時価総額5兆ドルを超えた世界初の企業：Nvidiaの暗号通貨との短い蜜月時代を振り返る。

著者: Aki Wu Talks Blockchain

2025年10月下旬、NVIDIAの株価は史上最高値を更新し、時価総額は5兆ドルを突破しました。NVIDIAは、世界で初めてこの水準を超えた企業となりました。2022年末のChatGPTの登場以降、NVIDIAの株価は12倍以上に上昇しました。AI革命はS&P 500を史上最高値に押し上げただけでなく、テクノロジーバブルの議論も巻き起こしました。現在、NVIDIAの時価総額は暗号資産市場全体の規模を上回り、世界のGDPランキングでは米国と中国に次ぐ規模となっています。注目すべきは、このAIのスーパースターは、暗号資産分野でも「ハネムーン期」を経験していたことです。この記事では、NVIDIAが暗号資産マイニング業界から撤退し、中核事業であるAI事業に注力することになった波乱に満ちた歴史を振り返ります。

仮想通貨強気相場の熱狂：ゲーミンググラフィックカードが「紙幣印刷機」に変身

Nvidiaの歴史を振り返ることは、常に進化を続けるテクノロジーの物語を紐解く伝説を読むようなものです。1993年に設立されたNvidiaは、GPU（グラフィックス・プロセッシング・ユニット）の発明からスタートし、1990年代後半のPCゲームブームの波に乗りました。GeForceシリーズのグラフィックカードは大成功を収め、同社は瞬く間にグラフィックカード業界の巨人へと成長しました。しかし、ゲーム市場が徐々に飽和状態となり成長が鈍化すると、Nvidiaは売れ残り在庫という苦境にも直面しました。幸いなことに、チャンスは常に準備万端の者に味方するものです。その大きな転機となったのが、暗号通貨ブームでした。

2017年、ビットコインやイーサリアムといった暗号通貨の価格が急騰し、「マイニング」ブームが巻き起こりました。GPUはマイニングにおける並列計算に最適であることから、世界中のマイナーがグラフィックカードを求めて争奪戦を繰り広げ、供給が需要に追いつかず価格が急騰する、金を産む機械と化したのです。この暗号通貨の強気相場を支えた最大の勝者の一つとして、NVIDIAはカード販売で巨額の利益を上げました。

2020年後半、仮想通貨市場は2年間の停滞を経て回復を見せました。ビットコインの価格は年央の1万5000ドル未満から2021年初頭には6万ドルを超える高値まで急騰し、イーサリアムも数百ドルから2000ドルを超える高値まで上昇しました。この新たな価格上昇の波は、GPUマイニングの熱狂を再燃させました。マイナーたちは新世代のGeForce RTX 30シリーズグラフィックスカードを買い漁り、本来ゲーマー向けに開発されたハイエンドカードの供給不足につながり、市場は「供給不足」の渦に巻き込まれました。NVIDIAのRTX 30シリーズグラフィックスカードは、当初その高い性能とコストパフォーマンスでゲーマーを驚かせましたが、イーサリアムマイニングによる利益の急増により、実際の販売価格は法外なレベルにまで押し上げられました。希望小売価格2,499人民元のRTX 3060は5,499人民元で転売され、フラッグシップモデルのRTX 3090は20,000人民元近くで販売されていました。

しかし、グラフィックカードの慢性的な不足により、ゲーマーとマイナーの対立が表面化しました。Nvidiaは「デュアルトラック」アプローチを採用し、ゲーマー向けGeForceカード（RTX 3060以降）のEthereumハッシュレートを同時に低下させました。しかし、これは後に煙幕であったことが判明しました。実際には、マイナーはRTX 3060に「ダミーHDMIケーブル」を接続すると、他のグラフィックカードもディスプレイアダプターとして機能していると認識され、マルチGPU環境におけるハッシュレート制限を回避してフルスピードマイニングを実現できることを発見しました。

