ETHZilla CEO との対話: DeFi フライホイールは ETH の価値ロジックをどのように変えるのでしょうか?

ETHZilla：イーサリアムのモンスター財務会社 | McAndrew Rudisill & Avichal Garg

司会：ライアン・ショーン・アダムス

ゲスト：エレクトリック・キャピタル創設者アヴィチャル・ガーグ氏、ETHZilla会長マック・ルディシル氏

LenaXinとChainCatcherによる編集

ChainCatcher編集者の要約

この記事は、Banklessのポッドキャストシリーズ「ETH Asset Management Company」の第5回を抜粋したものです。Electric Capitalの創設者Avichal Garg氏とETHZillaの責任者Mac Rudisill氏が出演しています。彼らは、このサイクルにおけるETH保有量の急増の要因、転換社債、優先株、債券といった信用市場商品がどのように資本蓄積を加速させているか、そしてステーブルコインからDeFi、そしてETHへと移り変わるフライホイール効果によってイーサリアムがいかに高品質な担保へと変貌を遂げているかについて議論しています。また、ETH保有が短期投機ではなく、バークシャー・ハサウェイのようなバリュー投資に近いものとなっているビジネスロジックについても分析しています。

なぜ資産運用会社は最近これほど活発化しているのでしょうか？この波はDeFiの第二のブームを引き起こすのでしょうか？

ChainCatcher が照合とコンパイルを実行しました。

ハイライトの要約

アヴィチャル氏：ETFには限界があります。リターンを最大化したいのであれば、分散型資産信託（DAT）の方が良い選択肢かもしれません。
アヴィチャル氏：レバレッジとポジションの集中は厳格に管理する必要があり、単一の主体によるリスクの露出によって引き起こされる連鎖反応を回避するために、市場の流動性の限界を継続的に評価する必要があります。
アヴィチャル：イーサリアムとビットコインの根本的な違いは、イーサリアムが準拠した資産と債務証券を完全に運ぶことができることです。
アヴィチャル氏：オンチェーン金融インフラの構築に成功すれば、イーサリアムは自律的な資産管理と信用運用を実現できるようになります。
アヴィチャル氏：現在の段階は、1999年のインターネットバブル後の堆積期に似ています。インフラとユーザー規模が成熟すれば、デジタル金融の潜在力が真に発揮されるでしょう。
Mac: 市場リソースの格差にもかかわらず、イーサリアムは依然として繁栄しています。
Mac: 差別化された事業を通じてフリーキャッシュフローを生み出し、それを継続的に ETH 保有量の増加に変換します。
Mac: 現在、このタイプの優先市場や高利回りマネー市場にアクセスできる ETH 資産会社はありません。
Mac：イーサリアム財務会社への投資は株主にキャッシュフローのリターンをもたらす可能性がある
マック：現在のイーサリアムのインプライド・ボラティリティはビットコインよりもはるかに高く、実のところ5年前のビットコインのレベルに近いです。

1. ETH 財務省はどのようにしてトム・リー氏やピーター・ティール氏に追いつくことができるでしょうか?

ライアン：トム・リーは現在150万ETH（約70億ドル相当）を保有しています。追いつくことはできますか？ETHZillaは今後、大量のETHを蓄積していく計画はありますか？

マック：私たちは市場からETHを購入し続けており、スポット準備金は10億ドルに達しました。現在の運用モデルは、トム・リーのBitmine没入型取引の初期と非常に似ています。

アヴィチャル：トム・リー氏が目標とするETH保有比率5%は、収穫逓減に直面する可能性があります。フライホイール効果は今後も継続する可能性があるものの、過剰な保有はETHエコシステムに悪影響を及ぼす可能性があります。リー氏が積極的に戦略を調整すれば、SBETやジョー・ルービン氏のような大口保有者、そしてETHの価値回復の機会が生まれるでしょう。

ライアン: ピーター・ティールのような投資家をどうやって惹きつけたのですか?

