暗号通貨の価格が90%急落、主要VC投資家は損益分岐点シナリオを想定？Berachainが緊急説明を発表。

著者: ナンシー、PANews

11月25日、海外メディアUnchainedは長文の調査報道を掲載し、人気のパブリックブロックチェーンBerachainがベンチャーキャピタルNova Digitalとプライバシー契約を締結し、リスクフリーのExit特権を秘密裏に付与していたことを明らかにしました。トークン価格とエコシステムが依然として低迷していたため、このニュースはBerachainコミュニティ内で大きな騒動を引き起こしました。しかし、Berachainの関係者はこれらの疑惑を否定し、Novaは依然としてBERAトークンの最大保有者の1つであると述べました。

ベラチェーンは、リード投資家のノヴァが独占返金権を享受しているという報道が浮上した後、差別的扱いを否定した。

この暗号通貨サイクルにおいて、暗号資産ベンチャーキャピタルの黄金時代は徐々に衰退しつつあります。リターンは縮小し、発言力は衰え、業界における影響力は以前よりもはるかに小さくなっています。VCトークンへの抵抗の波さえも生まれ、投資機関は収益と資金調達に苦戦するという厄介な立場に立たされています。驚くべきことに、暗号資産VCは投資収益の保証というドラマも展開しています。

Unchainedによると、元々NFTプロジェクトだったBerachainは、わずか数年で少なくとも1億4000万ドルの資金を調達し、最も人気のあるパブリックブロックチェーンの一つに成長しました。直近の資金調達ラウンドでは、Framework VenturesとBrevan Howard氏のNova Digitalから15億ドルの評価額を獲得しました。匿名の元従業員によると、Brevan氏はプロジェクトを「支持する」と約束しながらも、シリーズBの資金調達ラウンドでは有利な条件を要求したとのことです。

Unchainedが入手した文書によると、NovaはシリーズBの資金調達ラウンド中に、1トークン3ドルで2,500万ドル相当のBERAトークンを購入し、非常に物議を醸した「払戻し権」を取得した。これは、2025年2月6日のBerachainのタイム・ガバメント・エグゼキューション（TGE）から1年以内（つまり2026年2月6日まで）に投資額の全額払い戻しを請求できるオプションである。この権利を行使するには、NovaはTGEから30日以内に500万ドルを預託する必要がある。現在、BERAは約1.04ドルで取引されており、Novaが証拠金要件を満たし、払戻し権を行使すれば、たとえ多額の損失を出しても元本全額を回収でき、損失はBerachainが負担することになる。この「損失なし」投資条項は、大きな論争を巻き起こした。

Nova Digitalは2023年に大手ヘッジファンドのBrevan HowardにDragonfly Capitalから買収され、流動性トークン戦略のためのデジタル資産部門BH Digitalを通じて900万ドルを調達したとされています。Nova DigitalはBrevan Howardのデジタル資産部門BH Digitalの傘下となり、Dragonfly CapitalのKevin Hu氏がCIOに就任し、BH DigitalのCEOであるGautam Sharma氏に直属しています。

2025年8月、ブレバン氏はケビン・フー氏が率いるノヴァ・デジタルのスピンオフを発表しました。事情に詳しい情報筋によると、主な理由は内部損失と投資戦略の違いでした。ケビン・フー氏はベラチェーンのシードラウンド投資にも参加していたとされています。注目すべきは、ケビン氏の直属の上司であるBHデジタルのCEO、シャルマ氏も同時期に辞任したことです。ブレバン氏はシャルマ氏の空席を埋める予定でしたが、ケビン氏の空席は埋める予定ではありませんでした。

ブレバン氏もノヴァ氏もこれに対して反応していない。

さらに重要なのは、レポートが指摘しているように、シリーズBの他の投資家は払い戻しを受けていないということです。匿名の投資家2名は、そのような特別な条件について知らされていなかったと述べています。これはSEC Reg Dの「重要な開示」義務に違反する可能性があり、一部の投資家の契約にMFN（最恵国待遇）条項が適用される可能性もあります。BERAの現在の価格に基づくと、多くのシリーズB投資家が多額の帳簿上の損失を被っています。リード投資家の一社であるFramework Venturesは、5,000万ドルを超える帳簿上の損失を被っています。同社は21,145,476個のBERAトークンを約7,240万ドルで保有しており、平均購入価格は3.42ドルでした。

