著者：Moses Sternstein、a16z
翻訳編集：深潮 TechFlow
深潮ダイジェスト： 今週のa16zの「Charts of the Week」は、米国経済で形成されつつある3つの構造的な力を一連のチャートで描き出す。第一に、ETFのテーマはわずか数年のうちに完全に入れ替わった。2020年にはクリーンエネルギー、新興市場テクノロジー、ヘルスケアだったのが、2026年にはAI、原子力、宇宙、防衛、インフラが主役になっている。第二に、データセンターは設備投資の巨獣であるだけでなく、ブルーカラーの雇用と賃金を静かに作り変えている。建設労働者に市場より約50%高い時給を提示しているのだ。第三に、ライドヘイリングの値上がり、ギグエコノミーにおける「ソーシャルコマース」の急成長、そしてAIエージェントはごく初期段階にあるが、すでに人間の約5倍のトークン消費に寄与し、従来の自動化ツールの領域を侵食し始めている。3つの図が示す結論は同じだ。資本と労働力の風向きは、「ビット」から再び「アトム」へと吹き始めている。
テーマローテーションの風
ETFは公開市場でますます存在感を高めており、特に個人投資家にとってそうだ。テーマ型ETFに加え、アクティブETFとパッシブETF、指数連動ETF、クレジットETFなど多種多様で、レバレッジの度合いもそれぞれ異なる。ETFがここまで急成長できた背景には、低コスト、低い参入障壁、流通のしやすさ、優れたマーケティングがある（もちろん、個人投資家の参加拡大も欠かせない）。
Citadelのデータによると、ETFへの純流入は史上最も強い年へ向かっており、特に7月は過去最高を記録した。
ETFが本当に得意なことの1つは、その時々で最もホットなテーマに便乗することだ。「おや、ロボットが次の大きなチャンスだと思う？ ちょうど関連ETFがありますよ。メモリチップのロケットに乗りたい？ それならDRAMの味を気に入るはず。もっと刺激的な体験がお望みなら、最新のフォトニクス製品PHOXを試してみてください。とても相性がいいですよ。」
この話自体も面白いが、おそらくもっと面白いのは、ETFの「テーマ」が比較的短期間でどこまで入れ替わったかということだ――
2020年、上位5テーマにはクリーンエネルギー、新興市場テクノロジー、ヘルスケアが含まれていた。2026年になると、テーマのストーリーは完全に書き換わった。AI、原子力、宇宙、防衛、インフラがランキングを占めている。
「アトムはビットより重い」という資本集約的で野心的なビジネスにとって、これはETFによる総攻撃と言える。結末をチャートが予言することはできないが、2026年は以前よりはるかに面白くなっていると言わざるを得ない。
データセンターはブルーカラーにとっての福音
人々はデータセンターを自分のETFに組み入れるのは好きかもしれないが、なぜか自宅の近くにあるのはますます嫌がるようになっている。
私はこの論争に早まって首を突っ込むつもりはない（少なくとも今はまだ）。ただ1つ言いたいのは、好き嫌いにかかわらず、データセンターは経済面で大きな存在であり、場合によっては地元にとって最も重要な存在ですらあるということだ。
実際にデータセンターを建設している州では、その建設が非住宅建設支出全体のかなり大きな部分を占めている。
ニューメキシコ州とワイオミング州は実際にはほとんど建設していない。建設中の容量は3ギガワット未満だ。しかし、この2州にはもともと建設活動がほとんどないため、データセンターが民間非住宅建設支出の約60%（！）を占めている。ペンシルベニア州のようなはるかに大きな州でも、わずか約3ギガワットのデータセンターが非住宅支出の30%近くに達する。対照的に、テキサス州は建設中の容量がはるかに大きいが、総支出に占める割合は10%にすぎない。かなり大きいとはいえ、60%ほど驚異的ではない。
いずれにせよ、データセンターをどう見るにせよ、変わらない事実が1つある。それは、データセンターが現在の経済において最も重要な（たとえ唯一の最重要でないとしても）インパルスの1つであることだ。
ウェルズ・ファーゴ（Wells Fargo）は、データセンター（稼働中か建設中かを問わず）に伴う「顕著な経済効果」を整理しようとした。
2024年以降、すでにデータセンターが稼働している郡では、どの指標も一様に良好だ。住宅は増え、住宅価格は上がり、失業率は低く、雇用の伸びは速い。一方、データセンターを建設中の郡では、雇用は確かに良好だが、新築住宅の落ち込みがより顕著で、住宅価格の上昇もそこまで高くない。