Mac: 他の ETH 資産運用機関とは異なり、当社の特徴は、資産運用において Electric Capital および Avichal Garg と提携していることです。

当社の利回りは市場の同業他社を大幅に上回っており、これが当社の中核的な差別化要因となっています。また、イーサリアムエコシステムとの深いつながりも、もうひとつの重要な競争優位性となっています。

私たちは、数多くの主要なDeFiプロトコルの創設者と提携し、イーサリアムを通じて高利回りプロトコルと実世界の資産を統合しています。この「エコシステムへのアクセスと資産の標準化」という二重のメリットは、差別化された事業を通じてフリーキャッシュフローを生み出し、それを継続的にETH保有量の増加へと変換するという私たちの投資ロジックの中核を成しています。

ライアン：ピーター・ティールはなぜ、ETH やイーサリアム ETF を直接保有するのではなく、ETH ファンド管理機関に投資することを選択したのでしょうか?

Mac: イーサリアムETFへの投資には1.5%～2%の管理手数料がかかりますが、イーサリアム・ファイナンスへの投資では、株主はキャッシュフローの恩恵を受けることができます。現金とETHの両方を含む純資産価値（NAV）は、キャッシュフロー乗数効果と相まってプレミアムを生み出す可能性があり、これはETFでは得られないメリットです。

ETHを直接保有すると、規模の経済による複利成長を達成することが難しくなります。金融企業への投資は、本質的には、継続的にキャッシュフローを生み出し、規模の拡大を通じてETHの蓄積を加速させる能力への賭けです。

アヴィチャル氏：ETF投資は現在、担保としての利用ができず、その効果は限定的であるため、直接ステーキングよりも必然的にリターンは低くなります。リターンの最大化を目指すなら、分散型資産信託（DAT）の方が良い選択肢かもしれません。規模の経済とオンチェーン戦略によって超過リターンを達成できるからです。

公開市場の投資家にとって、DATはDeFiの積極的な運用を必要とせずにオンチェーンのリターンを得る機会を提供します。一方、非公開市場の投資家にとっては、直接的なDeFi運用に伴う技術的な障壁や規制遵守の複雑さを回避できます。どちらのタイプの資金も、ETFや直接的な暗号資産保有よりもDATの方が効率的な配分経路となる可能性があります。

（II）財務戦略 vs. ETF配分 vs. ETHの単純保有：3つの投資パスのゲーム

ライアン：独立系資産管理会社は、利益を最大限に得るために ETH の 100% をステーキングに使用できますか?

Avichal: 株式の作成や償還の際には清算が必要であり、また資産を移転したり、ETH を購入したり売却したりする必要があるため、流動性管理が必要です。

保守的な戦略を採用する場合、ブラックロックやビットワイズの慣行に倣い、バランスシート上にETHの20%から25%を保有することで、清算リスクを軽減することができます。しかし、規制の変更によりETHの一部が凍結され、同時に償還要求が高まった場合、深刻な問題が発生する可能性があります。

したがって、現在の規則では、将来 ETF に質入れが許可されたとしても、そのパフォーマンスは直接質入れよりも悪くなる可能性があります。

ライアン：国債の全体的な上昇は機関投資戦略に関係しているのでしょうか？

マック：機関投資家が国債を選ぶ理由の 1 つは、流動性が高く、マイクロ戦略が成熟しており、1 日の取引量が米国株のトップ 50 にランクされていることです。

もう一つの重要な要素は規模の経済です。例えば、1,000億ドルの米国債を保有すると、それ以下の金額を保有するよりも大幅に高いキャッシュフローを生み出します。投資家はこの複利的なキャッシュフローを非常に収益性の高い事業と捉え、原資産の値上がりの可能性を活かす機会を提供しています。その結果、市場リソースの格差にもかかわらず、イーサリアムは成長を続けています。

アヴィチャル：セイラーのイノベーションは、全く新しい資本基盤、つまり信用市場の構築にあります。大手金融機関は約10%の金利で資金を供給でき、借り手はその資金を年率30%～40%の利回りの資産に投資することで、裁定取引の機会を創出します。

この戦略の核心は、低コストの資金調達で高利回り資産を購入し、資産価値の向上を通じて負債を返済し、循環的に規模を拡大することです。

資本市場では、政府系ファンドなどの機関投資家が関連商品を保有することで、レバレッジをかけたビットコインへのエクスポージャーを間接的に獲得しており、そのパフォーマンスはビットコインの直接保有を上回ることさえあります。これは、金融商品における利益追求とイノベーションによって推進されています。

