著者: Zen、PANews
「我々は遅れている」と、ブラックロックの創業者ラリー・フィンク氏はウォール・ストリート・ジャーナルの最近のサミットで述べた。彼は、米国におけるトークン化の発展は、世界の流れに遅れを取らないために、世界と歩調を合わせる必要があると考えている。そして、彼の目にはブラジルがリーダー的存在だ。
この答えは全く予想外です。世界トップ10の経済大国の一つであり、地理的にもユニークな立地条件を持つブラジルは、強国になるという夢を暗号通貨の世界にも広げようとしているのです。
12月、ブラジルの首都サンパウロの資本市場では「デジタル資産」に関する新たな話題が尽きなかった。
ナスダック上場のDeFi Technologiesは12月4日、子会社のValourがブラジルの主要取引所B3に4つのデジタル資産ETP（上場投資信託）を上場することを承認されたと発表した。対象となる資産は、ビットコイン、イーサリアム、XRP、Suiである。これらの商品はブラジルレアル建てで、現地の証券会社やカストディシステムを通じて取引される。DeFi TechnologiesのCEO、ヨハン・ワッテンストローム氏は、ブラジルは「世界で最も重要かつ最も急速に成長しているデジタル資産市場の一つになった」と述べた。
12月8日、有名な暗号資産ベンチャーキャピタル会社パラダイムは、ブラジルのステーブルコイン企業クラウンに1,350万ドルを投資すると発表した。サンフランシスコを拠点とするファンドにとって、ブラジルのスタートアップ企業への投資は初めてとなる。
CrownのBRLVは、ブラジルレアルに1:1でペッグされ、ブラジル国債に裏付けられたステーブルコインです。今回の資金調達後、その価値は約9,000万米ドルに達しました。BRLVの累計発行額は3億6,000万レアルを超え、一部メディアでは新興市場における最大級の非ドル建てステーブルコインの一つと評されています。
これらは決して単発的な出来事ではない。国際的な資本・インフラ提供者にとって、ブラジルはもはや単なる「高金利の新興市場」ではなく、ラテンアメリカのデジタル資産実験の主戦場、過小評価された「優等生」と見なされている。
ラテンアメリカの暗号通貨リーダー
ブラジルは現在、ラテンアメリカ最大の暗号資産市場であり、世界でも最も急速に成長している市場の一つです。Chainalysisの「2025年暗号資産地理レポート」によると、2024年にはブラジルに流入する暗号資産の価値は約3,188億ドルで、前年比109.9%の成長率を示し、ラテンアメリカ地域全体の約3分の1を占め、2025年の世界暗号資産導入指数では5位にランクされています。
11月末に開催されたブラジルブロックチェーンカンファレンスにおいて、ブラジル連邦税務局の監査官であるフラビオ・コレア・プラド氏は、既存の規則に基づくと報告されている仮想通貨の月間取引量が60億ドルから80億ドルに達していることを明らかにした。同氏は、現在の傾向が続けば、2030年までにこの数字は月間90億ドルにまで増加する可能性があると述べた。この取引量の大部分は、USDTやUSDCなどのステーブルコインによるものだ。
資産構造の観点から見ると、ブラジル市場はステーブルコインが支配的な役割を果たしている点で独特です。暗号資産カストディ企業Fireblocksが今年4月に実施した分析によると、ブラジルにおける暗号資産関連取引の59.8%をステーブルコインが占めており、これは世界平均の44.7%を大きく上回っています。公式統計はさらに劇的で、ブラジル中央銀行のガブリエル・ガリポロ総裁は今年の演説で、クロスボーダー決済や為替決済を含むブラジル国内の暗号資産利用の約90%がステーブルコイン関連取引によるものだと述べています。
ステーブルコインが極めて支配的な構造は、ブラジルの暗号資産市場が単なる投機の場ではなく、高度な「金融化とコンプライアンス」を備えた市場であることを示しています。しかし、暗号資産の配分という点では、ブラジルは世界でも最も早く暗号資産を体系的に受け入れた市場の一つであり、既存の資本市場に暗号資産商品をいち早く組み込んだ国の一つです。
ブラジル証券取引所B3（Brasil, Bolsa, Balcão）は、ブラジル唯一の証券取引所であり、株式、債券、先物、ETFの中核市場です。2021年から2022年にかけて、HashdexやQR Assetといった運用会社は、ビットコイン、イーサリアム、そして包括的な暗号資産インデックスを対象とする複数のETFをB3で上場しました。さらに昨年9月には、ブラジルの規制当局が世界初の単一資産SolanaスポットETFとB3への上場を承認しました。これは、多くのメディアから、米国に先駆けてSolanaスポットETFを承認するという大胆な試みと捉えられました。
