作者：格隆汇
7月13日、晩夏の候、商業宇宙セクターは急騰後に急落し、全面安となった。
電科藍天は10%超の下落、航天動力、信維通信、通宇通訊も軒並み下落。深セン成分指数、創業板指数はいずれも2%超の下落。前週まで人気だったAI関連銘柄は反発修正を見せたが、宇宙セクターの資金は一気に吸い出された。
わずか週末明けの前、7月10日には「長征十号乙」の初打ち上げ成功と、世界初のロケット網回収のニュースがセクター全体に火をつけていた。30超の銘柄がストップ高。中国衛星、中国衛通という時価総額1,000億元級の2大巨頭もまっすぐストップ高に張り付いた。
金曜はストップ高ラッシュ。月曜は売り崩しの日。
これほど極端な二極化のスタイルを見せた背景で、いったい何が起きたのか。
01、誰が価格を決めたのか？
長征十号乙は、普通の打ち上げではない。
7月10日12時15分、全長63メートル、離床推力890トンのこのロケットは、海南商業打上げ場から打ち上げられた。1段と2段の分離から約6分後、1段目が垂直に帰還し、「領航者」回収プラットフォームの柔軟な阻止ネットにキャッチされた——中国初の大型運搬ロケット1段目制御回収、そして世界初のネット回収である。中国はアメリカに次いでこの技術を掌握した2番目の国となった。
これほどの決定的な好材料が、週末明けまでもたなかった。
興味深いのは、市場の様々な憶測が、ほぼ一様にクオンツ取引へと矛先を向けたことだ。
今回の「急落→急騰→押し戻し」というセンチメントサイクルの根源は、ニュース面にはない。根源は資金構造にある。
証券時報によれば、公募ファンドや社会保障基金は長期的に商業宇宙セクターを低位配分、ないしは未保有である。上昇率が100%を超えた斯瑞新材、信息発展の上位10大流通株主には、今なお公募ファンドの姿がない。航天動力、航天発展には機関の参加はあるものの、全体としての保有規模は限定的だ。
このように、機関投資家の資金はまだ大規模かつ体系的な主力保有構造を形成しておらず、資金構造は全体的に依然として分散気味である。長期の底入れ買いがなければ、セクターは錨を失った船のようなものになる。上がる時は一斉に飛びつき、下がる時は誰も受け手にならない。
データによると、クオンツ資金はA株売買代金の20%から30%を占める。機関投資家の底入れ買いが乏しいセクターにおいては、その影響力は倍増する——アルゴリズムの命令に抗えるバラストは何も存在しない。
クオンツの根底にあるロジックはボラティリティ裁定であり、利益を上げるためにボラティリティを生み出す必要がある。ストップ高ラッシュと売り崩しの日は、クオンツにとっては同じ戦略の表裏に過ぎない。話題が来れば、アルゴリズムは個人投資家より先に株価を押し上げ、個人が追随したところで、アルゴリズムは方向を変えて売り浴びせる。
この手口は商業宇宙セクターにおいて特に流暢に機能する。なぜなら、ここにはクオンツの売り圧を十分に受け止められる長期のカウンターパーティが存在しないからだ。公募不在の商業宇宙セクターは、まさに最も激しく席替えが起きる場所である。
航天発展の7月10日の竜虎榜（売買上位リスト）を見ると、買いの上位1位から5位は深股通、機関、遊資の営業部だった。そして売りの5位には「東方財富拉薩団結路第一営業部」が堂々と名を連ねていた。ストップ高を記録したその日、機関の純買いは8571万人民元、拉薩の個人投資家の純売りは1806万人民元だった。
さらにこの銘柄は、直近半年で累計8回のリスト入りを記録し、リスト入り後5日間の平均下落率は10.66%に達している。ストップ高の日に買いを入れた資金が、5日経つ頃には平均で1割超の損失を抱える計算だ。
これは単一銘柄の特殊現象ではない。セクター全体が長期資金の碇を欠き、アルゴリズムのメトロノームに合わせて切り刻まれているのだ。
しかし、流通市場のこうした散漫な状況とは鮮やかな対比をなすのが、プライマリー市場の継続的なベットである。
産業資本の側面では、泰伯智庫の統計によると、2026年上半期に国内の商業宇宙分野で公表された融資案件は89件、融資額は151.3億元に達し、そのうちロケット打ち上げ分野の融資額比率が44%を占め、資本投入規模が最大の細分化領域となった。国と地方の政府系ファンドが「ペイシェント・キャピタル」の主力であり、業界は「自発的探索」から「国家主導の系統的誘導」へと転換しつつある。