マック：私たちのビットコイン保有株の価値は毎日1株あたり16セントずつ増加しています。アニット・ジラの戦略と比較すると、私たちの利回りはより高くなります。

他のイーサリアム金融会社でも同様の状況が見られます。現在、イーサリアムのインプライド・ボラティリティはビットコインよりもはるかに高く、実のところ5年前のビットコインの水準に近づいています。

デット資本市場の投資家とEthereum Fundingとの提携により、低金利での転換社債の発行が可能になりました。ボラティリティへのエクスポージャーとEthereumの上昇ポテンシャルの両方を求める投資家から、多額の資金が集まっています。

ライアン：セイラー氏は転換社債のような資金調達手段の可能性を十分に活用しているのでしょうか？暗号通貨市場における転換社債の需要を十分に考慮しているのでしょうか？

マック：はい。

ライアン：これは転換社債による資金調達の領域が枯渇したことを意味するのでしょうか？他のイーサリアム資産運用会社にも同様の機会はまだあるのでしょうか？

マック：彼は最近、ビットコインを全額担保とした優先株を発行しました。これはモルガン・スタンレーのマネー・マーケット商品に似た構造です。投資家はビットコインの上昇ポテンシャルを犠牲にすることなく、9%の利回りを得ることができます。

彼は保有現金を担保に約4%から10%の利息を支払い、調達した5億ドルでビットコインを直接購入してその収益を支払いました。この革新的なツールは2週間以内に換金可能になりました。

ライアン：セイラー社は今後も同様の資金調達機会を得られるでしょうか？他のイーサリアム資産運用会社も同様の条件を満たしているのでしょうか？

Mac: 現在、このタイプの優先市場や高利回りマネー市場にアクセスできる ETH 資産会社はありません。

アヴィチャル：これはBlockFiに似ていますが、規模が大きく、機関投資家向けです。セイラー氏はビットコインを担保に9%の金利で資金を借り入れ、その後ドルでビットコインを購入します。債務の満期が十分に長ければ、この裁定取引戦略は非常に有効です。

彼のコアコンピタンスは、資本市場における膨大な資本プールを活用することです。9%の利回り（短期金融市場の4%を上回る）を提供することで、市場資本のわずか1%を集めるだけで運用資本を倍増させることができます。

金利が低下すれば、9%～10%の利回りはさらに魅力的になるでしょう。6～12ヶ月以内に、ETHを保有する企業も同様の資金調達プールに参加する可能性があると予想されます。

ライアン：ETH FundingがMicroStrategyに倣って債券資本市場に参入した場合、BlockFiと同様のリスクに直面することになるのでしょうか？

アヴィチャル氏：再担保リスクは、BlockFiのような事例で顕在化する中心的な問題です。担保資産が引き出され、繰り返し借り入れられると、循環的なレバレッジが形成されます。このモデルは、DeFi分野で複数のクラッシュを引き起こしてきました。

真のリスクは、満期のミスマッチと流動性逼迫にあります。資本市場は新規債券の発行を通じて古い債務を返済する手段を提供していますが、市場の信頼が揺らぐとこのメカニズムは機能不全に陥る可能性があります。イーサリアムのエコシステムでは、単一の主体が過度に高い割合の資産を保有すると、基盤となるプロトコルにシステミックリスクをもたらします。過度の集中と高いレバレッジの組み合わせは極めて危険です。

したがって、レバレッジの規模とポジションの集中を厳密に管理し、市場の流動性の限界を継続的に評価し、単一の主体によるリスクの露出によって引き起こされる連鎖反応を回避する必要があります。

ライアン：なぜこのようなレバレッジの機会が存在するのでしょうか？債券のようなマイクロ戦略の購入者は誰なのでしょうか？

アヴィチャル：マイクロストラテジーとETHキャピタルの資金調達対象を区別する必要があります。前者は転換社債、高利回り債、優先株、マネーマーケットなど、複数の資金調達チャネルをカバーしてきましたが、ETHキャピタルは現在、主に伝統的な転換社債投資家に依存しています。

現在、ほとんどのETH転換社債は完全に現金担保付きです。保有者は将来の株価上昇時に転換する権利を有し、発行体はバランスシート上の現金を増やすオプションを得るため、株主資金へのリスクは極めて低くなります。

全体的に、ETH Funding はまだ資金調達の初期段階にあり、MicroStrategy の多角化された資本活用のレベルには程遠い状況です。

ライアン：資金調達能力が転換社債、高利回り債、優先株、短期金融市場などの複数のチャネルをカバーするように拡大された場合、これらの債務証券の実際の購入者は誰になるのでしょうか?

