あらゆる交換は「あらゆるものとの交換」になり得る。

記事作成者：ブロックユニコーン

市場は常に進化しており、それが市場の本質です。市場は最終的に、当初設計された製品の枠を超えていきます。1898年にバターや卵を主に取引する取引所として設立されたシカゴ・マーカンタイル取引所（CME）は、後に世界最大のデリバティブ市場へと成長しました。アマゾンは当初、倉庫と決済システムを構築することでペーパーバック書籍を販売していました。今日では、それらのシステムはもはや何を販売しているかを気にしていません。書籍は今やアマゾンの収益のごく一部に過ぎないかもしれません。

このモデルは今日でも通用します。最初は一つの用途のためにインフラを構築し、それが他の多くの用途にも使えることに気づき、その後、インフラがサポートできるあらゆるものに対応できるよう事業を拡大し続けるのです。

仮想通貨取引所は今、まさにその局面を迎えている。

彼らがトークン取引のために構築したインフラは、原油、銀、株価指数、IPO前の株式、イベント契約の取引にも適用可能です。過去7か月間、非仮想通貨の無期限契約が全取引量の99%を占めており、2年前には存在しなかったパーミッションレス市場が実現しました。

この市場モデルは至るところで見られる。あらゆる取引所がマルチアセットブローカーへの転換を競い合っており、ブロックチェーン技術は、この目標を達成するための最も経済的な方法を提供する。

最も安いルート

永久先物契約や予測市場契約では、原資産がビットコインであろうと原油であろうと関係ありません。必要なのは、ステーブルコインを補充したウォレットだけで、ミームコインの先物契約を購入したり、アップルの四半期決算結果に賭けたりできます。取引プラットフォーム自体も、原資産の種類を気にしません。インターネットや物流ネットワークが、Amazonマーケットプレイスで何が取引されているかを気にしないのと同じです。

しかし、なぜトレーダーたちは既存の取引場所を捨てて、設立からわずか数年の取引所で銀や株式の取引に切り替えるのだろうか？その理由は、オンライン取引を選ぶ人々と同じで、利便性とコスト削減である。

Amazonは仲介業者を排除し、遠隔地の販売者が購入者へ直接商品を発送できるようにしました。これにより、販売者は低価格で商品を提供することで競合他社に差をつけることができます。一方、購入者は自宅（またはどこからでも）から膨大な商品の中から簡単に商品を選び、カートに追加して支払いを完了できます。

ブロックチェーンが提供するコスト面でのメリットは、当初は暗号通貨取引のために構築されたものだが、株式決済、商品取引、国境を越えた株式取引にも同様に適用可能である。

ブロックチェーン上の24時間365日稼働するリアルタイム市場は、世界中のトレーダーがいつでもイベントの価格設定を行うことを可能にします。ここ数ヶ月、私たちは非暗号資産に対するこうした市場の影響力を何度も目の当たりにしてきました。

2025年10月以降、Hyperliquidのパーミッションレスマーケット（HIP-3）は、開発者が展開する7つの取引プラットフォームで約2,700億ドル相当の取引を処理してきました。このうち、99%は商品、株式、外国為替、株価指数、およびIPO前契約によるものです。仮想通貨の取引量は一貫して1%未満にとどまっています。さらに、資産ポートフォリオは毎月多様化が進んでいます。

今年2月の最終週末、米国、イスラエル、イラン間の対立が激化し、世界最大のコモディティ取引所であるシカゴ・マーカンタイル取引所（CME）が閉鎖された。しかし、HyperliquidのWTI原油永久先物契約は取引を継続した。わずか3週末で、同プラットフォームの取引量は2500万ドルから5億5000万ドル以上に急増した。TD証券の最近のレポートによると、CMEが月曜日に再開する前に、HyperliquidはすでにWTI原油価格のその後の変動の約80%を吸収していたという。