アンドレアスは自身のTwitterアカウントでこれを実証した。

一方、マイナー向けに特化して「市場の二分化」を狙った暗号通貨マイニングプロセッサ（CMP）シリーズが発売されました。公式ブログでは当日、「GeForceはゲーマーのために、CMPはプロのマイナーのために生まれた」と明言しました。CMPはディスプレイ出力を廃止し、密集したマイニングラック内の空気の流れを改善するためにオープンバッフルを採用し、ピーク電圧／周波数を低く抑えることで安定した電力効率を実現します。しかし、CMPはディスプレイ出力がなく保証期間が短いため、マイナーにとって市場からの撤退は困難でした。一方、GeForceはマイニングにも使用でき、再生して苦戦するマイナーに再販できるため、より高い残存価値と流動性を提供しました。そのため、このプロジェクトは最終的に大きな話題を呼びましたが、実体はほとんどなく、世間の目から消えていきました。

Nvidiaの財務報告によると、2021年第1四半期の出荷台数の4分の1はマイニング向けグラフィックカードで占められ、暗号通貨専用チップ（CMPシリーズ）の売上高は1億5,500万ドルに達しました。暗号通貨ブームに後押しされ、Nvidiaの2021年通期の売上高は前年比61%増の269億ドルに急上昇し、時価総額は一時8,000億ドルを超えました。

しかし、この好調な状況は長くは続かなかった。2021年5月21日、中国国務院金融安定発展委員会は、ビットコインのマイニングと取引に対する厳しい取り締まりを提案した。これを受け、新疆ウイグル自治区、青海省、四川省などのマイニングファームが閉鎖され、マイニング事業は急速に停滞した。同月と翌月には、ビットコインのハッシュレートと価格がともに下落し、マイナーは設備の移転や清算を余儀なくされた。9月24日には、中国人民銀行と複数の部門が共同で通知を発出し、すべての仮想通貨関連取引を違法な金融活動と定義し、全国規模で「マイニング業界の秩序ある浄化」を提案することで、政策レベルでの「抜け穴の封じ込め」をさらに進めた。

華強北マイニングマシン業界にとって、好況と不況のサイクルは目新しいものではない。2018年初頭のマイニングマシンの「暴落」を経験した人々は、今でもそれを鮮明に覚えている。中には絶望して市場から撤退した者もいたが、少数ながら粘り強く耐え抜き、売れ残ったマシンを自社のマイニングファームに投資し、次の好況を待った者もいた。そして、2020年から2021年にかけての強気相場は、粘り強く耐え抜いた者たちに再び運命を好転させる機会を与えた。

2022年9月、暗号資産業界に画期的な出来事が起こりました。イーサリアムブロックチェーンが「マージ」アップグレードを完了し、プルーフ・オブ・ワーク（PoW）メカニズムからプルーフ・オブ・ステーク（PoS）メカニズムに移行したことで、マイニングに大量のGPUが不要になったのです。これにより、長年続いたGPUマイニングの時代は終焉を迎えました。暗号資産マイナーの特別なニーズがなくなったことで、世界のGPU市場は急速に冷え込み、NVIDIAの業績に直接的な影響を与えました。2022年第3四半期、NVIDIAの売上高は前年同期比17%減の59億3000万ドル、純利益は前年同期比72%減のわずか6億8000万ドルにとどまりました。NVIDIAの株価は2022年に一時165ドル前後まで下落し、ピーク時のほぼ半減となりました。かつての暗号資産ブームは、たちまち同社の業績の重荷となりました。

線引き：NVIDIAと鉱業業界の決別

マイニング業界の熱狂、ゲーマーからの不満、そして利益の循環性に起因する問題に直面したNVIDIAは、仮想通貨マイニングブームとのバランスを取り、適切なタイミングで「明確な一線を引く」必要があることを徐々に認識するようになりました。仮想通貨価格の高騰によるバブルへの懸念が高まる中、NVIDIAは財務コンプライアンスの問題にも直面しました。その後、米国証券取引委員会（SEC）による調査で、NVIDIAは2018年度のゲーミンググラフィックスカードの売上高成長における仮想通貨マイニングの貢献度を2四半期連続で適切に開示していなかったことが判明しました。これは不適切な開示とみなされました。2022年5月、NVIDIAはSECと和解し、550万ドルの罰金を支払うことに同意しました。この事件により、NVIDIAは仮想通貨業界との繊細な関係を再評価せざるを得なくなりました。仮想通貨マイニングブームは大きな利益をもたらす一方で、その変動性と規制リスクは、同社の評判と業績に悪影響を及ぼす可能性もあったのです。

