出典: 李氏とその他のことについて語る
今月（7月）初め、友人から「今年中にETHが3500ドルを突破する見込みはまだあるか？」というメッセージが届きました。その結果、わずか2週間後には、イーサリアムは3600ドルに達しました。
過去2年間の強気相場を振り返ると、多くのETH保有者にとって、その過程は実に苦痛を伴うものでした。ETH価格が史上最高値を突破できないという事実だけでなく、人々のFUD（不安や恐怖）の影響にも対処しなければなりませんでした。
正直なところ、過去2週間のイーサリアムの急騰には少し驚きました。当初の予想（推測）では、新たなチャンスが見られるのは第3四半期末か第4四半期末まで待たなければならないかもしれないと考えていたからです。しかしながら、現在の結果は私にとって（私のポジションにとって）依然として非常に良いものであり、ETHが予想を超えて上昇していることを大変嬉しく思っています。
ここ数日、一部のグループの雰囲気は以前よりも良くなっているようで、多くのEガードが再び盛り上がっているようです。しかし同時に、皆の前に新たな疑問が浮かび上がっています。それは、現段階でETHの上昇を牽引しているものは何なのか、そしてこの上昇の勢いはどれくらい続くのかということです。
多くの人は、株価が上昇すると自分を納得させる理由を探し、株価が下落すると自分を納得させる理由を探すのが好きなようです。一部のブロガーは、株価が下落すると弱気になり、株価が上昇すると強気になるなど、読者の好みに合致するため、こうしたホットスポットを捉えることを好むようです。
しかし、それぞれの上昇の後に理由をまとめるのは、少し後知恵的なので、2 つの部分に分けて説明しましょう。
まず、皆様の感情の揺れ動きを物語る、今年初めからの私たちの記事におけるイーサリアムに対する見解を簡単に振り返ってみましょう。
1月14日の記事で、昨日（1月13日）から現在に至るまで、多くのパートナーがイーサリアムに対してよりFUD的な見方を強めていることについて触れました。おそらく、ETHのこれまでのパフォーマンスは多くのパートナーを失望させているのでしょう。しかし、私としては、長期的な視点はもちろんのこと、イーサリアムに対して依然として楽観的です。結局のところ、ETHはBTC以外でスポットETFを上回った唯一の通貨です。イーサリアムに対しては、まだ少しの忍耐が必要なのかもしれません。
1月21日の記事では、「ETHは最近、ネットワーク全体から酷評されている」とお伝えしました。今日、グループ内の友人が、より興味深い画像をシェアしていました。イーサリアムをA株市場と比較し、3,300ドルを突破したと示唆していました。しかし、様々な議論や騒ぎにもかかわらず、私たちは以前のイーサリアム関連記事で述べた見解を維持しています。つまり、イーサリアムのパフォーマンスについては引き続き楽観的であり、4,000ドルはETHの現在の強気相場の終焉ではない可能性が高いということです。
2月1日の記事では、次のように述べました。しばらくの間、多くの人がイーサリアムへのFUD（Federation of Ethereum：不公平な投資）を続け、「イーサリアム」は「イーサリアムの落とし穴」と化したようです。ETHを軽視しているかもしれませんが、WLFIやBlackRockなどの機関投資家が購入しています。BTCは高すぎると考えているかもしれませんが、MicroStrategyなどの機関投資家が購入しています。物事の発展には必ず段階があります。クライマックスだけを見て、その後に起こる混乱を無視することはできません。長期的な発展と安定した運用を追求するプロジェクトにとって、ETHは現時点で依然として最良の選択肢です。
2月5日の記事で、市場は無慈悲で、感情的な色彩はなく、感情の波に左右されるのは人間だけだ、という話をしました。私は依然として楽観的です。なぜなら、私は依然としてサイクルの法則が存在すると信じており、市場が新たな上昇局面を迎えるのは、ほとんどの人が損失を被る時だけだと信じているからです。もしこの法則を信じていないのであれば、個人的に適切だと思うタイミングで撤退するのが最も適切な選択肢です。張三がETHについて常に楽観的で、李思がETHについて常に悲観的であるのと同じように、張三は保有し続け、李思は撤退し、それぞれが自分の選択に対して代償を払うというシンプルな構図です。
