ストレージサイクルはピークか？バンク・オブ・アメリカの「ファンダメンタル心理マッサージ」をお受け取りください

原報告：BofA Global Research「Global Memory Tech」、2026年7月2日

翻訳・整理：DaiDai、MSX 麦通

編集：Frank、MSX 麦通

要点

バンク・オブ・アメリカは、足元のストレージ株の集中調整は、主にMetaの受注、長鑫存储（CXMT）のAppleサプライチェーン参入、韓国の生産拡大といったリスクシナリオに起因しており、業界のファンダメンタルズがすでに反転したことを意味するわけではないとみている。
Metaがデータセンターやクラウドサービスを外部に提供するのは、ストレージ需要の大幅な削減ではなく、むしろコンピューティングパワーの収益化と事業多様化である可能性が高く、同社のHBM、LPDDR5、エンタープライズSSDの需要は依然として増加している。
長鑫存储が短期的にAppleの主要なDRAMサプライヤーになるのは難しく、Appleはむしろ同社をSamsung、SK hynix、Micronとの価格交渉の材料にする可能性が高い。
日本のサプライチェーン調査によると、第3・第4四半期のDRAMとNANDの価格は前期比で上昇する見通しで、2027年も供給不足が続く可能性があり、メーカーの設備投資とウェハ生産は引き続き相対的に抑制されている。
ストレージ業界は依然として強いサイクルにあるが、製品価格と関連株式の大幅上昇に伴い、今後の相場は利益の実現にますます依存するようになり、セクターの変動と銘柄間の分化が顕著に拡大する可能性がある。

過去1週間、世界のストレージ株は大幅な調整に見舞われた。

市場はすぐにこの下落について、もっともらしい3つの説明を見つけた。Metaがコンピューティングパワーの一部を外部に販売する準備を進めていることは、これまでのデータセンター建設に過剰が生じている可能性を示唆している。Appleが長鑫存储のDRAMを評価していることは、Samsung電子、SK hynix、Micronの供給体制を崩すかもしれない。韓国が再び大規模な半導体クラスター計画を発表し、将来の供給過剰への懸念をさらに強めた。

3つのシナリオは最終的にいずれも同じ結論にたどり着く。**需要はピークを迎え、供給は拡大しようとしており、ストレージのスーパーサイクルはすでに終盤を迎えたかもしれない、**というものだ。

しかし、バンク・オブ・アメリカが最新の「Global Memory Tech」リポートで示した判断は正反対だった。

同行は、上記のリスクがまったく存在しないわけではないが、短期的な需給バランスへの影響を市場は明らかに過大評価しているとみている。クラウド事業者の設備投資、韓国の半導体輸出、DRAMとNANDのスポット価格および契約価格のいずれをとっても、ストレージサイクルが方向性を持って反転したことをまだ示していない。

実際に起きている変化は、ファンダメンタルズが強いから弱いへと転換したことではなく、業界が大幅な価格上昇と株価再評価を経て、ファンダメンタルズは依然として強いものの、取引の難易度が著しく上昇する新たな段階に入ったことだ。

一、市場の懸念は成り立つのか？一つずつ検証する

1. Metaのコンピューティングパワー外部販売は、ストレージ受注削減を意味しない

市場のMetaに対する懸念は、一見妥当な推論から生じている。Metaがデータセンターを外部顧客に開放したり、クラウドサービスを販売し始めたりした場合、それは同社が以前にサーバーを過剰に購入し、内部事業で既存のコンピューティングパワーを消化できなくなったことを意味するのではないか。

もし答えがイエスなら、GPU、HBM、サーバーDRAM、エンタープライズSSDといったAIハードウェアの需要はそれに伴い減少する可能性がある。

しかし、バンク・オブ・アメリカのリポートによると、サプライチェーンからのフィードバックでは、ストレージチップメーカーはMetaがAIデータセンターにおいてHBM、LPDDR5、エンタープライズSSDなどの高性能ストレージ製品を引き続き積極的に採用するとみており、そのため「Metaが先行投資し過ぎたAIサーバーやクラウドインフラを貸し出す」という市場の推測には十分な根拠がないとしている。

