作者：TVBee

個別株を研究するつもりが、暗号資産関連のCircle（ $CRCL ）になってしまった。しかしこれはWeb2とWeb3の間に位置するプロジェクトだ。

┈➤ビジネス面

╰✦Web3：セカンダリーマーケットとDeFiにおけるナンバーワンのステーブルコイン

USDCはセカンダリーマーケットの取引ペアの基軸通貨であり、DeFiエコシステムにおける最大のステーブルコインでもある。

DefiLlamaのデータによると、USDCのDeFi TVLは114.56億ドルで、USDTの87.14億ドルを大きく上回っている。

╰✦Web2：決済

Eコマース分野では、StripeがユーザーによるUSDCでの支払いをサポートし、加盟店は最終的にUSDを受け取る。

Visaはその逆で、ユーザーが消費時に法定通貨で支払い、消費者の発行カードと加盟店の決済銀行との間で、Visaを通じてUSDCで決済することが可能だ。

╰✦AIエージェント決済

X402プロトコルの主要な決済基軸として、AIエージェントを通じてWeb2への融合が進んでいる。

┈➤収益面

Circleの収益は、一方で暗号資産市場やWeb3決済と密接に関わっており、他方でマクロ経済とも強い関連性を持つ。

2026年第1四半期の決算報告によると、Circleの収入の94％は準備金収益、つまりUSDC発行の担保または裏付けとなる資産準備から生じている。

主に二つの部分から成り、一つはドル預金の利息収入、もう一つは保有する米国債の利回り収入だ。

したがって、USDCの規模が拡大するにつれて、Circleの準備資産は増加し、それに応じて収益も増加する。

また、FRBの財政政策、さらにはマクロ経済全体が、直接的・間接的にドル預金金利と米国債利回りに影響を与え、それによってUSDCの準備金収益に影響を及ぼす。

だからCircleの収益は、Web3、ステーブルコイン決済、AI産業の影響を受けると同時に、マクロ要因とも関連している。

┈➤成長面

╰✦Binanceなどの米国株取引がUSDCの需要を増やす可能性

暗号資産だけでなく、CEXにおける米国株のセカンダリーマーケットでもUSDCが必要とされる。

Binanceは今月、正式に米国株取引を開始したが、Binanceの米国株取引はUSDCベースであり、他のステーブルコインにも対応しているものの、取引時にUSDCに変換される。

さらに、米国株を売却する際に受け取るのもUSDCだ。

そのため、Binanceの米国株取引は、大きな確率でUSDCの需要を増やすと見られる。何しろBinanceの市場規模は巨大だからだ。

╰✦弱気相場の後半戦がステーブルコイン需要を高める可能性

昨年10月から現在まで、暗号資産の弱気相場はすでに8か月間続いている。現在は高い確率で暗号資産の後半戦に入っており、この段階ではステーブルコインへの需要が生じる。

取引所はステーブルコインを保有し、適切なタイミングでBTCや他の暗号資産を購入する必要がある。

2018年と2022年には、最後の急落前の一定期間、USDTの時価総額がともに増加していた。

2022年にUSDCの時価総額が減少したのは、2022年3月にシリコンバレー銀行が破綻し、間接的にUSDCが一時的にペッグを外れたためだ。今年は同様の事象は発生していないため、セカンダリーマーケットでUSDCの需要が増加する可能性がある。

╰✦決済がUSDCの保有量を増やす可能性

以前分析した #Paypal のステーブルコインPYUSDは最も急成長しているステーブルコインであり、Web2市場におけるステーブルコイン決済の需要に潜在力があることを如実に示している。

一方、USDCはX402プロトコルの主要な決済基軸として、AIエージェントを通じてWeb2への浸透を進めている。

Chainalysisのデータによると、x402プロトコルでは1ドル以上の取引が顕著な成長傾向にある一方で、1ドル未満の取引はむしろ減少している。

蜂氏の見解では、便乗的・テスト的な取引は減少し、実際の支払いが増加している。

x402の公式データによれば、直近1か月間の総取引件数は7,541万件、取引総額は2,424万ドルで、そのうち買い手は94,060、売り手は22,000だった。

買い手1件あたりの平均取引回数は701.72回で、x402プロトコルの支払側が主にAIであることを示している。

売り手1件あたり平均4.27人の買い手がおり、入金回数は3,427.73回にのぼることから、実在する決済受取プロジェクトや機関が中心であり、テスト目的のプロジェクトではないことがうかがえる。

╰✦利上げの影響

現在の市場予想では2026年9月に1回の利上げが見込まれている。実際に利上げが行われるかはまだ不透明だが、市場の予想は米国債利回りの変動に影響を与えるだろう。

┈➤取引面

青線はUSDCの時価総額、緑線は「USDC時価総額×2か月物米国債利回り」、オレンジ線はCRCLの株価である。

見て取れるように、昨年10月から現在まで、CRCLは概ね「USDC時価総額×2か月物米国債利回り」に追随している。そして図からは、CRCLがやや過小評価されている可能性が読み取れる。

┈➤最後に

米国株と暗号資産の間に本来、壁など存在すべきではない。

産業の観点から見ると、暗号資産は本質的にITの一分野であり、情報化のもう一つのチャネルにすぎない。

中央集権型サーバーをマルチノードの分散型サーバーに変えたに過ぎない。

サーバーとクライアント間の「1対多」のサービス関係を、「多対多」のピアツーピア関係に変換したに過ぎない。

不透明あるいは中央集権的ないわゆる透明性を、非中央集権的でより透明性の高いものに変えたに過ぎない…。

金融の観点から見ると、暗号資産ETFが続々と上場し、株式のRWA（現物資産のトークン化）が盛り上がりを見せている。

Circle（ $CRCL ）は、左足を暗号資産に、右足を決済に置き、かつマクロ経済と密接に関連する複合型企業である。

BinanceなどCEXの米国株取引、暗号資産弱気相場の後半戦、そして従来の金融および暗号資産エコシステムにおけるWeb3決済への需要の高まりが、USDCの規模を押し上げ、それがCircleの準備資産と準備金収入を増加させる可能性がある。

一方で、米国の利上げまたは利上げ観測は、Circleの利回りを押し上げる可能性がある。