著者: ナンシー、PANews

Pump.funのコイン発行のニュースが再び流れると、Solanaチェーン上のすでに脆弱だった流動性防衛ラインが崩れ、まだ回復期にあった市場の信頼は崩れ去り、チェーン上のリスク回避感情は急速に高まりました。

オンチェーン「スロットマシン」では、500ドル以上の利益を上げたのはわずか3.6%のユーザーだった。

最近、Pump.funのトークン発行に関する噂が再び市場を賑わせています。Blockworksは複数の関係者を引用し、Pump.funはトークンセールを通じて10億ドルを調達し、評価額は40億ドルに達すると発表しました。トークンは一般投資家と個人投資家に販売されます。正式なリリース日はまだ確定していませんが、プラットフォームのソーシャルアカウントでは2週間以内にリリースされる可能性が示唆されています。

実は、コイン発行計画が報じられたのは今回が初めてではありません。Wu Blockchainによると、Pump.funは今年2月にもCEX内でダッチオークション方式によるトークン発行を計画し、CEXに詳細なコイン発行準備書類を提出していました。しかし当時、市場流動性はトランプ大統領とメラニア夫人が発行した個人用MEMEコインに大きく吸収され、計画は最終的に実現しませんでした。現在、市場環境は少し落ち着きを取り戻し、Pump.funのコイン発行計画が再び議題に上がっているようです。

しかし、このオンチェーンの「紙幣印刷機」は、市場の熱意が著しく衰えている状況に直面しています。

Duneのデータによると、6月4日時点でプラットフォームの累計収益は7億3,000万米ドルを超え、ピーク時の日次収益は約1,500万米ドルに達しました。しかし、2025年2月以降、プラットフォームの収益成長は大幅に鈍化し、現在、ほとんどの日次収益は数百万ドル規模で安定しています。

取引量に関して言えば、Pump.funは2024年末に1週間で33億ドルという記録を樹立しました。その後、何度か10億ドル台に回復したものの、ピークに戻るのは難航しました。流動性の低下傾向は、プラットフォームの人気とユーザーの参加意欲をある程度弱めています。

トークン発行数に関して言えば、Pump.funはこれまでに1,102万トークン以上を発行しており、ピーク時には1日あたり7万トークン（2025年1月）を記録しました。しかし、現在は平均で1日あたり約3万トークンに減少しており、ユーザー参加の熱意が冷めていることを示しています。

注目すべきは、膨大な数のMEMEコインの裏に、一定の市場価値を持つプロジェクトがごくわずかしかないことです。Duneの統計によると、現在、時価総額が5,000万米ドルを超えるトークンはわずか14個、時価総額が100万米ドルから5,000万米ドルのトークンはわずか259個です。残りの約14,000個のトークンは、市場価値が小さい段階にあります。これは、大多数のトークンが内部市場における自己娯楽の段階にとどまり、外部資金を受け入れる能力が不足していることも示しています。

ユーザーレベルでは、Pump.funは新規トラフィックが急落し、既存ユーザーが苦戦している状況にも直面しています。Duneのデータによると、Pump.funは2025年1月末にピークに達し、アクティブウォレットの数は1日あたり40万を超えました。当時、新規ユーザーの流入がユーザー数急増の鍵でした。しかし、市場心理が冷え込むにつれて、アクティブウォレットの数は減少し、プラットフォームの活動は主に既存ユーザーの再利用によって維持され、新規ユーザーの貢献は大幅に減少しました。この傾向は、多くのPump.funユーザーが頻繁にMEMEコインを作成して宣伝しようとしているものの、真に持続可能な価値を確立できるプロジェクトは非常に少なく、ユーザーサイクルが短く、堆積が弱いことを証明しています。

それだけでなく、Pump.funの「一攫千金」の物語の裏には、むき出しの生存者バイアスが存在します。Duneのデータによると、今月の取引に参加したウォレットの数は約594,000で、そのうち500ドル以上の大きな利益を上げているユーザーはわずか3.6%です。さらに衝撃的なのは、10万ドル以上の利益を上げているウォレットはわずか27個で、トレーダー全体のわずか0.0045%、1万ドル以上の利益を上げているウォレットは577個で、わずか0.1%です。相対的に見ると、損失率はさらに高く52.5%に達し、100万ドルレベルの損失という極端なケースも数多くあります。これらのデータは、ごく少数のブックメーカーが利益の大部分を上げており、大多数の個人投資家は流動性の燃料としてしか機能していないことを明確に示しています。

ユーザー数の増加がピークに達し、トークンの品質が懸念され、流動性が不足している状況で、Pump.fun のコイン発行が市場感情を活用し、最大 40 億ドルの評価額を支えることができるかどうかは、かなり不確実な問題です。

ソラナのリスク回避が高まり、高額コインの発行が論争を巻き起こす

Pump.funのコインが高値で発行されたというニュースは、APEコインがリリースされたときのカーニバルの波が再び起こるのではないかと多くの投資家を心配させています。

評価額40億ドルの最後のスーパースターは、APEを発行したYuga Labsでした。その年の強気相場における最後の栄光の波として知られていました。その後、市場の模倣者はすべて半減しました。現在、Pump.funも評価額40億ドルに達していますが、調達額は同年のAPEの2倍以上です。ここ数日、様々な取引所がコインの上場頻度を加速させています。おそらく、2週間後にPUMPが大規模な吸血行為に及ぶのを避けるためでしょう。Crypto KOL @ABは投稿でこう述べています。

