金「強気」レポート：2030年末までに金価格が8,900ドルに達すると予想される理由

編集：PANewsのユリヤ

世界の政治経済秩序が混乱を続ける中、金は資本市場の中心舞台に返り咲きつつあります。金投資会社インクリメンタムが発表した2025年年次レポート「In Gold We Trust（金に信頼を）」は、世界が現在、新たな金融再建の過程にあり、カウンターパーティリスクがなくインフレにも強い通貨資産としての金が、戦略的にますます重要な意味を持つようになっていると指摘しています。米国の産業空洞化と制御不能な財政赤字、ビットコインなどの非国家信用資産の台頭、そして中央銀行による大規模な金購入など、これらのトレンドが相まって「ビッグロング」のパターンの背景を形成しています。本レポートは、金市場の動向、今後の期待、新たな秩序における暗号資産の役割、そして構造的インフレやドル安といった潜在的リスクを分析し、投資家に長期的かつ安定した金投資の枠組みを提供することを目指しています。

金熱：周縁から主流へ

このレポートは、現在の金の強気相場を映画『マネー・ショート華麗なる大逆転』の正反対に例えています。世界的な金融・通貨システムの再構築が進む中、金への戦略的投資は目覚ましいリターンをもたらすでしょう。リチャード・ラッセルの言葉を借りれば、「金熱狂ほど素晴らしい熱狂はない」のです。

金は長らく欧米の金融システムにおいて、利回りの低さと時代遅れの安全資産として軽視されてきました。しかし近年、状況は変わり始めています。

『マネー・ショート華麗なる大逆転』で描かれた金融バブルのように、金市場も周縁から中核へと変容を遂げつつあります。「ビッグ・ロング」と呼ばれるこのトレンドは、金市場の長期的な強気相場を象徴するものであり、同時に資本市場がシステミックリスクを再評価していることも示しています。現在の金融環境において、投資家は多くの重要な課題に直面しています。

アメリカやドイツなどの国債は、依然として安全資産としての機能を持っているのでしょうか？
ドル覇権は終わったのか？
「MAG7」の評価は高すぎるのか？
金は高すぎますか？

従来の見方では、金価格はすでに高騰しており、上昇余地は少ないとされています。しかし、このレポートは、むしろ現在、金の強気相場は終わりではなく、その真っ只中にあることを示唆しています。

金市場の状況

ダウ理論によれば、強気相場は3つの段階に分けられます。蓄積段階、一般投資家の参加段階、そして熱狂段階です。金は現在、第2段階である「一般投資家の参加段階」にあります。この段階の典型的な特徴は以下のとおりです。

メディア報道はますます楽観的になる
投機的な関心と取引量が増加
新しい金融商品が発売される
アナリストが目標価格を引き上げ

過去5年間で、世界の金価格は92%上昇しましたが、一方で米ドルの金に対する実質購買力は50%近く低下しました。2020年の「In Gold We Trust」レポートで提示された「黄金の10年」予測によると、現在の金価格の動向はインフレシナリオの軌道に近く、ベースラインシナリオよりもはるかに高い水準となっています。

データによると、金は昨年、米ドル建てで史上最高値を43回記録した。これは1979年の57回に次ぐ記録で、今年は4月30日時点で22回も最高値を更新している。金価格は3,000ドルの水準を突破したものの、歴史的な金の強気相場と比較すると、今回の上昇幅はまだ緩やかだ。

金は絶対価格を突破し、相対レベル（株式との比較など）でもテクニカルなブレイクスルーを形成しています。これは、伝統的資産に対する金の強力なパターンが確立されたことを意味します。既に金に投資している投資家にとっては、保有を継続することが賢明な選択であり、初心者にとっては、現時点で市場参入する魅力は依然として高いと言えるでしょう。

金は配当を支払わない非生産的資産ですが、重要な市場局面では株式や債券といったインカム創出資産を上回るパフォーマンスを示すことがよくあります。投資家は資産配分において金の役割を十分に考慮する必要があります。

過去のデータから、金価格は強気相場において20%から40%の調整を経験する可能性があることに留意することが重要です。例えば、4月2日以降の価格変動は、金価格がその後急速に回復し最高値を更新したにもかかわらず、そのことを示唆しています。特に銀や鉱業株などは、通常、調整幅がより大きくなります。したがって、投資家は市場の変動に対応するために、一貫したリスク管理戦略を維持する必要があります。

