毎週月曜から金曜の午前、マクロ、米国株、AI、貴金属、原油などの方向性に焦点を当て、データで市場を振り返り、トレンドで先機を捉える。PANews制作。

ドル指数が19カ月ぶり高値、円は160の節目に接近、「米ドル買い・円売り」の波は再び来るか？

AI関連の三重の好材料という追い風を受け、テクノロジー株は利上げ圧力に耐えて強引に突破口を開いた。S&P500は1.31%上昇（100日移動平均線を回復）、ナスダックは1.6%の大幅高（ナスダック100は2.3%急騰して200日移動平均線を上回り、5月以来の最良の週間パフォーマンス）、ダウは0.49%の小幅高。ゴールドマンのトレーディングデスクは、退役軍人の日（Veterans Day）の祝日で市場の流動性が20%も急減したところに、ヘッジファンドと個人投資家が殺到して買いを入れたことで空売り踏み上げ効果が直接増幅され、わずか3銘柄で市場全体の出来高の32%を吸い上げたと指摘した。ただしブルームバーグのストラテジスト、Frank Monkam氏は、クロスアセットのボラティリティが高止まりしており、この反発は引き締めの影の中で実は非常に脆いと警告している。

FRB内部の権力闘争が激化している。議長のウォーシュ氏は来年1月、民主党が支配する上下両院での質疑に臨むことになり、同氏を厳しく批判してきたウォーレン上院議員が上院銀行委員会の委員長に就くと見込まれる。同時に、恒久的な投票権を持つニューヨーク連銀のウィリアムズ総裁の引退時期をめぐって内紛が発生している——来年65歳で引退するのか、それとも10年務めて2028年まで続けるのか。調査会社Derek Tangは、ウィリアムズ氏が来年の退任を余儀なくされれば、ウォーシュ氏が1年早くこの重要な規制ポストの任命権を握ることになると指摘。ペンシルベニア大学のConti-Brown教授は、強引な交代は政治介入と見なされると警告した。

50bpの利上げ観測と5%台に回帰した米国債利回りが、ドル指数を103まで急騰させ、2025年4月以来の高値をつけた。非米ドル通貨は全面安となり、ユーロは0.7%安、円は0.7%急落して160の死線に接近した。日本の10月の企業物価が7.1%上昇し日本国債利回りを2.785%に押し上げたにもかかわらず、巨大な日米金利差が円をキャリートレードの「ATM」に貶めている。第一生命経済研究所はFRBの50bp利上げへの賭けは行き過ぎだと見る一方、三菱UFJは、本日の日銀のハト派委員・浅田統一郎氏の発言が慎重な内容となれば、市場は再び「ドル買い・円売り」の狂騒に見舞われると警告した。

現物金は1.2%急落し、4日ぶりに4000ドルの心理的な鉄底を割り込んだ。LMEアルミの現物プレミアムは30年超ぶりの高値をつけ、在庫は1990年以来の最低水準に低下しており、実物は極度にひっ迫している。原油市場は乱高下し、ブレント原油は一時94ドルを突破したが、その後サウジアラビアとイラクの10月生産量が戦争開始以来の高水準となったことで92.8ドルまで反落。WTI原油は0.4%小幅高の86.41ドル/バレルとなった。トランプ政権は多方面で動いている。副大統領のバンス氏にイラン高官との会談の可能性を探る権限を与えて海運の逼迫緩和を図り、特使のクシュナー氏とウィトコフ氏は本日モスクワへ飛んでプーチン氏と会談し、ロシア側に「相互の緩和措置」を含む欧州安全保障の新たな提案の提出を求める。さらにトランプ政権の内務省は一部の連邦公共用地を売却し、バーガム氏が語る「数兆ドル規模の石油・ガス・鉱物資産」を活用する計画を進めているが、民主党の強い抵抗を受けている。