むしろ一部のNANDコントローラーチップおよびパッケージ基板材料メーカーは、Metaのチップや部品の受注が依然として拡大していると指摘しており、したがってMetaが自社データセンターを外部顧客に開放するのは、深刻なコンピューティングパワー余剰に迫られた対応というよりも、資産の現金化と事業多様化の試みである可能性が高い。

2. 長鑫存储のAppleサプライチェーン参入は、価格交渉の材料に近い

バンク・オブ・アメリカのリポートは、Appleが短期的に長鑫存储のDRAMを大規模に採用する確率は依然として低いと予想している。

細かく見ると、主に3つの制約が存在する。

第一に、政策とサプライチェーンの制約：Appleは米国の対中半導体規制と、それに伴うコンプライアンスおよびサプライチェーンリスクを考慮する必要がある。
第二に、技術仕様：AppleのモバイルDRAMに対する要件は高く、10Gbps以上の伝送速度、約1.1Vの低消費電力設計、ECCエラー訂正能力などが求められる。長鑫存储がこれらの要件を長期的かつ安定的に大規模に満たせるかどうかは、なお一層の検証を要する。
第三に、知的財産権リスク：DRAMのコア特許は長年、Samsung、SK hynix、Micronなどの大手に集中している。Appleが十分な特許保護のない製品を大規模に採用した場合、訴訟や供給途絶のリスクに直面する可能性がある。

長鑫存储は理論上、ローエンドのiPhone 18e向け受注を獲得できる可能性はあるが、関連機種の中国市場での規模を勘案すると、実際の調達数量は限定的と予想される。

実際にサプライチェーンを再構築するというよりも、Appleはこれにより、2026年下半期または2027年の契約価格交渉における自社の交渉力を高める可能性が高い。したがってこの出来事は、世界的なDRAMの需給を直ちに変えるというよりも、短期的にはSamsung、SK hynix、Micronの価格設定の想定により大きな影響を与えるとみられる。

3. 韓国の大規模生産拡大は、短期的な供給の制御不能を意味しない

足元のもう一つの懸念は、韓国の新たな半導体クラスター計画に起因する。

一部の投資家は、韓国政府が南西部地域に約800兆ウォンを投じて新しいストレージウェハファブのクラスターを建設する計画は、ストレージサイクルがすでにピークに近づいていることを意味するとの見方を示す。だがバンク・オブ・アメリカのリポートはこれに否定的であり、同プロジェクトが2030年代初頭までに大規模かつ有効な供給となるのは難しく、現段階では依然として龍仁（ヨンイン）と平沢（ピョンテク）のクラスターにおける2026～2035年の拡張が優先されると予想している。

したがって、10年以上にわたる産業計画は、今後2～3年の供給が制御不能になることと直接イコールではない。長期的な生産拡大は継続的に追跡すべきだが、今回のストレージサイクルがピークをつけたと判断する直接的な根拠にはまだなり得ない。

4. 日本のサプライチェーン調査は依然として楽観的

バンク・オブ・アメリカが最近日本で実施したサプライチェーン調査も、ストレージ業界に対する楽観的な判断を引き続き補強している。

日本の投資家は現在の業界の好況を概ね認めているが、製品価格と関連株式の急上昇に伴い、市場は潜在的な下降サイクルにもより注目し始めている。また、投資家の慎重姿勢に比べ、サプライチェーンの経営陣が示す判断は引き続き前向きなものだった。

第2四半期のストレージASPは堅調で、特にNANDが顕著。
第3・第4四半期のASPは第2四半期を上回る見通し。
2027年はDRAMとNANDが引き続き供給不足の状態にある可能性がある。
長期供給契約の数は増加しているが、内容は主に購入数量の取り決めが中心。
設備投資とウェハ生産は引き続き抑制されており、特に日本のNANDメーカーで顕著。