新しい60/40ポートフォリオ

本レポートでは、従来の株式60%、債券40%の配分を再考した、新たな60/40ポートフォリオのコンセプトを提案しています。新しい資産配分は以下の通りです。

株式：45%
債券：15％
安全資産としての金：15%
パフォーマンスゴールド：10%
商品: 10%
ビットコイン: 5%

この新しいポートフォリオは、現在の市場環境、特に国債などの伝統的な安全資産への信頼の喪失に対する懸念に対する著者の見解を反映しています。本レポートでは、安全資産としての金とパフォーマンスゴールドを区別する必要があると考えています。パフォーマンスゴールドには、今後数年間で大きな可能性を秘めていると考えられる銀、鉱業株、コモディティが含まれます。

金に影響を与える主な要因

地政学的な再編

世界の地政学的状況は加速度的に再編されつつあり、これは金にとって好ましい状況です。本レポートは、2022年に発表されたゾルタン・ポザール氏の論文「ブレトンウッズIII」を引用し、世界は「金に裏付けられたブレトンウッズ時代から、内部通貨（ヘッジ不可能な没収リスクを伴う米国債）に裏付けられたブレトンウッズII、そして外部通貨（金やその他のコモディティ）に裏付けられたブレトンウッズIIIへと移行しつつある」と指摘しています。

金には、新しい通貨秩序のアンカーとして 3 つの大きな利点があります。

金は中立的であり、どの国や政党にも属さないため、多極化した世界において統合の要素となり得ます。
金にはカウンターパーティリスクがなく、純粋な財産です。各国は国内に金を保管することで、没収リスクに容易に対処できます。
金は流動性が高く、2024年には1日平均取引量が2,290億ドルを超え、ロンドン貴金属市場協会（LBMA）の調査によると、金は国債よりも流動性が高い場合があることが示されています。

トランプ大統領の政策の影響

トランプ大統領のホワイトハウス復帰は、米国および世界経済の抜本的な再編を促しました。上院と下院におけるトランプ大統領の多数派、そして共和党が多数を占める最高裁判所は、彼に強大な政治力を与えています。彼の政策方針には以下が含まれます。

1. 過剰政府債務問題を解決する：

DOGE（省庁最適化および政府効率化）プログラムは当初、ワシントンの支出の約15％に相当する年間1兆ドルの節約を期待していた。
マスク氏は最近、期待を大幅に下げ、1550億ドルの節約の可能性に言及した。
アメリカは現在、国債の利子として年間1兆ドル以上を支払っており、これは潤沢な国防予算を上回る額である。

2. 貿易政策改革：

4月2日の「奴隷解放記念日」に発表された新しい関税により、米国の平均関税は30％近くにまで上昇し、1930年のスムート・ホーリー関税法時代の約20％を大幅に上回った。
OECDのデータによれば、米国は中国からの投入物に、中国が米国に頼るよりも約3倍依存している。中国の製造業基盤も米国の3倍であることを考えると、この紛争では中国の方が有利な立場にあると示唆される。

3. 米ドル政策：

トランプ陣営は、ドル高が米国の産業空洞化の主な原因の一つであると信じており、ドルを大幅に切り下げる計画だ。
同時に、彼らはドルが世界の準備通貨、取引通貨、準備通貨としての地位を維持したいと考えている。
トランプ大統領は、貿易通貨としてドルを代替したい国に100％の関税を課すと警告している。

これらの政策は、GDPナウ指標によると既に縮小し始めている米国経済の減速、あるいは景気後退につながる可能性があります。この傾向が続けば、FRBは、現在織り込まれているよりも積極的な金融緩和を求める圧力に直面することになるでしょう。

欧州の金融政策の変更

この報告書はまた、欧州、特にドイツにおける財政政策の180度転換を指摘している。次期ドイツ首相に就任すると見込まれるフリードリヒ・メルツ（キリスト教民主・同盟）は、GDPの1%を超える国防費を債務規制の適用除外とし、インフラ整備と気候変動対策のための5,000億ユーロ規模の債務ファイナンス・プログラムを創設することを提案している。ドイツの国家債務はGDPの60%から90%に増加すると予測されている。

これはドイツにとって歴史的な瞬間です。保守派キリスト教民主・社会同盟（CDU/CSU）の指導部が財政保守主義を公式に放棄したのです。報告書はこの変化を「金融環境の変化」と表現しています。ドイツ国債はこれに激しく反応し、発表後35年ぶりの大幅な変動を記録しました。