「金を受け取る側」が「金を払う側」を圧倒、NVIDIAのCEOが「退陣要求」危機に、世界のAI風向計が大地震の様相

昨夜はAI関連の主軸銘柄が全面的に点火し、テクノロジーセクターは再び「沸騰するような急騰」の様相を見せた。CoreWeaveの予想超えの業績と見通し引き上げ、AnthropicのIPOへの数倍の超過申し込み、OpenAIの四半期売上高が初めて100億ドルを突破、さらにIBMの新型量子チップ発表が、資金をAIハードウェアとインフラへ回帰させた。ゴールドマンのAIバスケットは5%急騰して中間選挙後の失地を回復し、フィラデルフィア半導体指数は5.66%狂騰、先週の下落分を完全に取り戻して200日移動平均線に接近した。

「シャベルを売る金を受け取る側」が「シャベルを買う金を払う側」から吸血しており、計算資源リース、メモリ、光通信が軒並み急騰、新興クラウド（ネオクラウド）セクターは1日で12%超上昇した。一方、狂ったように資金を燃やし続けるクラウド大手は「ATM」と化し、メガテック7指数はS&P493をアンダーパフォームした。ゴールドマンは現在をAIの「幻滅の谷底」と位置づけ、6大クラウド大手が15%のリターンを実現するには2028〜2030年に1兆4200億ドルの収入創出が必要と試算。また5大手は年内すでに2960億ドルの起債を行ったが、ハイイールドAI債市場はここ1カ月ほとんど氷結状態にある。

大物投資家たちのAI基盤資産への検証は、信用とキャッシュフローの生死を問う段階にまで高まっている：

「ビッグ・ショート」のバーリ氏は、大手の3兆ドル超の調達コミットメントのうち、大量のGPUが倉庫に積まれたまま稼働せずにすでに価値を失っていると警告；
1400億ドルを運用するSixth Streetのワックスマン氏は、約2000億ドル相当のチップがデータセンターの準備未了で倉庫に滞留しており、単位経済性は極めて不安定だと指摘。ING（オランダ国際グループ）は「スターゲート」構想を含む5億ドルのデータセンター向け融資の売却にまで着手している；
Social Capital創業者のChamath Palihapitiya氏は、今後18カ月は残酷な選別期であり、損益分岐点となる稼働率は70%〜75%に達する必要があると指摘；
JPモルガンも、AIの効率化による収益化にはなお時間が必要で、高金利が高レバレッジのプレーヤーを押し潰すとの見方。

同時に、アプリケーション側の攻防も激化している。AIオフィス向け新製品が伝統的ソフトウェアを揺さぶる一方、ユナイテッド航空とアマゾンが相次いで第三者AIエージェントの自社プラットフォームへのアクセスを遮断したことで、むしろAIによる破壊への懸念で押さえ込まれていた旅行株（Booking、Expedia）が反転上昇に転じた。伝統的ストリーミングのNBCユニバーサル傘下Peacockは別路線を打ち出し、1回の視聴が最長30分の縦型ショートドラマを強化してモバイルユーザーの獲得を狙うと発表した。

取引終了後に市場へ突如として重大な悪材料が飛び出した。NVIDIAのCEO、黄仁勲（ジェンスン・フアン）氏が、シリコンバレーで40年来最悪の「退陣要求」危機に直面している（1985年にジョブズ氏がアップルを追われて以来）。《ニューヨーク・タイムズ》は、黄仁勲氏の2件目の婚外関係を報じた。相手は直接の部下である医療担当副社長のパウエル氏で、3月のGTCカンファレンスで二人がホテルで親密にしているところを撮影された後、警備員を派遣して目撃者に守秘契約への署名を迫ったという。取締役会は早ければ本日、黄仁勲氏の罷免を協議し、すでに暫定CEOの人選を進めている。Polymarketでは、同氏が12月31日までに辞任を表明するか罷免される確率が13%から84%へ急上昇している。