これは、市場がすでに次の供給サイクルを先回りして議論し始めているものの、メーカーの実際の拡張と顧客の購買行動からみると、業界は依然として明確な供給制御不能の段階に入っていないことを意味している。

5. Samsungのストレージ事業は依然として市場予想を上回る可能性

7月2日に発表されたリポートで、バンク・オブ・アメリカは、特別賞与の計上やスマートフォン事業の利益率への圧力により、Samsung電子の第2四半期の連結営業利益は市場の強気予想をやや下回る可能性があるものの、DRAMとNANDの平均販売価格が堅調であることから、ストレージ事業単体の営業利益は依然として市場予想を上回る可能性があるとの見方を示した。

リポート発表から5日後、Samsungは7月7日に第2四半期の速報値を発表した。連結売上高は約171兆ウォン、営業利益は約89.4兆ウォンで、それぞれ前年同期比129.3％増、1810.3％増となった。このうち営業利益は、市場予想の約86兆ウォンを上回っており、グループ全体の利益が強気予想をやや下回る可能性があるというバンク・オブ・アメリカの判断は、最終的には的中しなかったことになる。

とはいえ、Samsungが今回開示したのは依然としてグループレベルでの速報値であり、ストレージ、ファウンドリ、モバイル各事業の詳細な利益はまだ公表されていない。したがって、ストレージ部門が単独で市場予想を上回ったかどうかは、完全な決算を待って確認する必要がある。第2四半期のDRAM、NAND価格の上昇と韓国の半導体輸出の大幅増加を考慮すると、ストレージ事業が今回のSamsungの利益急増を牽引する中核的な原動力であった可能性は依然として高い。

二、輸出、ASP、製品価格はどのようなシグナルを発しているのか

1. 韓国半導体輸出の大幅増加

2026年6月、韓国の半導体輸出額は448億ドルに達し、前月比21％増、前年同月比199％増となり、3桁の前年同月比伸びは6カ月連続となった。

この数字は、2025年の月平均約140億ドルの約3倍にあたり、現在のストレージ価格の上昇が輸出収入と企業利益に明確に波及し始めていることを反映している。

もちろん、輸出額の増加がそのまま出荷数量の増加を意味するわけではなく、増加分のかなりの部分は製品の平均販売価格の急激な上昇に由来する。しかしこれはまさに、現在のサプライチェーンにおける核心的な問題が依然として価格上昇と供給逼迫であり、在庫の積み上がりや需要の明確な縮小ではないことを示している。

韓国半導体輸出額と前年同月比伸び率：2026年6月の輸出が顕著に急増（原報告2ページ目）

2. DRAMは依然として現在最も強いストレージ品目

TrendForceは、2026年第3四半期のDRAM ASP予測を、前期比3%～8%上昇から13%～18%上昇に上方修正しました。一方、バンク・オブ・アメリカは、2026年第2四半期から第4四半期のDRAM ASPがそれぞれ前期比53%、17%、7%上昇すると予測しています。

両者の予測の具体的な内容は異なるが、いずれも同じトレンドを示している。すなわち、DRAMは下半期も引き続き値上がりするものの、価格水準の上昇に伴い前期比の上昇幅は四半期ごとに縮小する可能性があるということだ。

2026年7月初時点で、16Gb DDR5のスポット価格は約47ドル、16Gb DDR4は約75ドルであり、いずれも前回のストレージサイクルの高値を明らかに上回っている。この主因は、単に最終顧客の在庫積み増しだけでなく、ストレージメーカーがウェハ生産能力をより利益率の高いHBMやサーバー向けDRAMに継続的に振り向けていることにある。

先端生産能力がAI関連製品に吸収された後、従来型のDDR4と通常のDDR5に割り当てられる供給は同時に減少している。

特にDDR4は、大手メーカーが成熟製品から徐々に撤退するにつれて、明らかな構造的不足が生じており、16Gb DDR4とDDR5の契約価格はいずれも35～40ドル台に上昇し、DDR5のDDR4に対する長期的な技術プレミアムはほぼ消滅した。