2025年半ば現在、B3はビットコイン、イーサリアム、DeFi、そしてビットコインと金を組み合わせたハイブリッド商品など、暗号資産への完全または部分的なエクスポージャーを提供する20以上のETFを提供しています。B3の公式教育ウェブサイトでは、暗号資産ETFを「規制された環境下でデジタル資産へのエクスポージャーを得るための実用的なツール」と表現し、規制対象機関による保管、ブラジルの法定通貨（レアル）での価格設定、そして国の税制への組み込みを強調しています。さらに、B3はビットコイン先物契約を開始し、イーサリアムやソラナなどの暗号資産の先物取引にも拡大する計画で、機関投資家や富裕層投資家にヘッジおよび裁定取引のツールを提供しています。
ブラジルでは、小売レベルでも参加者がかなり充実しています。Mercado Bitcoinを筆頭とする国内の仮想通貨取引所は、取引、保管、トークン化資産の発行を統合しています。大手デジタルバンクのNubankは、モバイルバンキングアプリに仮想通貨投資モジュールを直接組み込んでおり、ブラジル国内で約660万人の仮想通貨ユーザーを誇り、世界最大級の仮想通貨ユーザー数を誇る銀行の一つとなっています。もう一つの大手銀行であるPicPayは、6,000万人以上のユーザーを抱え、独立したCrypto & Web3事業部門を設立し、取引、ステーブルコイン、グローバルアカウント商品を提供しています。
CircleとNubankが開示したデータによると、2024年にはNubankの顧客が保有するUSDC残高が10倍に増加し、暗号資産顧客のポートフォリオの約30%にUSDCが含まれ、新規ユーザーの半数以上が最初の暗号資産としてUSDCを選択していることが示されています。さらに2025年には、NubankはUSDC保有者向けに年率4%の還元プログラムを提供し、USDステーブルコインを銀行の資産管理ロジックに正式に組み込みました。
インフレと通貨切り下げ下の「並行ドルシステム」
アルゼンチンと比較すると、ブラジルは「四方八方崩壊」している高インフレ国ではないが、そのマクロ経済環境は住民の信頼感にとって好ましいものではない。
世界銀行とIMFのモニタリングによると、2021年以降、ブラジルのインフレ率は中央銀行の目標上限を繰り返し上回っており、2024年末から2025年半ばにかけて再び上昇すると予想されています。2025年8月の消費者物価指数（CPI）は前年比約5.1%上昇すると予測されており、目標上限の4.5%を上回る見込みです。過去10年間、ブラジルレアルは米ドルに対して大幅な下落を何度か経験しており、2013年の1レアル＝2米ドルから、2020年から2021年には1レアル＝5米ドルを超えています。過去2年間で若干の回復が見られたものの、2010年代初頭の水準と比べると依然としてはるかに低い水準にとどまっています。
中流階級の家庭や企業にとって、この緩やかで陰湿な通貨切り下げは貯蓄習慣の「ドル化」を招き、多くの家庭がドル預金、オフショア口座、あるいはステーブルコインを利用して資産の一部を「ソフトな流出」させています。企業側では、輸入業者、輸出業者、そしてコモディティに依存する企業が自国通貨建てのバランスシート外でより安定した価値単位を求めているため、ヘッジ需要が増加しています。さらに、ブラジルでは長年にわたり2桁の基準金利が名目上は高いものの、実質的な購買力が不安定であり、「金利差」などの金融イノベーションが生まれる土壌となっています。
Chainalysisによるラテンアメリカ地域の詳細な分析では、ステーブルコインが同地域において主に3つの機能を果たしていることが指摘されています。それは、現地通貨リスクのヘッジ、国境を越えた送金／貿易、そして電子商取引の決済です。したがって、ブラジルにおけるステーブルコイン需要の根底にあるのは、オフショアドル口座の代替手段としてのUSDT/USDCの利用であり、これは主に現地通貨のボラティリティと資本規制に基づく合理的な判断です。
デジタル決済インフラの改善により、住民はステーブルコインへのアクセスが容易になりました。ブラジル中央銀行が主導する即時決済システム「Pix」は、日々の送金と消費の主要なチャネルとなっています。2024年には、CircleがPixと統合し、ブラジルのユーザーは現地銀行振込を利用して数分以内に現地通貨とUSDCを自由に交換できるようになりました。TransFiなどの決済インフラ企業は、ステーブルコインとPixを連携させ、国際送金、eコマース決済、フリーランサーの決済に活用することで、自動両替を可能にしています。
