韓国初の上場インターネット企業ネイバーはアップビットの親会社を買収し、同国最大の暗号通貨取引所はナスダック上場を目指している。

著者: Zen、PANews

韓国のテクノロジー業界と暗号資産業界は、これまでで最大の合併を目の当たりにしている。11月26日、韓国のインターネット大手ネイバーは、韓国最大の暗号資産取引所Upbitを運営するドゥナムを買収することで合意したと発表した。

発表後、NAVERの株価は時間外取引で最大7.7%上昇した。NAVERは、今回の買収は「デジタル資産を基盤とした将来の成長エンジンの構築」を目的としていると述べた。買収の噂は正式発表の数週間前から韓国メディアで広まっており、当初はNAVERの株価を押し上げた。両社の幹部は、評価額の相違や規制上の懸念を解消するため、水面下で複数回の協議を行ったとみられる。

合併の噂が市場で盛り上がっていたまさにその頃、世界の仮想通貨市場は弱含みとなり、デジタル資産の時価総額はピーク時から1兆ドル以上も下落した。マクロ経済環境の不安定さが取引の不確実性を高めたが、最終的に両者は協力関係を築くことを選択した。

ネイバーとアップビットが合併し、韓国にスーパー金融プラットフォームが誕生しようとしている。

ネイバーが同日提出した規制当局への提出書類によると、今回の買収はネイバーのフィンテック子会社であるネイバー・ファイナンシャルを通じて行われ、ドゥナムの株式1株は新規発行のネイバー・ファイナンシャル株式2.54株と交換される。この交換比率に基づくと、ドゥナムの株式価値は約15兆1000億ウォン（約103億米ドル）、ネイバー・ファイナンシャルの株式価値は約4兆9000億ウォン（33億4700万米ドル）となる。

今回の買収により、ドゥナムは株式交換を通じてネイバー・ファイナンシャルの完全子会社となります。これにより、ネイバーのネイバー・ファイナンシャルにおける持分は約70%から約17%へと大幅に希薄化されます。ドゥナムの創業者兼会長であるソン・チヒョン氏は、ドゥナムに相当数の株式を保有しており、名目上はネイバー・ファイナンシャルの筆頭株主となります。しかし、合併後の金融子会社におけるネイバーの支配権を確保するため、ソン氏と副会長は議決権の過半数をネイバーに委任します（議決権の約46.5%）。

つまり、ドゥナムは正式には主要株主としてネイバー・ファイナンシャルに合併したものの、実質的な経営権はネイバーが保持し続けた。この取り決めによりネイバー株主の利益が保護されると同時に、ドゥナムの経営陣が株式保有を通じて重要なステークホルダーとなることが可能となり、その後の統合の基盤が築かれた。

両社が発表した暫定スケジュールによると、NAVER FinancialとDunamuはそれぞれ2026年5月22日に株主総会を開催し、株式交換合併計画の採決を行う予定です。株主の承認が得られれば、最終的な株式交換取引は2026年6月30日に完了する予定です。また、この取引は、韓国公正取引委員会（FTC）による独占禁止法審査と、主要株主の変更に関する金融規制当局の承認を条件としています。

少数株主の利益を保護するため、この計画には反対株主の買い戻し権が含まれており、反対株主は2026年5月22日から6月11日の間に、会社に対し、保有するネイバー・ファイナンシャル株を1株当たり11万7,780ウォンで買い戻すよう要求することができる。行使された買い戻し権の総額が1兆1,000億ウォン（約7億5,100万米ドル）を超え、どちらの当事者も計画を調整しない場合、取引は失敗に終わる可能性がある。

しかし、現在の市場の反応と両社の見通しを踏まえると、大規模な株主からの反対が起こる可能性は低い。規制の観点からは、韓国の仮想通貨取引市場におけるUpbitの支配的地位を踏まえ、FTCは合併後の市場集中度について厳格な評価を行う可能性があり、特に消費者の利益を損なわないかに留意する必要がある。しかしながら、政府との関係が良好なNaver傘下にUpbitを組み込むことで、規制当局の抵抗がむしろ弱まる可能性があるとの見方もある。総じて言えば、近年、韓国政府が仮想通貨規制を徐々に改善し、より融和的な姿勢をとってきたことで、今回の合併に伴う政策リスクは徐々に低下しつつある。