これは市場が旧世代のDDR4をより好んでいることを意味するのではなく、メーカーの撤退ペースが顧客の製品切り替え完了ペースを上回った結果、成熟製品がむしろ希少化したことを示している。

3. NANDの価格上昇は鈍化しているが、絶対価格は依然として高水準

DRAMと比較して、NAND価格の限界的な変化はより顕著である。

512Gb NANDウェハスポット価格は2026年3月にピークを付けた後、4～6月にかけて徐々に安定またはわずかに下落したが、年内では依然として50％以上上昇しており、2025年2月の安値の約8倍となっている。

NANDの契約価格は約25ドルで、2025年2月の安値2.5ドルの約10倍となっている。2025年第4四半期と2026年第1四半期に大幅に上昇した後、4～6月のNAND契約価格の月間上昇率は1～5％程度に低下した。

これはNAND価格がすでに反転したことを意味するのではなく、顧客の高値への耐性が限界に近づきつつあり、値上げペースが正常化していることを示している。

クライアント向けSSD価格の変化は特に分かりやすい。2026年6月時点で、512GBクライアントSSDの価格は2025年末の73.1ドルから137.5ドルに上昇し、ほぼ倍増しており、上流のNAND値上げが継続的に最終製品に転嫁されていることを反映している。

したがって、NANDの現状をより正確に表すならば、絶対価格は依然として高いが、前期比での上昇ペースは減速している段階にある。

4. サーバーメモリは引き続き高値を更新

サーバーメモリも同様に強含みを継続している。

64GBサーバーDRAMモジュールの価格は過去最高を記録し、DDR5は約1,400ドル、DDR4は約1,100ドルとなっている。2026年6月には、DDR5サーバーDRAMの契約価格が再び上昇し、DDR4の価格はほぼ横ばいであった。

このことは、一部の民生用ストレージ製品の値上げペースが鈍化し始めていても、AIサーバーおよびデータセンター向けのハイエンドストレージ需要は依然として旺盛であることを示している。

三、クラウド資本支出は依然として需要の起点だが、投資ロジックは変化しつつある

1. ハイパースケーラーは依然として拡大中

Amazon、Microsoft、Alphabet、Metaなどのハイパースケーラーは、ストレージの新規需要の最も重要な供給源になりつつある。レポートは、これら4社の2026年の合計資本支出は約7,000億ドルに達し、前年比約80％増加すると予想している。2027～2028年には、年間資本支出規模がさらに1兆ドル近くに達する可能性がある。

さらに、バンク・オブ・アメリカは主要クラウド事業者が2027年に資本支出を大幅に削減する兆候を確認していない。これは、これらの投資が最終的には、より多くのAIアクセラレータとHBM、より多くのサーバーDRAM、より多くのエンタープライズSSD、より多くのデータセンターおよびAI推論インフラへとつながることを意味する。

米国主要ハイパースケーラーの資本支出、収益、粗利益率の推移（原報告 3ページ）

レポートは、2026～2028年に、4大テクノロジー企業の全体収益が15～20％増加し、クラウド事業の収益が前年比35～40％増加する可能性があると予想している。

このうち、AWSの営業利益率は35％以上を維持し、Azureは40％を超え、Google Cloudは30～35％に達する見込みである。

クラウド事業が高い収益成長率と利益率を維持できる限り、テック大手はAIインフラへの投資を拡大し続ける事業上のインセンティブを持ち続ける。

クラウド収益とクラウド事業の営業利益率の推移（原報告 3ページ）

2. 今回のサイクルはもはや民生用電子機器の在庫積み増しだけではない

今回のストレージサイクルが過去と最も異なる点は、需要がもはや主にスマートフォンとパソコンの在庫積み増しに依存していないことだ。

過去のストレージサイクルは、主にパソコンとスマートフォンの在庫変動に牽引されることが多く、典型的な周期パターンを形成していた。例えば、最終需要が増加し、顧客が在庫を積み増し、ストレージ価格が上昇する。その後、メーカーが生産能力を拡大し、在庫が徐々に積み上がり、価格が再び下降サイクルに入る、といった具合だ。