ブラジルの規制枠組みの進化と「ポイントベース」の流れ
ブラジルの仮想通貨市場の急速な発展は、通貨切り下げという本質的な要因だけでなく、規制当局による受け入れと規制とも切り離せないものです。過去10年間のブラジルの規制の軌跡を振り返ると、単に何もなかった状態から大きく発展したわけではなく、リスク警告や一般的な法的制約から、体系的な立法や外国為替管理へと進化してきました。
2014年、仮想通貨が新たな重要な勢力として台頭し始めた頃、ブラジル中央銀行は、いわゆる「仮想通貨」に伴うリスクについて警告する声明を発表し、仮想通貨はブラジルの法的定義における電子マネーには該当しないことを明確にしました。声明ではまた、当時、仮想通貨が国家金融システムに与える影響は限定的であったものの、中央銀行は継続的に監視していることも示されました。
2017年のICOブームの最中、中央銀行は仮想通貨がブラジルの国家金融システムの規制を受けておらず、国家保証を欠き、価格変動が激しく、マネーロンダリングや違法行為に利用されるリスクがあることを強調する声明を発表しました。同年、証券取引委員会（CVM）はICOに関する声明を発表し、一部のトークンは証券に該当しCVM規制の対象となる可能性があることを市場に改めて注意喚起しました。また、当時、仮想通貨は既存の法的定義「金融資産」を満たしていなかったため、投資ファンドが直接保有することは許可されていなかったことを明確にしました。
この段階では、規制当局は個人や企業による高リスク資産の保有や使用を禁止していませんが、それらの資産を金融資産として認識しておらず、規制システム内の資金がそれらを直接配分することも許可していません。
ブラジルは2019年、仮想通貨を税制および外国為替規制の対象に含め始めました。連邦税務局（Receita Federal do Brasil）は、取引所を含む国内の仮想通貨サービス提供者に対し、ユーザーの取引情報を税務当局に報告することを義務付ける規制指令を発行しました。また、海外のプラットフォームや店頭市場で一定規模を超える仮想通貨取引を行う居住者も報告義務を負い、関連する利益は所得税の対象となります。
2022年後半、ブラジルは一般的な法的枠組みの制約から脱却し、業界では「暗号法」として知られる連邦法第14,478号を可決しました。この法律は、「仮想資産サービスプロバイダー（VASP）」という法的カテゴリーを確立し、執行機関（中央銀行、CVMなど）に具体的な規則を策定する権限を与えました。その後、2023年には、政府は「規制対象仮想資産サービス」を金融システム規制の適用範囲に明示的に含める政令を可決し、中央銀行主導によるその後の詳細な規則策定への道を開きました。Chainalysisの2025年分析では、これがブラジルがラテンアメリカで初めて「包括的な暗号資産規制枠組み」を確立する基盤を築いたと指摘されています。
今年、ブラジルは仮想通貨に関する法整備をさらに強化し、中央銀行は519番から521番までの決議を複数回発表しました。新たな外国為替法では、外貨建てまたは現地通貨建てのステーブルコインは、外国為替のデジタル表現または外貨に対する債権とみなされます。関連する為替、クロスボーダー決済、および決済サービスを提供する機関は、対応する外国為替および決済ライセンスを取得することが義務付けられます。また、政府はステーブルコインを利用した規制裁定取引を防ぐため、クロスボーダー暗号化決済に対する課税制度についても検討しています。
この枠組みは、ステーブルコインを「違法なドル化ツール」として扱って全面的に禁止するのではなく、監視可能かつ課税可能な外国為替システムに組み込むことを目指しています。
要約すると、ブラジルの暗号資産のストーリーは、「突然の規制緩和と一夜にしての爆発」といったドラマチックな物語ではなく、長期的なインフレと通貨のボラティリティを背景に、住民や企業が自発的にヘッジ手段を求めた結果である。Pixのようなフィンテックインフラの成熟に伴い、暗号資産は既存の決済・投資システムに自然と組み込まれた。長年の観察と部分的な制約を経て、規制当局は税制、暗号資産法、そして新たな外国為替規制を通じて、この市場を可視化し、管理可能な制度的枠組みに組み込むことを選択した。
この記事の冒頭で触れたパラダイムによるクラウンへの賭けは、このプロセスにおける最新の脚注に過ぎません。今後数年間、Drexデジタルレアルの発展と、より多くのステーブルコインおよび資産トークン化プロジェクトの立ち上げにより、ブラジルは「暗号通貨と伝統的金融の深い融合」のモデルとしての役割を継続し、世界の暗号通貨規制と市場慣行の継続的な参照点を提供していくでしょう。
