著者:マイク・デュダス、The Blockの創設者、6th Man Venturesの創設者

編集者: Ken 、 ChainCatcher

「デュアルトークン＋エクイティ」構造が実現可能かどうかについては、単純で普遍的に適用可能な答えはありません。しかし、基本的な原則として、チームが極めて優秀であるだけでなく、長期的なビジョンを持ち、創業者主導で数十年にわたるエンタープライズレベルのビジネスを構築するというコミットメントを持っていることを確認する必要があります。これは、Changpeng Zhao氏のような企業にとって重要です。

長期的なリーダーシップを必要とするアプリケーションレイヤーのプロジェクトでは、トークンメカニズムは株式構造よりも劣ることが多いと考えています。例えば、DeFi 1.0プロトコルの創設者の多くがプロジェクトから離脱し、多くのプロジェクトが苦戦を強いられており、DAOやその他のパートタイムスタッフによって実質的に「メンテナンスモード」で運営されています。DAOとトークン加重投票は、特にアプリケーションレイヤーにおいて、健全な意思決定を行うためのメカニズムとしては不十分であることが証明されています。意思決定のスピードと、「創設者主導」レベルの知識と能力が不足しているのです。

もちろん、純粋な株式モデルが必ずしもトークンより優れているわけではありません。Binanceはその好例です。トークンによって、手数料割引、エアドロップのためのステーキング、アクセス権、そしてコアビジネスやブロックチェーンに関連するその他の権利など、株式所有では明確に提供できない機能を提供できるようになります。

「オーナーシップトークン」にも限界があり、現状では製品やプロトコルに直接適用することは困難です。分散型アプリケーションやネットワークは従来の企業とは根本的に異なります（そうでなければ、この業界にいる私たちの存在意義は一体何でしょうか？）。また、純粋な株式はトークンよりも柔軟性が低いことは明らかです。将来的には「エクイティ+」型のトークン設計が登場する可能性はありますが、現状はそうではありません（さらに、米国には現在、市場構造に関する法規制が不足しており、直接的な価値獲得機能と法的権利を備えた純粋な株式のようなトークンを発行することは依然としてリスクを伴います）。

つまり、Lighterが描くようなシナリオを想像してみてください。エクイティ・エンティティが「コストプラス」モデルで運営され、トークン駆動型プロトコルのエンジンとして機能します。このアーキテクチャでは、エクイティ・エンティティの目標は利益の最大化ではなく、プロトコルのトークンとエコシステムの価値の最大化です。このモデルが成功すれば、トークン保有者にとって大きなメリットとなります。十分な資金を持つLabsエンティティ（長期的な開発のための独自のトークン・トレジャリーを持つLighterなど）があり、コアチームが大量のトークンを保有しているため、トークンの価値向上を促進する強いインセンティブが生まれます（コアトークン設計の暗号ネイティブかつオンチェーンの性質を維持しながら、構造的に複雑な関連Labsエンティティと差別化を図ります）。

このモデルでは、チームへの高い信頼が不可欠です。なぜなら、現状ではトークン保有者は強力な法的保護を受けられないことがほとんどだからです。逆に、チームが多額の投資をしたトークンに対して、その価値を創造し、実行できる能力を持っていると信じられないのであれば、そもそもなぜプロジェクトに参加したのでしょうか？

最終的には、チームの能力、信頼性、実行力、ビジョン、そして行動力にかかっています。優れたチームが市場に長く留まり、約束を果たすほど、そのトークンは「リンディ効果」を発揮するでしょう。チームが良好なコミュニケーションを維持し、自社株買い、実質的なガバナンス、そして基盤となるプロトコル内でのユーティリティを通じて、トークンに明確な価値を向け続ける限り、2026年には、エクイティやラボのエンティティを持つものも含め、最高のトークンが爆発的に成長するでしょう。