今年初め、貴金属価格が高騰した際、銀の無期限先物契約の1日の取引量は10億ドル近くに達しました。従来の市場が閉鎖されている間も、ブロックチェーンベースの取引プラットフォームでは取引が継続されました。

この現象は犯罪者に限ったことではなく、株式取引においても同様の現象が見られる。

世界の株式市場時価総額の60%以上を米国株が占めている。世界中のほとんどの投資家にとって、米国株を購入するには、仲介業者を経由し、外貨を両替し、最低口座残高要件を満たし、口座の種類による制限を受ける必要がある。

誰もが世界最大の経済大国の成長の恩恵にあずかりたいと願っている。だからこそ、ほとんどすべての仮想通貨取引所は、トレーダーに米国株や米国株をベースとしたデリバティブの売買を促しているのだ。

バイナンスは6月1日、登録ユーザー3億人を対象に、米国上場株7,000銘柄の取引手数料無料化を発表した。取引手数料は5ドルからで、端数株取引も可能となる。ユーザーの大多数は米国外に居住しており、同社のステーブルコインウォレットを通じて米国株への投資が可能になった。

KrakenのxStocksは、トークン化が投資家の上場株式へのアクセスにどのような影響を与えるかを実証した。このプラットフォームは100銘柄以上の上場株式をトークン化しており、取引高は250億ドル、オンチェーン保有者は8万人に達している。

ブロックチェーンは、IPOに先立つ従来型市場における価格発見メカニズムを解き放つ可能性も秘めている。SpaceXは史上最大規模のIPOを準備しており、約750億ドルの資金調達が見込まれている。Anthropicは6月1日に非公開でIPO申請を行った。OpenAIも間もなくこれに続く可能性がある。これらの企業が上場する以前は、価格発見メカニズムは透明性が低く、認定投資家のみに限定されていた。

私の著書『プライベートアセットの価格設定』では、上場企業のように振る舞う資産が市場でどのように価格設定されるかを解説しました。

OpenAIやAnthropicのような企業は、高いブランド認知度、莫大な収益、そして数億人ものユーザーを抱えている。上場企業が持つあらゆる要素を備えているが、一般株主は存在しない。彼らのマーケティング戦略は、誰もが彼らについて独自の意見を持つように仕向けている。実際、SpaceXの成功率は前例のないものだ。ほぼ誰もがSpaceXについて独自の意見を持っているにもかかわらず、その真価を評価できる人はほとんどいない。

ブロックチェーンは、市場がこれらの非公開企業の価格を決定するための様々なツールを提供する。

例えば、元々は仮想通貨取引所だった多くのプラットフォームが、現在ではIPO前の無期限契約、予測市場契約、そしてまだ上場していない企業向けのトークン化されたIPOアクセスを提供している。

複数のマーケットメーカーが、Hyperliquidプラットフォーム上でSpaceX、Cerebra、Anthropicといった企業の永久株契約を提供している。これらの契約の取引量は過去6ヶ月間で約300倍に増加し、1,600万ドルから47億ドルに急増した。5月には、これらのIPO前銘柄のHIP-3永久株契約が総取引量の7.7%を占めたが、この割合は2025年12月までにわずか0.2%にまで低下すると予測されている。

これらの取引所は、常に営業しており、価格も低いだけでなく、トレーダーが頼りにできる十分な流動性も提供しています。

イラン情勢の緊迫化に伴い、ハイパーリキッド社のWTI原油先物契約は、1日あたり数億ドル規模の取引高を記録し、価格差は極めて小幅でした。2026年1月から4月にかけて、WTI原油先物契約の建玉残高は180万ドルから5億6000万ドルへと急増しました。

従来の取引所も、ユーザーの預金を活用して、クロスマージン取引や豊富な流動性を提供することができます。BinanceはPreStocksとの連携により、ユーザーがIPO前の株式取引に参加できるようにしています。一方、Payward（Krakenの親会社）は、ユーザーがトークン化されたIPOに投資できるようにしています。

