Hyperliquidの半壁を支えるTrade.XYZ、トークン発行憶測でコミュニティが動揺

著者：Nancy、PANews

暗号資産市場は変動が続き、取引の活況は全般的に低調だが、Hyperliquidは引き続き逆風の中で拡大し、グローバルなパーペチュアル取引市場でのシェアは上昇を続けている。

その立役者であり、HIP-3市場の中核的推進者であるTrade.XYZは、わずか1年足らずで勢いよくHyperliquidの暗号資産パーペチュアル取引の取引量を上回り、現在のプラットフォームの中核的な成長エンジンへと成長した。

Trade.XYZの急速な台頭に伴い、市場ではそのトークン発行への期待が高まり続けている。しかし、もしTrade.XYZがトークンを発行した場合、Hyperliquidに対してバンパイアアタック（流動性吸い上げ）となり、HYPEの価値捕捉力を弱めるのではないかという懸念も出ている。

Hyperliquidの逆サイクル成長、Trade.XYZが取引量の半分近くを支える

暗号資産市場全体の取引活況はまだ完全には回復していないものの、Hyperliquidは逆サイクル成長の様相を見せている。

Hypeflowのデータによると、7月14日時点で、未決済建玉（OI）の規模（14日間のローリング平均）で比較した場合、HyperliquidのOIはBinanceの22.2%、Bybitの53.5%、OKXの81.1%に相当し、年初来で主要中央集権型取引所（CEX）との差を一段と縮めている。

グローバルなパーペチュアル取引市場において、Hyperliquidの取引量シェアは9.2%に上昇し、過去最高を記録した。今年初めのこの割合はわずか5.4%だった。

これは、流動性の継続的な向上とユーザー定着度の高まりに伴い、Hyperliquidが市場シェアを加速度的に奪い、オンチェーンのパーペチュアル取引の競争力がさらに強化されていることを意味する。

そして、この成長をけん引したのがHIP-3市場である。

昨年10月のローンチ以来、HIP-3市場の規模は急拡大している。Hyperscreenerのデータによると、7月14日時点でHIP-3の累積取引量は3,867億ドルを突破した。このうち、オンチェーン株式資産がHIP-3成長の主要事業セグメントであり、関連取引が市場全体の取引量の61.5%以上を占めている。

HIP-3の取引規模が拡大し続けるにつれ、Hyperliquid全体のエコシステムへの貢献も増大している。

Blockworksのデータによると、パーペチュアルDEXの想定元本ベースの取引量で見ると、Trade.XYZの取引量は直近、連日Hyperliquidの暗号資産パーペチュアル取引を上回り、市場全体で首位に立ち、Lighter、Aster、grvtなどの競合を大きく引き離し、Hyperliquidの中核的な流動性供給源となっている。

また、Hyperscreenerのデータによると、7月14日時点で、HIP-3の日次取引量はHyperliquid全体の取引量の44.7%を占めており、今年初めのこの比率はわずか4.92%だった。日次未決済建玉規模の割合も、年初の約3.5%から33.4%に急上昇している。わずか1年足らずで、HIP-3は周辺事業からHyperliquidの中核的な成長エンジンへと成長した。

そしてHIP-3市場では、Trade.XYZがほぼ一人勝ちの状態だ。Hyperscreenerによると、7月14日時点でTrade.XYZはHIP-3市場の取引量の93.9%、未決済建玉の99.8%を占め、市場をほぼ独占しており、以前から中央集権リスクへの懸念が高まっていた。（関連記事：HIP-3の分水嶺となる瞬間：Trade.XYZが9割の市場を飲み込み、複数のプレーヤーが相次いで撤退）

Trade.XYZのトークン発行憶測が高まるが、現段階では最適解ではない可能性

Trade.XYZの事業の急成長により、顕著なネットワーク効果が生まれている。流動性が集積し、ユーザー規模が拡大し続ける中で、HIP-3市場における優位性はさらに強固なものとなり、短期的には競合他社が揺るがすことはほぼ不可能となっている。

