編集者 | Wu Talks Blockchain

Wu Says ポッドキャストのこのエピソードでは、Kraken の xStocks 責任者である Valentin Gui が株式のトークン化についての考えを共有しています。xStocks は、Kraken、Backed、Solana の共同プロジェクトであり、特に株式市場に直接アクセスできない世界中のユーザーに、実際の株式に対する完全担保の合成エクスポージャーを提供することを目的としています。

ヴァレンティン氏は、xStocksがRobinhoodなどの競合他社とどのように差別化を図っているか、世界的な規制上の課題にどのように対応しているかについて説明し、プラットフォームの将来の拡張計画を明らかにしました。彼はxStocksのオープン性、つまりパーミッションレスであること、マルチチェーン展開のサポート、そしてコラボレーションを促進するコンソーシアムベースのモデルを強調し、Web3金融インフラの一部となるという長期的なビジョンを示しました。

全文音声は、Xiaoyuzhouなど国内外の主要音声プラットフォームで「Wu Shuo」を検索してください。本記事は投資アドバイスを構成するものではなく、著者の見解はWu Shuoの見解を代表するものではありません。読者の皆様には、現地の法律および規制を厳守していただきますようお願いいたします。

xStocksの背景とトークンステーキングの仕組みを説明

Ehan: xStocksプロジェクトの起源についてお話しいただけますか？コミュニティの中には、以前のプロジェクトであるDAOStackとそのICO失敗について疑問に思う方もいます。当時何が起こり、それがxStocksにどのような影響を与えたのか、ご説明いただけますか？

ヴァレンティン：その通りです。まず、明確にさせてください。私はKrakenの子会社であるxStocksのゼネラルマネージャーです。私たちはこれらのトークンを発行するBackedと提携しています。ご質問は、パートナーが以前携わっていた企業やプロジェクトについておっしゃっていると思います。しかし、私たちがxStocksに参画した主な理由は、その堅牢なアーキテクチャと明確な将来像でした。当初のパートナーシップはKraken、Backed、Solanaの間で行われましたが、現在ではより中央集権的な取引所やオンチェーン・エコシステムへと連携を拡大しています。

私たちは特に、一般的なリスクを最小限に抑える厳格なトークン発行モデルを高く評価しています。多くのトークンとは異なり、xStocksの各トークンは、実物株式に1:1で完全に担保されています。トークンは、裏付けとなる株式が購入され、カストディアンによって保管された後にのみ発行されます。この「まず資産、次にトークン」というアプローチは、各トークンが実物価値に裏付けられていることを保証するため、私たちは強く支持しています。

株式をトークン化する理由：合成資産によるグローバル金融包摂の実現

Ehan: xStocksが株式トークン化を選択した理由は何ですか？主にどのような問題を解決するのでしょうか？

ヴァレンティン：素晴らしい質問ですね。私たちは基本的に、ユーザーや投資家、特にこれまで株式市場にアクセスできなかった人々が、オンチェーンを通じて株式市場にアクセスできるようにすることを目指しています。Krakenの使命の一つは、世界的な金融包摂の促進であり、特にトークン化によって米国株式市場のような伝統的な資産へのアクセスをより多くの人々に広げることに注力しています。

もちろん、ユーザーは実際にこれらの株式を購入するわけではなく、株式の権利を所有しているわけでもありません。その代わりに、トークンを通じてこれらの株式のパフォーマンスに対する「合成エクスポージャー」を獲得します。つまり、実際の株式を保有することなく、株価変動の恩恵を受けることができるのです。

KrakenのレイアウトとRWAとの協力によりxStocksの実装が促進されました。

Ehan: xStocksはKrakenから強力な支援を受けています。この提携はどのようにして実現したのでしょうか？また、中央集権型取引所やDeFiプラットフォームでの広範な流通をどのように実現したのでしょうか？

ヴァレンティン：素晴らしい質問ですね。私は今回のコラボレーションの主要メンバーなので、Krakenについて詳しく説明できます。Krakenは、RWA（リアルワールドアセット）分野へのさらなる参画を目指し、これらの伝統的な資産をブロックチェーン上に導入したいと考えています。トークン化に適したRWAを評価するにあたり、世界中のユーザーに認知度が高く馴染みのある株式に注目しました。しかし、株式を直接購入できない人も多いため、実際に株式を保有することなく株価の上昇による恩恵を受けられる「合成トークン」を作成できないか検討しました。