SpaceXはその最良の例だ。今年上場後の時価総額は1.77兆ドルに急伸したが、2025年の純損失は49.4億ドルに上る。50億ドル近い赤字企業に、市場は2兆ドル近い評価を与えているのだ。
プライマリー市場のカネは、宇宙経済全体の長期的な余地——2.83兆元という市場規模（賽迪智庫）、5年以内に1万基以上の衛星を打ち上げるほぼ確実な需要、そして軌道資源が「早い者勝ち」という冷酷なルールに投じられている。
しかし、このプライシングの理屈は、証券市場とはまだ同じ時間軸の上にない。プライマリー市場は、ロケットが34回再利用でき、スターリンクのユーザーが900万人を突破し、軌道上にすでに1万基以上の衛星のポジションを押さえているのであれば、企業が49億ドルの赤字を出すことを許容する。そこでは、5年後に誰が運搬能力を持つか、10年後に誰が軌道を押さえているかを見ている。損益計算書は待てても、軌道の打上げウィンドウは待ってくれない。
ただ、証券市場の方は現在、個人投資家とクオンツが主導する構造下で、産業の実際の進展が短期のアルゴリズムのゲームに覆い隠されてしまっている。
問題は、証券市場がいつになったらプライマリー市場のプライシングロジックに追いつけるのか、だ。
02、評価体系が試練に直面
たった1日の株価だけを見れば、商業宇宙はクオンツ収穫の一巡に過ぎない。だが、期間をここ2年近くに引き伸ばしてみると、事態はまったく異なる様相を呈する。
ここ2年近く、このセクターはいくつかの相場局面を経験してきた。
第1波は、2025年初め。中国が国際電気通信連合に、14のコンステレーションをカバーする20.3万基の衛星の周波数と軌道資源の申請を一括提出した。それ以前、中国がこれほどの規模で軌道資源を申請したことはなかった。市場はこれに呼応して立ち上がり、「中国版SpaceX」というコンセプトを買い煽った。中国衛星のPERは2400倍まで跳ね上がった。中国衛通はわざわざ自社で公告を出し、「ババ抜き的な投機色が極めて濃い」と警告したほどだ。
しかし、その意味するところは上昇率ではない。「宇宙は希少資源である」という認識を初めて市場に刻み込んだ点にある。
第2波は、2025年末。国家航天局が商業宇宙司を設立、初の国家級専門規制当局が誕生した。科創板の第5の上場基準も打ち出され、未黒字のロケット企業の資金調達障害を取り除いた。藍箭航天はA株「商業宇宙第一株」を目指してラストスパートをかけた。駆動要因はコンセプトから政策へと格上げされた。
しかし、朱雀三号や長征十二号甲の回収試験は失敗。技術検証が未完了のまま、相場はやむなく退潮した。
第3波は、2026年春。再使用可能ロケットが集中テストの時期に入った。朱雀三号遥二は静的点火試験を完了、力箭二号は初打ち上げ成功。長征十号乙はもともと4月初打ち上げ予定だった。それと時を同じくして、第1四半期決算が初めて産業チェーンの利益構造を明るみに出した——上流は大儲け、下流は巨額の赤字、その開きは目を刺されるほど大きかった。駆動要因は再び格上げされ、政策から技術検証へと進んだ。
だが、天龍三号が点火・打ち上げられた後、飛行異常が発生し、初打ち上げは失敗。4月3日の爆発が市場を再び冷静にさせた。
直近3取引日前、商業宇宙セクターは8%の下落を記録し、神剣股份はストップ安、多くの銘柄が10%超下落した。そして迎えた7月10日正午、長征十号乙が海南から打ち上げられ、「軌道投入打ち上げ＋制御回収」のフルクローズドループを初めて完璧に実現し、アメリカに次いで大型再使用ロケットを保有する2番目の国となった。
これが新たな相場の始まりを意味するかどうか、誰も保証できない。しかし、ひとつ確かなことがある。
ここ数巡の相場を経て、駆動力の格上げ経路は非常に明確だ。コンセプト → 政策 → 技術検証。
資本市場のプライシングパワーは、どうもそれとは別のラインを歩んでいるように見える。第1波は遊資主導から始まり、第2波は遊資に個人投資家が共鳴し、直近の数巡ではクオンツモデルの影響力がますます重くなっている。
このかい離は持続可能ではない。なぜなら、産業側のロジックはますます明確になりつつあり、簡単な算数で表現できるほど明確になっているからだ。
肝心の再使用技術を例にとろう。