中央銀行の要求

中央銀行の需要は、「強気相場」の重要な柱となっている。中央銀行は2009年以来、金市場において純買い越しを続けており、この傾向は2022年2月のロシアの外貨準備凍結以降、大幅に加速している。中央銀行は3年連続で1,000トン以上の金準備を追加し、まさに「ハットトリック」を達成した。

ワールド・ゴールド・カウンシル（WGC）によると、世界の金準備高は2025年2月までに3万6,252トンに達した。2024年には、外貨準備高に占める金の割合は22％に達し、これは1997年以来の最高水準であり、2016年の約9％という最低値の2倍以上となる。しかし、1980年の70％超という歴史的なピークには、まだ程遠い。

アジアの中央銀行がこれらの金購入の大部分を占めていますが、2024年にはポーランドが最大の購入国となります。注目すべきは、近年の中国の大規模な購入にもかかわらず、公式金準備に占める割合はわずか6.5%に過ぎないことです。対照的に、米国、ドイツ、フランス、イタリアは準備金の70%以上を金で保有しています。一方、ロシアは2014年から2025年第1四半期にかけて、その割合を8%から34%に増加させました。

ゴールドマン・サックスは調査レポートの中で、中国は今後も毎月約40トンの割合で金を購入すると想定しており、これは中国人民銀行の需要が年間500トン近くになり、過去3年間の中央銀行の総需要のほぼ半分に相当することを意味する。

法定通貨は下落を続ける

報告書は金の貨幣機能を強調している。法定通貨とは異なり、金の供給量は恣意的に拡大することはできない。1900年以降、米国の人口は4.5倍（7,600万人から3億4,200万人）に増加した一方、マネーサプライM2は2,333倍（90億ドルから21兆ドル）に増加し、一人当たりでは500倍以上（118ドルから6万ドル超）に増加した。報告書はこれを「ステロイドを投与されたアスリートの筋肉増強に例えている。見た目は素晴らしいが、構造的には脆弱だ」としている。

マネーサプライの増加は、金価格の長期的な主要な牽引力です。G20諸国では、マネーサプライ（M2）は年平均7.4%増加しています。マネーサプライは、3年間のマイナス成長の後、再び増加傾向にあります。ラリー・レパード氏の著書『The Big Print』を引用し、本レポートはマネーサプライの増加が大幅に加速し、「大きな強気相場」の新たな触媒となると主張しています。

ポートフォリオ保険としての金

金は景気後退期や株式市場の弱気相場においてアウトパフォームする。本レポートでは、1929年から2025年までの16の弱気相場を分析しており、そのうち15の弱気相場で金はS&P 500をアウトパフォームし、平均相対パフォーマンスは+42.55%となった。

このレポートでは、金をサッカーにおけるイタリアの守備戦術「カテナチオ」に例え、ジョルジョ・キエッリーニの守備の信頼性とジャンルイジ・ブッフォンのゴール前での安定感を体現しています。他の投資が変動しても、金は予測可能な回復力でポートフォリオを安定させます。

影の金価格

この報告書は「影の金価格」（SGP）という概念を維持している。これは、ベースマネーサプライが完全に金に裏付けられている場合の理論上の金価格である。ブレトンウッズ協定では、ドルと金の為替レートはこのように計算されていた。つまり、ドルのマネタリーベースを米国の金保有量で割ったものだった。

現在の市場価格に基づいて計算:

もしUSDM0が完全に金で裏付けられているなら、金価格は21,416ドルに達する必要がある。
ユーロ圏のM0が完全に金で裏付けられていた場合、金価格は13,500ユーロ程度になる必要がある。
米国のM2が完全に金で裏付けられている場合、金価格は82,223ドルに達する必要がある。
スイスのM2が金で完全に裏付けられている場合、金価格は29,101スイスフランに達する必要がある。

歴史的には、部分的なカバーが標準でした。

1914年の連邦準備法では、金の最低保有比率を40%と定めていました。この要件を満たすには、金価格が8,566ドルまで上昇する必要がありました。
1945年から1971年までは25%のカバーが求められ、現在のM0のシャドーゴールド価格は5,354ドルである。

