FRB利上げ確率急上昇、原油価格100ドル突破でインフレ懸念が爆発

文：董静

FRBの7月29日の金融政策会合まであと数日となったが、市場では政策の方向性をめぐる見方が大きく割れている。これは近年では極めて異例のことだ。 原油価格の高騰やインフレ圧力の継続に加え、新議長のウォーシュ氏が前任者の常套手段だったフォワードガイダンスを完全に放棄したことで、投資家は来週の利上げの可能性を真剣に受け止めざるを得なくなっている。

CMEグループのフェデラルファンド金利先物のデータによると、市場が織り込むFRBの来週の25ベーシスポイント利上げ確率は約38％と、1週間前の13％から大幅に上昇した。一方、金利スワップ市場が示す利上げ確率は約30％、据え置き確率は約70％となっている。会合がこれほど間近に迫っているにもかかわらず、ここまで意見が分かれるのは近年では極めて稀だ。

この変化の直接的なきっかけは、北海ブレント原油が木曜日の取引時間中に初めて1バレル＝100ドルを突破し、6月のFRB会合以来の累積上昇率が25％に達したことだ。また、FRBの新議長ウォーシュ氏が先に「ガイダンスは提供しない」と明言したこともある。

アナリストは、ウォーシュ氏の強硬な姿勢と原油価格の衝撃が重なり、市場のインフレ見通しに対する懸念が一気に高まったと見ている。FRBが重視するPCEインフレ指標の5月の数値は4.1％と、目標の2％の2倍を超えている。一部のエコノミストや投資家は、市場が織り込む利上げ確率がさらに上昇すれば、逆にFRBが行動に踏み切らざるを得なくなる可能性があると警告している。

原油高ショックで利上げ期待が再燃

北海ブレント原油は木曜日の取引時間中に1バレル＝100ドルを突破し、今年5月以来初めての水準となり、市場にインフレ再燃への懸念を直撃させた。

地政学的な緊張の高まりが原油高を後押ししており、ここ数週間でガソリンとディーゼル価格は明らかに上昇し、消費者と米国産業の双方にコスト負担がのしかかっている。

バンク・オブ・アメリカの米国金利戦略責任者、マーク・カバナ氏は次のように述べている。

「7月のFRB会合は間違いなく『ライブ』（live）だ。現在の金融政策が引き締め的であるかどうか自体、大きな疑問だ。そして原油価格が再び上昇し始めている。」

PGIMのチーフ米国エコノミスト、ロバート・ソッキン氏は来週の会合を**「ほぼ五分五分だ」**と表現している。

ウォーシュ議長「ガイダンスせず」、市場の価格形成困難に

市場の不確実性のもう一つの重要な要因は、ウォーシュ氏が前任のパウエル氏とはまったく異なるコミュニケーションスタイルをとっていることだ。

今年5月の就任以来、ウォーシュ氏はFRBが長年行ってきた市場への金利経路の事前シグナル発信を廃止すると明確に表明し、経済状況が変化した場合に政策当局者が不必要な束縛を受けるとして、フォワードガイダンスを否定した。

ウォーシュ氏は今月初めの議会証言で、根強い高インフレに対して「ゼロ・トレランス」と述べたが、政策の道筋についてはほぼ何の手がかりも示さなかった。

华尔街见闻の記事が以前伝えたように、ビアンコ・リサーチの社長兼マクロストラテジスト、ジム・ビアンコ氏は次のように述べている。

「フォワードガイダンスがないということは、20％、30％、40％といった確率分布を頻繁に目にすることになる。市場はこの新しい考え方への移行途上にある。」

CMEグループのグローバル金利・OTC商品責任者、アガ・ミルザ氏は、今回の会合前のフェデラルファンド金利先物の取引高が2025年7月のFOMC決定時より50％高いと指摘し、**この異例の活発な取引は「市場が利上げ確率の織り込みが正確かどうかを議論する動きが増えていることに起因し、その背景にはウォーシュ氏のインフレへの強い警戒感がある」**と述べた。

FOMCにタカ派の声集まる、エコノミストは現状維持見通し

こうした中、FRB内部ではタカ派勢力が一定程度の規模に達しつつある。

ダラス連銀のローリー・ローガン総裁とクリーブランド連銀のベス・ハマック総裁はともに、FRBはインフレ対応であまりにも長く待ちすぎており、この問題が米国の家計と企業を苦しめ続けていると公言した。

ミネアポリス連銀のニール・カシュカリ総裁も、たとえ多数の委員が現状維持を選んだとしても、利上げを支持する可能性がある。

PGIMのソッキン氏は次のように述べている。

「FRB内部のタカ派的なセンチメントは、ある種の臨界量に達しつつある。」

ただし、ニューヨーク連銀のジョン・ウィリアムズ総裁などFOMC内で影響力のある声は、インフレ動向を見極める時間を確保するために9月まで決定を待つことを支持している。6月のCPIデータはインフレ率が3.5％と予想を下回り、これも様子見を主張する側の根拠となっている。

SMBC日興証券アメリカのチーフ米国エコノミストで、スコット・ベッセント前米財務長官の経済顧問を務めたジョー・ラボルグナ氏は、「今すぐにでも利上げできるのに、なぜ9月まで待つのか」と真っ向から問いかける。

ラボルグナ氏はさらに、ウォーシュ氏はトランプ大統領に対し、今しっかりとインフレと闘うことこそ、長期的な借り入れコストを引き下げる助けになる、それは「ウィンウィン（双方に利益がある）」だと説明できるとも述べている。

**利上げ観測が高まっているにもかかわらず、大半のエコノミストは依然としてFRBが来週、金利を据え置くとみている。**华尔街见闻の記事によると、ブルームバーグがエコノミスト76人を対象に実施した調査では、回答者全員がFRBは7月28～29日の会合で政策金利を3.5～3.75％のレンジで据え置くと予想している。

前FRB当局者で現ニューセンチュリー・アドバイザーズのチーフエコノミスト、クラウディア・サーム氏は次のように述べている。