導入
ビットコインなどの暗号通貨は、世界中で主流の金融システムに浸透しつつあります。中国本土では、2017年以降、暗号通貨の取引は厳しく制限され、場合によっては禁止されています。しかし、米国、カナダ、欧州、香港など、世界中の多くの地域では、投資家の需要に応え、ビットコインを戦略資産と捉えるため、ビットコイン上場投資信託（ETF）などの規制に準拠した投資商品が積極的に立ち上げられています。一方、中国本土における暗号通貨の全面禁止は、短期的には金融秩序を維持するかもしれませんが、長期的には大きな機会を逃す可能性があります。
本稿では、中国はできる限り速やかに本土でビットコインETFの合法化を認め、居住者が規制に準拠した金融商品を通じて暗号資産に投資・保有できるようにすべきだと主張します。これは、民間資本を活用して間接的に国の戦略的資産を確保し、市場の実需に応え、闇取引のリスクを防ぐだけでなく、香港の規制上の優位性を活用し、国、投資家、そして香港市場にとってWin-Winの関係を築くことにもつながります。
国際動向：ビットコイン戦略準備金
公開ブロックチェーンデータと法定開示情報によると、世界各国の政府は現在約46万3000ビットコインを保有しており、これはビットコイン総供給量の約2.3%に相当します。これは数百億ドル規模の国家富に相当し、ビットコインは国家資産戦略と国家蓄積においてますます重要な役割を果たしています。
その中で、米国と中国が1位と2位を占めました。米国政府は、複数の法執行措置（シルクロード事件など）を通じて約20万ビットコインを押収し、2025年3月には大統領がそれを戦略ビットコイン準備金に含める大統領令に署名しました。これは、米国が正式にビットコインを国家戦略資産と見なし、今後はオークションにかけないことを示したものです。
中国政府は2019年にPlusToken詐欺事件を摘発した際、19万ビットコイン以上を押収しました。これは史上最大級の仮想通貨押収の一つです。中国本土では取引とマイニングが禁止されているにもかかわらず、押収されたビットコインのかなりの部分は依然として政府によって管理されているとされており、一部のアナリストは、中国は実際には米国に次ぐ世界第2位のビットコイン保有国である可能性があると見ています。
ブータン、イギリス、ウクライナなど、一部の国も密かにビットコインを蓄積しています。ブータンは政府投資機関を通じた水力発電マイニングを通じて1万2000ビットコイン以上を保有しており、これはGDPの30%以上に相当します。イギリスの法執行機関はかつて一度に6万1000ビットコインを押収し、長期保有を検討しました…
こうした傾向は、ビットコインが徐々に民間の投機商品から「デジタルゴールド」、そして政府にとっての戦略的資源へと変化しつつあることを示しています。
国際資本市場もビットコインETFを全面的に受け入れている
カナダは2021年という早い時期に世界初の物理的なビットコインETF（Purpose Bitcoin ETF）を承認し、業界をリードしてきました。上場後、このファンドは大きな人気を博し、2025年初頭には運用資産規模が約26億カナダドルに達しました。その後、カナダ市場ではビットコインやイーサリアムなど10以上の暗号資産ETFが上場され、従来の口座を通じて暗号資産に投資したい投資家のニーズに十分に応えています。
欧州では、ロンドンの資産運用会社ヤコビが2023年8月にユーロネクスト・アムステルダムに欧州初のスポットビットコインETFを上場し、欧州の主要金融市場も規制されたビットコイン投資チャネルの提供を開始したことを示しています。
さらに目を引くのは、米国市場の変貌です。米国証券取引委員会（SEC）は2024年1月に初めてスポットビットコインETFを承認し、ビットコインが正式に米国証券市場の主流に参入することができました。その後、資産運用大手のブラックロックを含む多くの企業が相次いでビットコインETFを発行しました。統計によると、2024年11月現在、米国市場におけるビットコインETFの純資産規模は1,000億ドルを超え、従来の金ETFに追いつく見込みです。その中でも、ブラックロックのiShares Bitcoin Trust Fund（IBIT）は、1年足らずで749億ドルもの資金を集め、史上最も成功した新しいETFの一つとなり、ブラックロックに初年度1億8,700万ドルの手数料収入をもたらしました。
ビットコインの価格もそれに応じて上昇しており、米国の政策が好転した後、2024年末には一時10万ドルを超え、最近では過去最高の12万ドルを記録しました。当然のことながら、規制に準拠した投資チャネルを設けることで、膨大な市場需要と資金が解放され、「デジタル資産の王者」としてのビットコインの地位はさらに強固なものとなるでしょう。