国際影の金価格は、主要通貨圏（米国、ユーロ圏、英国、スイス、日本、中国）のマネーサプライ（M0またはM2）が、世界のGDPに占める割合に応じて中央銀行の金準備で賄われた場合の金価格を示しています。

M0 25%補償: 5,100ドル
M0 40%補償: 8,160ドル
M0 100%補償: 20,401ドル
M2 25%補償: 57,965ドル
M2 40% 補償額: 92,744 ドル
M2 100%補償: 231,860ドル

現在、米国の通貨基盤に占める金の割合はわずか14.5％で、これは1ドルあたりわずか14.5セントが金で、残りの85.5％は「空気」であることを意味します。

2000年代の金価格の強気相場では、マネタリーベースに占める金の比率は10.8%から29.7%に上昇しました。同様の比率を達成するには、金価格がほぼ倍増の6,000ドルを超える必要があります。歴史的に見ると、金の比率は1930年代、1940年代、そして1980年代に100%を超えています。1980年の記録的な131%は、現在の金価格に換算すると約30,000ドルに相当します。

金価格予測

インクリメンタムの2020年の金価格モデル予測:

基本シナリオ：2030年末までに金価格は4,800ドル前後、中期目標は2025年末までに2,942ドル
インフレシナリオ：2030年末までに金価格は8,900ドル前後、中期目標は2025年末までに4,080ドル

現在、金価格は2025年末のベースケースにおける中期目標である2,942ドルを上回っています。レポートでは、今後5年間のインフレ率次第では、2020年代末までに金価格は2つのシナリオの中間に位置する可能性が高いと予測しています。

インフレリスク分析

報告書は、1970年代のようなインフレの第二波の可能性を排除すべきではないと警告している。1970年代のインフレ動向を参考にすると、現在の動向との類似性は際立っている。

今後数ヶ月間は、特に原油価格の急落により、依然としてデフレ傾向が続くと報告書は予測しています。主要先進国の通貨が米ドルに対して大幅に上昇していることも、これらの国におけるデフレ効果をさらに強めています。

しかし、これはインフレリスクが排除されたことを意味するものではありません。景気後退と資本市場の暴落はデフレ、あるいはディスインフレをもたらす効果を及ぼしますが、その対応は極めてインフレ的なものです。FRBによる強力な対応は時間の問題と思われます。考えられる措置としては、イールドカーブ・コントロール、新たな量的緩和（QQE）、金融抑圧、追加財政刺激策、さらにはMMTやヘリコプターマネーなどが挙げられます。

本レポートの定量分析によると、スタグフレーション環境下において、金、銀、鉱業株は極めて好調なパフォーマンスを示しました。本レポートで算出されたスタグフレーション期間中、金の平均実質年率複利成長率は7.7%、銀は28.6%、BGMI（バロンズ・ゴールド・マイニング・インデックス）は3.4%でした。1970年代には、これらの数値はそれぞれ32.8%、33.1%、21.2%でした。

「パフォーマンスゴールド」への投資機会

金は徐々に注目を集め始めていますが、欧米の金融投資家による大規模なゴールドラッシュはまだ遠い将来です。2025年第1四半期の金ETFへの流入額は211億ドルに達し、史上2番目に高い水準となりました。しかし、金価格の急騰により、この流入額はトン数で見ると史上10番目に多い四半期にとどまりました。

一方、金ETFへの資金流入は株式ETFや債券ETFに比べて依然として大幅に少なく、株式ETFへの資金流入は金ETFの8倍、債券ETFへの資金流入は金ETFの5倍となっている。

1970年代と2000年代のパフォーマンスを振り返ると、銀と鉱業株はここ10年間で大きな巻き返しの可能性を秘めています。市場の動向を見ると、通常、金が上昇をリードし、銀、鉱業株、コモディティはリレー競争のように後から追随する傾向があります。

ビットコイン

ビットコインは、現在の世界秩序の再編から恩恵を受ける可能性があります。地政学的緊張の高まりを背景に、分散型暗号通貨としてのビットコインの利点は明白です。国家の統制からの独立性と国境を越えた取引機能により、ビットコインは従来の通貨に代わる選択肢を提供します。米国は、戦略ビットコイン準備法の成立により、国家レベルでのデジタルゴールド獲得競争に参入しました。

4月末時点で、これまでに採掘された金の市場価値は約23兆ドル（217,465トン、1オンスあたり3,288ドル）でした。ビットコインの市場価値は約1.9兆ドル（約94,200ドル）で、これは金の市場価値の約8%に相当します。