当初は独自トークンの直接発行も検討していましたが、複数の企業と協議した結果、既に包括的かつ確立されたプロセスを有していたBacked社との提携を決定しました。この段階でSolana社も加わり、3社で包括的な協業体制を構築しました。

xStocksが他の中央集権型および分散型取引所に急速に普及したのは、主に当社のオープンなパートナーシップモデルによるものです。Krakenは最初に上場した中央集権型取引所ですが、他のプラットフォームもBackedと直接契約を結び、独自にxStocksトークンを発行することができました。Krakenには何の「特権」もありません。私たちは単に最初に参加したというだけです。このオープンでコンソーシアムベースのパートナーシップモデルこそが、xStocksの急速な成長の鍵です。

ロビンフッドとの主な違い：オープン性とマルチチェーン流通

Ehan：xStocksをRobinhoodのような既存のプラットフォームと比較する人もいるかもしれませんが、違いは何でしょうか？

ヴァレンティン：素晴らしい質問ですね。Robinhoodも7月初旬に独自の株式トークン化製品をリリースしました。しかし、両者の根本的な違いは、xStocksはパーミッションレスであるのに対し、Robinhoodの製品はクローズドであるということです。

たとえば、Robinhood では株式トークンを購入できますが、これらのトークンは Robinhood 独自のプラットフォーム内でのみ使用でき、他のチェーンに転送したり流通させたりすることはできません。

xStocksは完全にオープンです。これらのトークンはご自身で保有し、Web3エコシステム全体でサポートされている任意のDEXまたはdAppに転送して使用できます。さらに、xStocksはマルチチェーンに対応しており、初期リリースはSolanaで、BNB ChainとInjectiveも近日中にリリース予定です。また、他の複数のチェーンとも協議中です。つまり、ユーザーはプラットフォームの制限なしに、これらのトークンをチェーン間で自由に使用できます。

競争を恐れない：BinanceとCoinbaseの参加を歓迎

Ehan: Binance や Coinbase のような大手プラットフォームが同様の製品を立ち上げることに懸念はありますか?

ヴァレンティン：競争については特に心配していません。率直に言って、この取り組みに賛同してくれることを願っています。この協働メカニズムは、BinanceやCoinbaseのような企業が簡単に参加できるように設計しました。彼らは、発行パートナーであるBackedと協力して、自分たちに合ったプランを策定するだけです。

xStocksは当初から、オープンで包括的なアライアンスとなるよう設計してきました。参加を希望する組織が参加せず、独自のアライアンスを構築することになっても構いません。しかし、私たちの扉は常に開かれており、参加を希望する組織であればどなたでも歓迎します。このエコシステムを業界標準にし、できるだけ多くの人々に恩恵をもたらすことを目指しています。

中央集権型および分散型取引所の流動性問題の解決

Ehan: xStocksは中央集権型取引所で十分な流動性がないという報告があります。この問題はどのように解決できるでしょうか？

ヴァレンティン：素晴らしい質問ですね。Krakenでは、当初から流動性を非常に重視し、綿密な準備を進めてきました。Krakenは現在、主に在庫構築と資産配分に関する戦略のおかげで、大きな流動性の問題は抱えていません。

もちろん、他のDEXや中央集権型取引所でもこの点で課題に直面していると聞いています。しかし、エコシステムが成熟するにつれて、この問題は徐々に改善されると考えています。Backedも流動性向上のための対策を講じていますが、具体的な内容についてはBackedに問い合わせる必要があります。私の理解では、Backedチームと他の参加取引所は積極的にこの問題に取り組んでいるようです。

米国の規制上の課題：xStocksとFTXの違い、Binanceの失敗した試み

Ehan：米国の規制環境についてお伺いしたいと思います。米国における現在の規制上の機会と課題について、どのようにお考えですか？例えば、トランプ大統領の当選やSECの政策はxStocksの開発に影響を与えましたか？FTXやBinanceなどによるトークン化された株式の試みはこれまで失敗に終わっています。xStocksはどのように異なるのでしょうか？