マック：世界のハイイールド債市場では、1日あたり数兆ドル、場合によっては数千億ドルもの取引が行われています。買い手は、投資をレバレッジすることで、高い利益率と継続的なキャッシュフローを生み出すこのような機会を求めています。多額の金利収入を得るためには、資本を再配分する必要があります。

彼らはまだ利回りを追い求めています。

ライアン：ETH に投資する社債の購入者は、どれくらいの超過収益を得ることができるでしょうか?

アヴィチャル氏：債務返済能力は、ETH保有額と負債の比率に依存します。例えば、ETH10億ドルが負債2億ドルに相当する場合、利息カバレッジ比率は非常に高く、リスクは制御可能です。

核となる進歩は、信用市場がビットコインと ETH を正当な担保として認めるようになったことです。

ライアン：ビットコインとイーサリアムは、世界の資本市場によって正式に「高品質流動性担保」に分類されていますか？もしそうなら、従来の高品質担保と同じ地位にあるのでしょうか？他の資産も同様の担保特性を備えているのでしょうか？

マック：不動産、石油、そしてほとんどの商品は、その流動性の高さから質の高い担保とみなされており、証券ポートフォリオは長らく銀行融資の優先的な対象となってきました。現在、ビットコインとイーサリアムもこのカテゴリーに含まれ、資本市場で認められる担保資産となっています。

（３）最近、資産運用会社が活発化しているのはなぜでしょうか？

ライアン：2024年5月以降、なぜETH資産運用会社が急増したのでしょうか？これは規制の明確化と直接関係しているのでしょうか？

アヴィチャル氏：規制の明確化は、ETHとDeFiエコシステムの長期的な価値に対する市場の認識とともに、重要な推進力となっています。イーサリアムを基盤としたステーブルコインの法整備が加速していることは、ETHがインフラとして不可欠であることをさらに裏付けています。

ライアン: それに関連する他のことはありますか?

アヴィチャル氏：アプリケーションの需要がETHの購入を促進し、それがETHの価格上昇につながるという好循環を生み出しています。イーサリアムの性質に対する市場の理解は深まりつつあり、ETHの資産としての特性が広く認識されつつあります。この変化は、2019年のビットコインの認知的進化に似ています。

ライアン：ETHはビットコインの制度化の軌跡（2019～2024年）を模倣し、「次のビットコイン」になりつつあるのでしょうか？市場は複数の主流暗号資産を同時に受け入れることができるのでしょうか？

アヴィチャル：歴史は繰り返すものですが、単純に同じことを繰り返すわけではありません。今後3～5年で、市場は徐々にETHが100%のデジタル化、内生性、超低インフレ、ステーブルコイン基盤、そして効率的なDeFiエコシステムといった特徴を備えていることに気づくでしょう。これらはすべて米国政府によって暗黙のうちに支持されています。純粋に資本の観点から見ると、ETHとビットコインは同様の価値基準を満たしていますが、現在の資本は依然としてビットコインを優勢にしています。

なぜ市場はETHの規制遵守、技術的・経済的優位性を十分に認識していないのでしょうか？実際、ETHの時価総額は10周年を迎え、3,500億ドルに達しました。資本市場はいずれ目を覚ますでしょう。ETHは合理的な投資の基準をすべて満たしているのに、なぜポートフォリオに組み入れられないのでしょうか？

ライアン：ETH資産運用会社のコアロジックは、ETH価格の長期的な上昇に依存しているのでしょうか？ステーブルコインの成長とETH価値の上昇の相関関係をどのように証明できるのでしょうか？

アヴィチャル氏：世界中の多くの国が深刻なインフレ圧力に直面しており、人口の約20%～25%が6%～8%のベースインフレ率を経験しています。こうした背景から、市場は米ドル建てで、国際的に受け入れられ、機関投資家レベルのセキュリティを備え、地方政府や米国政府による一方的な介入の影響を受けない金融システムを緊急に必要としています。イーサリアムDeFiエコシステムは、ステーブルコインとそれを支えるメカニズムを通じて、こうしたシステムを積極的に構築しています。