この事件はワシントンによる「共同絞殺」へと発展している。クラマー上院議員と下院3委員会の委員長が連名で退陣を要求。さらにAxiosは、ホワイトハウスの大統領執務室（オーバルオフィス）で激しい議論が起き、マスク氏、ルビオ氏、ベッセント氏らが一致して、NVIDIAチップの違法輸送に対する制裁拡大を迫り、盟友のトランプ氏までが翻って、阻止しようとしたラトニック商務長官を完全に孤立させたと報じた。NVIDIAでは60人もの人員が黄仁勲氏に直接報告しており、後継者が全くいないため、トップ交代となれば世界のAIセクターが瞬時にショック状態に陥る恐れがある。ナスダック先物は時間外で1.1%超下落している。

具体的な案件動向と株価変動：

CoreWeaveは24.71%高で引け、時間外で6%超下落：第3四半期決算は売上高が167%急増して36億6000万ドル、受注残高は1325億ドル、通期見通しも引き上げた。CEOは2027年までに計算能力が完売し、価格を大幅に引き上げると表明。ゴールドマンは2030年のキャッシュフロー黒字転換を好感する一方、弱気派は来年に330億ドルの資金調達ギャップがあり、CDSスプレッドが一時1289bpを突破したと警告する。時間外は、モルガン・スタンレーと三菱UFJが主導してチップ契約を担保とする40億ドル融資（利回り7%〜7.5%）を組成する計画が報じられたこと、およびNVIDIAの悪材料により上昇分を吐き出した。NEBIUSは15.44%急騰、オラクルは8.82%高（バーンスタインはデータセンターとデータベースの両輪を高く評価）。
GoProは18.34%急落：調達の会計問題で第3四半期決算の提出を延期し、債務免除を模索。さらに第3四半期の売上高は9600万ドルにとどまり前年同期比で半減すると予想している。
AMDは7.32%高、ブロードコムは3.99%高：時間外でも両社ともに逆行高で約3%上昇した。NVIDIAが黄仁勲氏の罷免騒動とホワイトハウスの制裁危機に深く陥る中、敏感なウォール街の資金は夜を徹して「プランB」のヘッジを開始し、NVIDIAのガバナンス機能停止とサプライチェーンの混乱がハイパースケーラーにAIチップ発注のAMD・ブロードコムへの移行を加速させると賭けている。
半導体株と光通信は昨日そろって上昇：ARMは12.05%高、インテルは7.46%高、AMDは7.32%高、TSMCは4.25%高、ブロードコムは3.99%高、マーベルは9.33%高、ASMLは1.76%高、クアルコムは1.75%高。スーパーマイクロ（AMDプロセッサを搭載したH15サーバーの出荷開始が上げを後押しした。光通信セクターではAAOIが15.6%高、Lumentumが10.67%高。原子力株のOkloは、テキサス州の試験炉に対するエネルギー省の運転制限解除を受けて買われた。
メモリセクターはそろって反発：コンシューマー向けNANDの上げは鈍化したものの、AI向けメモリの予約枠は2029年分まで売れており、SKハイニックスはDRAMとHBMの生産能力が完売し需要が供給の2倍を超えると発表、サムスンも2027年のHBM生産能力がすべて完売したことで、メモリセクターの踏み上げ相場に直接火が付いた。マイクロンは11.89%高、サンディスクは13.69%高、SKハイニックスは9.71%高、シーゲイト・テクノロジーは9.99%高。