2月10日の記事で、私たちは次のように話しました。ここ1週間、ETHの価格は回復していないようです。BTCが反発したとき、ETHは横ばい状態が続き、BTCが下落したとき、ETHもそれに追随しました。多くの人々の忍耐は少しずつすり減っていきました。この記事を書いている時点で、ETHの価格はまだ2600前後で推移しており、このポジションは前回の強気相場のピークと比較して約46％下落しています。機関投資家は大きなゲームをしているのかもしれませんし、機関投資家はずっと前から下落（崩壊）に備えていたのかもしれません。十分なチップ（声）を蓄積していないとき、彼らは歴史の法則に従わず、船を切って剣を求めるのが好きな個人投資家のために輿を担ぐでしょう。
3月20日の記事で、次の点についてお話ししました。多くの人は、イーサリアムの現在の価格が4,100ドルに固定されているため、2,000ドルという価格は低いと考えています。しかし、2022年のイーサリアムの最安値である800ドルに固定されているとしたら、結論は全く異なるかもしれません。高値で売却するというのも、実は同様の原理です。イーサリアムが遅かれ早かれ10,000ドルに達すると見込んでいるのであれば、2,000ドルのイーサリアムを保有しているとしても、あるいは3,000ドルのイーサリアムを保有しているとしても、悲観する理由などあるでしょうか？
4月24日の記事では、次のように述べました。私の記憶が正しければ、ここ1ヶ月以上ETHについて具体的に触れていません。以前は、記事の中でETHについて触れる（イーサリアムに楽観的であると言う）と、基本的に非難の声が寄せられていましたが、これは理解できます。しかし、規制政策の変更、DeFiの一定の回復、従来の金融機関の深い関与、そしてイーサリアムネットワークとエコシステム自体の継続的な構築などを考えると、イーサリアムは今後も注目に値すると考えています。
6月10日の記事では、次の点について触れました。 4月にイーサリアムが1,300ドル前後まで下落したことを覚えています。当時、インターネット上ではイーサリアムへの批判が止む気配がありませんでした。しかし、先月（5月初旬）にいくつかの大きなプラスラインが「救済」されたことで、ETHの価格は1ヶ月足らずで倍増しました。以前ほどイーサリアムを批判する声は少なくなっているようです。今日（6月10日）、ETHの価格は2,700ドル前後に戻り、イーサリアムに関する最近のニュースは好調に推移しているようです。
6月15日の記事では、過去を振り返ってみると、市場が予期せぬ出来事に遭遇するたびに、人々はパニックに陥ってしまうことが分かります。それどころか、一部の機関投資家やクジラは、こうしたブラックスワンイベントを悪用して、個人投資家とは逆の行動を取ることがよくあります。例えば、前回の記事で触れたように、ブラックロックは過去30日間だけで総額約22万ETHを購入しました。一方では、様々なニュースを受けて個人投資家が保有するETHを手放し、他方では、一部の機関投資家やクジラが大量購入・蓄積を続けています。これは興味深い状況だと思いませんか？
次に、上記の質問について考えてみましょう。つまり、現段階でETHの上昇を牽引しているものは何でしょうか？この上昇の勢いはどれくらい続くのでしょうか？
市場価格の要因という観点から見ると、ETHの価格上昇は複数の要因が重なり、需要が急増したことが原因であるという厳密な説明が妥当でしょう。しかし、この曖昧な説明は多くの人にとって意味をなさないかもしれません。
したがって、より具体的に説明する必要があります。この段階における上昇について、より直接的な表現は次のように要約できます。ETHに対する機関投資家の関心が現在急上昇しているのは、BTCの過去のパフォーマンスが多くの人々（機関投資家）を驚かせながらも、それを見逃してきたためです。最近、米国でいくつかの仮想通貨関連法案が可決されたことを受け、ビットコイン以外の唯一のETFであるETHは、新たなETFとして注目を集めているようです。
例えば、ETH ETFの流入/流出に関して言えば、数日前の1日あたりの流入額(7.16)は、以下の図に示すように、7億2,700万米ドルに達し、新たな過去最高を記録しました。
例えば、取引所のETH残高についてですが、オンチェーンデータによると、取引所のETH残高は過去30日間で急激に減少し、再び最低値を記録しました。下の図をご覧ください。取引所の供給量の減少は、理論的には販売可能なトークン数の減少を意味するため、通常は強気のシグナルと見なされます。
つまり、最近になって一部の機関投資家が積極的にETHを購入し始めたことで、市場の段階的な需要が変化し、それが現段階でのETHの急騰の主な原動力となっているようだ。
では、ETH の現在の上昇傾向はいつまで続くのでしょうか?
