翻訳：大鉗子（Big Clamp）、PANews
編集者注：世界最大のビットコイン財務会社Strategyの創業者Michael Saylorが最新長文《Why Digital Credit Issuers Strengthen One Another》を発表し、ビットコイン財務会社とデジタル信用発行体の間の相乗関係、そして彼の目に映るビットコイン金融エコシステムの今後の発展方向について論じた。PANewsによる翻訳は以下の通り：
私はStriveが成功することを望んでいる。ビットコイン駆動型デジタル信用（Bitcoin-powered Digital Credit）を軸に事業を展開する、適切に運営されたすべての発行体が成功することを望んでいる。StrategyとStriveは、同じ金融基盤の上に事業を築いている。
BTCは**デジタル資本（Digital Capital）**である。
STRCとSATAは**デジタル信用（Digital Credit）**である。
MSTRとASSTは**デジタル株式（Digital Equity）**である。
私たちは異なる種類の証券を提供し、独立した意思決定を行い、異なる目標を持つ投資家にサービスを提供している。
私たちは同じ投資資金をめぐって競い合うかもしれないが、同時に、互いの長期的な発展機会を共に拡大することもできる。
その理由は一つの基本的な事実にある：責任ある企業が新たな投資家、新たな資本、新たな能力をビットコイン経済システムにもたらすとき、その利益は業界全体に広がり得る。私たちの共通の機会は、特定の資金配分をめぐる争いをはるかに超えている。私たちは共に一つの業界を築いているのだ。
最大の機会は業界の外にある
世界の資本市場は巨大である。
米国証券業金融市場協会（SIFMA）のデータによると、2025年末時点で：
世界の株式市場の時価総額は157.8兆ドルに達し、
世界の固定利付債務残高は160.7兆ドルに達した。
そのうちいずれか一つの市場の0.1%でも、規模は約1600億ドルになる。
これこそが、私たちが機会を測るべき尺度である。
ビットコイン財務会社の株式およびビットコイン駆動型信用は、いずれも若い資産クラスであり、より広範でより巨大な市場からの認知を求めている。
私たちの業界の各構成要素は、投資家に異なる投資ロジックを提供している：
デジタル資本（Digital Capital）
デジタル資本が争うのは、長期的な資本配分である。
ビットコインは、株式指数、金、不動産、その他の資産と並んで、投資家が富を保全し成長させるための資産クラスの一つとなることを目指している。
例えば：
SPY、QQQ、GLDなどの投資手段は、いずれも投資家に馴染みのある資金配分の選択肢を表している。
デジタル信用（Digital Credit）
デジタル信用が争うのは、利回り型の資金配分である。
STRC、SATA、その他類似の手段は、プライベートクレジット、ハイイールド債、優先証券、債券型ETF、利回り型ETFなどと競い合い、投資家の注目を獲得する必要がある。
デジタル株式（Digital Equity）
デジタル株式が争うのは、成長型の資本である。
MSTR、ASST、その他のビットコイン財務会社は、自社のビジネスモデルがテクノロジー株や他の成長株と並んで投資家の選択肢となるに値する理由を証明する必要がある。これらの投資商品は異なる構造とリスクを持つが、それらが結びつく点は、いずれも投資家の注目、理解、資本をめぐって競い合っていることにある。
一人の投資家が初めて私たちの業界に配分する意思を持ったとき、市場機会全体が拡大する。
最大の課題は、ある企業が資金を獲得することではなく、投資家をまずこのカテゴリーに参入させることである。
ビットコインが私たちのバランスシートをつなぐ
人々はしばしば、馴染みのあるビジネス競争の事例を通じて企業間の競争関係を理解する：
例えばナイキ（Nike）とアディダス（Adidas）、コカ・コーラ（Coke）とペプシ（Pepsi）、ターゲット（Target）とウォルマート（Walmart）。
成熟した市場では、ある企業が顧客を獲得することは、往々にして別の企業が販売を失うことを意味する。価格競争は利益率を圧迫し得る。
これらの企業ももちろん、市場全体の発展を後押しすることができる。