2022年にイーサリアムがPoSに移行した後、GPUマイニングの需要は急落し、NVIDIAのゲーミンググラフィックスカード事業はすぐに通常の需給に戻りました。ジェンスン・フアン氏はまた、同社の将来の成長は、暗号通貨のような投機的なビジネスに依存するのではなく、人工知能、データセンター、自動運転などの分野が主な柱になると繰り返し強調しています。「マイニングカードブーム」の浮き沈みを経験したNVIDIAは、この非常に不安定な業界から断固として距離を置き、より広範で社会的に価値のあるAIコンピューティング分野により多くのリソースを投入したと言えるでしょう。さらに、NVIDIAのAIスタートアップ向け最新Inceptionプログラムのウェブサイトには、「暗号通貨関連企業」を含む「不適格な組織タイプ」が明示的に記載されており、NVIDIAがかつての暗号通貨関連企業と距離を置きたいという明確な意向を示しています。

では、AI業界を全面的に取り込んだ後も、NVIDIAのチップ事業は依然として暗号資産業界と関わり続けるのでしょうか？表面的には、イーサリアムが「マイニング時代」に終止符を打って以来、GPUと従来の暗号資産マイニングとの繋がりは著しく弱まっています。ビットコインなどの主要な暗号資産は長らく専用ASICマイナーを使用しており、GPUはかつてのように暗号資産マイナーにとって待望の「金の卵」ではなくなりました。しかし、両分野には全く重複がないわけではなく、新たな融合点が様々な形で現れつつあります。

かつて仮想通貨マイニングに注力していた一部の企業は、AIコンピューティングパワーサービスへと事業の重点を移行し、NVIDIAの新規顧客を獲得しています。さらに、従来のビットコインマイニング企業も、余剰電力やスペース資源を活用してAIコンピューティングタスクを実行することを検討しています。一部の大手マイニング企業は最近、AIモデルのトレーニング用に設備の一部をGPUハードウェアに置き換えました。これは、変動の激しい仮想通貨マイニング業界と比較して、AIトレーニングの方がより安定した収益源になると考えているためです。

AIゴールドラッシュで最も儲けたのは「シャベル」を販売するNVIDIA社

2022年11月、OpenAIのChatGPTが登場し、その大規模AIモデルは世界中で大きなセンセーションを巻き起こしました。NVIDIAにとって、これは紛れもなく100年に一度の好機でした。世界は、これらの計算集約型のAIモンスターを動かすには、NVIDIAのGPUハードウェアサポートが不可欠であることに、突如として気づきました。

ChatGPTの爆発的な人気を受けて、大手テクノロジー企業やスタートアップ企業が「大規模モデル」の分野に参入し、AIモデルの学習に必要なコンピューティングパワーが爆発的に増加しました。NVIDIAはこの根本的な真実を鋭く認識していました。つまり、技術の進歩に関わらず、コンピューティングパワーは常にデジタル世界の基本的な通貨であり続けるということです。

現在、NVIDIAは大規模モデル学習用チップの市場シェア90%以上を占めています。同社のA100、H100、そして次世代Blackwell/H200 GPUは、AIアクセラレーションコンピューティングの業界標準となっています。需要が供給をはるかに上回っているため、NVIDIAはハイエンドAIチップにおいて並外れた価格決定力と利益率を誇っています。ゴールドマン・サックスは、2025年から2027年にかけて、Amazon、Meta、Google、Microsoft、Oracleの主要クラウドサービスプロバイダー5社だけで、設備投資額が1兆4000億ドルに迫り、過去3年間のほぼ3倍になると予測しています。こうした巨額の投資が、NVIDIAの天文学的な時価総額の基盤を築いたのです。

しかし、AI分野はかつて「コスト削減と効率向上」の衝撃波に見舞われました。オープンソースの大規模モデルDeepSeekの爆発的な普及です。DeepSeekプロジェクトは、わずか約557万6000ドルという極めて低いコストでGPT-4に匹敵する性能を持つDeepSeek V3モデルを学習したと主張し、その後、推論コストが極めて低いR1モデルをリリースしました。