価格は複数の要因によって決定されることが多いことを上で述べました。イーサリアムは、ビットコイン以外で唯一ETFを通過したプロジェクトであり、最大の暗号資産エコシステムプロジェクトであり、依然としてアルトコインの王者であり、RWA（Return on Water：利回り水）のナラティブに最適なチェーンです。これらはすべて、ETHの価格変動に影響を与える要因です。
ここでは、価格に影響を与える他の要因を除外し、ビットコインにおけるマイクロストラテジーの状況だけを参照するとよいでしょう。
MicroStrategyのゲームプレイを模倣する点では、ナスダック上場のSharpLink Gamingが最近最も注目を集めるスター企業の一つとなっているようだ。今年5月にETHを主要準備資産とすると発表した後、同社の株価（SBET）は3ドルから最高79ドルまで25倍以上上昇した。
本稿執筆時点で、SharpLink Gamingは9億9,000万ドル相当のETHを保有しています（同社は先週7月7日から7月13日の間だけで約2億1,300万ドル相当のETHを購入）。これには、他のTradFi投資家がスポットETH ETFを通じて購入したETHは含まれていません。また、SharpLink Gamingによると、この行動をすぐに止めるつもりはなく、今後もETHの購入を続けるとのことです。下の図をご覧ください。
SharpLink Gaming のような機関が ETH を購入し続けるほど、購入圧力がさらに高まり続けることが予想されます。
機関がこれを実施した場合、問題は生じるのでしょうか？どのような問題が発生する可能性があるのでしょうか？また、いつ発生する可能性があるのでしょうか？MicroStrategyの具体的な方法については、過去の記事（2月10日の記事や2月28日の記事など）で既に解説しています。ご関心のあるパートナーは、過去の記事を検索・確認し、そこから推論を導き出すことができます。
簡単にまとめると、SharpLink Gaming のような企業の株式取引価格が保有する ETH の価値よりも高いままである限り、この戦略をサイクルで継続することができます。
長期的には確かなことは言えませんが、ビットコインのMicroStrategyやイーサリアムのSharpLink Gamingのような企業の場合、短期から中期的には、彼らの現在のゲームプレイ（戦略）がBTCとETHの価格に概ねプラスに働くでしょう。なぜなら、価格操作における最も高度なゲームプレイはバブルを形成することであり、強気相場で最も必要なのはさらなるバブルだからです。MicroStrategyはこの天才的なゲームプレイで710億ドル以上のビットコインを蓄積し、ビットコイン価格が史上最高値を更新するのを目の当たりにしました。マクロ経済環境において新たなブラックスワンイベントが発生しない限り、ETHや一部のアルトコインは引き続き上昇する可能性が高いでしょう。
もちろん、バブルである以上、いずれは崩壊します。そして、バブルの形成から最終的な崩壊に至るまでのプロセスは、しばしば繰り返される筋書きを伴います。今日買えば明日には金持ちになれるというわけではありません。ビットコインは今サイクルで1万5000ドルから12万ドルまで上昇しましたが、この上昇過程は順風満帆ではありません。そのため、前回の記事（7.15）で述べたように、私たちも常にポジション管理計画を厳格に遵守する必要があります。強気相場は大きな後退局面です。
まとめると、投資・投機とはバブルサイクルを把握すること、つまりバブルを受け入れ、バブルを楽しみ、バブルから離れ、次の新たなバブルの形成を期待し続けることである。
前回の記事によると、年末までにもう一度バブルを楽しめるチャンスがあるかもしれません。バブルから正式に離脱する前に、次の2つの重要な点に注目する必要があります。