ステーブルコインの利用はDeFiの需要を刺激し、主流の担保およびエコシステムの準備資産としてのETHの需要もそれに応じて増加しました。ユーザーは第三者による保管なしにETHを貸付の担保として利用しており、ETHの需要と価格をさらに押し上げ、機関投資家の参加を促しています。

機関投資家の行動は、ステーブルコイン市場とオンチェーン上の資産フローにフィードバックされ、閉ループのフライホイールを形成します。このモデルは、イーサリアムのスマートコントラクトと担保メカニズムを活用して、システムの自己強化を実現します。これは、クローズドなステーブルコインエコシステムを欠くビットコインとは根本的に異なります。

ライアン: ステーブルコインの将来は何に左右されるのでしょうか?

アヴィチャル：ステーブルコインの将来は、具体的なユースケースと市場参加者のニーズに左右されます。例えば、Tronやその他の高速レイヤー1チェーンでは、ステーブルコインは確かにこれらのチェーン上に存在し、特定のシナリオに対応するでしょう。

しかし、機関ユーザーは検閲耐性と信頼できる中立性を優先します。米国の管轄権に完全に属している場合は、CircleやStripeなどの企業が提供するレイヤー1ソリューションを選択する可能性があります。これらのソリューションは、Silvergate SENDネットワークと同様に、規制対象機関に効率的なインフラストラクチャを提供します。

しかし、多くの国は米国の管轄権に完全に従うことには消極的です。例えば、ユーロドル制度では、取引の両当事者が自国通貨の使用に消極的である場合、決済単位として米ドルを使用することを選択します。このような状況では、分散性、高い安定性、そして継続的な運用能力が重要な利点となります。

（IV）イーサリアム対ビットコイン：価値保存戦争と制度化の道筋の違い

ライアン：ETH が価値保存資産であるだけでなく、その特性がビットコインや他の従来の価値資産よりも優れている、あるいは異なるということを、どのように市場に証明するのでしょうか。

アヴィチャル氏：価値保存の概念は、経済的にも論理的にも理にかなっています。その中核となる特性には、可搬性、分割可能性、耐久性、そして検証可能な希少性などがあります。ビットコインとイーサリアムはこれらの要件を満たしており、多くの点で金よりも優れています。

芸術品、農地、プラチナ、それともETHのどれを所有したいか？多くの人がこの枠組みの中でETHの根拠を再解釈するかもしれません。金や芸術品には絶対的な内在的価値はなく、その独自性は人間の合意と文化的嗜好に由来します。これはまさに10年前にビットコインを擁護したのと同じ論理です。

価値保存資産だけではありません。

ライアン：ETH は機能性と価値の保存特性の点でビットコインより優れているか、少なくとも劣ってはいないのに、なぜこのサイクルでその価格パフォーマンスはビットコインにまだ遅れをとっているのでしょうか。

アヴィチャル氏：次のトークン発行ラウンドの展開には時間がかかるでしょう。個人投資家の市場規模は既にかなり大きくなっていますが、それでも新たな資本注入ラウンドが必要です。この点において、ビットコインコミュニティは好調な成果を上げており、特に機関投資家の参加を促しています。これはDATのおかげも一部あります。

マック：コンプライアンス上の制約により、投資家はこれまで銀行を通じてビットコインを購入するために膨大な書類に署名する必要があり、イーサリアムETFはコンプライアンス部門によって直接禁止されることさえありました。そのため、IBITは承認された最初のビットコインETFとなり、多くの大手銀行の顧客がMicroStrategyの証券口座を通じてビットコインを保有しています。

対照的に、イーサリアムETFはここ数ヶ月で一部の大手銀行で取引が開始されたばかりです。イーサリアムの実用化は急速に進んでいるものの、機関投資家への導入はまだ初期段階にあります。この事実は、規制遵守とイーサリアムへの資金流入がまだ初期段階にあることを示唆しています。

ライアン: イーサリアム財務とビットコイン財務の違いは何ですか?

