テキスト | RWA ナレッジサークル
編集者|RWAナレッジサークル
1. 政策支援により兆単位の市場機会が創出される
香港特別行政区政府が発表した最新のデジタル資産発展政策宣言2.0では、貴金属、非鉄金属、再生可能エネルギーといった実物資産のトークン化を推進することが明記されています。この動きは、実世界資産（RWA）のトークン化に対する市場の熱狂を一気に呼び起こしました。レッドストーンは、2030年から2034年の間に世界の資産の10%から30%がトークン化への移行を完了すると予測しています。このブルーオーシャンに直面し、企業は準備を進めていますが、トークン経済モデルの設計とコンプライアンスフレームワークの構築が成功と失敗の鍵となることを認識する必要があります。インセンティブメカニズムのバランスが崩れていたり、非効率的なDAOガバナンスシステムに依存していたりすると、企業とトークン保有者の間で利益相反が生じやすくなります。
2. 規制という高い壁の下でのトークン化のジレンマ
香港は資産のトークン化を積極的に推進しているものの、世界的な規制上の障壁は依然として大きな障害となっています。米国を例に挙げると、トークンの権利と株式の取引は、常に強力な規制枠組みの対象となってきました。SECが2017年にRWA分野にHoweyテストを適用して以来、ほとんどのトークンは証券に分類されています。SECが2019年に導入した複雑な規制システムは、コンプライアンス対応の余地をさらに狭め、特に中小企業にとって致命的な打撃となりました。多国籍の法務チームを雇用する費用を負担できず、異なる法域における規制裁定のリスクにも対処できませんでした。この圧力により、企業はプライベート・エクイティ・ファイナンスに頼らざるを得なくなり、ベンチャーキャピタルを通じてプロトコル開発を支援し、完成後にトークンを配布するようになりました。規制リスクを回避するために、企業は開発したプロトコルから完全に距離を置き、トークンの保有や価値ガイダンスの実施を控える必要さえあります。 「プロトコルガバナンス権の譲渡＋補完製品の商品化」というこのモデルは、形式的なコンプライアンスは達成するものの、深刻な潜在的危険性をはらんでいます。
3. 3つの構造的リスクが出現
現在のモデルには、3 つの致命的な欠陥があります。
- 不整合なインセンティブメカニズムにより、企業は価値を株式側に転用せざるを得なくなり、トークン経済の活力が弱まります。
- DAOガバナンスは非効率的なサイクルに陥っており、トークン保有者の参加が不十分なために財団の運営におけるインセンティブの歪みや集団的意思決定が硬直化しています。
- 法的リスクは根本的に解消されておらず、SECは関連企業への調査を継続しています。中小企業にとって、これらのリスクは指数関数的に増大します。数百万ドルの法務コンサルティング費用が限られた資金を食いつぶし、国境を越えたコンプライアンスプロセスによって発行サイクルが6～12か月延長され、DAOの無限責任リスクは起業家を破産させる可能性が高くなります。
米国、シンガポールなどではデジタル資産専用の規制制度が確立されているものの、経済モデルの最適化、コンプライアンスフレームワークの設計、運用戦略立案におけるRWAアクセラレーターの専門的能力は、依然として発行の「ラストマイル」を開拓するための中核拠点となっており、法務コストを90%以上削減するための標準化されたコンプライアンステンプレートの構築、共同リスクを排除するためのDAO有限責任構造の設計、発行サイクルを3か月以内に短縮するための国境を越えたコンプライアンスファストトラックの確立という3つのコアサービスを通じてジレンマを解決しています。
IV. コンプライアンスのジレンマを打破するための鍵となる道筋
証券化リスクの低減には、権利分配システムの再構築が必要です。RWAアクセラレータは、経済的利益、投票決定権、情報権、法的執行権を分解することで、オンチェーン上の管理権を法人から分離することができます。この設計により、トークンによって付与されるインフラ管理権は独立して存在することができ、創設チームが撤退した場合でも、オンチェーン上の権限メカニズムは引き続き機能します。証券保有者とは異なり、トークン保有者の資産権利はコードによって完全に定義され、経済的に独立しています。その価値はオフチェーン上の運用に部分的に依存するものの、アクセラレータのコンプライアンスアーキテクチャ設計により、証券法の規制境界を効果的に回避することができます。
5. 技術進化と規制統合の将来展望
株式と通貨の権利の溝は、技術革新の過程で急速に埋められつつあります。主流のブロックチェーン技術は、配当分配や株式分割といった企業活動の手続き化を実現し、コンプライアンス準拠の証券トークン化は徐々に業界標準のソリューションとなっています。現在のコンプライアンス対応の道筋は基本的なリスクを解決できるものの、中小企業はグローバル展開において依然として3つの高度な課題に直面しています。技術ギャップの面では、ブロックチェーン開発人材の不足が適応コストの上昇を招き続け、クロスチェーン資産マッピングなどのコアリンクは外部支援に頼らざるを得ない状況にあります。また、パブリックチェーン標準の急速な進化は、企業に継続的な技術アップグレードのプレッシャーを強いています。規制の断片化の面では、主要金融センターにおける「独立運営協定」の認定基準に大きな違いがあり、オフチェーン資産監査要件とガバナンストークン課税制度は主要市場で規制上の衝突を引き起こしています。法的空白地帯に関しては、異なる司法制度がトークン保有者の「最終的な管理権」の性質に根本的な違いを持っており、ほとんどの地域では分散型組織の責任を認識するための明確な法的枠組みがまだ確立されていません。
加速する技術革新、断片化された規制基準、そして曖昧な法的定義という、このグローバルな三次元的ジレンマこそが、RWAアクセラレーターの中核的価値を浮き彫りにしています。香港、中国、シンガポールなどの規制サンドボックスメカニズムを基盤とし、地域コンプライアンスソリューションを動的に調整し、企業にローカライズされた技術適応ソリューションを提供すると同時に、法規制を横断する責任分離メカニズムを構築します。技術基準、規制枠組み、そして専門サービスが相乗効果を発揮すれば、RWAトラックは爆発的な成長を遂げ、レイアウトをリードする企業は、業界初の配当を必ず獲得できるでしょう。
