テキスト | RWA ナレッジサークル
編集者|RWAナレッジサークル
1. 3年間の変革：香港RWAの新政策による機会と解決策
香港デジタル資産発展政策宣言2.0が発表された際、市場は2つの核心的な疑問に注目した。どのような企業がステーブルコイン発行のハードルを越えられるのか？基準を満たせない企業は、外部勢力の力を借りてどのように主導権を握ることができるのか？
3年後、香港が発表した「マニフェスト2.0」は、デジタル資産開発が深海域に足を踏み入れたことを示しています。2022年の「マニフェスト1.0」が基本的なコンプライアンス枠組みに焦点を当てていたのに対し、新たな政策は資産の流動性、製品の多様化、市場効率という3つの主要分野に直接的に焦点を当てています。今回の改訂では、実物資産（RWA）のトークン化が構想段階から実行段階へと移行し、様々なRWAをつなぐ「価値の架け橋」としてのステーブルコインは、発行基準や参加経路など、企業が解決すべき中核的な課題となっています。
2. RWA: エッジ実験から市場エンジンへ
マニフェスト2.0は、実物資産のトークン化（RWA）に焦点を当てており、香港の「サンドボックス実験」から「大規模アプリケーション」への重要な変革を明確に示しています。
資産領域の画期的な拡大：この政策は、トークン化された国債の定期的な発行メカニズムを明確に確立し、貴金属、非鉄金属、再生可能エネルギーなどの実体経済資産をトークン化の領域に組み込み、初期の単一資産タイプの探索を完全に超えています。
流動性メカニズムの革命的な進化:ライセンスを受けた取引プラットフォームを通じて RWA を二次市場流通に開放することで、従来のファンド引受の閉鎖モデルが打破され、デジタル資産に市場の活力が注入されます。
これは、資産の種類における量的な変化だけでなく、価値交換メカニズムにおける質的な変化も意味します。しかし、この変化に真に参加し、資本効率の向上を実現したいと願う多くの企業にとって、まず重要なハードルを越えなければなりません。それは、宣言2.0やステーブルコイン規制といった関連規制に準拠したコンプライアンス体制をどのように構築するかということです。これには、複雑な組織再編、強固なブロックチェーン技術のサポート、そして厳格なKYC/AMLリスク管理能力が求められます。
III. コンプライアンス課題への実践的な道筋：サンドボックステスト事例からエンタープライズレイアウトを検討する
大手企業は、高いコンプライアンス基準への対応において、再利用可能なパスモデルを模索してきました。香港金融管理局のステーブルコイン・サンドボックス・テストにいち早く参加したJD.comを例に挙げると、同社は将来を見据えた設計を通じて、高いコンプライアンス基準への対応を実現する道筋を示しました。2018年には香港に独立法人「JD Coin Chain Technology」を設立し、「ステーブルコイン条例」に基づき独立取締役体制と資産分離メカニズムを構築し、グローバルなビジネスネットワークを活用して、高い技術サポートとKYC/AMLリスク管理基準を満たしました。こうした事例の核心的な価値は、新政策下で企業が求める主要な能力モデル、すなわち独立したコンプライアンス主体、強固なリスク管理システム、そして十分なリソース投資を検証することにあります。
しかし、リソースが限られている中小企業にとって、同規模のコンプライアンスシステムを構築することは「深海に橋を架ける」ようなもので、コストと時間がかかります。RWAアクセラレータの価値はまさにそこにあります。RWAアクセラレータは、法的枠組み、取引所のドッキングリソース、コンプライアンス技術モジュールを事前に設定することで、企業（特に中小企業）に「近道」を提供し、試行錯誤のコストを大幅に削減し、市場参入サイクルを短縮します。
4. ステーブルコイン：高いハードルを持つ「デジタルパス」
「マニフェスト2.0」では、ステーブルコインを「デジタル通貨」として位置付けており、100%の法定通貨準備、高品質の流動資産の固定、3つのコンプライアンス障壁（資産の流動性/地域コンプライアンス/システムの安定性）といった厳格な要件を定めています。これにより、ステーブルコインはリスク・アセット（RWA）をつなぐ中核ハブとなる一方で、中小企業が乗り越えるのが難しい高い壁も築かれています。
トリプルコンプライアンスの溝
1. 資産の流動性：準備金は香港ドルや国債などの流動性の高い資産でなければならず、分別管理口座を設定する必要があります。
2. 地域コンプライアンス：香港に登録された事業体の義務化 + 地域監査 + 国境を越えた規制調整。
3. システムの安定性: 攻撃対策技術とリアルタイム償還メカニズムの両方を満たす必要があります。
このような複雑なコンプライアンスシステムに直面して、大手テクノロジーグループは蓄積したリソースに頼ることで、段階的な突破口を開くことができます（JD.com が国境を越えたクリアリングと決済機能に頼ってレイアウトを完成させたように）。しかし、中小企業が同等のシステムを独自に構築したい場合、それはスタートアップ企業に独自のグローバルクリアリングネットワークを構築するよう求めるのに等しいのです。
この時点で、RWA アクセラレータの価値が明らかになります。法的枠組みとコンプライアンス技術モジュール (標準化された保管インターフェースなど) を事前に設定することで、発行コンプライアンス サイクルが 18 か月から 6 か月に短縮されます。
5. LEAPフレームワーク：エコシステムの共同構築者のための戦略的機会
「マニフェスト2.0」によって開始された「LEAP」（法務最適化、製品拡張、アプリケーション推進、パートナー連携）プログラムは、香港を規制の試験場から制度的オープンハブへと進化させています。このエコシステムにおける青写真において、RWAアクセラレーターは重要な触媒的役割を果たしています。
中小企業を認可取引所の流動性プールに接続
従来の資産運用会社向けにブロックチェーンオンチェーンソリューションを提供
国境を越えた資本のコンプライアンス遵守のための入退出チャネルを構築する
香港が「貴金属のトークン化」を政策文書に盛り込み、RWAアクセラレーターが太陽光パネルなどの資産の流通市場を開放すると、1兆ドル規模のデジタル資産エコシステムが形作られることになりますが、貴社はバリューチェーンにおいて重要な位置を占めていますか？
マニフェスト2.0の究極の啓示は、香港が求めているのは傍観者ではなく、エコシステムの共創者だけであるということです。RWAアクセラレーターは、実物資産とデジタルの未来を繋ぐ戦略的ハブであり、中小企業が新たな金融の主導権を握るための唯一の近道です。