まさにそのため、市場ではTrade.XYZのトークン発行への期待が高まり続けている。これほどの規模のプラットフォームならば、最終的にはトークン発行を通じて流動性をインセンティブ付与し、ユーザー成長を加速させ、独自の価値捕捉システムを構築するだろうとの見方が多い。

これが市場の懸念も生んでいる。Trade.XYZが将来独立トークンを発行すれば、Hyperliquidエコシステムのトラフィック、資金、そして市場の注目を継続的に奪い、HYPEの価値捕捉力を弱める可能性がある。特にTrade.XYZの取引量が一時、Hyperliquidのネイティブ暗号資産市場を上回ったことで、この議論は一層熱を帯びている。

しかし、現時点では、市場はTrade.XYZのトークン発行の可能性をやや過大評価しているかもしれない。実際には、Trade.XYZとHyperliquidの間には深い利益の結びつきがすでに構築されている。

HIP-3の仕組み上、プロジェクトはHYPEを継続的に保有、ステーキング、消費することが求められる。現在、Trade.XYZはHIP-3導入の保証金として50万HYPEをステーキングしているほか、累計約100のティッカー・ダッチオークションに参加し、これまでに約6万5,000 HYPE（約410万ドル相当）を消費している。特に今年5月以降、Trade.XYZは少なくとも30件のティッカーオークションを落札し、そのうち過半数が最低価格の500 HYPEで落札された。これは、Trade.XYZが新たに取引市場を追加するたびに、HYPEを継続的に消費する必要があることを意味する。事業規模が拡大するにつれ、HYPEへの需要が減るどころか、むしろ継続的に増加していく。

同時に、Trade.XYZはすでに成熟したビジネスモデルを有しており、トークン発行の必要性は低下している。hl.ecoのデータによると、これまでにTrade.XYZの累計プロトコル収入は1,591万ドルに達している。これは、事業成長がすでに実需の手数料収入によって推進されており、トークン発行による資金調達やユーザーインセンティブに依存する必要がないことを意味する。

実際のところ、すでに安定したキャッシュフローを持つプラットフォームにとって、トークン発行が必ずしも割の良い事業とは限らない。トークン価格とエコシステムのインセンティブを維持するために、プロジェクトは通常、バイバックやステーキング報酬、流動性補助などに継続的な資金投入を強いられ、これは既存の利益を浸食するだけでなく、プロダクト開発やマーケティング、エコシステム構築への投資を圧迫する可能性がある。それと比較して、事業収入を直接プロダクトの改善やユーザー成長に投じる方が、より高い資本配分効率をもたらすことが多い。

さらに、規制面の要因もTrade.XYZのトークン発行意欲を減退させている。現在、Trade.XYZが扱う取引対象の多くは、米国株式や株価指数、上場前（Pre-IPO）といった現実世界の資産（RWA）であり、それ自体が規制当局の注目度が高い分野に位置している。そのため、プラットフォームトークンを持たない取引インフラという立ち位置を維持することで、潜在的なコンプライアンスリスクを抑えつつ、将来の事業展開に向けた戦略的な柔軟性をより大きく確保できる。

このように見ると、Trade.XYZとHyperliquidは一種の利益共同体と言える。Trade.XYZが低手数料戦略と豊富な取扱資産によって市場規模を拡大し続ける一方で、Hyperliquidは新たな流動性と手数料収入を継続的に得ている。Trade.XYZにとって、軽率に独自トークンを発行しても、新たな価値の増分を生み出すのは難しく、むしろ既存の利益バランスを崩しかねない。

したがって、少なくとも現段階では、トークンを発行するよりも、Hyperliquidのエコシステムに依拠して事業を拡大し、HYPEの保有と利用を継続して価値の紐付けを行う方が、Trade.XYZにとって依然として最も低コストで効率的な発展の道であると言えるだろう。