24時間も経たないうちに、CoinbaseはKrakenやBinanceに続いて、IPO前の株式を標的とした悪質な契約を開始し、SpaceXが最初の標的銘柄となった。

フルスタックの金融テクノロジーを構築する

伝統的な金融と仮想通貨の融合は、多くの企業にとってフルスタックのフィンテックプラットフォームを生み出している。一方では、ネイティブな仮想通貨プラットフォームが伝統的な資産クラスへと事業を拡大しており、他方では、従来の取引所がブロックチェーンインフラを急速に導入している。

仮想通貨分野において、Krakenは過去12ヶ月間で27億ドル以上を買収に費やし、マルチアセットブローカーへと変貌を遂げた。2025年3月には、InjaTraderを15億ドルで買収した。これは、米国商品先物取引委員会（CFTC）に登録されている先物取引ブローカーの買収としては、現在までで最大規模の取引である。

その後、同社はBacked Financeを買収し、xStocksの発行、取引、決済を独自に管理する体制を確立した。2026年初頭までに、同社の提供するトークン化株式は60銘柄から100銘柄に増加した。それ以降、同社は決済、清算、自動取引インフラの分野でさらに5件の買収を行っている。

その後、同社は160か国以上で300種類以上の資産に対応する決済アプリケーション「Krak」をリリースし、ユーザーが仮想通貨を使って支払い、送金、報酬を獲得できるようにした。

Coinbaseも同様の製品ポートフォリオを立ち上げている。

Coinbaseは2025年12月の製品発表イベントで、米国の50州すべてを対象とした手数料無料の株式取引を開始し、Kalshiを通じて予測市場を導入した。

2025年8月、CoinbaseはDeribitを29億ドルで買収し、世界最大の仮想通貨オプション市場の支配権を獲得した。Coinbaseは現在、USDCとそのレイヤー2チェーンであるBaseを、代理決済から株式取引まで、幅広い取引の決済プラットフォームとして位置づけている。

これらのプラットフォームはすべて仮想通貨を通じて金融業界に参入し、現在では従来の金融大手によって数十年にわたって構築された流通ネットワークを保有している。バイナンスは3億人の登録ユーザーを誇り、クラーケンは190か国で1500万人の顧客にサービスを提供している。この膨大なユーザー基盤こそが、マルチアセットブローカー事業を拡大する上での最大の競争優位性となっている。

バイナンスが7,000銘柄の米国株を上場した際、需要をゼロから構築する必要はなかった。これらの株式やIPO前の株式の購入チャネルは、すでに複数回ステーブルコインを入金し、本人確認を完了しているユーザーに開放されていた。既存の仮想通貨ブローカーにとって、株式取引を追加する際の限界費用は、従来のブローカーが新規顧客を獲得するコストよりもはるかに低かった。

伝統的な企業も、競争力を維持するために積極的に変化に対応している。

バイナンスが米国株取引を開始した同日、世界最大のデリバティブ取引所であるシカゴ・マーカンタイル取引所グループは、すべての仮想通貨先物およびオプション取引を24時間365日利用可能にすると発表した。

114兆ドルの資産を運用するDTCCは、7月にトークン化証券の試験運用を開始し、10月に本格的に導入する予定だ。試験運用では、ラッセル1000指数構成銘柄、主要指数ETF、米国債が対象となる。ブラックロック、JPモルガン・チェース、サークルなど50社以上がこのプロジェクトに参加している。

ニューヨーク証券取引所は、トークン化された株式の24時間365日取引可能なプラットフォームを構築するため、Securitize社と提携した。ナスダックは3月、既存の取引システムでトークン化された株式を取引するための米国証券取引委員会（SEC）の承認を得た。

これは興味深い収束現象だ。シカゴ・マーカンタイル取引所（CME）をはじめとする従来の金融機関は、仮想通貨が市場閉鎖の必要がないことを証明したため、24時間365日の運営を推進している。また、仮想通貨取引所も、十分な流動性と低コストの情報価格を提供できるプラットフォームは需要を集めるというユーザーのニーズが明らかになったため、石油、銀、株価指数といった従来の資産の提供を開始している。

