、圧力をかける中央発行体も存在しないからだ。
これは実に巧妙だ。ハイパーリキッドは基本的にこのことに気づいている。顔がなければ、誰も顔を殴ることはできない。製品を何にも固定しないことで、標的になりにくくしているのだ。
これが純粋に良いことなのかどうか、私には確信が持てません。
数兆ドルもの資金が世界の銀行システム内を自由に流通できるような、本人確認（KYC）不要の仕組みは、国家安全保障上の悪夢であり、反論の余地はない。ハイパーリキッドの共同創業者であるジェフ・ヤン氏が5月17日にワシントンへ飛び、政策立案者と会談したという事実が、この圧力がいかに現実的なものであるかを物語っている。
ジェフ・ヤンといえば、彼は実在の人物で、世間の注目を集めてきた人物であり、ハーバード大学出身です。もしSpaceXが、彼のプラットフォームが「SPCX」という契約名を使用していることを理由に、商標権侵害や知的財産権侵害で彼を訴えたいのであれば、訴訟書類を直接彼に送付することは十分に可能です。
しかし、ジェフを訴えたところで、契約が消滅するわけではない。
PreStocksの場合、企業が原資産となる株式を売却すると、その商品は存在しなくなります。Ondoの場合、裁判官が銀行や保管機関を凍結すると、商品は危機に瀕します。しかし、HyperliquidのSPCXは自己展開型のコードです。たとえジェフ・ヤンが訴訟で破産したとしても、スマートコントラクトは既にオンラインになっており、コードは不変で、グローバルな注文板はオンチェーンで引き続き機能します。
これは分散化の「完璧な理論」である。しかし現実はもっと脆弱だ。Hyperliquidは90万ではなく、わずか20のバリデーターで稼働している。これらのバリデーターは特定可能であり、Jelly事件が示したように、彼らは望めば介入できる。バリデーターは不変ではないのだ。
もう一度言いますが、彼らが複製できない唯一の商品は時間です。