Mag 7（メガテック7）の騰落：

NVIDIAは2.87%高で引け、時間外で8%超の急落： 時間外に2件目の婚外関係が発覚し、取締役会が黄仁勲氏の罷免を検討していることで暴落。ベアードとバーンスタインは格付けをニュートラルに引き下げ、目標株価を半減の200ドルに。モルガン・スタンレーはトップピックから除外し、シティ、ウェルズ・ファーゴ、みずほもそろって目標株価を引き下げた。ストラテジストのO'Rourke氏とMullarkey氏は、同社の積極的なサプライヤー・ファイナンスが後継者を消火活動に追い込み、顧客の信頼回復は極めて困難になると警告。ただ「ビッグ・ショート」のバーリ氏だけは、急落で「絶好の短期トレード」になったと述べつつ、今後5年でその優位性は縮小すると予想した。
マイクロソフトは2日続落、昨日は2.26%安： Anthropicは11月19日に上場し、IPOは数倍の超過申し込みを獲得。発行価格を引き上げて1兆5000億ドル評価額と史上最大の904億ドル調達（昨日2.33%安のSpaceXを超える）を狙う計画だ。マイクロソフトは10億ドルを引き受け、今年1170億ドルを投じて計算能力を構築している（シェブロンとテキサス州の電力プロジェクトを建設し、電気代も自ら負担）が、Anthropicが新たに投入したClaude SheetsなどのオフィスソフトはExcelの堀に直接挑むものだ。
テスラは2.91%高： マスク氏は、テキサス工場のCybertruckの生産を2〜3カ月延長して2027年夏の終わりまで続け、積み上がった受注を消化すると発表（Cybercabのための生産能力確保の時期を延期）。同時に販売価格を調整し、ベースのデュアルモーター版の新規注文を停止した。
グーグルは2.11%高： 内部でコード名「Hydrogen」のGemini 4シリーズの新モデルをテスト中。位置づけはFlashシリーズに似て、究極の動作速度・効率・低コストを売りとする。
アップルは2.04%高： 大手が狂ったように資金を燃やす中、アップルは極めて抑制的なAI設備投資（売上高比率5%未満。Metaは50%超、マイクロソフトは45%近い）で、リスク回避資金に選好されるディフェンシブな勝者となった。
アマゾンは1.74%安： 高止まりする設備投資圧力に加え、先ごろMeta傘下のAIエージェント「Muse」が自社プラットフォーム上で行う自動購入行為を遮断した。
Metaは1.97%安： 設備投資比率が50%超であることへの懸念と、傘下AIエージェントMuseが複数企業に遮断されたことに加え、インフラを長期にわたり担当してきたSantosh Janardhan氏が来年初めの退社を表明。元AWS幹部のDave Brown氏が後任としてAI計算基盤を統括する。

次に注目すべき点：

11月12日（木）

米国250億ドルの30年債入札： 今週1250億ドルに上る四半期リファイナンスの締めくくりとなる一戦で、長期ゾーンの米国債需要の強弱が、市場が米国の財政赤字と長期インフレをどれだけ真剣に織り込んでいるかを試す。
FRBの主要投票委員4人が相次いで発言： 22:00 クリーブランド連銀のハマック総裁の講演；翌日00:30 シカゴ連銀のグールズビー総裁の講演；翌日02:10 サンフランシスコ連銀のデイリー総裁の講演；翌日07:30 FOMC恒久投票委員のニューヨーク連銀ウィリアムズ総裁が講演。
NVIDIA取締役会の結果： 世界のテクノロジー株の生死を決める第一級の爆弾。トップ交代となれば米国株のAI関連、中国A株の光モジュール、香港株の半導体に大きな打撃を与える。
米特使がモスクワでプーチン氏と、ダブリンでゼレンスキー氏と会談、 ロシア・ウクライナの捕虜交換と安全保障案を左右し、原油価格が94ドルを維持できるかに影響する。
注目決算： 米国株の寄り前はNEBIUS、Ondas、Nu Holdings、Brookfieldに注目。寄り後はアプライド・マテリアルズ、Cerebras Systems、シスコおよびヴァージン・ギャラクティックに焦点。

11月13日（金）

韓国IPO新制度： 韓国でIPOの「コーナーストーン投資家制度」（ロックアップ期間が少なくとも6カ月の機関投資家に事前配分を認める）が正式に発効。韓国株式市場における新規上場株の初値割れや急落の混乱を抑え込む狙い。
Anthropic CEOとJPモルガンCEOのダイモン氏がライブ配信、1兆5000億ドル評価額のIPOを盛り上げる。