アヴィチャル氏：イーサリアムのネットワークアーキテクチャは、豊富なオンチェーン収益機会を生み出します。ビットコインはデジタルゴールドとみなされており、投資ロジックは信頼と価格上昇への期待に基づいています。一方、イーサリアムでは、基盤プロトコル、マルチレイヤーのスケーラビリティ、エコシステム開発など、ネットワークの拡張への同時投資が必要です。

最も重要な違いは、イーサリアムが規制準拠資産と債務証券を完璧に運用できることです。ウォール街の金融機関がその仕組みを使い始めると、対象となる資産の規模はビットコインの規模をはるかに超えるでしょう。これがイーサリアムの金融モデルの核となる利点です。

（V）ETH投資戦略、プロジェクト成功の鍵は何ですか？

ライアン：どのような利回りを期待していますか？期待利回りはどれくらいですか？

アヴィチャル：核心的な問題は、どれだけのリスクを負う覚悟があるかということです。当社は包括的なリスク管理体制を整備しており、ベースステーキングよりも若干高いLRTオプションの検討も行っています。RWA分野には魅力的なリスクリターン比率を持つ興味深い投資機会があります。

ETHエコシステムでは、新しいプロトコルを導くために必要なのは数百万ドルのみであり、トークンの約15%はエコシステム開発を推進するために使用されます。投資家としては、受動的な保有よりも積極的な参加の方が価値があります。

マック：現在の市場教育の核となる価値は、ほとんどの機関がまだ深い理解を得ようとする意欲を欠いているが、時間が経てばいずれは目覚めるだろうという点にあります。

ライアン：ETH購入戦略には価格トリガーメカニズムとスケール制限はありますか？余剰流動性は配分に使用されますか？

Mac：私たちは、ETHのポジションを継続的に構築するための定期的な固定額戦略を採用しており、短期的なタイミングを追わず、中長期的な強気の期待に基づいてポジションを調整しています。

ライアン: 安定した状況下で総市場価値プレミアムの妥当な範囲をどのように定義するのでしょうか?

Mac：金融会社の株価はナスダックの流動性と連動しており、最近はAI市場の影響を受けて変動しています。MNAV（平均付加価値）の妥当なバリュエーションレンジは1.7～2倍で、強気相場では3倍を超える可能性があります。弱気相場ではバリュエーションが圧縮され、自社株買いの機会が生まれる可能性があります。

ライアン: BitMex のような投資ツールにおける流動性の不足と手数料の高さがもたらすリスクをどのように評価しますか?

Mac：この事業は初期の資金調達コストは高いものの、スケールアップ後の運営コストは極めて低く、少ない人員で大規模な資産運用を実現し、高い純利益率と高い営業レバレッジ効果を実現しています。

ライアン：ETH 国債を保有することで、バークシャーのようなキャッシュフロー生成モデルを実現できますか?

マック：それが私がこれらの株に賭けている理由です。フリーキャッシュフローの収益のおかげで、実際の事業運営は非常に好調です。

アヴィチャル：イーサリアムエコシステムは、約600億ドルのTVLを蓄積しており、この技術の進化に深く関わっている多数のコア開発者を誇っています。私たちの現在の戦略的焦点は、ETH資産をオンチェーン・エコシステムに再統合し、トークン化とオンチェーン・クレジット市場の開発を通じて、従来のウォール街の金融システムへの依存を減らすことです。

オンチェーン金融インフラの構築に成功すれば、イーサリアムは自律的な資産管理と信用取引を実現できるでしょう。この長期的なエコシステム開発の価値は、短期的な市場サイクルではなく、10年以上にわたる技術の蓄積とコミュニティのコンセンサスにあります。人々がオンチェーン金融商品を選択する際には、オンチェーンのコンセプトを真に採用している商品に惹かれる可能性が高くなります。

ライアン: コミュニティの乗数効果は、プロジェクト成功の重要な条件ですか?