1) マクロ経済と経済の側面
この点、今年の主な注目点は、連邦準備制度理事会による利下げと米ドル指数（DXY）の変化であり、どちらもリスク資産に比較的大きな影響を及ぼすでしょう。
現在の市場予想によると、FRBは今年2回の利下げを行う可能性があり、利下げのタイミングが現在重要な要因となっています。過去の経験から、FRBが9月に利下げを実施した場合、市場（スマートマネー）は通常、利下げの期待を3～6ヶ月前から消化し始めるため、理論的には4月以降の上昇は妥当な範囲内にあると思われます。また、7月初旬には、一部のアルトコインが再び加速モードに入る、あるいは入りつつある可能性も示唆されています。
2) 規制および制度的側面
この点に関して、私たちが主に懸念しているのは、2つの点です。1つは暗号通貨/暗号通貨市場をターゲットにした法案であり、もう1つはETFと機関投資家の資本です。
例えば、以前の記事でGENIUS法について触れましたが、長期的には、この法案の成立は主流のステーブルコインの普及を確実に促進するでしょう。今後、主要機関がステーブルコイン関連事業を立ち上げるだけでなく、より多くのユーザー（米ドル）がDeFiなどのサービスに、より便利に参加できるようになるでしょう。
もう一つの例はETFです。ビットコインとイーサリアムのスポットETFの承認により、他の主要アルトコインのETFのルートもますます明確になってきているようです。過去の経験に基づくと、今年の第4四半期（10月頃）は暗号資産ETFにとって新たな歴史的転換点となる可能性があります。以前の記事でも述べたように、その頃までにさらに多くのアルトコインETFが承認される可能性があり、必然的に外部流動性が高まるからです。下の図をご覧ください。
今回の仮想通貨強気相場は今のところ、歴史的・周期的な法則にまだ従っているものの、個人投資家の投機的な特性の違い、市場の原動力の違い（ますます多くの機関投資家が深く関与している）、流動性リスクの分散の違い（ETFがもたらす外部流動性）、物語の持続可能性の違い（より多くの物語、セクターローテーションの短期化）など、さまざまな構造的変化も起きている。
かつては、暗号資産で富を築くのは非常に簡単なことのようでした。時には目を閉じていても儲かることさえありました。しかし今では、お金を稼ぐことはますます難しくなっているようです。暗号資産自体の様々な変化を研究するだけでなく、マクロ経済、政治、そして米国株式市場の変化にも注意を払う必要があります。
多くの暗号資産指標は依然として参考となる重要性と価値を有していますが、既存の概念を変えるための学習も始める必要があります。例えば、「アルトコインシーズン」の問題に関して、多くの人がBTC.D（ビットコインのドミナンス）を重要な参考指標として用いていますが、BTC.Dの下落は原因ではなく結果に過ぎないことを理解する必要があります。
今後、暗号資産市場は、機関投資家による導入、ステーブルコインの開発、トークン化のプロセス（RWAなど）といった外部流動性資本によって、より大きく牽引されるようになるでしょう。つまり、暗号資産市場の需要は、特に過去の経験に忠実に従う古参の暗号資産投資家や暗号資産ネイティブにとって、既に根本的な変化を遂げつつあるということです。現在発生しているいわゆる問題の多くは、暗号資産が新たな成熟期へと向かっていることを意味しているように思われ、私たちはこれをできるだけ早く認識する必要があります。
本日は以上です。本文中に引用した画像・データの出典はNotionに追加しました。上記の内容はあくまで個人的な意見と分析であり、学習記録およびコミュニケーション目的のみであり、投資アドバイスを構成するものではありません。