1段目の機体はロケットコストの70%以上を占める。それを回収すれば、70%の製造コストが節約できる。SpaceXのファルコン9は34回の再使用を通じて、単位投入コストを1キログラム当たり1.9～2.8万人民元まで圧縮した。現在の中国国内の打ち上げ価格は1キログラム当たり5～10万元。藍箭航天の朱雀三号の目標は1キログラム当たり2万元を下回ることだ。もし再使用が本当に成熟すれば、業界内の試算では最終的に1キログラム当たり1,000元以下にまで下がる可能性もある。
この背後にあるのは、単純な需給ミスマッチだ。GWコンステレーションは12,992基、千帆コンステレーションは13,904基＋1,296基を計画。総計5万基を超える衛星計画がある。しかし、全国の商業打ち上げ射点はわずか18基、建設中は7基のみ。平均して1ヶ月単位での順番待ちである。星は多くロケットは少なく、ロケットの運搬能力こそが戦略的資源なのだ。
元禾辰坤は「低軌道衛星インターネット産業研究報告書」の中で投資の優先順位を明確に示している。ロケット全体 ＞ 衛星通信事業者 ＞ 衛星システム一式 ＞ 衛星コンポーネント。そのロジックは、先に回収技術を克服し、コストを叩き落した者が、コンステレーション市場の総バルブを握る、というものだ。民間ロケットの道は、最終的に2～3社のトップ企業のみが生き残る可能性がある。
下半期、この産業ロジックもまた、集中的なストレステストに直面することになる。
朱雀三号遥二の回収試験は、直近のテストケースだ。もし成功すれば、民間企業初の軌道級回収を達成した液体ロケットとなる。智神星一号の初打ち上げも間近で、天龍三号も4月の失敗を経て下半期に再打ち上げを予定している。長征十号乙は年内に初の再利用飛行を試みる——「回収できる」から「繰り返し使える」へ。この一歩の難易度は、初打ち上げに決して劣るものではない。
資本側の動きも同時に加速している。SpaceXは上場後に時価総額が1.77兆ドルに達し、すでに世界の商業宇宙分野にひとつの基準線を引いた。藍箭航天（ランドスペース）の科創板IPOはすでに審査段階に入っており、中科宇航（CAS Space）もそれに続いている。まもなく公開市場に上場するこれら国内のロケット企業は、そのバリュエーション体系が初めて公開市場の検証にさらされることになる。
中報シーズンも目前に迫っている。中国衛星は7月12日、上半期の業績予告を発表したばかりだ。純利益は3050万元から3650万元で、前年同期比で黒字転換。時価総額1000億元クラスの衛星製造トップ企業が、半年で稼いだ純利益はわずか3000万元強に過ぎない。
川上の臻镭科技は第1四半期だけで売上高が4億元を超え、利益率は31%に達した。鉑力特の第1四半期は売上高が40.5%増、純利益が倍増。川下の航天宏図の第1四半期売上高は86%急減し、すでに*ST銘柄となっている。
こうしたカタリストは互いに強く連鎖している。ロケットの検証成功、IPO実現、再利用飛行、大口受注、中報での着地——どの段階の検証も産業ロジックを補強し、プライシングパワーが移るタイミングにも影響を与えている。
03、終わりに
ロケットの打ち上げと資金の流入は、同じカウントダウンではない。
長征十号乙の着陸回収成功は、中国民間宇宙開発にとって歴史的なブレイクスルーだった。再利用技術が最大のハードルを越え、コスト低下への道筋がついた。産業の観点から見れば、これは明確なポジティブシグナルである。
民間宇宙は、長い坂に厚い雪が積もったような長期成長セクターだ。産業のトレンドは一足飛びに進むものではなく、漸進的に進化していくものであり、先週の技術ブレイクスルーは、その長大なプロセスにおける重要な一歩にすぎない。
しかし、産業のポジティブシグナルが、市場の即座な承認を意味するわけではない。
資金がこのセクターの転換点を十分に織り込んだかどうかは、依然として検証が必要だ。目下、セクターの変動はきわめて激しく、金曜ストップ高、月曜暴落という値動きが続き、クオンツ主導のプライシング体系もいまだ退場していない。川上が儲け、川下が赤字に沈む利益の二極分化も収束していない。
投資家がこのセクターに布陣しようとするなら、「産業の転換点」と「株価の主導権が移る転換点」との間には、まだかなりの距離があることを認識しなければならない。