公平に言えば、ここでの因果関係は明確ではない。既存（および新設）のデータセンターの多くは、全米で最も裕福な郡の1つであるバージニア州ラウドン郡にある。同様に、新設データセンターの多くはテキサス州にあり、同州は2024年までに歴史的な住宅建設（と住宅価格上昇）を経験しているため、住宅の落ち込みははるかに高い基数から始まっている。
しかし、上の論点に戻ると、データセンターの建設はほぼ確実に雇用にプラスだ。生み出されつつある何百何千ものヘルメットをかぶる現場職に加え、データセンターが提示する給与は同種の雇用主よりはるかに手厚い。
Indeedのデータによると、データセンターが提供する賃金プレミアムは最大64%（ファシリティマネージャー）に達し、最も低い電気技師でも10%のプレミアムがある。
データセンターは、熟練技能職にとっての良い時代をますますはっきりさせている。ダラス連銀（Dallas Fed）のレポートにある最近のコメントが要点を突いている。
ある重工業建設請負業者はこう述べた。「私たちは熟練コンクリート工に対し、これまでかなり競争力があると考えていた時給28～32ドルを提示してきた。ところがデータセンターは時給45ドルに加え、1日150ドルの手当を提示している。」
データセンターのコンクリート工にとって、これは約50%の賃金プレミアムであり、人生を変えるに足る昇給だ。
ADPのデータも同様の話を示している。転職者の賃金プレミアムを見ると、これは通常「需要がどこで熱いか」の代理指標となる。なぜなら、人を転職させるには昇給が必要だからだ。データセンター関連カテゴリーのプレミアムはまさに「過熱」している。
建設、製造、天然資源・鉱業における転職者の賃金上昇率は、残留者より6～9.5ポイント高い。この転職プレミアムは他のどの業界よりもはるかに高い。
改めて強調するが、ここでの重点はデータセンターを最終的に擁護することではない。指摘したいのは、データセンターに「ノー」と言うことは、ほぼ必然的にブルーカラー労働者のより高い賃金に「ノー」と言うことだ（そして周辺地域への最も大きな投資インパルスの1つにもノーと言うことだ）、ということだ。
ライドヘイリングは確かに高くなった――気のせいではない
最近Uberが高くなったと感じるなら、それはおそらく実際に高くなっているからだ。少なくともGridwise Analyticsのデータはそう示している。
2024年以降、Uberの平均運賃と中央値運賃はどちらも約20%上昇した（しかもまだ上昇を続けているようだ）。
注目すべきことに、この期間に値上がりしたのはUberだけだ。Lyftの中央値と平均運賃は、最近は上昇しているものの、2024年初めよりむしろやや安い（全体ではUberより約24%低い）。
値上がりの大きな要因の1つは、プラットフォーム手数料の上昇、特にUberの手数料上昇のようだ。
Uberのプラットフォーム手数料はこの1年余り上昇を続けており（中央値の手数料は10月に明確に跳ね上がった）、Lyftのプラットフォーム手数料は大幅に低下した後、ようやく上昇し始めたばかりだ。
これはUberにとってもLyftにとっても良いことだ。
公平に言えば、恩恵を受けているのは2つのプラットフォームだけではない。Uber/Lyftのドライバーも同じく恩恵を受けている。
1回の乗車あたりの平均ドライバー粗収入は2024年以降も上昇を続けており、最近では過去最高を記録した。
長期的に見て、配車サービスの価格上昇が需要に下押し圧力をかけるかどうかはまだ観察が必要だが、いまのところ運賃は上がり続け、収益はプラットフォームとドライバーの双方に流れている。
もう一つの興味深い補足は、全体の採用市場は依然として軟調なものの、より多くの人が自ら起業するようになっただけでなく、より多くの人が「ギグワーク」に参入していることだ——おそらく一部は上昇する収入に惹かれたのだろう。
ただし、配車サービスのギグワークが人気を高めているとはいえ、それが最も成長が速いギグワークであるとは到底言えない。ギグ分野で最もホットな新分野は間違いなく「ソーシャルコマース」、つまりソーシャルメディア時代のQVCだ。
バンク・オブ・アメリカ（BofA）の顧客口座では、バケーションレンタルを除くすべてのギグワークが増加しており、ソーシャルコマースは30%超の伸びで、他のどのカテゴリーをも大きく上回っている——ただし基数はより小さい。
ソーシャルコマースがなぜ爆発的に伸びているのかは、誰にもはっきりとはわからない。メディア消費がテレビからソーシャルへ移行し、より広範なEコマースの活況が重なったためかもしれない。あるいは、AIがソーシャルメディア版QVCの運営に関するその他あらゆる工程のコストを下げたことで、ソーシャルコマースがより多くの人にとって持続可能な生業になった可能性も高い。また、単にInstagramの広告ターゲティングが正確すぎて抗えないだけかもしれない。そして、そのすべてかもしれない。