しかし、今回のストレージサイクルは構造がより複雑であり、現在の需要はすでに単一の民生用電子機器の在庫積み増しから、以下の分野に拡大している。

HBM
サーバー DRAM
エンタープライズ SSD
AI推論インフラ
ハイパースケーラーの資本支出
DDR4生産能力撤退による構造的不足

これは、パソコンとスマートフォンの販売台数だけを観察しても、ストレージサイクル全体を判断するにはもはや不十分であることを意味している。一部の民生用電子機器の需要が高価格によって圧迫されたとしても、AIサーバーとデータセンターは引き続き先端生産能力を吸収し、全体の供給を引き締め気味に保つ可能性がある。

しかし、これはセクター内での分化がますます明確になることも意味している。要するに、HBM、サーバーDRAM、エンタープライズSSD、先端パッケージングに関連する企業は、引き続き強い受注と利益率の恩恵を受ける可能性がある一方で、クライアント向け、スマートフォン向け、民生用NANDに過度に依存するメーカーは、需要の弾力性低下をより早期に感じる可能性がある。

3. 業界全体の上昇から利益確定へ

2026年以降、NAND、HDD、DRAM関連銘柄は概して大幅に上昇してきた。

原報告の図表によると、SanDiskとキオクシアの年内上昇率は一時800％を超え、DRAMメーカーや一部の半導体企業も同様に大幅に上昇した。

このような状況では、業界のファンダメンタルズに方向性の変化がなくても、顧客の受注、資本支出、新規供給、価格交渉に関するいかなるニュースも激しい変動を引き起こす可能性がある。

したがって、バンク・オブ・アメリカのストレージ業界に対する見方は、ファンダメンタルズは依然として強気だが、株価はもはやリスクを無視できる段階にはない、と要約できる。総じて、今後のセクターのパフォーマンスは以下の3つの要因にますます依存するようになる。

第一に、ストレージ価格が利益の継続的な上方修正を促すのに十分な水準を維持できるかどうか。
第二に、企業の実際の利益成長率がこれまでのバリュエーション拡大を吸収できるかどうか。
第三に、新規資本支出が引き続き抑制され、長期的な供給予想の急速な悪化を回避できるかどうか。

これが、過去1週間の調整が必ずしもストレージのスーパーサイクルが終了したことを意味するのではなく、セクターが「業界全体の上昇」から「利益検証」と「個別銘柄選別」へと移行しつつあることを示唆している理由である。

最後に

客観的に見て、Metaのクラウドサービス外部提供、長鑫存储のAppleサプライチェーン参入、そして韓国の大規模生産拡大計画は、いずれも完全に無視できるリスクではない。

しかし、少なくともバンク・オブ・アメリカのこのレポートが示すデータに基づけば、これらはストレージ業界の最も重要な3つの事実をまだ変えていない。

ハイパースケーラーの資本支出は依然として増加している。
DRAMとNANDの価格は依然として歴史的高水準にある。
新規の先端生産能力が有効な供給となるには依然として長期間を要する。

したがって、過去1週間の調整は「サイクルの天井」を意味するというよりも、市場が次の段階に向けて再評価を試みていると見るべきである。

今回のストレージサイクルには明確なファンダメンタルズの転換点はまだ現れていないが、高価格、高期待、高上昇率が同時に出現した後、投資家が次に答えるべき問いは、ストレージ業界がさらに上昇するかどうかだけにとどまらず、どの製品が依然として不足しているのか、どの企業が利益を実現できるのか、そしてどの銘柄がすでに将来を先食いしてしまっているのか、という点にまで拡大している。

業界のファンダメンタルズは依然として堅調だが、セクター全体が無差別に再評価される段階は、徐々に過ぎ去りつつあるのかもしれない。