NAVERとDunamuの合併は、韓国のテクノロジーと金融業界の再構築における重要な節目と目されています。韓国のインターネット大手であり、国家のゲートウェイプラットフォームであるNAVERは、近年、決済、クラウドコンピューティング、人工知能、コンテンツなどを網羅する急速な成長を遂げています。今回の買収により、NAVERは新興分野の暗号資産取引をポートフォリオに取り込み、UpbitはNAVERの広大なユーザーエコシステムを活用します。両社は、検索、コミュニケーション、決済、暗号資産取引を統合した包括的なスーパープラットフォームを構築し、韓国の日常生活のあらゆる側面にデジタル資産を浸透させることを目指しています。

具体的には、現在年間18兆ウォン以上の取引高を誇るNAVERの決済プラットフォーム「NAVER Pay」が、Upbitの暗号資産取引機能と統合され、法定通貨から暗号資産まで、ワンストップの金融サービスをユーザーに提供することが期待されています。さらに、今回の買収は、NAVERが長年研究を進めてきた韓国ウォンに連動するステーブルコインの実現を加速させるでしょう。さらに、両社は今後5年間で10兆ウォン（約68億米ドル）を投資し、AIとブロックチェーンを融合させた次世代金融インフラの構築を目指しています。

注目すべきは、買収が正式に発表された直後、2025年11月27日午前4時42分頃（現地時間）、Upbitが約3,681万ドル相当のSolanaネットワーク関連資産を未知の外部ウォレットに移転したことです。Upbitは、資産盗難の規模を確認し、ユーザーの資産に影響が及ばないよう、自社の資産を用いて全額補償する予定であると述べています。

危機：暗号資産市場の弱さと唯一の挑戦者Bithumb

今回の買収の主役であるUpbitは、現在、韓国の暗号資産取引分野で紛れもないリーダーです。韓国金融監督院（FSS）の統計によると、Upbitの累計取引量は2025年上半期に833兆ウォン（約6,420億米ドル）に達し、韓国の暗号資産取引量全体の71.6%を占めています。

この市場シェアにより、Upbitはほぼ独占状態にあります。次に大きい取引所であるBithumbは、同期間における取引量300兆ウォンで、市場シェアの25.8%を占めています。他のローカルプラットフォームの合計シェアは3%未満です。世界的には、韓国ユーザーの熱心な投資のおかげで、Upbitは取引量において常に上位の暗号資産取引所にランクされています。

しかし、Upbitの国内市場における優位性は、2024年と比較するとやや低下しています。この変化は、主要な競合他社であるBithumbの復活と密接に関係しています。Bithumbの市場シェアは、運用およびコンプライアンスの問題により、2023年には1桁に落ち込みましたが、2024年以降は個人投資家を引き付けるために取引手数料ゼロなどの積極的な戦略を実施し、市場シェアを急速に拡大しました。韓国メディアKoreaTechDeskが引用したThe Blockのデータによると、2025年第3四半期のUpbitの総取引量は約2,864億ドルで、前年比で微増でしたが、Bithumbの取引量は昨年の47億ドルから128.1億ドルに急増しました。

アナリストは、BithumbがIPOに向けて近年、ユーザー数と取引量の獲得に積極的に取り組んでおり、韓国の仮想通貨取引市場は「1つの支配的なプレーヤーと多数の弱いプレーヤー」から「2つの強力なプレーヤー」の市場へと進化していると指摘しています。それでもなお、UpbitはBithumbに対して約40パーセントポイントの大きなリードを維持しています。NAVERによる買収の報道を受けて、両社の評価をめぐる議論が激化しており、市場がUpbitの相対的に高いプレミアムと主導的地位を認識していることが示唆されています。

Upbitの過去1年間の取引量の傾向

過去1年間のBithumbの取引量の推移

さらに注目すべきは、市場全体のセンチメントの変化です。取引量は昨年と比べて大幅に減少しています。韓国の暗号資産市場は2024年末に熱狂的な盛り上がりを見せました。統計によると、Upbitの1日あたりの取引量は2024年12月3日に274億5000万ドルに達し、過去最高を記録しました。これは通常の1日あたりの取引量の約10倍に相当します。しかし、この「狂乱の夜」の後、市場センチメントは急落し、2025年には冷え込み局面に入りました。2025年11月には、Upbitの1日平均取引量はわずか約17億8000万ドルにとどまり、2024年末のピークから80%も急落しました。取引量は4ヶ月連続で減少しており、20億ドルから40億ドルの間で小幅な変動傾向にあります。