しかし、ビットコイン財務会社の間には、一つの追加的な経済的つながりが存在する：
私たちが保有しているのは、同じ基盤となる資本資産である。
ある飲料会社の成功したマーケティング活動が、別の飲料会社の資産価値を自動的に高めることはない。
しかし、ビットコイン価格の上昇は、需要拡大を後押しする新たな資本を調達していない企業を含め、すべてのビットコイン財務会社が保有するビットコインの市場価値を高める。
私たちのバランスシートは互いに独立している。
私たちの負債、準備金、ガバナンス構造、資金調達条件はそれぞれ異なる。
しかし、私たちの中核資本の価値は、一つの共通市場を通じて結びついている。
私はこの機会を「3つの増幅装置」として理解している：
- デジタル資本（Digital Capital）の価値上昇；
- デジタル信用（Digital Credit）の採用；
- デジタル株式（Digital Equity）の認知。
共通のビットコイン基盤が、最初の、そして最も重要な駆動要因に力を与える。
第一の増幅装置：デジタル資本の価値上昇
ある企業が新たな資本を呼び込み、その資本を使ってビットコインを購入するとき、それは実質的に、供給が制限された資産に需要を加えていることになる。
より広範な採用がビットコイン価格を押し上げれば、その利益は他のビットコイン保有者にも及ぶ。
より力強いビットコイン価格は、次のことを可能にする：
- 既存の債権を裏付ける資産カバレッジの向上；
- 普通株式の持分の強化；
- 資金調達能力の拡大。
具体的な影響の度合いは、各企業自身の資本構造と債務義務によって決まる。
これが、次の理由でもある：
Striveがビットコインを購入して成功することは、Strategyにプラスの影響を与え得る。Strategyがビットコインを購入して成功することも、Striveにプラスの影響を与え得る。
両社は、自らのビジネスモデルを支える資本需要の発展を助けている。
単一の購入行為が価格上昇を保証するわけではない。
市場価格は、世界規模での純需要を反映する。
しかし構造的な観点から見れば、ビットコインの採用率向上と長期的な価値成長に対する私たちの利害は一致している。
より広範なビットコイン採用が生み出す価値は、ビットコインの上に築かれたすべてのバランスシートへと伝わり得る。
第二の増幅装置：デジタル信用の採用
新しい信用カテゴリーには、市場の信頼を築くことが必要である。
投資家は理解する必要がある：
- 基盤となる資産の基礎；
- 支払い構造；
- その債権の優先順位；
- その商品を支える経営判断。
機関投資家には次のものが必要である：
- 調査資料；
- 取引履歴；
- 流動性；
- 投資委員会が評価できる分析枠組み。
複数の有能な発行体がこの基盤を共に築くことは、単一の発行体が単独で行動するよりも速い。
設計の優れた商品の一つひとつ、そして検証された財務規律の記録の一つひとつが、投資家により多くの調査根拠を提供し得る。
SATAの評価方法を学んだ投資家は、STRCをより容易に理解できるようになる。
STRCのためにデジタル信用の投資枠組みを構築した機関は、他の発行体の商品もより容易に検討できるようになるかもしれない。
市場の認知、流動性、信頼が高まり続けるにつれ、投資家はこのカテゴリーに対し、「不慣れ」に起因するリスクプレミアムの縮小を求めるようになるかもしれない。
これは、適格な発行体全体の範囲で信用スプレッドを縮小させ、資金調達コストを低下させ得る。
Strategyにとっては、より力強い需要が、より有利な条件でより多くのSTRCを発行することを支え得る。
市場環境と証券条件が許す限り、これは配当率の引き下げを支えることさえあり得る。
信用スプレッドの縮小は資金調達の経済性を改善し得るが、投資家が求める総利回りも変化するため、基準金利の変動がその影響の一部を相殺する可能性がある。
資金調達コストの低下は、普通株主に価値を生み出す取引の範囲を拡大し得る。同時に、発行体により大きな能力を与えることもできる：
- 準備金の維持；
- 商品の改善。
ビットコイン価格の上昇は確実ではなく、ビットコイン自体もクーポンを支払わない。長期資産のリターンと資金調達コストの間に潜在する経済的利益の余地は、厳格な経営を通じて実現されるものであり、すでに固定されたスプレッド収益ではない。投資家がデジタル信用を理解するのを助ける同業者は、業界全体の資本コストの引き下げを助けることができる。