AIエージェントはまだ初期段階ながら、すでに情勢を変えつつある（そしてフロンティアのその他の話題）
当チャートは以前、AI需要が全体として高まっている一方で、成長は決して正規分布ではないと観察してきた。中央値ユーザーとヘビーユーザーの間の利用量には大きな乖離があり、OpenAI（OAI）の最近の一部データは、その乖離がさらに拡大していることを示している。
典型的な企業の出力トークンはおおむね倍増したが、上位10%の企業はさらに差を広げつつある：
すべての業界を見ると、典型的な企業と上位10%の企業のトークン産出量には約8倍の差があり、後者の産出量は2025年4月以降で17倍超に増加している。特定の業界ではその差はさらに大きく、情報（つまりテクノロジー）セクターでは12倍近くに達し、上位10%の企業のトークン産出量は1年余り前の32.5倍（！）になっている。
予想通り、ヘビーユーザーがより多くのトークンを生成しているのは、AIコンパニオンと雑談しているからではない。彼らの大半はすでにチャットを超えて、より高度なAIツールへと進んでいる：
上位10%の企業は、プラグインとSkillsの採用率がそれぞれ典型的な企業の約2倍と6倍に達する。ただし、ヘビーユーザーでさえ、OAI内部の採用水準にはまだ遠く及ばない。
ただし興味深いことに、最近はテクノロジー分野が、より強力なツールの採用拡大で最も速く伸びている分野というわけではない。Codexの採用率を使用成熟度の指標とすると、ナレッジワーカー全体の成熟度は上がっているが、法律専門家ほど顕著なグループはない：
法律従事者のCodex採用率は2026年2月以降、108倍に急増した。これがどこまでより広範なCodexの普及によるものかは議論の余地があるが、いずれにせよ法律分野は頭角を現している。
より複雑なAI採用へのこの移行は、もう一つの意味も持つ。トークン消費の伸びと内訳を劇的に変えているのだ。
完全なエージェントを実際にデプロイしているAI採用者はごく一部にすぎないが、エージェントはトークンの膨大なシェアを生み出している：
OpenRouter（およびチャート作成者Peter Walker）のデータによると、エージェントが消費するトークンは人間のほぼ5倍で、エージェントの利用量は2月以来約14倍に増加している。
エージェントは人間よりはるかに多くのトークンを使うだけでなく、その使い方もまったく異なる。エージェントは、キャッシュされたトークン上での作業が人間よりはるかに多い：
同じくOpenRouterによると、エージェントのトークン消費の85%超はキャッシュされたプロンプト由来であり、キャッシュされたトークンがトークン使用量の相対的な伸びのほぼ全てを占めている。
理由はかなり単純だ。人間は「質問—回答」型の対話を好む傾向があるが、エージェントは一つの目標に向かって反復を繰り返すよう設計されている。初期プロンプトにはトークン密度の高い「プリフィル」（すなわち目標を巡る中核的コンテキスト。ポリシープロセス、コード規約など）が含まれ、その後エージェントは増分的に読み書きを開始する——最終結果に向かって進むにつれて、キャッシュに少しずつ内容を追加していく。
キャッシュされたトークンはプリフィルよりはるかに安価だ——これは良いことで、エージェントの経済性をますます成立しやすくする——しかし（その定義上）メモリを極度に消費する。これで、高帯域幅メモリがとりわけ注目されている理由もわかるだろう——あらゆる忙しく働くエージェント（各サイクルで最初からやり直す必要がない）は「発火」するためにメモリを必要とする。そして全体の進展は依然としてごく初期段階だが、エージェントは急速に増殖している。
エージェントには、もう一つ注目すべき潜在的な二次効果がある。従来型の自動化・ワークフローツールに対する需要を弱めつつある可能性があるのだ。
Similarwebのデータによると、Gumloopを除き、自動化ツールのサイトへのトラフィックは継続的に減少している：
N8N、Zapier、MakeはいずれもLLMより前に登場し、訪問数ベースで自動化カテゴリー全体を支配しているが、それぞれ12週間ローリングベースで二桁の減少を見せている。対照的に、Gumloopは2023年に「AIネイティブのエージェントビルダー」としてローンチされ、Similarwebによると、今なお勢いを増している唯一の自動化プラットフォームだ。
今の段階でZapierらに死刑宣告を下すのは時期尚早だ——彼らもAIを手にしているのだから——しかしエージェントは登場したばかりなのに、すでに実質的な形で状況を変え始めている。
続く。