ヴァレンティン：非常に良い質問ですね。確かに、現在の米国の政治・規制環境、特にトランプ政権の政策動向とSECの姿勢は、当社の戦略に大きな影響を与えています。

xStocksは現時点では米国では意図的にご利用いただけません。これは当社とパートナー企業との共同決定によるものです。米国には明確な規制枠組みが存在せず、またKrakenは関連するコンプライアンスライセンスも取得していないため、Krakenは現在、米国のユーザーにこのサービスを提供しておらず、製品全体が米国ではご利用いただけません。

もちろん、私たちは規制当局と積極的にコミュニケーションを図っており、将来的には実行可能なコンプライアンスの道筋を見つけられることを願っています。しかし、それまではxStocksは米国市場ではご利用いただけません。規制上の問題で失敗に至った同じ道を繰り返すつもりはありません。

証券規制の遵守：xStocksはキプロスの法人を通じてヨーロッパで開始されます

Ehan: ヘスター・ピアース氏は本日、トークン化された証券はすべて既存の証券法を遵守しなければならないと述べました。これはxStocksにどのような影響を与えるでしょうか？

ヴァレンティン：その通りです。Krakenはコンプライアンスを非常に重視しており、いつ、どのようにローンチするかに関わらず、真摯に取り組んでいます。例えば、ヨーロッパでは近日中にxStocksをローンチする予定ですが、キプロスに設立された法人を通じてローンチする予定です。

この事業体はキプロス証券取引委員会（CySEC）の承認を受けており、MiFID II（金融商品市場指令）に基づく認可金融仲介業者として認可されています。そのため、xStocksはMiFID IIに準拠した商品として欧州で提供されます。

これが、米国ではまだサービスを開始していない理由です。米国にはまだ明確な規制の枠組みがなく、必要な承認も取得できていません。xStocksの米国でのサービス開始は、必要な規制当局の承認をすべて取得できた後に検討します。

主な規制上の課題：xStocksの法的属性をどのように定義するか

Ehan: xStocks が現在直面している最大の規制上のハードルは何ですか?

ヴァレンティン：最大の課題は、特に欧州と米国の規制当局に、xStocks が何であるか、そしてどのように分類されるべきかを本当に理解してもらうことです。

現在、デジタル資産、債務証券、証券の3つの分類が考えられます。各国の規制当局によって、理解や判断が異なる可能性があります。

したがって、規制当局とのやり取りにおいては、この分類に関する追加的な議論が必要になります。また、xStocksの運営方法や投資家の権利保護方法についても、多くの疑問が生じます。Krakenはこれを非常に真剣に受け止めており、規制当局との継続的な対話の中核を成しています。

IPO前の株式トークン化の機会を探る

Ehan：IPO前の株式市場は非常に刺激的な分野です。xStocksはこの市場に参入する予定はありますか？

ヴァレンティン：まさにこの方向性に非常に興味を持っており、既に積極的に議論を進めています。現時点では詳細をお伝えすることはできませんが、関連する機会を注視しており、今後数週間のうちにさらに詳しい情報をお伝えできることを期待しています。

xStocks 2025ロードマップ：グローバル展開、トークンユーティリティの強化、製品提供の拡大

Ehan: xStocks の今後の開発計画について詳しく教えていただけますか?

ヴァレンティン：その通りです。今年の主要目標の一つは、市場へのリーチ拡大を継続することです。xStocksは現在、アジア、アフリカ、ラテンアメリカでサービスを提供しており、ヨーロッパ市場への展開も間もなく開始されます。また、年末までに米国市場への参入を目指しています。これは私たちにとって非常に重要な課題です。

同時に、レバレッジ取引のサポートや、ユーザーがこれらのトークンを担保として貸付などの金融活動に参加できるようにするなど、これらのトークンの実用性向上にも力を入れています。こうした機能は、ユーザーの利用シーンを大幅に豊かにし、資産をよりダイナミックなものにするでしょう。

また、トークンの対象範囲を大幅に拡大する予定です。現在、約 61 個のトークンがリストされており、年末までに数百個になることを期待しています。

トークン化された株式における永久契約とデリバティブの可能性

Ehan: トークン化された株式の永久契約を開始することについてはどうお考えですか?