これらの報道を受け、Berachainの共同創設者であるスモーキー・ザ・ベラ氏は緊急声明を発表し、報道内容は「不完全かつ不正確」であると主張しました。彼は関連投資契約の詳細を明らかにし、ブレバン・ハワード氏がアブダビに拠点を置くNova Fundを通じて、1年前にBerachainのシリーズB資金調達ラウンドを共同リードし、投資条件は他の投資家と一致していたと述べました。Novaのコンプライアンスチームは、TGEの失敗と上場失敗のリスクを軽減するための追加条件を要求し、ネットワーク立ち上げ後の流動性供給のコミットメントを含む追加の事業契約が締結されました。これらの条件は、取引を円滑に進めたり、TGE後のトークン価格下落の可能性を緩和したりすることを意図したものではなく、これは前例のある慣行です（リード投資家は通常、優先権、買い戻し権、出口保護条項などの特別な条件を有しています）。代わりに、Nova は、シリーズ B の資金調達ラウンドでロックされた BERA トークンとオープン市場で購入した流動性のある BERA トークンを保有し、Berachain の最大のトークン保有者および流動性プロバイダーの 1 つであり続け、一貫して Berachain をサポートし、市場のボラティリティの期間中も継続的に保有量を増やしています。

複数のエコシステムの課題に直面したため、DAT 戦略はコイン価格の下落を逆転させることができませんでした。

印象的な資金援助にもかかわらず、Berachain の現在のエコシステムのパフォーマンスは理想的ではありません。

DeFiLlamaのデータによると、2025年11月25日時点で、BerachainのTVL（総保有量）は約2億7000万ドルにまで減少しており、今年5月の過去最高値33億ドルのわずか8.1%にとどまり、90%以上の減少となりました。TVLの貢献度で見ると、流動性ステーキングプロトコルであるInfrared Financeがエコシステムにおいて絶対的な優位性を維持しており、TVLは約2億3000万ドルで全体の86.5%を占めています。他のほとんどのプロトコルのTVLは数千万ドル、あるいはそれ以下です。これは、Berachainエコシステムが特異性を持ち、多様な製品サポートが不足していることを示しています。

一方、Berachainのユーザーアクティビティはローンチ以来大幅に減少しており、持続的なトランザクションの勢いを欠いています。Duneデータによると、11月23日時点でBerachainには約324万のユニークウォレットアドレスがあり、1日あたりアクティブなウォレットアドレスは数万で推移し、大幅な減少の後、最近回復しています。トランザクションの分布を見ると、トランザクションが5件未満のアドレスが83.7%と圧倒的な割合を占めているのに対し、100件を超えるアドレスはわずか1.6%で、ほとんどのユーザーが低頻度の参加者であることがわかります。一方、累計トランザクション量は2億8900万件に迫り、2月のローンチ当初には1日あたり約200万件のトランザクションを記録しました。しかし、その後トランザクション量は変動して減少し、特に9月には1日あたり約20万件まで落ち込みましたが、最近は回復の兆しを見せています。

収益の観点から見ると、DeFiLlamaのデータによると、今年9月以降、Berachainの累計収益は約37,000ドルにとどまり、過去24時間ではわずか987ドルにとどまっており、価値獲得能力が限られていることが示されています。一方、Artemisのデータによると、Berachainは過去6ヶ月間の資金流出額が上位10位以内に入っており、総額は約18億ドルに上ります。

一方、BERAトークンの価格は下落を続けています。CoinGeckoのデータによると、BERAの価格は過去最高値から93%下落し、過去30日間でさらに44.7%下落しました。スモーキー氏はインタビューで、もしもう一度やり直してチームをゼロから始めることができたら、ベンチャーキャピタルにこれほど多くのトークンを売却することはなかっただろうと述べています。実際、供給量の大部分は2022年初頭のシードラウンドで売却されました。当時、チームはBERAが興味深いベンチャーになるかもしれないと考えていましたが、これほど大規模に成長するとは予想していませんでした。そのため、スモーキー氏は市場の批判は正当であると個人的に考えています。実際、Berachainは長年にわたり、コミュニティの希薄化圧力を軽減するために、シードラウンドやそれに続くシリーズAラウンド、その他のラウンドで調達したトークンの買い戻しに取り組んできました。

市場の信頼を高めるため、Berachainは最近いくつかの措置を講じました。例えば、InfraredおよびTermMaxと提携して固定金利融資を導入し、StableFlowを統合してエコシステムの決済機能をアップグレードしました。10月には、米国上場のGreenlane Holdingsが、BERAトレジャリー戦略の開始に向け、約5,000万ドルの現金と6,000万ドル相当のBERAトークンを含む1億1,000万ドルのPIPE（プライベートエクイティ投資）資金調達ラウンドを発表しました。投資家には、Polychain、Blockchain.com、Kraken、North Rock Digital、CitizenXなどが名を連ねています。多額の資金調達にもかかわらず、株価は大幅な上昇を見せませんでした。これは、DAT（デジタル取得、テクノロジー、アプリケーション）セクター全体の冷え込みと関連していると考えられます。