第三の増幅装置：デジタル株式の認知
投資家はまた、これらの商品を生み出す企業を評価する方法を学びつつある。
デジタル株式（Digital Equity）は、ビットコイン・エクスポージャーと、運営中の金融企業の所有権を結びつける。Strategyを例にとると、MSTRは以下を提供する：
- 増幅型ビットコイン・エクスポージャー（Amplified Bitcoin）；
- そして、私たちがデジタル信用を軸に築く事業機会への参加。
これらの事業には以下が含まれる：
- 商品開発；
- 資本形成；
- 投資家向け販売；
- 積極的なバランスシート管理。
より多くの企業が、このモデルが異なる市場環境に適応できることを証明するにつれ、株式投資家はこのビジネスモデルの持続性と成長可能性を評価するための、より多くの証拠を持つことになる。この認知は、より多くの投資家が関連株式を保有することを支え、実行力の高い企業の評価を高め得る。
例えばmNAVのような評価指標——企業の評価額をそのビットコイン資産価値に対して測る指標——は拡大し得る。その理由は、投資家が企業の将来の能力をより認めるようになると、次の能力を含めて：
- 資本の調達；
- 資本の効果的な配分；
彼らは企業により高い評価を与えるかもしれない。より高い株式評価は、逆にさらなる機会を生み出し得る：
- 一株当たり価値の成長に有利な条件での普通株式の発行；
- より多くのビットコインの購入；
- 流動性の強化；
- よりコストの高い債務手段の買い戻しまたは返済。
しかし、プレミアムは実際の実績を通じて獲得されなければならず、発行体が増えることが自動的に高い評価倍率をもたらすわけではない。企業の成長は以下を上回らなければならない：
- 希薄化コスト；
- 資金調達コスト；
- 流動性を維持するコスト。
とはいえ、成功した同業企業は次のことを証明する助けとなる：ビットコイン財務管理は、機関投資家が真剣に研究するに値する長期的なビジネスモデルである。
このモデルが有効であることを証明することは、実行能力を持つすべての企業の発展機会を高め得る。
3つの増幅装置は互いを強化し合う
これら3つの駆動要因は互いにつながっている：より強力なビットコイン資本基盤は、デジタル信用に対する市場の信頼を高め得る。より広範なデジタル信用の採用は、資金調達の経済性を改善し得る。より良い資金調達条件と持続的な実行能力は、デジタル株式の投資ロジックを強化し得る。
そして、より効率的な資金調達は、資本基盤を拡大し、この資本基盤を軸に築かれた事業の発展を後押しし得る。この潜在的な利益は、次のものに表れ得る：
- 資産価値；
- 資金調達の利益余地；
- 株式評価倍率；
- 成長速度。
それらの影響は単一の取引を超える。新たな信頼できる発行体が市場に参入することは、次のことを後押しし得る：
- より多くのアナリストによるカバレッジ；
- より多くの機関調査；
- より整備された取引インフラ；
- より多くの販売チャネルへの投入。
一つの価値あるイノベーションは、次世代の商品により高い基準を打ち立て得る。最も価値ある仕事の一部は、市場の認知度と正当性を高めることである：
以下を含む：
- 投資家が自ら購入する資産を理解するのを助けること；
- 責任ある資本配分の方法を示すこと；
- 困難な市場環境の中で長期的な実績を築くこと。
責任ある発行体の一つひとつが、次の投資家が参照できる証拠を積み上げている。
発行体が増えるほど、業界全体はより投資価値を持つ
多くの投資家は、ある資産クラスへの配分を望むが、全配分を単一の企業に集中させることを望まないか、あるいはできない。その理由には以下が含まれ得る：
- 投資ルールが単一発行体の比率を制限している；
- 投資判断が複数の経営陣と資本構造への分散を求めている。
単一の発行体しか存在しない市場は、この需要を完全には満たせないが、複数の信頼できる発行体ならそれが可能である。つまり：**新たな参加者は、本来このカテゴリーの外にとどまっていた資本を解放し得る。**商品の多様化は、投資家が自らのニーズに応じて選択することも可能にする：
- 異なる支払い構造；
- 異なる債権優先順位；
- 異なる通貨；
- 異なる期間；
- 異なる販売チャネル；
- 異なるリスク特性。