ブロックチェーンは、この2つの間の架け橋になりつつある。

フィンテックとしての暗号通貨の進化

他のあらゆるテクノロジーと同様に、オンラインフォーラムでは仮想通貨の将来について二極化した見解が飛び交っている。完全に新しい独立した金融システムを構築すると考える人もいれば、自滅すると考える人もいる。しかし実際には、仮想通貨の発展はその中間にあると言えるだろう。インターネット自体の発展についても同様である。

インターネットに対する意見は分かれ、新しい世界の始まりと捉える人もいたが、徐々に商品化され、最終的には遍在するようになり、世界のほぼすべてがそれに依存するようになった。今日では、インターネットの用途について議論する人はもはやいない。インターネットは、様々な新興技術を支える共通の基盤となっているのだ。

まさにこれが、私が仮想通貨業界で起きていると考えている変化です。仮想通貨技術は、サイファーパンクたちの当初の期待に応えられていないのかもしれません。彼らのほとんどは気にも留めていないでしょう。少なくとも私は気にしていません。

内部市場がビットコインのサイクルや下降トレンドについて議論に明け暮れている一方で、並行する外部市場は金融システムの複数のレベルで着実に拡大している。ビットコインの価格が6万ドルであろうと10万ドルであろうと、決済インフラ、代理店取引、統合価格発見プラットフォーム、そして今やマルチアセットブローカーといった分野はいずれも活況を呈している。

ヘップワース・アイアン・キャピタルのチャーリー・ブース氏は、先週Token Dispatchに掲載された寄稿記事の中で、内生的市場と外生的市場の進化について洞察に満ちた解説を提供した。

私が最も興味をそそられるのは、もともとトークン取引に使われていた技術が、現在では個人投資家が土曜日に5ドル相当のアップル株をステーブルコインで受け取り、手数料が1セント未満で決済できるようにするために使われているという点だ。しかも、これらはすべて、もともとミームのために構築されたインフラの上に成り立っている。

こうした可能性は、新しいインフラが、それが置き換える古いインフラをはるかに凌駕する場合にのみ生じます。長年の習慣はなかなか変えられないことは誰もが知っています。世界は、金融業務の改善のための万能薬としてブロックチェーンに注目しています。ブロックチェーンは、従来の金融システムを円滑にすることで機能する場合もあれば、時代遅れのシステムを完全に置き換えることで機能する場合もあります。変化のための変化は、全く賢明ではありません。

人間が運営するあらゆる産業において、既存システムの運用方法を改善できる変化に抵抗することは、自殺行為に等しい。なぜなら、人間は本質的に非効率なシステムを改善しようとする衝動に駆られているからだ。システムの効率性を高めるものは、どんなに斬新で過激に見えても、必ず採用される。ブロックチェーン技術は、改善の大きな可能性を秘めた分野であり、こうした非効率性を効果的に削減できる。ナスダック、ニューヨーク証券取引所、シカゴ・マーカンタイル取引所といった伝統的な機関や市場がブロックチェーン技術を採用していることは、ブロックチェーンが金融の未来においてますます重要な役割を果たすようになることを明確に示している。

今や全ての取引所がブローカー（あるいは間もなくブローカーになる）です。全ての取引所がこれを予期していたわけではありませんが、まさにそれが彼らの目指す姿なのです。では、次はどうなるのでしょうか？全てのプラットフォームが株式、デリバティブ、予測市場、そして仮想通貨を同じアプリで提供するようになった時、最終的な勝者は誰になるのでしょうか？鍵となるのは、各プラットフォームがこれらの資産をどのように統合し、ユーザーが金融の世界で最も基本的な操作、つまり支出、送金、受取、そして収益を得ることを可能にできるかという点です。

本日はここまでです。次回の記事でお会いしましょう。