Bitwise 最高投資責任者：暗号投資家に今広がる3つの大きな誤解

著者：Matt Hougan、Bitwise 最高投資責任者（CIO）

翻訳：Chopper、Foresight News

先週私は、現在多くの暗号アプリが安定的に収益を上げ、その収益をトークン保有者に還元していると述べた。私がこのトレンドを特に強調したのは、大多数の投資家がこの点を見落としているからだ。投資家の認識が現実の変化に追いつくには、通常ある程度の時間がかかる。

今週は、同じく認識の遅れに起因する、他にも広く見られる3つの投資の誤解について話したい。あわせて、他人が意図的に見て見ぬふりをしている真実を見抜けるなら、そこからどう利益を得るかについても述べたい。

誤解1：暗号アプリが狙うのは暗号資産だけでなく、あらゆる資産クラスである

私が目にする投資家の最も深刻な過ちは、暗号アプリが奪おうとしている市場規模を大幅に過小評価していることだ。

Uniswapを例に挙げよう。この取引アプリは当初、ユーザーが暗号資産を交換するためのものだった。ビットコインをイーサリアムに、イーサリアムをSolanaに、といった具合だ。

暗号市場の総時価総額は約2兆ドル前後で、取引は非常に活発だが、上限はわずか2兆ドルだ。世界には、1社だけで暗号市場全体を上回る時価総額を持つ上場企業が5社ある。もしUniswapが暗号市場だけにサービスを提供する取引ツールだと考えるなら、それは2兆ドル規模の資産のうち一部の取引量しか獲得できないと予想していることになる。

しかし、株式・債券・不動産など様々な資産が順次トークン化されるにつれ、Uniswapのターゲット市場は無限に拡大する。世界の株式市場規模は約150兆ドル、債券市場規模は350兆ドルだ。Uniswapがこれらの分野に切り込めれば、市場規模は暗号市場そのものをはるかに超え、100倍に達する可能性すらある。

この理屈は、HyperliquidやAave、そしてポジショニングの異なるChainlinkなど、他の暗号アプリにも同様に当てはまる。人々はこれらをずっと「暗号ネイティブ製品」と見なしてきた。かつて誰もがアマゾンを単なるオンライン書店だと思っていたのと同じだ。

現在、業界ではトークン化があらゆる資産クラスに浸透するというコンセンサスが形成されている。しかし投資家は、この理屈を資産取引を担うプラットフォームのバリュエーションにまだ当てはめていない。

誤解2：伝統的金融機関と比べた暗号ネイティブプロジェクトの競争力を過小評価している

私が暗号業界に入ってからずっと、「伝統的金融大手がいずれ参入し、暗号スタートアップを容易に圧倒する」という主流の見方があった。

最も典型的な例が、PayPalが2023年にステーブルコインを発表したことだ。PayPalは世界的に知られたブランドであり、大手決済企業だ。CircleやTetherのような無名に近い組織がステーブルコイン市場を支配しているが、PayPalが参入すれば伝統的金融の信頼という裏付けをもたらし、資金は必ずPayPalに流入すると考えられていた。

しかし現実はそうならなかった。今日に至るまで、TetherとCircleの合計でステーブルコイン市場の88%を占め、PayPalのステーブルコイン市場シェアはわずか約1%にとどまっている。

同様に、フィデリティが2019年に暗号カストディ業務を開始した際も、多くの人が同社がこの分野を独占するだろうと断言した。フィデリティは世界で最も信頼されている金融機関の一つであり、その暗号カストディ業務はまずまず発展しているが、米国で最大の暗号カストディ事業者は依然として暗号ネイティブ企業のCoinbaseだ。

類似例はほかにも多い。シカゴ・マーカンタイル取引所（CME）は暗号デリバティブ市場を支配すると期待されたが、その取引量は海外の無期限先物市場と比べると取るに足らない。インターコンチネンタル取引所（ICE）が作ったBakktは、元々暗号業界の主要な入金経路と見なされていたが、最終的な発展は期待を下回った。

なぜ暗号ネイティブプロジェクトが勝ち続けるのか。それらは反復のスピードが速く、リソースをすべて暗号分野に集中している。そして最も重要なのは、ユーザーとコミュニティの信頼をすでに蓄積していることだ。簡単に言えば、暗号世界の内部では、Tetherを知り信頼している人の方が、PayPalを信頼している人よりもはるかに多い。

もちろん反例も存在する。ブラックロックは最大規模のビットコインETFを運用している（この点は私が身をもって実感している）。大まかな法則としては、伝統的金融プラットフォームは伝統的金融商品に強く、暗号ネイティブアプリは暗号の文脈で極めて強いユーザー粘着性を発揮する。私はこの傾向が続くと判断している。

これに対応する投資機会は、次に伝統的金融大手が暗号ネイティブ分野への参入を高らかに発表したとき、市場の楽観的なコンセンサスに盲従しないことだ。業界が次の発展サイクルに入る際には、成熟した暗号ネイティブのリーダーにより多くの信頼を寄せるべきだ。

誤解3：将来のオンチェーン取引規模を深刻に過小評価している。実際の取引量は10～100倍に拡大する可能性がある

ブロックチェーンの収益モデルの多くは取引手数料に依存している。投資家がパブリックチェーンの価値を評価する際、現実の現在のデータ、つまり現在の株式売買高や現在の決済件数を参考にしがちだ。

この評価アプローチには大きな偏りがある。

株式取引を例に取ろう。現在、米国株の取引時間は月曜日から金曜日の米国東部時間9:30～16:00で、週にわずか33時間だ。資産トークン化の時代に入れば、株式は年中無休で24時間365日、週168時間取引できるようになり、取引時間は直接5倍になる。取引量が必ず同じように5倍に増えると言っているわけではないが、流動性の拡大はほぼ必然だ。

これには人工知能がもたらす変革もまだ含まれていない。24時間365日の取引に技術の進化が重なれば、将来人々はAIエージェントを使ってポートフォリオを監視し、自動で取引を執行するようになる可能性が高い。AI取引は人間より2倍頻繁になるのか、10倍か、それとも100倍か。

24時間365日の取引とインテリジェントエージェントという2つの変数を重ね合わせれば、株式取引件数が10倍に増えるのは十分合理的であり、50倍、さらには100倍も想像できる。これは、取引を担うパブリックチェーンとアプリが大幅に増加した収益を得ることを意味する。取引量の増加に伴い1件当たりの手数料が低下する可能性はあるが、取引量がその桁で増えれば、手数料率の低下による影響を十分に吸収できる。決済分野も同様で、インテリジェントエージェントが駆動する決済規模は、将来現在の水準をはるかに超えるかもしれない。

まとめ

上記の3つの誤解は、それ自体が初歩的なミスというわけではない。現在の規模に基づいて市場余地を推計し、有名ブランドを信頼し、現在のデータに基づいて将来を線形的に推測することは、普通の人にとってごく自然な思考法だ。しかし暗号業界の変化のスピードは、こうした従来型の思考が更新されるスピードをはるかに超えている。

業界の進化スピードと大衆の認識が追いつくスピードの差こそ、巨大な機会の源泉だ。