Upbitの最近の取引量と市場シェアの低下は、複数の要因が重なった結果です。Bithumbの強力な挑戦に加え、規制環境の変化と投資選好の変化がより重要な理由であると考えられます。

2025年後半、韓国の金融情報機関（FIU）は、顧客本人確認を含むマネーロンダリング防止規制違反を理由に、Dunamuに対し約352億ウォンの罰金を科し、一部業務を3ヶ月間停止する処分を下しました。この事件は、Upbitのブランドイメージと新規ユーザーの増加に一定の影響を与えました。

さらに、韓国株式市場は今年、前例のない強気相場を経験しており、仮想通貨市場から大量の個人投資家の資金が株式市場に還流したことから、「韭菜（個人投資家）を肥沃な田んぼに戻す」と揶揄されています。AIコンセプト銘柄に代表されるテクノロジーセクターが市場を活性化させ、韓国のKOSPI指数は年初来で70%以上上昇し、過去最高値を次々と更新しています。かつてはアルトコインの話題に熱中していた多くの若手投資家が、カカオトークのチャットグループやNAVERフォーラムで「AI/半導体コンセプト銘柄」について語り合うようになりました。

投機資金の流出と株式市場からの関心の逸失は、暗号資産業界の世界的な冷え込みとも密接に関連しています。2024年以降、暗号資産市場は力強い回復を見せ、韓国の個人投資家の熱意は今夏ピークに達しました。しかし、今年の第4四半期には、世界的な暗号資産市場は再び弱含みとなり、こうしたマクロ経済的な背景は、個人投資家が中心となっている韓国の暗号資産市場のセンチメントを間違いなく押し下げました。

次はナスダック上場を目指す？

合併発表を受けて、市場はUpbitの親会社のIPO計画に注目しています。実際、DunamuのIPOに関する噂は以前から流れていました。2021年の仮想通貨強気相場では、Dunamuの評価額が急騰し、創業者のソン・チヒョン氏が韓国の富豪リストのトップに躍り出たため、業界内では同社がIPOを計画しているのではないかという憶測が飛び交っていました。

しかし、当時の規制環境が不透明だったため、ドゥナムはそれ以上の措置を講じませんでした。その後、ドゥナムは私募によりカカオやHYBEなどの戦略的株主を導入し、一時的に資金需要を軽減しました。しかし、ネイバーによるドゥナム買収の報道が流れると、米国でのIPOは再び議題に上がりました。

ブルームバーグによると、アップビットはネイバー・ファイナンシャルとの合併後、ナスダックで新規株式公開（IPO）を行う計画だ。ブルームバーグは11月24日にこのニュースを最初に報じ、アップビットが合併後に米国上場の準備を開始すると報じていた。

NAVERもDunamuもこの計画について公式にはコメントしていないものの、複数の主要メディアが様々なチャネルを通じてこの戦略的意図を確認している。韓国の*ソウル経済新聞*は、合併後の会社は最大340億ドルの評価額でナスダック上場を目指す可能性があると報じている。もしこれが事実であれば、Dunamuは米国の資本市場に上場する初のアジアの主要仮想通貨取引所となる。

Upbitの主要競合であるBithumbも米国でのIPOを計画していることは注目に値します。Cryptonewsは、BithumbがUpbitに先駆けて、早ければ2026年にナスダック上場を目指していると報じました。韓国の二大取引所によるこの「上場競争」は、韓国の暗号資産業界が韓国の枠を超えて国際舞台に進出し、世界中の投資家から認知を得たいという野心を示しています。

現時点では、NAVERによるDunamuの買収は、同社の上場意欲を弱めるどころか、むしろIPOにとってより有利な条件を整えたと言える。合併により、DunamuはNAVERの金融部門の一部となり、コーポレートガバナンスと財務透明性の面で上場企業と同等の水準を確保することで、将来のIPOにおけるいくつかの障害を解消する。また、NAVERの支持は、Upbitのビジネスモデルに対する国際投資家の信頼を高めることにも繋がるだろう。

さらに、Circle、Bullish、Gemini、Galaxy Digitalが相次いで株式を公開し、Coinbaseが正式にS&P 500指数に含まれ、S&P 500に参入した最初の仮想通貨取引所となるなど、米国の資本市場は今年、大手仮想通貨企業を徐々に受け入れるようになってきています。

Upbit が現時点でこの業界の勢いの波に乗ろうと決断したことは、Nasdaq への上場を成功させる絶好の機会です。