要約すると、一方では世界各国政府がビットコイン準備金を増やし、それを戦略資産と見なしている。他方では、主要金融センターがビットコインETFなどの金融商品の立ち上げを競い合い、暗号資産を規制金融システムに組み入れようとしている。中国が暗号資産投資を全面的に禁止し続けるなら、この新たな戦略的方向性において必然的に後れを取ることになるだろう。逆に、ビットコインETFを適時に許可すれば、中国の住民と資本市場は国際的なペースに追随し、国家戦略と金融イノベーションにおいて主導権を握ることができるだろう。
緊急の投資ニーズ：富裕層の個人や企業は、コンプライアンス投資を熱望している
ビットコインがますます多くの機関や投資家に認知されるにつれ、その投資価値とリスク耐性の特性が強調され、富裕層や企業からの強い関心を引き起こしています。
過去の実績を見ると、ビットコインの誕生以来の長期収益率は伝統的な資産をはるかに上回っています。過去10年間で価格は26,000%以上上昇し、年間平均収益率は約230%と、同時期の株式や金などの伝統的な資産を大幅に上回っています。ビットコインの価格は激しく変動しますが、長期保有者は巨額の収益を得ており、「21世紀で最もパフォーマンスの良い資産の一つ」として知られています。
さらに重要なのは、マクロ経済レベルでビットコインが抗インフレ特性を示していることです。学術研究では、ベクトル自己回帰モデルを用いてインフレと資産価格の関係を分析し、インフレ率の上昇後にビットコインの価格が大幅に上昇することが明らかになっています。これは、ビットコインがインフレや法定通貨の下落に対する安全資産としての性質を持つことを証明しています。これは、金が抗インフレ資産としての役割に似ていますが、ビットコインは供給が一定で分散化されており、単一の政府の金融政策の影響を受けないという特徴も備えています。そのため、多くの投資家はビットコインを「デジタルゴールド」、あるいは法定通貨の下落やシステミックリスクをヘッジするためのポートフォリオ分散ツールと見なしています。
中国の富裕層や企業もビットコインへの投資に大きな関心を示しています。世界的にも、上場企業や資産運用機関が資産配分の一環としてビットコインの保有量を増やしています。例えば、米国のマイクロストラテジーは15万ビットコイン以上を現金準備として購入しており、テスラも相当量のビットコインを保有しています。中国国内では、取引禁止政策にもかかわらず、多くの富裕層が様々なチャネルを通じて暗号資産を入手しています。
中国では現在、多くの巨額資金が「行き場を失っている」状態にあります。中国本土の株式市場の低迷と不動産市場の混乱を背景に、これらの資金は新たな投資先を求めており、香港で上場されたビットコインETFは「人民元を保有する多くの投資家に新たな扉を開く」ことになります。特に2022年から2023年にかけては、中国の主要な3つのA株指数のパフォーマンスが低迷し、不動産市場のリスクが頻発したため、多くの投資家が海外の暗号資産投資機会に注目し始めました。これは、ビットコインのような非伝統的な資産に対する市場の真の需要を示しています。
しかし、現在中国本土では合法かつ規則に従ってビットコインに投資する方法がないため、こうした需要は地下やグレーなチャネルに頼らざるを得ない状況となっている。
ここ数年、多くの中国人投資家がオフショアプラットフォームや店頭取引を通じて暗号資産を購入しています。データによると、厳しい規制下においても、中国本土は依然として世界第2位のビットコインマイニング国であり、世界のコンピューティングパワーの約10%を占めています。これは、中国国内に依然として相当な暗号資産コミュニティが存在することを示しています。さらに驚くべきは、破綻した海外取引所FTXのユーザーの少なくとも8%が中国本土出身者であることです。これは、政策上は認められていないものの、相当数の中国人が依然としてVPNなどを通じて海外の取引所で暗号資産取引を行っていることを意味します。さらに、人々の間では、店頭市場を通じてビットコインをUSDTなどのステーブルコインに交換する秘密のチェーンが存在します。こうしたアンダーグラウンドな行為には大きなリスクが伴います。投資家は詐欺や取引所の暴落（FTX事件など）に巻き込まれやすく、資金の海外送金は外貨監督や金融安全保障にも影響を与えます。
膨大な投資需要が水面下でリスクを増大させるのを傍観するよりも、それを法的に遵守された枠組みへと導く方が賢明です。国が規制するビットコインETFのような商品を提供することは、需要を満たし、リスクを回避するという双方にとってメリットのある取り組みです。