Solanaチェーン上の資金の流れから判断すると、リスク回避の動きが強まり、MEMEコインは総じて下落しています。CoinGeckoのデータによると、過去24時間でSolanaエコシステム内の人気MEMEコインは概ね様々な程度の下落を経験しています。同時に、Artemisのデータによると、Solanaは過去24時間で純資金流出額が最も多いブロックチェーンネットワークの第3位となりました。

独立系研究者の@Haotian氏は、Pump.funの現在の評価水準は「極めて過大」だと率直に指摘した。MEMEローンチプラットフォームの評価額は、ほとんどのDeFiブルーチッププロトコルを上回っている。彼はまた、以下の4つの核心的な批判を行った。(1) 過大評価された過大な市場評価は全く不合理である：Pump.funのアテンションエコノミー事業は、市場のMEMEコインの短期的な高FOMO（Fomo）に依存した非合理的な製品である。率直に言えば、「ギャンブル」によるトラフィック収益化である。つまり、Pump.funのビジネスモデルの収益化能力は、持続可能な標準化された利益ロジックではなく、短期的な市場のスポットライト効果の産物に過ぎない。 (2) 脆弱なビジネスの堀は簡単に突破される：Pump.funはSolanaの高性能＋低コストという技術的配当と、MEME文化がニッチから大衆へと広がるという時代の配当を獲得した。他人のインフラ上に構築されたこのビジネスモデルは、本質的に「他人の屋根の下で暮らす」ビジネスである。Solanaエコシステムに大きな変化が訪れれば、そのビジネスモデルの脆弱性が露呈するだろう。(3) Launchpadはツールベースであるため、単体でエコシステムを形成することが難しい。現状では、いくら儲けても単なる「コイン発行ツール」に過ぎない。純粋なLaunchpadから複雑なMEME経済エコシステムへと変革したいのであれば、それ自体にパラドックスがある。MEME文化の核心はシンプル、ダイレクト、バイラルであり、過度な機能の重ね合わせはプラットフォーム本来の「野性味」を失わせるだけだ。 (4) 超高評価額は本来の価値革新システムを覆す：Pump.funの超高評価額は業界全体に危険なシグナルを送っている。現在の暗号通貨エコシステムでは、「トラフィック集約＋投機的収益化」の価値が「技術革新＋インフラ」を上回る可能性がある。Pump.funが巨額の資金を獲得した後、真に持続可能なビジネスの堀を築けるかどうかが鍵だと彼は考えている。そうでなければ、この異常な評価額は業界全体に大きなイノベーションの災厄をもたらし、暗号通貨の未来はより実利主義的で、より近視眼的で、より技術オタクの原点からより遠いものになるだろう。

KOL @xingptは、バリュエーションの観点から、Pump.funの過去30日間の年換算収益は7,798万ドルだと付け加えました。対応するFDV（流動性）が50億ドルだとすると、FDV/年換算収益比率は64倍となり、比較的高い水準です。長期的には、Pumpはこのバリュエーションに見合う価値はなく、収益の確実性もRay/CakeといったDeFiリーダーほど高くありません。しかし、市場が好調であれば、チームはFOMO（市場への関心）を喚起し、収益が倍増する可能性があります。このバリュエーションとXのセンチメントを合わせると、過度に弱気になったり、ショートポジションを取ったりする必要はないと思います。現金を保有して様子見するのが良いでしょう。

しかし、暗号KOLの@加密韋馱は、歴史的プロセスを考慮せずにメリットとデメリットを語るのは無謀だと述べました。Solanaが今日、チェーン上の主戦場の地位を占めることができている直接的な理由は、Pump.funのおかげです。Pump.funは、ゼロ流動性からAMM、そしてCEXまでのワンストップ流動性ソリューションを提供し、チェーン上のセキュリティ（プールの引き出し、契約薬物の隠蔽）を標準化し、PVPチェーン文化を構築し、実際に多数のSOLロックを形成しました。Pump.funの出現は、チェーン上のiPhoneの瞬間に相当します。若い世代の集中力は非常に短く、彼らは伝統的な価値観を軽蔑し、PVPに満足していることを最初に認識しました。バリュー投資の観点から見ると、Pumpはネットワーク全体で最大の消費者向けアプリケーションですが、その株価収益率はわずか5であり、まさに価格入札です。彼は、現在、通貨界には流動性とスクリーンタイムという2つの堀しかないと考えています。

「Pump.funのエアドロップにもう夢見ないでください。」市場のPump.funエアドロップへの幻想に対し、Weirdo Ghost Gangの創設者sleepyは、Pump.funはすでに製品のコールドスタートを終えており、エアドロップする動機がないと指摘しました。実際、エアドロップは短期的な注目を集めるためのツールになりつつあり、「ユーザーを動機付ける」ように見えますが、本質的には忠実なユーザーを維持することはほとんどありません。エアドロップ≠ユーザーロイヤルティ。エアドロップは、短期間でプロジェクトの影響力を増幅するためのトラフィックリリーサーにすぎません。しかし、Pump.funはすでに安定した大規模なユーザーベースを有しており、エアドロップで注目を集めたり話題を作ったりする必要はありません。

全体的に、Pump.funのコイン発行のニュースは再び市場で白熱した議論を巻き起こしましたが、この熱狂の背後には、市場の構造的流動性の脆弱性、ユーザーの参加感情の低下、そしてMEMEナラティブの巨大なバブルが存在します。