ヴァレンティン：これは特に注目すべき分野です。レバレッジ取引やオプション取引といったデリバティブ取引において、無期限契約は間違いなくこのエコシステムにおいて重要な役割を果たしています。これは、私たちが今年積極的に調査を進めている分野の一つでもあります。

成長見通し：トークン化された株式に対する世界的な需要が継続的な拡大を牽引

Ehan: この市場は今後大きく成長すると予想されますか?

ヴァレンティン：その通りです。実際、すでに急速に成長しています。世界の株式時価総額は数十兆ドルに達しており、これらの資産へのオンチェーンでのエクスポージャーに対するユーザーからの強い需要が見られます。私たちとパートナーであるBackedは、より多くの株式資産をブロックチェーン上に取り込み、ユーザーに提供し続けているため、このセクターは今後も着実に成長していくと予想しています。

Robinhoodのようなプラットフォームもこの分野に参入し始めており、それ自体がトークン化された株式の市場全体が拡大していることを示しています。

Gate.ioとのコラボレーション、およびHyperliquidなどのプラットフォームとの潜在的なコラボレーション

Ehan: Gate.ioは同様の製品をリリースしましたか？Hyperliquidのようなプラットフォームと連携していますか？

ヴァレンティン：Gate.ioについてお話がありましたね。はい、彼らは現在私たちの提携に加わっています。彼らは既にxStocksを立ち上げており、このパートナーシップに参加できることを大変嬉しく思っています。これは私たちのより広範な市場拡大戦略にとって重要な要素です。

Hyperliquidについては、現時点では具体的なコメントを差し控えさせていただきます。今後数週間のうちに、より詳しい情報を公開できることを期待しています。現在、エコシステム内の複数のプラットフォームと協議を進めており、その中にはまだ交渉中や正式にローンチされていないものも含まれています。そのため、正式な発表があるまでは具体的な内容については言及できません。

トランプ家のプロジェクトとの潜在的な協力を探る

Ehan: トランプ家のプロジェクトは株式のトークン化に関与するのでしょうか？彼らとこの件について連絡や話し合いをしたことはありますか？

ヴァレンティン：確かに何度かコミュニケーションを取っており、現在この方向で作業を進めています。現時点で公表できるような新たな進展はありませんが、彼らがトークン化の分野を探求することに興味を持っていることは承知しています。

IPOとトークン発行：Backedの今後の発展の可能性

Ehan: 今後、xStocks は独自のトークンを発行することを好むでしょうか、それとも従来の IPO ルートを採用することを好むでしょうか?

ヴァレンティン：xStocks、あるいはより正確には発行体であるBackedは、おそらく従来型のIPOを選択すると思います。しかし、この質問はBackedチームに直接お尋ねいただく方が適切です。後ほど、この件についてご回答いただける機会を設けさせていただきます。

トークン化された株式は従来の株式に取って代わるでしょうか?

Ehan: 将来的には株式のトークン化が従来の株式市場を完全に置き換えると思いますか?

ヴァレンティン：従来の株式市場を完全に置き換えるとは考えていません。少なくともKrakenの観点からは、従来の株式市場は依然として多くの重要なユースケースを持っています。xStocksとトークン化された株式は、従来の株式市場を補完し、投資家により包括的で多様な商品ポートフォリオと利用方法を提供できるため、私たちは期待しています。これがこの取り組みの真の魅力です。

トークン化された株式が従来の株式に完全に取って代わることは可能でしょうか？おそらく可能でしょう。しかし、両者が融合し、最終的には両方のモデルの利点を兼ね備えた新しい形態が形成される可能性が高いでしょう。

米国を超えて拡大：香港と中国の株式市場のトークン化を探る

Ehan：今後、米国株以外にも香港株や中国株などの商品を発売することは可能でしょうか？

ヴァレンティン：その通りです。Backedチームとはすでにこの件について話し合っています。彼らが法令を遵守し、透明性のある方法で原資産となる株式を取得できる限り、香港、中国、その他の市場から株式を上場することを妨げる技術的な障壁はありません。

クロスチェーンエコシステムの構築：トークン化された株式の有用性を高める

Ehan: 他にリスナーに伝えたいことはありますか?