このレポートは、ビットコインが2030年末までに金の時価総額の50%に達する可能性があると主張しています。金価格の保守的な目標価格を4,800ドル程度と仮定すると、ビットコインの価格が金の時価総額の50%に達するには、約90万ドルまで上昇する必要があります。これは野心的な目標かもしれませんが、最終的には両資産の過去のパフォーマンスと整合しています。

レポートは、非インフレ資産分野に金の競合相手がいることは必ずしも不利ではないと指摘している。「競争はビジネスを刺激する」というモットーに則り、リスク調整後、金とビットコインの組み合わせは、それぞれ単独の投資よりも優れていることに気付く投資家が増える可能性がある。レポートは長年、「金は安定性、ビットコインはコンベクシティ」を信条としてきた。

1980年、2011年、そして今日の主要な金市場指標の比較

このレポートは、1980年、2011年、そして現在までの様々なマクロ経済指標と主要市場指標を比較し、「強気」論を裏付けています。金価格には依然として上昇余地があるということです。特に注目すべきは、現在の米ドル指数が大幅に上昇していることです。約100ポイントと、金の直近の長期高値をはるかに上回っています。

潜在的なリスク要因

長期的な上昇傾向は維持されているものの、レポートでは短期的な調整につながる可能性のある以下の要因を指摘しています。

中央銀行が主要なリスク：中央銀行の需要が現在の四半期あたり平均250トンから予想外に減少すると、構造的な需要が減少する可能性がある。
投資家のポジション削減とポジション: 4月の解放記念日後の広範な売りは、投機筋のポジションがいかに急速に削減されるかを示した。
地政学的プレミアムの低下：ウクライナ戦争に関する合意、中東の緊張緩和、特に中国との貿易戦争の早期終結は、対応する地政学的プレミアムを大幅に低下させるだろう。
予想以上に強い米国経済：米国経済が好調であれば、FRBは金利を引き締める可能性がある
高い技術的リスクと感情的リスク：感情は強気で、場合によってはポジションが極端になる
ドル高：米ドルは短期的に売られ過ぎており、センチメントは極めてネガティブ

レポートでは、短期的な市場状況は緊迫しており、金価格は短期的に2,800ドル程度まで下落するか、あるいは横ばいに推移する可能性があると予測しています。この調整は強気相場の安定プロセスの一環である可能性があり、金の中長期的な上昇トレンドを脅かすものではないと考えられます。

結論は

本レポートは、金の強気相場はまだ終わっておらず、一般投資家の参加段階の真っ只中にあると分析しています。金は時代遅れの遺物と見なされていた状態から、ポートフォリオの主要資産へと変貌を遂げつつあり、守備面の安定性と攻撃面のポテンシャルを併せ持っています。本レポートでは、金を資産界の「マイケル・ジョーダン」に例え、安定した守備と強力な攻撃力を兼ね備えた、真のゲームチェンジャーとなる存在だとしています。

金の長期的な上昇は、相互に補強し合ういくつかの柱に基づいています。

深刻な政治的・経済的混乱に直面して、世界的な金融・通貨システムの必然的な再編
政府と中央銀行のインフレ偏向 – 金融環境の変化
特にアジアとアラブ世界における、金に親和性のある地域経済の台頭
長年にわたり金の注目を集めてきた米国資産（ドル、米国株、米国債）から資本が流出している
「パフォーマンスゴールド」（銀、鉱業株、コモディティなど）の期待超過収益

報告書は、現在の金価格の上昇は危機の反映であるだけでなく、「ゴールデンスワン・モーメント」の最初の前兆となる可能性もあると指摘している。これは、世界的な混乱の渦中にある金にとって稀ではあるものの、極めて前向きなシグナルである。既存の通貨システムの信頼性がますます低下するにつれ、金が伝統的な通貨資産としての役割を取り戻す可能性が高まっている。おそらく超国家的な決済資産の形で、政治的権力の道具ではなく、中立的で負債のない貿易、交換、そして信頼の基盤となるだろう。

米国債やドイツ国債といった伝統的な安全資産が信頼を失い、安定機能を弱める中、金は長期投資戦略の中核に返り咲きつつあります。地政学的・経済的混乱の時代において、金は再び信頼できる安全資産としての地位を証明しました。