マック：ETHファンドマネージャーのトップ3に入ることは確かに重要ですが、私たちを真に際立たせているのは、収益の創出と事業運営の手法です。数ヶ月、あるいは数四半期後に市場がそれを認識すれば、私たちは他の資産運用会社とは大きく異なる存在になるはずです。

（VI）暗号資産市場のM&Aの波とサイクルの進化：弱気市場の裁定取引から長期的な価値再構築へ

ライアン：今後数ヶ月、あるいは数年の間に、この市場で統合が進むとお考えですか？いつ頃、その動きが活発化するとお考えですか？

アヴィチャル氏：特に次の弱気相場サイクルでは、市場では合併や買収が活発化する可能性が高いでしょう。時価総額が10億ドル未満の企業は、積極的な投資家の攻撃を受けやすい状況にあります。株価が純資産価値を下回ると、裁定取引が発生する可能性があります。投資家は割安な価格で株式を取得し、その後、強制清算によって差額を利益として受け取ることができます。

同様のケースでは、マイケル・セイラー氏がETHファンディング・カンパニーを買収し、その後ETHを売却してビットコインの保有量を増やすことで、競合資産を一掃し、資本移転を達成する可能性があります。

ライアン：現在の暗号通貨のサイクルはどの段階にあるのでしょうか？歴史的な強気相場のパターンを踏襲しているのでしょうか？今回の上昇余地はどの程度あるのでしょうか？

アヴィチャル氏：循環的な傾向は主に金利引き下げによってもたらされた資本の流れに関係しています。

ライアン: 暗号通貨のサイクルは主に流動性によって左右されるのでしょうか?

アヴィチャル氏：歴史的に見て、これらの資産の流動性は低いです。4年サイクルのメカニズムは確かに存在しますが、それを実践するのは困難です。ベンチャーキャピタリストとして、私たちは短期的な取引ではなく、10年という長期的なトレンドに焦点を当てています。現在のサイクルは、外部的なイベントによって約4.5年に延長される可能性があります。

ウォール街の資本市場の成熟により、従来の循環パターンが変化する可能性があるが、金ETFの歴史は、資本流入の持続可能性が予想をはるかに上回る可能性があることを示しています。

ライアン: 今年末、あるいは今後 18 か月から 3 年の間に ETH の価格がどこに向かうかについて、何かご意見はありますか?

アヴィチャル氏：短期的な価格予測は非常に困難です。私たちの基本戦略は、資産価値が極めて低い時期、そしてその潜在的価値が現在の10倍以上に達する可能性がある時期を予測することです。時期が不確実であっても、コアロジックが維持されれば、長期的な誤差が生じる余地はあります。重要なのは、短期的な変動を追いかけるのではなく、「コアロジックが維持されれば、最終的に価値は現在の水準をはるかに上回る」と判断することです。

ライアン：資産は10倍、25倍、それとも100倍に増えると思いますか？トム・リー氏の100倍という見解に賛成ですか？

アヴィチャル：デジタルゴールドであるビットコインを20兆ドル規模の金市場と比較した場合、1単位あたりの価格は数百万ドルに達する可能性があります。現在4000億ドルの時価総額を持つイーサリアムが同じベンチマークに到達すれば、50倍の成長余地が生まれます。歴史は技術革新が市場全体のキャパシティを拡大することを証明しており、その真の潜在能力は静的な推定をはるかに超える可能性があります。

失敗は往々にして市場の潜在力を過小評価することから生じ、成功は往々にして当初の期待をはるかに上回ります。イーサリアムが真にグローバルなデジタル資産の保管を実現すれば、その潜在力は従来のアプローチを凌駕する可能性があります。インターネットへのアクセスは、かつてない規模の市場を創出するでしょう。デジタル資産が誰にとっても容易にアクセス可能になれば、既存の評価枠組みは完全に時代遅れになるでしょう。

ライアン：価値の保管基準として物理的な金を選ぶ理由は何でしょうか？デジタル資産の潜在的なユーザーベースは、金保有者数をはるかに上回るのでしょうか？

アヴィチャル：ステーブルコインを例に挙げると、ユーザーが部分的なポジションしか割り当てていなくても資産が利益を生む可能性があることに気づけば、規模が急速に従来の銀行システムを上回る可能性があります。

現状は1999年のインターネットバブル後の堆積期に似ています。インフラとユーザー規模が成熟すれば、デジタル金融の潜在力が真に発揮されるでしょう。

業界は、インターネットの2005年から2008年までの時期と同様の成熟期に入っている可能性があります。インフラストラクチャと認識が整えば、長期的なビジョンが現実になるかもしれません。