ヴァレンティン：その通りです。今私たちが最も期待しているのは、xStocksの将来的な可能性です。先ほども申し上げたように、Krakenはこのプロジェクトのパートナーであり、Backed、Solana、そしてその他新興のブロックチェーンネットワークを積極的にサポートしています。また、より多くの中央集権型取引所の参加を促し、xStocksがトークン化された株式の業界標準の一つとなることを期待しています。

この標準が確立されれば、投資家とユーザーに最高の流動性とシームレスなクロスチェーンおよびクロスエクスチェンジ体験を提供できるようになります。これが、私たちが当初からアライアンスとオープンな協力モデルを採用した理由です。

今後、さらに多くのトークン化された株式が発行される予定であり、私たちはこれらのトークンの新たなユースケースを模索し、そのユースケースを拡大し続けていきます。適用シナリオの拡大に伴い、需要もそれに応じて増加していくでしょう。

トークン化された株式の大量導入の鍵：アクセシビリティ

Ehan: 今後 2 ～ 3 年を見据えて、トークン化された株式の大量導入を促進する最大の要因は何だと思いますか?

ヴァレンティン：重要なのはアクセス性だと思います。つまり、あらゆるユーザーがワンクリックでトークン化された株式にアクセスできるようにすることです。トークン化された株式の魅力は、仮想通貨にあまり精通していなくても、人々が既に「株式」について基本的な理解を持っていることです。そして、これが米国株をトークン化したものであり、株価に連動した合成リターンを提供するものだと説明すれば、彼らはすぐにその概念を理解します。

トークン化された株式の参入障壁を下げ、利便性を高めることで、より多くのユーザーが暗号資産の世界に入り込み、市場全体が拡大すると考えています。そのため、「アクセシビリティ」は、トークン化された株式の普及促進から暗号資産業界全体の成長促進に至るまで、核となる原動力となるでしょう。

長期ビジョン：xStocksはWeb3ファイナンスの基盤となる

Ehan: xStocksの長期的なビジョンについてお聞かせください。Web3金融システム全体のインフラとなるのでしょうか、それとも個人ユーザーを中心とした製品となるのでしょうか？

ヴァレンティン：私たちはこれを金融サービスエコシステムのインフラと位置付けています。Krakenでは、将来のロードマップを計画する際に、従来の株式とトークン化された株式を厳密に区別するのではなく、両方を提供していきます。私たちは、この2つをどのように組み合わせることで、エンドユーザーにとって新しく価値ある体験を創造するかに注力しています。

多くの場合、トークン化された株式は、ユーザーが米国および国際株式へのエクスポージャーを得るためのデフォルトの手段となると私たちは考えています。これはまさにxStocksがインフラの進化に向けて進めている道であり、ユーザーの観点から見ると、トークン化された株式を保有しているか、従来の株式を保有しているかはもはや問題ではなくなるでしょう。

もちろん、注意が必要です。トークン化された株式は、現時点ではユーザーに原資産となる株式の所有権を与えませんが、実用的な観点から見ると、トークン化された株式には多くの独自の利点があり、非常に魅力的です。

市場の誤解：トークン化された株式の世界的な需要と市場規模を過小評価している

Ehan: トークン化された株式に関して、ほとんどの人、さらには一部の VC が抱いている最大の誤解は何だと思いますか?

ヴァレンティン：彼らはこの市場がどれほど大きくなるかを過小評価していたと思います。米国での私の観察では、多くの投資家、特に米国や西半球の投資家は、グローバル株式への投資に対する強い需要をあまり認識していません。世界中には、米国株やその他の国際市場への投資に熱心なユーザーが数多くいます。

トークン化された株式は、こうしたユーザーに新たな道を提供し、合成資産の形でパフォーマンスに基づくリターンを得ることを可能にします。この可能性は現在、多くの人々に見過ごされています。しかし実際には、市場の需要は多くの人が想像するよりもはるかに広く、深いのです。