一方、投資家は国内の証券会社や銀行を通じてETF商品を容易に購入し、取引プラットフォームの混乱や資産保管リスクを心配することなくビットコインへのエクスポージャーを得ることができます。ETFの裏付け資産は認可を受けた金融機関によって運用されており、取引は透明性が高いため、暗号資産を直接保有する際の技術的な障壁やセキュリティリスクが軽減されます。
一方、規制当局は資金の流れや商品の運用をリアルタイムで監視し、マネーロンダリングなどの違法行為を防止し、投資家の適格性に関する要件を課すことができます。また、政府はコンプライアンスチャネルを通じて関連する投資収益に課税し、税収を確保することもできます。
つまり、ビットコインETFの合法化は、暗号資産を公的監視下に置き、金融システムが地下取引の影響を受けるリスクを軽減しながら、市場の投資ニーズを満たすことができるのです。
香港での機会の獲得：コンプライアンスの枠組みの下ですべての関係者にとってWin-Winの状況を実現する
中国本土でのビットコインETFの導入は、香港の特別なプラットフォームを実際に最大限に活用することで、現在の規制枠組みに違反することを回避し、中国本土、香港、投資家の3者にとってウィンウィンの結果を促進することができます。
香港は国際金融センターとして、近年、仮想資産の分野でオープンな姿勢をとっています。香港は2023年から新しい仮想通貨規制システムを実施し、資格のある取引所が個人投資家にサービスを提供できるようにし、同年12月と2024年に香港証券取引所に上場する複数のスポットビットコインとイーサリアムETFを承認しました。これらのETFは、中国資産管理（香港）、Eファンド、Bosera Fundなどの中国系大手機関によって発行され、ビットコインとイーサリアムのスポットに直接投資し、アジアの投資家に最初の一連の規制された仮想通貨インデックス商品を提供しています。
香港金融管理局と証券規制当局も、香港が国際的なファンドや関連企業を誘致し、定着させるための世界的な仮想通貨ハブとなることへの支持を繰り返し表明している。香港は、中国が世界の仮想通貨金融に参加するための重要な実験場となっていると言える。
中国本土にとっては、「一国二制度」の制度的利点を十分に活用し、香港を「踏み台」としてビットコインETFの順守した導入を実現できる。
2025年初頭、中国人民銀行をはじめとする各部門は、クロスボーダー資産運用の更なる拡大に関するガイダンスを発表し、粤港澳大湾区の中国本土居住者が香港・マカオの金融機関が提供する「適格投資商品」を購入できるよう支援しました。この文書では香港の暗号資産ETFは具体的には言及されていませんでしたが、粤港澳大湾区の居住者が香港のビットコインETFに投資する想像力を掻き立てました。
既存の政策枠組みの下では、粤港澳大湾区の中国本土投資家がウェルス・マネジメント・コネクトを通じて香港上場の仮想通貨ETFを購入できるようになるのは時間の問題だ。規制当局は、投資ニーズを満たすために「資本の流れを香港に誘導する」ことを望んでいるのかもしれない。
このモデルの利点は、資金が依然として香港の規制対象商品に人民元建ての公式チャネルを通じて流れ、中国本土での暗号資産の直接取引を伴わないことです。形式的には、仮想通貨取引を禁止する中国本土の現行規制に違反しません。本質的には、適格国内機関投資家（QDII）や上海・香港ストックコネクトといったメカニズムに類似しており、中国本土の資金を合法かつ法令遵守に基づき海外市場商品に投資する仕組みですが、投資対象が暗号資産ETFに置き換えられている点が異なります。法規制の遵守を前提とすれば、政策の突破口やイノベーションを実現することは十分に可能です。
中国本土が香港や海外でビットコインETFの購入を解禁すれば、三者すべてにメリットのある状況が生まれるだろう。
- 国家戦略レベル：民間資金によるビットコインの配分を誘導することで、国家は戦略資産の隠蔽という目標を達成できます。政府は財政資金を直接投入してビットコインを蓄える必要はなく、国民が自発的に投資することで保有を認めることで、実質的に相当量のビットコインが「中国人自身の手中に留まる」ことになり、潜在的に必要となった際に戦略的な資産備蓄として活用できるようになります。さらに、規制当局は商品設計においてETF資産の保管情報の透明性を要求し、必要に応じて関連データを掌握することができます。これにより、国家は暗号資産の流れに対する理解と影響力を高めることができます。
- 投資家レベル：中国本土の投資家は、ついにビットコインなどのデジタル資産への投資を合法的に行えるようになり、資産配分と資産形成のニーズを満たすことができます。ETFという標準化された商品を通じて、投資家は秘密鍵の保管や取引相手のデフォルトといった問題に直面することなく、専門的な機関投資家向けサービスとリスク隔離を享受できます。現在の経済環境において、ビットコインに代表される新興資産クラスは、投資ポートフォリオに従来型市場の下落リスクをヘッジするツールも提供します。合法的な投資は、中国法の下で投資家の権利と利益を保護し、違法な金融活動に伴う紛争を回避します。