当時、業界は大騒ぎとなり、多くの人がNvidiaの終焉を予測しました。彼らは、このような低コストのAIモデルの登場により、中小企業はより少ないGPUで大規模なモデルを展開できるようになり、NvidiaのハイエンドGPUの需要に影響を与える可能性があると主張しました。「AIコンピューティングパワーの需要が効率革命に取って代わられるのか」という疑問が大きな話題となりました。この予測の影響を受け、Nvidiaの株価は急落し、約17%下落して取引を終えました。これは、1日で時価総額約5,890億ドルの損失をもたらしました（これは、米国株式市場史上最大の1日あたりの時価総額損失の一つとされています）。

しかし、わずか数ヶ月後、これらの懸念は短絡的であったことが明らかになりました。DeepSeekはコンピューティングパワーの需要を減らすどころか、むしろ新たな需要の急増を引き起こしたのです。DeepSeekの技術的アプローチは、本質的に「コンピューティングパワーの平等化」を実現しました。アルゴリズムの革新とモデルの蒸留によって、大規模モデルに対するハードウェアの障壁が大幅に低下し、AIアプリケーションをより多くの機関や企業がより手頃な価格で利用できるようにしたのです。表面的には、モデル効率の向上により「必要なコンピューティングパワーが減少」したように見えましたが、実際には、DeepSeek現象はAIアプリケーションを飛躍的に普及させ、コンピューティングパワーの需要を飛躍的に増加させました。多くの企業がDeepSeekの導入に駆け込み、AIアプリケーションの波が押し寄せ、推論コンピューティングが急速にコンピューティングパワー消費の主な原動力となりました。これはまさに、有名な「ジーヴスのパラドックス」、つまり技術効率の向上がリソース消費を加速させるというパラドックスを体現しています。DeepSeekはAIへの障壁を下げ、アプリケーションの急増を招き、結果としてコンピューティングリソースの不足をさらに深刻化させました。

新たなAIモデルの出現は、多くの場合、新規GPU受注の急増につながる。NvidiaはAIイノベーションを生み出すほど強くなり、DeepSeek論争でこの事実が改めて証明された。2025年2月に発表されたNvidiaの財務報告書によると、同社のデータセンター事業は予想を大きく上回った。より深いレベルでは、DeepSeekの成功はNvidiaにとって脅威ではなく、「コスト削減と効率性の向上」がアプリケーションの大規模展開につながり、ひいてはコンピューティングパワーの需要を押し上げることを証明している。今回、DeepSeekはNvidiaのコンピューティングパワー帝国の新たな原動力となった。

AIのパイオニアであるアンドリュー・ン氏は、「AIは新たな電力だ」と述べました。AIが電力である時代において、NVIDIAのようなコンピューティングパワープロバイダーは、まさに電力会社のような役割を果たしています。彼らは巨大なデータセンターとGPUクラスターを通じて、様々な産業に「エネルギー」を継続的に供給し、インテリジェントな変革を推進しています。これは、NVIDIAの時価総額がわずか2年で1兆ドルから5兆ドルへと急騰した核心的なロジックでもあります。これは、AIコンピューティングパワーに対する世界的な需要の質的な飛躍であり、世界中のテクノロジー大手が軍拡競争のようにコンピューティングパワーに投資していることを示しています。

時価総額が5兆ドルに達した後、NVIDIAの影響力と規模は多くの国の政府の経済的影響力さえも凌駕しています。NVIDIAはもはや、ゲームをよりスムーズに動作させるグラフィックカードメーカーにとどまりません。AI時代の原動力となり、このゴールドラッシュにおいて紛れもない「シャベルセラー」となりました。規模拡大に伴い、NVIDIAの従業員による富の創造物語は業界の伝説となり、多くの従業員が年収を上回る株式を保有しています。NVIDIA自身も、常に新しい技術の物語を「伝える」ことで、次々に飛躍を遂げてきました。ゲーミンググラフィックカードが最初の扉を開き、マイニングブームが第二の成長波をもたらし、AIがNVIDIAを真の頂点へと押し上げました。