発行体の多様化は、単一企業に対する投資家のリスク・エクスポージャーを低減し得る：
- 経営陣；
- ガバナンス構造；
- 資金調達の意思決定
しかし、それは共通のビットコイン・リスク・エクスポージャーを排除するものではなく、関連資産が同時に損失を被る可能性を回避するものでもない。Strategyは一つの証券ですべての投資家にサービスを提供することはできない。Striveも同様である。より多くの設計の優れた商品は、業界全体をより有用にする。より多くの信頼できる発行体は、このカテゴリー全体がより多くの利用可能な資本を持ち得ることを意味する。
補完性はすでに現れている
2026年3月11日、Striveは5000万ドル相当のSTRCを購入したことを開示した。デジタル信用の発行体も、別の発行体の商品の投資家になり得る。それぞれの購入には、それ自身の投資ロジックとリスクがある。しかしこの事例は、これらの企業が自らの証券商品を発展させながら、互いの顧客にもなり得ることを示している。同じ補完関係は、次のものにも広がり得る：
- 分散投資ポートフォリオを構築する資産運用機関；
- 新たな投資家への販売を行うチャネル側；
- デジタル信用を軸にさらなる商品を開発する金融機関。
より多くの独立企業がこのエコシステムに参加する効果的な方法を見出すにつれ、機会の空間全体も拡大する。
FordとStandard Oilを考えてみよう
自動車産業の台頭は、価値ある類推を提供する。フォード（Ford）と、スタンダード・オイル（Standard Oil）およびその後継企業を含む石油業界は、いずれも拡大し続ける補完型のビジネスシステムに参加した。より多くの自動車の登場は、より多くの燃料需要を生み出した。
より便利な燃料供給とサービス体制は、自動車をより有用なものにした。自動車メーカー、石油精製企業、ガソリンスタンド、道路建設者、金融会社は、共に互いの事業の発展を後押しした。各企業はそれぞれ独立したビジネスモデルと経済ロジックを持つ。しかし、システム全体の発展が、業界内のすべての参加者に機会を生み出した。
私たちは、同じように補完的な能力を必要とする金融エコシステムを築いている。
デジタル資本（Digital Capital）は基盤を提供する。
デジタル信用（Digital Credit）は利回りを求める投資家にサービスを提供する。
デジタル株式（Digital Equity）は、これらの商品を築く企業に資金を提供し、その所有権を表す。
デジタル通貨（Digital Money）は支払いと決済を支える。
デジタルデリバティブ（Digital Derivatives）は、市場参加者がリスクを移転し管理するのを助ける。
これらの能力が結びつくことで、デジタル資産業界は家計、企業、機関投資家にとってより有用になる。StrategyとStriveは、いずれもこのエコシステムの成長を後押ししたいと考えており、資本、商品、インフラを責任を持って築く他の企業も、同じ利害を共有している。
投資する価値のある業界を築く
共通の基盤は、業界標準が非常に重要であることを意味する。実力の乏しい発行体はカテゴリー全体の信頼を損ない得る。それは、強力な発行体が市場の信頼を築く助けとなり得るのと同様である。
ビットコイン価格の下落、信用スプレッドの拡大、株式評価倍率の縮小も、互いを強化し合って圧力を形成し得る。プラスの成長機会は、責任ある実行に依存する。以下を含む：
- 健全な資本構造；
- 慎重な流動性管理；
- 透明な情報開示；
- 価値ある商品；
- 投資家に価値を生み出すことへのコミットメント。
私たちは以下を支援できる：
- 一般向けの教育；
- より整備された市場インフラ；
- 責任あるイノベーションの発展を許容するルール。
各企業は引き続き：
- 自らの条件を定め；
- 自らの資本配分の意思決定を行い；
- 自らの実績を通じて投資家の信頼を勝ち取る。
これは建設的な競争であり、次のことを可能にする：
- 商品の改善；
- 市場参加の拡大；
- 業界全体へのより多くの資本の流入。
私は、この仕事を引き受ける意思のある優れた企業を歓迎する。責任ある建設者の一人ひとりが、私たちの共通の資本基盤を強化し、デジタル信用に対する市場の受容を拡大し、デジタル株式の可能性を示す助けとなり得る。私たちがビットコインの上に築くとき、互いの成功を望む理由もある。
共にこの業界を築こう。