- 香港と市場レベル：大量の中国本土資金がETFを通じて香港市場に流入し、香港の世界的な暗号資産金融センターとしての地位を強固なものにし、取引所の活動と手数料収入を増加させました。香港はこのプロセスにおいて「橋頭保」の役割を果たし、経済的利益を得るだけでなく、香港における暗号資産の発展における中央政府の「先行者利益」政策の方向性にも応えました。さらに重要なのは、中国本土資金の参入は香港暗号資産市場の流動性と深みを高め、より多くの国際的なプロジェクトや機関を香港に誘致し、好循環を形成することです。これは、国際金融センターと革新的なテクノロジーハイランドを維持するという香港の長期的な利益にも合致しています。この動きは、中国の既存の規制上のレッドラインに違反するものではないことを強調する必要があります。中国本土の規制当局は、依然として中国国内における暗号資産の発行、取引、決済の禁止を主張し、ビットコインETFを海外証券投資商品として管理することができます。適切な割当量制限、投資家資格基準、そして情報開示要件を策定することで、中国本土は自信を持って「船を借りて海へ出る」ことができるようになります。実際、中国人民銀行の元顧問である黄一平氏も、暗号通貨の永久禁止は多くの金融イノベーションの機会の喪失につながる可能性があり、中国は効果的な規制手法を研究し、見つけ出すべきだと指摘しています。ビットコインETFの認可は、規制サンドボックスを模索し、イノベーションを受け入れるための現実的な一歩です。
結論
今日の世界では、金融改革の新たな波が世界中に押し寄せており、ビットコインやブロックチェーン技術を牽引する資産デジタル化の流れは後戻りできないものとなっています。中国は金融の安全性を確保しつつ、この変革に勇敢に参加し、主導していく必要があります。
世界中の主要経済国が暗号資産投資への扉を開いた今、私たちもその流れに逆らうことはできません。ビットコインETFはもはや洪水や猛獣ではなく、制御可能な「水」として捉えるべきです。水が船を運んだり転覆させたりするように、鍵となるのはガイダンスとガバナンスです。
中国は金融の安定性を守りながら、暗号通貨金融の歴史的なチャンスを捉えることができると信じる理由がある。
中国本土におけるビットコインETFの合法化を加速し、居住者が規制に準拠したチャネルを通じて仮想通貨を投資できるようにすることは、国際的な潮流に適応し、市場の需要を満たす賢明な動きです。民間資本が国の戦略的な準備金の一部を担うようになるだけでなく、投資家にインフレ対策とリスク分散のための新たな手段を提供することができます。さらに、香港が金融センターとしての地位を強化し、国家経済と地域経済の双方にとってメリットのある状況を実現することにもつながります。
もちろん、慎重な姿勢を維持し、関連事業の開放は段階的に、かつコントロールされた形で進めていく必要があります。例えば、まずは広東省・香港・マカオ大湾区で試行を行い、投資枠の制限や投資家教育を通じてバブルや投機リスクを予防する必要があります。同時に、暗号資産に関する法律や規制の策定と整備を加速し、ETFなどの商品の運用について明確なガイドラインと下限値を提供する必要があります。探索経験を蓄積し、監督管理を継続的に最適化する必要があります。革新的なツールを活用し、自らの発展戦略に役立て、将来の金融競争における主導権を握る必要があります。投資家の保護、市場の発展、そして戦略資産の確保を同時に実現していく必要があります。
このプロセスが加速されることを願っています。
参考文献:
ブラッドリー・ピーク。米国と中国以外で、ビットコインを最も多く保有している国はどこなのか。コインテレグラフ。2025年7月8日
香港のビットコインETF、新たな措置により粤港澳大湾区の投資家に開放される可能性。サウスチャイナ・モーニング・ポスト。2025年1月23日
マーティン・ヤング。香港ETFは中国人民元保有者への「扉」を開く、と発行者は述べている。コインテレグラフ。2024年4月30日
サンギュプ・チェ、ジュンヒョク・シン「ビットコイン：インフレヘッジにはなるが、安全な避難場所ではない」Finance Research Letters、46（2022年）
ミーガン・シーター。2025年のカナダの暗号資産ETF13選。インベストイング・ニュース・ネットワーク。2025年4月24日
アルバート・フォックス「グローバル周縁のトークン化：ブロックチェーンと米国の政策転換がフロンティア市場をどう再定義するか」AInvest、2025年7月10日
ヘレン・パートツ。中国銀行元顧問、北京政府に仮想通貨禁止の再考を要請。コインテレグラフ。2023年2月2日
