執筆：卜淑情、華爾街見聞（Wallstreetcn）

金市場は現在、短期的に最も厳しいテクニカル面の試練に直面している。記録的な投機的買いが流入してからわずか数週間で、金価格のテクニカル面は全面的に悪化し、大量の新規ロングポジションが市場の上値に滞留している。ひとたびロング勢が集中的に撤退すれば、踏みつけ（売りが売りを呼ぶ）リスクは軽視できない。

金価格は現在、大きな陰線を描いており、2025年以来の上昇トレンドを規定してきた主要トレンドラインが直接の試練にさらされている。金価格はすでに200日移動平均線を下抜けし、さらに50日移動平均線を下抜けようとしている。テクニカル面の急速な崩れを受け、市場の視線は4000ドルという重要なサポート水準に注がれている。

同時に、マクロ環境も不利な方向へと転じつつある。フロントエンドの実質金利が大幅に上昇し、ドルが強含み、金ETFからの資金流出が加速するなか、ゼロ利回り資産を保有する機会コストが急激に高まっている。The Market Earの分析は、金の構造的なロングの論理は依然として成立する可能性があるものの、短期的な取引環境は「かなり醜い」ものになりつつあると指摘する。

テクニカル面が全面ブレイク、4000ドルが重要な防衛ラインに

金価格は現在、複数のテクニカル面の圧力が重なって押し寄せる状況にある。LSEG Workspaceのデータによると、金価格はすでに200日移動平均線を下回って推移しているだけでなく、現在は50日移動平均線を下抜けしつつあり、2025年以来この強気相場を支えてきた主要トレンドラインを直接試している。

アナリストは、金価格の終値がこのトレンドラインを下抜ければ、重大なテクニカル面の悪化シグナルとなり、4000ドルが次に注視すべきサポート水準になると指摘する。この水準が失われれば、3887ドルが次の防衛ラインとなり、その後は世界金協会（WGC）が以前示した3500ドル圏となる。

ゴールドマン・サックスのトレーディングデスクの情報によると、ソブリンおよび機関投資家の買いはすでに4000ドル付近に配置されており、これが一定程度この水準を支えているが、守り切れるかはなお見守る必要がある。

記録的な投機的買いが「頭上に垂れ込めるダム湖」に

市場が特に警戒しているのは、現在のロングポジションの積み上がりのスピードと規模がいずれも歴史的に稀な水準にあることだ。

COT（建玉明細）データによると、約1カ月前に金価格が下落し始めた際、投機筋は3週間で名目金額ベースで記録的な規模の金先物を買い入れた。しかもこの買いは特定のカテゴリーに集中したものではなく、あらゆるタイプの投機筋が全面的に参加したものだった。

これは、大量の新規ロングポジションの建玉コストがいずれも現在の市場価格を上回っていることを意味する。価格トレンドが上向きの間は問題ないが、ひとたび相場が下落に転じれば、これらのポジションは下落を加速させる潜在的な燃料となる。

核心的な問題は、これらのロング勢がどれほどの速さで撤退を選ぶかにある。

中国市場が先んじてポジション縮小、祝日期間が流動性リスクを増幅

中国市場からのシグナルも注目に値する。ゴールドマン・サックスの金トレーディングデスクのデータによると、上海先物取引所（SHFE）の当日の取引時間帯に、ロングポジションは寄り付き時点で解消され、未決済建玉は約1万1000枚減少し、減少率は約2.6%となった。

ゴールドマン・サックスは、国内のSGEロングとSHFEショートの間に大規模なEFP（現物先物交換）裁定ポジションが存在するため、SHFEの名目建玉データは実際の投機的ロングの規模を過大評価している可能性があるものの、中国の投機筋は全体としてなおネットロングの状態にあると指摘する。

より重要なのはカレンダー要因だ。上海先物取引所は10月1日から7日まで国慶節の祝日で1週間休場する。イラン情勢と金利がともに変動するなか、投機筋には1週間に及ぶ休場期間中に大規模なロングエクスポージャーを維持する動機がほとんどない。市場は、祝日前のポジション縮小圧力がさらに続くと予想している。

実質金利が急上昇、金の機会コストが急激に高まる

マクロ面の逆風も無視できない。LSEG Workspaceのデータによると、ここ数週間フロントエンドの実質金利が大幅に上昇し、2年物実質金利は2年以上ぶりの高水準に戻った一方、インフレ期待の上昇幅はこの衝撃を相殺するにはほど遠い。

ゴールドマン・サックスのアナリスト、プリヴォロツキー氏は、ゼロ利回り資産にとってこれは極めて不利な環境だと指摘する。金は確かにインフレ、財政圧力、地政学リスクをヘッジできるが、現金資産が突然相応のプラスの実質リターンを提供し始めると、金を保有する機会コストがその魅力を著しく侵食し始める。

同時に、金とドルの間の負の相関関係はここ1年近くにわたり高度に安定しており、これは金を取引することが相当程度ドルの動きを取引することと同義であることを意味する。ドルの段階的な強含みは、金価格の反発余地をさらに抑え込んでいる。

オプション市場のシグナルは分岐、ボラティリティは低下続く

オプション市場の動きは、一定の内部矛盾を示している。金は通常、上方向に偏ったボラティリティ構造を持ち、コールオプションの需要は歴史的にプットオプションを上回ってきた。ゴールドマン・サックスのデータによると、現在もコールオプションの需要は相対的に旺盛だが、金のインプライド・ボラティリティは低下を続けている。

この乖離は、オプション市場が金の大幅な上昇相場を十分に織り込んでおらず、市場が短期的な金価格の急反発を強く予想していないことを意味する。

構造的ロングの論理は崩れず、しかし限界的な買い手は撤退中

注目すべきは、上述のさまざまな圧力はいずれも短期的な性質のものであり、金の長期的な構造的サポートは揺らいでいないことだ。各国中央銀行は金の買い増しを続けており、現在の月平均買い増し規模は約91トンで、2022年以前の水準の約5倍に達する。長期的な財政の持続可能性に伴う安全資産需要も依然として存在する。

しかし、短期的な問題の核心は、限界的な買い手が撤退しつつあることにある。タカ派的な利上げ予想の実現は、これまで金価格の上昇を後押ししてきたマクロ政策ヘッジの論理の瓦解を加速させている。実質金利の上昇も、金利に敏感なETF投資家層を直撃しており、世界の金ETFからの資金流出は加速している。

構造的なロングのストーリーはおそらく依然として健在だが、現在のこの時間枠において価格の方向性を左右しているのは、出口を探している短期投機筋なのだ。